المتداولون داخل دائرة إيلون ماسك يجنون "عائدات تاريخية"

المؤلف: لي هيلين، تينسنت تكنولوجي

أكبر عملية طرح عام أولي (IPO) في التاريخ العالمي تدخل الآن مرحلة العد التنازلي. من المتوقع أن تحدد شركة SpaceX، التابعة لإيلون ماسك، سعر طرحها في 12 يونيو، وتبدأ التداولات في اليوم التالي.

المستثمرون يركزون على تقييم يقارب 2 تريليون دولار. إذا تم حساب ذلك، فإن ماسك نفسه سيرتقي مباشرة ليصبح أغنى تريليونير في العالم. لكن الدراما الحقيقية في هذه الصفقة تكمن في أن الثروة لن تتدفق فقط إلى ماسك. مع الكشف عن نشرة الإصدار، تظهر لأول مرة قيمة حصص مجموعة من المساعدين المخلصين والحلفاء الأوائل الذين ظلوا في الظل خلف ماسك لفترة طويلة.

إن ولاءهم وصبرهم يبدوان الآن في طريقهما لتحقيق أعظم عائد في التاريخ.

شريك ماسك الظلي

من بين جميع الأشخاص الذين حصلوا على ثروات هائلة من خلال IPO شركة SpaceX، فإن هوية أنطونيو غراسياس (Antonio Gracias) تعتبر الأكثر تميزًا.

هو ليس موظفًا في الشركة، لكنه أعمق من معظم التنفيذيين في التداخل مع إمبراطورية ماسك التجارية.

غراسياس، البالغ من العمر 55 عامًا، هو مؤسس شركة Valor Equity Partners في شيكاغو. تعرف على شبكة علاقاته في وادي السيليكون بعد أن تواصل مع ماسك عبر صفقة PayPal في أوائل القرن الواحد والعشرين. حينها، كان ماسك قد باع شركته إلى eBay، بينما كان غراسياس يدير شركته الاستثمارية التي أسسها، Valor Equity Partners.

خلال الفترة التي كانت فيها Tesla على وشك الإفلاس بين 2008 و2009، اقترض غراسياس شخصيًا 1 مليون دولار من ماسك. ومنذ ذلك الحين، أصبح أحد أقرب أصدقائه الشخصيين. كما كان هو وصهره كيمبال ماسك (Kimbal Musk، شقيق ماسك) شهودًا على زفافهما، وحتى قضوا إجازات معًا.

هذه الصداقة التي استمرت لعشرين عامًا تتحول الآن إلى ثروة مذهلة. من خلال كيانات استثمارية مرتبطة بـ Valor، يمتلك غراسياس أكثر من 500 مليون سهم من أسهم SpaceX من فئة أ، ما يعادل حوالي 7.3% من أسهم الشركة من فئة أ، وهو ثاني أكبر مساهم شخصي بعد ماسك.

إذا تم تقدير الشركة بقيمة 1.5 تريليون دولار، فإن هذه الأسهم تساوي حوالي 91.6 مليار دولار. وإذا تم التقدير عند 2 تريليون دولار، فستتجاوز قيمتها 140 مليار دولار. بغض النظر عن السعر النهائي، فإنه سيصنفه ضمن قائمة أغنى 50 شخصًا في العالم.

يكاد غراسياس يظهر في جميع مجالس إدارة شركات ماسك. لقد شغل منصب رئيس مجلس إدارة Tesla المستقل لمدة ثماني سنوات، وعضو مجلس إدارة في SolarCity و Neuralink و The Boring Company. وحتى أوائل 2025، وافق على تمويل خطة استحواذ عدائية على OpenAI بقيمة 97 مليار دولار، والتي لم تكتمل.

العلاقة المالية بين غراسياس وSpaceX لا تقتصر على الأسهم فقط. كشفت نشرة الإصدار عن ترتيب غير عادي. في أكتوبر 2025، وقعت شركة CTC، وهي شركة تابعة لـ xAI، عقد تأجير للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي مع Valor. وفي يناير وأبريل 2026، وقعت الشركتان عقدين آخرين. تتطلب العقود الثلاثة من CTC دفع ما يقرب من 20 مليار دولار لـ Valor خلال مدة العقود، مع ضمان كامل من SpaceX لهذه المدفوعات.

وهذا يعني أنه إذا عجزت شركة xAI عن الدفع، فإن SpaceX تتحمل المسؤولية القانونية عن الدفع نيابة عنها. هذا الضمان يرسل إشارة واضحة: من المحتمل أن لا تتمكن شركة xAI من الحصول على تمويل بهذا الحجم اعتمادًا على ائتمانها الخاص، وتحتاج إلى تدخل الشركة الأم. في الواقع، تظهر الوثائق أن xAI مديونة بشكل كبير، بما في ذلك سندات ذات أولوية بضمان بنسبة فائدة تصل إلى 12.5%. وهو مستوى تسعير عادةً ما يُستخدم للمقترضين في وضع مالي صعب، مما يدل على أن الشركة تواجه صعوبة في الحصول على تمويل تقليدي.

هيكلة هذه الصفقات أثارت انتباه المدققين الماليين. رفضت شركة برايس وترهاوس كوبرز، مدقق شركة SpaceX، اعتبار هذه العقود كإيجارات عادية، ووصفتها بأنها "إعادة بيع فاشلة".

في عمليات إعادة البيع التقليدية، يبيع الطرف الأصل ويستأجر مرة أخرى، ويحتاج المشتري إلى السيطرة الفعلية على الأصل. لكن برايس وترهاوس ترى أن شروط العقد تسمح لـ CTC بالاحتفاظ بالسيطرة الفعلية على وحدات المعالجة الرسومية (GPU)، مما يجعل دور Valor أقرب إلى مقرض يضع GPU كضمان. وأجبر المدققون شركة SpaceX على إدراج ديون بقيمة 9 مليارات دولار على الميزانية العمومية، كديون مستحقة على كيانات تابعة لمجلس إدارتها.

رئيس العمليات في SpaceX

من بين جميع الأثرياء الجدد المحتملين، فإن قصة غوين شوتويل (Gwynne Shotwell) تعتبر الأكثر تمثيلًا. تبلغ من العمر 62 عامًا، انضمت إلى الشركة في 2002، وتحمل الرقم 11 في قائمة الموظفين.

كانت مهمتها الأساسية في البداية هي جلب طلبات شراء لصاروخ فالكون 1 الذي كان حينها غير معروف. بعد أكثر من عشرين عامًا، أصبحت رئيسة الشركة ومديرة العمليات، وتشارك بشكل مكثف في الفعاليات الصناعية، وأصبحت الوجه العلني الفعلي لـ SpaceX.

وفقًا لنشرة الإصدار، تمتلك شوتويل بشكل مباشر أو من خلال صندوق ائتمان 12.4 مليون سهم من أسهم SpaceX، و470 ألف خيار أسهم. إذا تم تقييم الشركة عند 2 تريليون دولار، فإن قيمة حصتها ستصل إلى حوالي 2 مليار دولار. بلغ إجمالي راتبها لعام 2025 حوالي 85.8 مليون دولار، مع غالبية ذلك من مكافآت الأسهم المقيدة.

وُلدت شوتويل في إلينوي، ودرست الهندسة الميكانيكية والرياضيات التطبيقية في جامعة نورثويسترن، وبدأت مسيرتها المهنية في شركة طيران، حيث عملت على التحليل الحراري وتصميم المركبات الفضائية الصغيرة.

بعد أن تعرفت على ماسك في 2002، انضمت بسرعة إلى SpaceX، وترقت إلى منصب رئيسة في 2008. بالنسبة لهذه المهندسة التي وضعت كل مسيرتها في شركة كانت تُعتبر حينها "حلمًا مجنونًا"، فإن هذا الثروة يمثل اعترافًا متأخرًا.

مدير المالية في SpaceX

مقارنةً بشوتويل التي تظهر بشكل متكرر في المناسبات العامة، فإن جونسن يبدو أكثر كمدير مالي داخلي، مسؤول عن دعم خط حياة رأس مال الشركة التي تنفق بكثافة.

انضم إلى SpaceX في 2011، بعد أن قضى حوالي عشر سنوات في شركة Broadcom وشركة Semiconductors، Mindspeed. خلال سنوات العمل الطويلة في الشركة التي كانت تدار بسرية تامة، كان جونسن هو الشخص الرئيسي الذي يجيب على الأسئلة الصعبة وينسق عمليات الأسهم.

في ديسمبر 2025، أرسل جونسن مذكرة للموظفين تلخص أسباب إدراج الشركة في السوق. كتب فيها: "فكرتنا هي، إذا أدينا بشكل جيد جدًا، وسارت السوق في الاتجاه الصحيح، فإن الطرح العام يمكن أن يجمع مبالغ كبيرة."

يمتلك جونسن حوالي 9.6 مليون سهم من أسهم SpaceX. إذا تم تقييم الشركة عند 2 تريليون دولار، فإن قيمة حصته ستكون حوالي 1.4 مليار دولار. بلغ راتبه الإجمالي لعام 2025 حوالي 9.8 مليون دولار.

"مافيا PayPal"

يمكن تتبع علاقة لوك نوسيك (Luke Nosek) مع ماسك إلى أيام PayPal. هو أحد المؤسسين المشاركين لـ PayPal ونائب الرئيس للتسويق والاستراتيجية، وهو أحد الأعضاء الرئيسيين في ما يُعرف بـ "مافيا PayPal".

في 2002، أعلنت eBay عن استحواذها على PayPal وأكملت الصفقة، وشارك نوسيك في تأسيس صندوق المؤسسين (Founders Fund) مع بيتر ثيل (Peter Thiel)، وفي 2008 قاد استثمارًا أوليًا في SpaceX من قبل الصندوق. حصل على مقعد في مجلس الإدارة وظل فيه حتى الآن.

لاحقًا، ترك نوسيك صندوق المؤسسين، وأسس شركته الخاصة للاستثمار المخاطر، Gigafund، واستثمر أكثر من 1 مليار دولار في SpaceX، وساند Neuralink و The Boring Company.

يمتلك نوسيك حوالي 25 مليون سهم من أسهم SpaceX من فئة أ، ويمتلك عبر Nosek Capital حوالي 8 ملايين سهم إضافية. إذا تم تقييم الشركة عند 2 تريليون دولار، فإن قيمة حصته الإجمالية تقدر بحوالي 5.3 مليار دولار. ومثل ماسك، قام نوسيك برهن حوالي 2.4 مليون سهم من أسهم SpaceX كضمان لقرض.

اللاعبون المؤسساتيون وصناديق الجامعات

بعيدًا عن قصص الثروات الشخصية، فإن قائمة مساهمي SpaceX تتضمن أسماء بعض اللاعبين المؤسساتيين.

دونالد هاريسون، المدير التنفيذي لشركة Google، يمثل أحد المستثمرين المبكرين الذين انضموا إلى مجلس إدارة SpaceX. أما ستيف جورفيتسون، أحد مؤسسي صندوق المؤسسين، فهو حليف طويل الأمد لمسك، ويشغل عضوية مجلس إدارة منذ 2009.

انضمت إيرا إهرنبايس (Ira Ehrenpreis)، وهو مستثمر في رأس المال المخاطر، إلى مجلس الإدارة في فبراير 2026، ومن المتوقع أن يرأس لجنة التعويض والترشيحات. بعد أن كان مراقبًا لمجلس الإدارة لفترة طويلة، أصبح راندي غلاين (Randy Glein)، أحد مؤسسي DFJ Growth، عضوًا في المجلس في 2026، وسيترأس لجنة التدقيق. تمتلك إهرنبايس حوالي 1.37 مليون سهم من SpaceX، وتقدر قيمتها بحوالي 250 مليون دولار، بينما يمتلك غلاين حوالي 278 ألف سهم، وتبلغ قيمته حوالي 50 مليون دولار.

أما القصة الأكثر إثارة فهي تلك التي تتعلق بالمؤسسات التعليمية. قبل حوالي عشرة أعوام، استثمر كبير مسؤولي الاستثمار في جامعة واشنطن، سكوت ويلسون، حوالي 50 مليون دولار في SpaceX. هذا الاستثمار ارتفع الآن ليشكل أكثر من 10% من أصول صندوق التبرعات للجامعة التي تبلغ 17 مليار دولار، ويأتي ذلك بشكل رئيسي من خلال استثمارات مشتركة وجولات استثمارية لاحقة عبر مديري صناديق خاصة ورأس مال مخاطر خارجيين.

قال أندرس هول، مدير استثمار جامعة فاندربيلت، إن حصة الجامعة في SpaceX تقدر بـ 17.1 مليون دولار، ويعود جزء من هذا الاستثمار إلى علاقات مع الشركاء العامين قبل أكثر من عقد. وبلغ إجمالي أصول صندوق التبرعات للجامعة حتى يونيو 2025 حوالي 10.9 مليار دولار.

لكن، فإن العائدات الضخمة من IPO تمثل سيفًا ذا حدين للصناديق التبرعية. فهي ستتلقى تدفقات نقدية هائلة، لكن أقل الجامعات الخاصة ثراءً ستضطر إلى دفع ضرائب أعلى على صافي استثماراتها. وقد رفعت الكونغرس الأمريكي معدل الضريبة من 1.4% إلى 4% أو 8%، اعتمادًا على حجم الجامعة.

فاتورة الذكاء الاصطناعي الباهظة

ما تكشفه IPO شركة SpaceX هذه المرة ليس فقط فرصة الثراء الفاحش لقلة من الأشخاص، بل أيضًا الواقع المالي المحرج للشركة نفسها.

هذه الشركة التي تجمع بين الصواريخ والذكاء الاصطناعي لم تحقق أرباحًا بعد، وتستهلك أموالها بسرعة تفوق أرباحها. في عام 2025، خسرت الشركة 4.9 مليار دولار. وخلال الربع الأول من 2026، على أساس إيرادات قدرها 4.7 مليار دولار، كانت الخسائر 4.3 مليار دولار.

نمو الإيرادات بمعدل حوالي 33% سنويًا، بينما تتضاعف النفقات الرأسمالية سنويًا. في 2025، أنفقت SpaceX 20.7 مليار دولار، حوالي 60% منها استثمر في الذكاء الاصطناعي. وخلال الأشهر الثلاثة الأولى من 2026، أنفقت الشركة 10.1 مليار دولار، 7.7 مليار منها في مجال الذكاء الاصطناعي.

بمجرد أن تطرح أسهمها، ستنتقل كل هذه الديون والضغوط الإنفاقية إلى المساهمين العامين. كما سيرثون سلسلة من الالتزامات الديونية التي نشأت عن صفقات الشركة الخاصة، بما في ذلك عقود الإيجار مع Valor.

وفي نشرة الإصدار، توجد بند يثير الدهشة بشكل خاص: بمجرد أن يعيش مليون شخص على سطح المريخ، سيحصل ماسك على ما يصل إلى مليار سهم إضافي، وهذه الأسهم أصبحت الآن جزءًا من حوض التصويت الضخم الذي يسيطر على الشركة.

بالنسبة لشركة تواصل خسارتها مستمرة، سيتعين على المستثمرين أن يوازنوا بين الإنفاق المفرط، والخسائر الكبيرة، وهيكل الحوكمة الذي يسيطر عليه داخليون بشكل كامل.