الحقيقة وراء الارتفاع المفاجئ لشركة ميكرون: لم تعد شركة "أسهم الدورة"، بنك يو بي إس يعيد تقييمها على أنها "سهم نمو"

المؤلف: XinGPT

ارتفعت أسهم شركة Micron اليوم بشكل كبير، وأحد الأسباب الرئيسية هو أن يو بي إس (UBS) رفع تصنيف وتقييم شركة Micron مباشرة إلى سعر هدف قدره 1635 دولارًا!

لذا نظرت بعناية في تقرير يو بي إس اليوم حول رفع تصنيف شركة Micron بشكل كبير، وكان الجوهر هو تغيير طريقة التقييم.

كانت يو بي إس سابقًا تستخدم تقييمًا يعتمد على جمع أجزاء من خلال طريقة SoTP، بناءً على مضاعف السعر إلى المبيعات (P/S). قسمت يو بي إس شركة Micron إلى قسمين: أعمال HBM والأعمال الأساسية للذاكرة DRAM و NAND.

بجمع القسمين، حصلت على سعر هدف سابق قدره 535 دولارًا. والمنطق الضمني لهذه الطريقة هو: أن شركة Micron لا تزال شركة تخزين ذات دورة قوية، فقط قسم HBM أكثر جودة، لذلك تم تقييمه بمضاعف دخل مختلف. (الصورة 1)

الآن، غيرت يو بي إس إلى تقييم شامل بناءً على مضاعف السعر إلى الأرباح (P/E)، ورفعت سعر الهدف من 535 دولارًا إلى 1625 دولارًا. الطريقة الجديدة تعتمد على مضاعف P/E حوالي 15 مرة على أساس NTM، معتمدًا على أرباح السهم المتوقع لعام 2029 والتي تبلغ حوالي 117 دولارًا، ويتم خصمها باستخدام تكلفة رأس مال حوالي 12% حتى عام 2028.

اختارت يو بي إس أرباح السهم لعام 2029 لأنها تعتقد أن النموذج سيشمل دورة هبوط معتدلة في سوق التخزين بحلول ذلك الوقت، وإذا تمكنت شركة Micron من تحقيق أرباح تتجاوز 100 دولار للسهم في ذلك الوقت، فهذا يدل على أن الأمر ليس مجرد قمة دورة عالية، بل هو أقرب إلى “القدرة على تحقيق أرباح عبر الدورة”. (الصورة 2)

السبب الرئيسي لتحول طريقة التقييم هو العقود طويلة الأمد (LTAs)، أي الاتفاقيات طويلة الأمد.

تعتقد يو بي إس أن دورة LTA المعززة الجديدة ليست فقط لتأمين حجم الشحنات، بل تشمل أيضًا فترات من 3 إلى 5 سنوات، والتزام بحجم ثابت، وآلية سعر ثابتة جزئيًا. وتقدر أن حوالي 20% إلى 30% من شحنات DDR في الصناعة بحلول 2027 ستكون مغطاة بمثل هذه الاتفاقيات، مع شركة Micron بنسبة حوالي 20%، وأن شركات السحابة الكبرى (hyperscalers) قد أمنت حوالي 60% إلى 70% من حجم خوادم DDR5 في الصناعة. وبهذا، يمكن أن تتزايد رؤية إيرادات وأرباح شركة Micron، مع تقليل تقلبات أسعار DDR بشكل كبير، ربما إلى النصف.

لذا، حكم يو بي إس هو: أن شركة Micron لم تعد تعتمد فقط على ارتفاع أسعار الذاكرة لتحقيق الأرباح، بل أصبحت تعتمد على طلب الذكاء الاصطناعي واتفاقيات السعر والحجم طويلة الأمد، مما يعزز استقرار الأرباح بشكل منهجي.

وبالتالي، تحولت إطار التقييم من “مضاعف دخل الأقسام” إلى “مضاعف الأرباح الكلية”. والتغيير الرئيسي هو من “إعادة تقييم منفصلة لـ HBM” إلى “إعادة تقييم شاملة لشركة Micron”.