مؤخراً دائماً يسألني الناس عن سبب استمرار انخفاض الدولار الأمريكي، في الحقيقة هذا السؤال جيد جدًا لأنه يربط بين سياسات البنوك المركزية العالمية، والأوضاع الجيوسياسية، وحتى ظاهرة تقليل الاعتماد على الدولار.

لنبدأ بالوضع الحالي. مؤشر الدولار الأمريكي من ذروته عند 114 في عام 2022 يتجه نحو الانخفاض، على الرغم من تذبذبه بين 90 و100 مؤخرًا، إلا أن الاتجاه العام فعلاً ضعيف. في عام 2025، انخفض مؤشر الدولار تقريبًا بنسبة 9.5%، مسجلاً أكبر هبوط سنوي منذ عام 2017. وحتى الآن، لا تزال الضغوط على الدولار قائمة.

لماذا يحدث ذلك؟ السبب المباشر هو توقعات خفض الفائدة في الولايات المتحدة. بعد أن بدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض الفائدة في سبتمبر الماضي، كانت السوق تتوقع تسهيلًا سريعًا، لكن الوضع الآن عكس ذلك. البيانات غير الزراعية لا تزال قوية، والتضخم لا يمكن السيطرة عليه، لذلك تتأخر توقعات خفض الفائدة مرة أخرى. موقف الاحتياطي الفيدرالي تحول من "تسهيل سريع" إلى مسار "بطء، تأخير، وتقليل" في خفض الفائدة.

لكن هناك نقطة مهمة: موقف الاحتياطي الفيدرالي الآن أكثر اعتمادًا على البيانات، وليس دورة رفع الفائدة الجديدة. طالما أن التوظيف، والأجور، والتضخم الأساسي يبدأون في التباطؤ خلال الأشهر القادمة، فهناك فرصة لتحول السياسات. لذلك، منطق ضعف الدولار هو أن توقعات خفض الفائدة رغم تأجيلها، ستأتي في النهاية، وهذا يضغط فعليًا على ميزة الفائدة في الدولار.

من منظور تاريخي، لم يكن تحرك الدولار صعودًا أو هبوطًا بسيطًا يعتمد فقط على رفع أو خفض الفائدة. في أزمة 2008 المالية، تدفقت الأموال نحو الدولار، وارتفع بشكل كبير. في عام 2020، خلال جائحة كورونا، خفّضت أمريكا الإنفاق بشكل كبير، وضعف الدولار مؤقتًا، لكن بعد استقرار الاقتصاد، عاد للانتعاش. خلال دورة رفع الفائدة في 2022-2023، وصل مؤشر الدولار إلى مستويات عالية. الاختلاف الآن هو أننا دخلنا مرحلة جديدة من "تذبذب على مستوى مرتفع".

بالإضافة إلى الفائدة، هناك عامل أعمق وهو تقليل الاعتماد على الدولار، وهو ليس موضوعًا جديدًا، لكنه يتسارع. منذ أن خرجت أمريكا من نظام الذهب، بدأ نفوذ الدولار في التراجع. تأسيس منطقة اليورو، وظهور اليوان في سوق النفط، وارتفاع العملات الرقمية، بالإضافة إلى تقليل البنوك المركزية من حيازاتها من سندات الخزانة الأمريكية وزيادة الذهب، كلها تحديات لهيمنة الدولار.

لكن يجب أن نلاحظ أن تقليل الاعتماد على الدولار هو عملية بطيئة تستغرق سنوات. المركزية التي يحتلها الدولار في احتياطيات العالم ونظام التسوية لا تزال صعبة الاستبدال على المدى القصير، لكن بالمقارنة مع الماضي، نرى الآن نمطًا أكثر تنوعًا، حيث يوجد "الدولار + عملات أخرى". هذا سيضع ضغطًا هيكليًا على الدولار لفترة طويلة، لكنه لن ينهاره فجأة.

من تأثير سعر الصرف على الأصول، عادةً ضعف الدولار يفيد الذهب، والعملات الرقمية، وأسهم الأسواق الناشئة. الذهب يُسعر بالدولار، فحين يضعف الدولار، تنخفض تكلفة شراء الذهب. البيتكوين يُطلق عليه "الذهب الرقمي"، ويُعتبر أداة حفظ قيمة عند ارتفاع التضخم أو ضعف الدولار. أما الأسهم الأمريكية، فخفض الفائدة يشجع تدفق الأموال، لكن إذا كان الدولار ضعيفًا جدًا، قد تتجه الاستثمارات الأجنبية إلى أوروبا، اليابان، أو الأسواق الناشئة، مما يقلل من جاذبية الأسهم الأمريكية.

بالنسبة للعملات، الين الياباني قد يرتفع بسبب انتهاء اليابان من سياسة الفائدة المنخفضة جدًا، مما قد يدفع الدولار للضعف مقابل الين. أما التايواني، فمعدلات الفائدة تتبع الدولار، لكن كونه اقتصادًا تصديريًا، ضعف الدولار يساهم في تعزيز التايواني، مع أن الارتفاع لن يكون كبيرًا. اليورو حاليًا أقوى نسبيًا من الدولار، لكن اقتصاده أضعف، والتضخم مرتفع، وإذا تباطأت أوروبا في خفض الفائدة، فسيظل الدولار ضعيفًا، لكنه لن ينهار.

إذا أردت الاستفادة من تقلبات سعر صرف الدولار، على المدى القصير، يجب متابعة بيانات التضخم، والتوظيف غير الزراعي، واجتماعات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، لأنها تؤثر على توقعات الفائدة. على المدى المتوسط، يمكن استخدام مستويات دعم ومقاومة مؤشر الدولار، مع مراقبة سياسات البنوك المركزية المختلفة، للبحث عن فرص تداول على مدى أسابيع أو شهور. وعلى المدى الطويل، يمكن تنويع المخاطر عبر الذهب، والعملات الأجنبية، وأصول أخرى.

بإجمال، السبب في استمرار انخفاض الدولار هو: توقعات خفض الفائدة، وتقليل الفارق في الفائدة، وتوجه تقليل الاعتماد على الدولار، وهي عوامل تتضافر. من المتوقع أن يظل الدولار خلال العام القادم في نمط تذبذب على مستوى مرتفع، مع ميل للضعف، بدلاً من هبوط حاد. لكن لا تنسَ، طالما ظهرت مخاطر مالية جديدة أو توترات جيوسياسية، قد تعود الأموال إلى الدولار، لأنه لا يزال العملة الاحتياطية والأكثر أمانًا عالميًا.