عند تنظيم سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي مؤخرًا، أدركت فجأة حفرة وقع فيها الكثيرون من قبل — التعلق الأعمى بمواضيع الذكاء الاصطناعي، دون فهم واضح لما يستثمرون فيه حقًا.

بدلاً من القول إن الذكاء الاصطناعي هو صناعة، من الأفضل اعتباره سلسلة إمداد كاملة. من تصنيع الرقائق في القطاع السفلي، إلى منصات السحابة في القطاع المتوسط، وصولاً إلى البرمجيات التطبيقية في القطاع العلوي، كل حلقة تربح أموالها بشكل مختلف، ومنطق دفع أسعار الأسهم يختلف تمامًا. اكتشفت أن الكثيرين يوقعون في الحفرة بسبب عدم فهم هذا الهيكل، مما يؤدي إلى نصائح خاطئة حول أسهم الذكاء الاصطناعي.

لنبدأ من القطاع العلوي. شركة NVIDIA، الآن، تهيمن تقريبًا على سوق المسرعات الذكاء الاصطناعي، بحصة سوقية تتراوح بين 80-90%. فقط من وحدات معالجة الرسومات لمراكز البيانات، تدر أكثر من 100 مليار دولار سنويًا. لكن الحصن المنيع لـ NVIDIA ليس فقط في الأجهزة، بل هو نظامها البيئي البرمجي الذي تراكم على مدى أكثر من عشر سنوات — ملايين المطورين معتادون على البرمجة على منصة NVIDIA، وتكلفة التحول مرتفعة جدًا.

شركة TSMC أيضًا مهمة جدًا. رقائق NVIDIA، Apple، و AMD تأتي أساسًا من عمليات التصنيع المتقدمة لـ TSMC. في بداية هذا العام، أعلنت TSMC عن زيادة مستمرة في أسعار عمليات التصنيع تحت 5 نانومتر لمدة أربع سنوات، مع زيادة بنسبة 10% في أسعار رقائق الذكاء الاصطناعي، ومع ذلك، العملاء يصرون على الشراء رغم الزيادات. هذا يعكس واقعًا: الطلب على رقائق الذكاء الاصطناعي مزدهر جدًا.

أما في القطاع المتوسط، فهناك عمالقة السحابة مثل Microsoft و Amazon و Google، الذين يتبعون منطقًا مختلفًا. هم لا يبيعون الرقائق، بل يقدمون خدمات الحوسبة وواجهات برمجة التطبيقات للنماذج. بفضل التعاون الحصري مع OpenAI، يدمج Microsoft Copilot بشكل عميق في Windows و Office و Teams، التي تضم مليار مستخدم، وتبدأ قدراتها على تحقيق الأرباح في التحرر التدريجي. أما Amazon، فهي تربط بين AWS و Anthropic، وتوفر رقائقها الخاصة Trainium، مما يشكل دائرة مغلقة كاملة. النمو في هذه الشركات الوسيطة أكثر استقرارًا من القطاع العلوي.

أما في القطاع الأدنى، فهناك تطبيقات مثل Salesforce و ServiceNow، التي تدمج قدرات الذكاء الاصطناعي في منتجاتها. وMeta تعتمد على تحسين الإعلانات باستخدام الذكاء الاصطناعي لتحقيق الأرباح، حيث أدى تحسين دقة الإعلانات على Facebook و Instagram بشكل كبير إلى زيادة الإيرادات. عادةً، يتأخر القطاع الأدنى عن العلوي بمقدار من واحد إلى اثنين من الأرباع، لأنه يحتاج وقتًا ليعكس البنية التحتية في التطبيقات.

إذا كنت أريد أن أوصي بقائمة أسهم الذكاء الاصطناعي، فسوف أضعها في ثلاث مستويات من المخاطر.

هل تريد أن تكون أكثر استقرارًا؟ TSMC، Microsoft، و Amazon كلها خيارات جيدة. هذه الشركات قوية من حيث الأساس، والذكاء الاصطناعي هو أحد محركات النمو، حتى لو خفت حدة الموجة، فإن أعمالها الأساسية ستظل قوية.

هل تريد أن تتبع التدفقات المالية السائدة؟ NVIDIA و Meta Platforms هما الخياران. هاتان الشركتان مرتبطتان بشكل كبير بالذكاء الاصطناعي، والنمو قوي، لكن التقلبات أيضًا عالية. مناسب لمن يستطيع تحمل بعض الاضطرابات، ويرغب في الاحتفاظ على المدى الطويل.

هل أنت مستعد لتحمل مخاطر عالية مقابل عوائد مرتفعة؟ إذن، انظر إلى الشركات الثانوية في مجال رقائق الذكاء الاصطناعي والشركات الناشئة في التطبيقات. مرونتها عالية، لكن المخاطر أيضًا أعلى.

بالنسبة للسوق التايواني، لا تزال TSMC هي الركيزة الأساسية. عمليات 2 نانومتر والتعبئة المتقدمة CoWoS أصبحت معيارًا صناعيًا، وتتمتع TSMC بميزة تقنية طويلة الأمد وسعر ثابت نسبيًا. هونغ هاي، أكبر شركة تصنيع إلكترونيات تعاقدية في العالم، هي المصنع الرئيسي لخوادم NVIDIA، لكن مؤخرًا، تراجع سعر سهمها، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى أن هامش الربح لم يرتفع كما كان متوقعًا. شركة MediaTek لديها استثمارات في الذكاء الاصطناعي على الحافة ومنصات الهواتف المحمولة، مع سلسلة Dimensity التي تتضمن وحدات معالجة الذكاء الاصطناعي المعززة.

عند الحديث عن مخاطر الاستثمار، أعتقد أن هناك عدة نقاط يجب الحذر منها.

أولاً، التقييم. شهدت مسيرة الذكاء الاصطناعي ارتفاعات هائلة خلال العامين الماضيين، وأسعار العديد من الشركات تعكس بالفعل توقعات نمو لسنوات. إذا تباطأ النمو، فقد يكون التصحيح كبيرًا.

ثانيًا، المنافسة. AMD تتقدم، وGoogle تطور TPU الخاص بها، والمشهد التنافسي طويل الأمد لا يزال يتغير. على المدى القصير، من الصعب أن تتزعزع مكانة NVIDIA، لكن هذا لا يعني أنها ستظل دائمًا في القمة.

ثالثًا، تدفق الأموال. السوق قد يتحول من الأجهزة إلى البرمجيات، أو قد يتحول تمامًا إلى مواضيع أخرى. التمسك بقطاع واحد فقط قد يفوتك فرصًا.

رابعًا، الجغرافيا والسياسات. قيود التصدير تؤثر على سلاسل التوريد، والتنظيمات المتعلقة بخصوصية البيانات والتحيزات في الخوارزميات ستصبح أكثر صرامة.

من منظور طويل الأمد، من المؤكد أن الذكاء الاصطناعي سيؤثر على حياة الإنسان وأنماط الإنتاج بشكل لا يقل عن ثورة الإنترنت، وسيخلق قيمة اقتصادية هائلة. لكن، هذا لا يعني أن جميع أسهم الذكاء الاصطناعي تستحق الاحتفاظ بها على المدى الطويل. عند استرجاع عصر الإنترنت، كانت شركة Cisco تصل إلى 82 دولارًا في ذروة فقاعة الإنترنت عام 2000، ثم تراجعت بأكثر من تسع مرات، رغم أن أدائها كان جيدًا، وحتى الآن لم تستعد سعرها السابق. هذا الدرس التاريخي يذكرنا بأن الشركات التي تبني البنية التحتية، حتى لو كانت مستقرة، من الأفضل أن تتبع استراتيجيات مرحلية، وليس التمسك بها بشكل أعمى.

النهج الأكثر واقعية هو تبني استراتيجية استثمار تدريجية. التركيز على عوامل رئيسية مثل: هل تباطأ تطور تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي، وهل زادت قدرة التطبيقات على تحقيق الأرباح كما هو متوقع، وهل تظهر مؤشرات على تباطؤ في نمو أرباح الشركات. طالما أن هذه الشروط قائمة، فإن قيمة الاستثمار في أسهم الذكاء الاصطناعي لا تزال قائمة.

قد يكون هناك تقلبات قصيرة الأمد، لكن الاتجاه طويل الأمد لا يزال نحو الصعود. التنويع في الشراء، انتظار التصحيحات، والتحكم في حجم مراكز الأسهم، كلها مهارات أساسية يجب أن تتقنها.