جالاكسي: أسباب وأهمية إعادة امتصاص نظام هايبرليكويد البيئي لـ USDC

المؤلف: لوكاس تشيان، نائب رئيس أبحاث جالاكسي ديجيتال؛ الترجمة: شو، كوينز فاينانشال

أظهر الإعلان عن اتفاقية التعاون المعلنة يوم الخميس الماضي أن Coinbase قد أكملت بشكل فعلي الاستحواذ وبدأت تدريجيًا في سحب عملة الاستقرار الأصلية Hyperliquid USDH، وأكدت رسميًا أن USDC، التي تم تطويرها بالتعاون مع Circle، أصبحت العملة المستقرة الرسمية السائدة لهذه المنصة اللامركزية للتداول.

وفي الوقت نفسه، أطلقت Hyperliquid بشكل متزامن إطار تقييم الأصول الجديد 2.0 (AQAv2). هذا الآلية هي ترقية لمعايير توحيد العملة المستقرة الأصلية: يمكن للمشاريع غير الحصرية للعملات المستقرة أن تضمن 50 ألف رمز HYPE كضمان، وتشارك في أرباح احتياطيات الأصول الخاصة بالاتفاقية، للدخول إلى النظام البيئي، وتصبح أصول تقييم السوق في سوق التنبؤات HIP-4 وعقود التشغيل الدائمة لعقد التحقق من صحة العمليات.

وقد تم تحديد تقسيم العمل في هذا التعاون بشكل واضح: Coinbase ستتولى إدارة احتياطيات USDC، وتشارك بنسبة لا تقل عن 90% من أرباح الاحتياطيات مع Hyperliquid؛ وCircle مسؤولة عن التنفيذ التقني، بما في ذلك إصدار الرموز، واستردادها، والبنية التحتية لبروتوكول التحويل عبر السلاسل (CCTP). حاليًا، أكملت Circle وCoinbase قيدًا بقيمة 50 ألف رمز HYPE، مما يفي بمتطلبات تفعيل آلية AQAv2.

وفي المستقبل، ستُستخدم USDC كعملة تقييم رسمية لأسواق نتائج HIP-4، مع الاحتفاظ بمكانتها كأصل ضمان رئيسي في سيناريوهات التداول في HIP-1 وHIP-2 وHIP-3.

وفي سبتمبر 2025، صوتت عقدة التحقق على مستوى الشبكة في Hyperliquid لاختيار Native Markets لإصدار عملة مستقرة أصلية USDH، وكان من بين المرشحين آنذاك مشاريع مثل Paxos وEthena وFrax وSky وAgora، على الرغم من أن USDH كانت تتبع نمط توزيع أرباح محافظ بنسبة 50/50، إلا أنها فازت في النهاية. ومع ذلك، فإن سوق USDH نما ببطء، وظل حجم التداول عند حوالي مليار دولار، بينما بلغ حجم USDC داخل نظام Hyperliquid بالفعل 5 مليارات دولار. آلية AQAv2 الجديدة ستنقل بشكل كامل نمط توزيع الأرباح الذي كان مخصصًا لـ USDH إلى نظام USDC؛ بالإضافة إلى ذلك، ستقوم مؤسسة Hyperliquid بإصدار تمويل دعم للانتقال، لمساعدة جميع المشاريع التي تعتمد على أنظمة HIP-3 وHIP-1 وUSDH على الانتقال بسلاسة.

وجهات نظرنا

أولا، التأثير على الأرباح الاقتصادية المباشرة

أوضح تغيير في هذا التعاون هو زيادة هامش الربح الذي كان بالفعل كبيرًا في Hyperliquid. حققت Hyperliquid إيرادات بقيمة 192 مليون دولار في الربع الأول من هذا العام، ومن المتوقع أن تصل إيراداتها السنوية إلى 760 مليون دولار. بعد إتمام التعاون الجديد، ستضيف إيراداتها السنوية 160 مليون دولار أو أكثر، بزيادة تقارب 20%، دون الحاجة إلى تكاليف إضافية تقريبًا. بالمقارنة مع USDH التي كانت تدور بقيمة مليار دولار وتوفر دخلًا سنويًا يزيد قليلاً عن 3 ملايين دولار، فإن زيادة الأرباح الحالية تعتبر ملحوظة جدًا. بالإضافة إلى الأرباح، تم تحسين تجربة المنتج أيضًا: كانت USDH سابقًا تواجه حواجز تجربة طبيعية في عمليات السوق للمصدرين والمستخدمين العاديين، مما يحد من سرعة توسع نظام HIP-4 البيئي؛ الآن، باستخدام أصول تقييم متوافقة وسائدة، يتم تجنب تقسيم الأصول البيئية، وتسهيل النمو والتوسع.

ثانيا، الدوافع العميقة لدخول Coinbase

تمتلك Coinbase حاليًا حصة من أرباح الفوائد من USDC، بالإضافة إلى أن جميع فوائد تداول USDC داخل المنصة تعود لها، ولم تكن دوافعها واضحة في البداية. قبل ذلك، كانت USDC بالفعل العملة المستقرة الأبرز في نظام Hyperliquid، وحتى مع جعل سوق HIP-4 USDH العملة الافتراضية للتقييم، لم يكن من السهل تقويض سيطرة USDC على مسار التداول عالي الحجم. وهذه المرة، من خلال الاستحواذ المباشر على USDH ودمجها، وتأكيد USDC كعملة تقييم رسمية في سوق HIP-4، فإنها تعزز بشكل كامل مكانتها الرائدة في الصناعة، وهو السبب الرئيسي وراء رغبة Coinbase في التفاوض والتعاون (وفقًا لمصادر صناعية، فقد استقطبت Hyperliquid قبل عدة أشهر مسؤول الأعمال على السلسلة في Circle).

كما أن هذا التعاون يحمل أيضًا استراتيجيات تخطيط منتجات Coinbase بشكل خفي. شبكتها الثانية على إيثريوم، Base، لم تنجح بعد في تشكيل بيئة في مجالي العقود الدائمة والمشتقات، وتركز بشكل أكبر على مجال الذكاء الاصطناعي اللامركزي، حيث زاد الاهتمام بـVenice AI بشكل كبير. إذا كانت Coinbase ترغب في التوسع بشكل عميق في مجالي العقود الدائمة وتداول التنبؤات، فإن التخلي عن بناء بيئة خاصة على سلسلة Base من الصفر، والاعتماد على أدوات المطورين، وتطبيق سوق HIP-3 وHIP-4 باستخدام USDC كعملة تقييم، هو من أسرع الطرق الحالية. قد يكون هذا التقييم لا يزال في مرحلة تخمين، لكن التعاون الحالي قد أزال جميع العقبات من الناحية الميكانيكية، وأصبحت مصالح الأطراف مرتبطة بشكل كامل.

ثالثًا، القيمة الاستراتيجية على مستوى السياسات

Coinbase هي جهة ضغط ذات تأثير كبير في صناعة التشفير الأمريكية. الآن، مع ارتباط المصالح العميق بين الطرفين — إتمام Coinbase لعملية إيداع الرموز، وتحمل مسؤولية إدارة الاحتياطيات، وتلقي حصة من أرباح بروتوكول Hyperliquid — ستساعد على توافق Hyperliquid بشكل أفضل مع القواعد التنظيمية الجديدة التي أصدرتها الولايات المتحدة لصناعة التشفير، مما يعزز من قدراتها في الامتثال والتنظيم.

رابعًا، الجدل على مستوى إدارة المجتمع

يعكس هذا الأمر أيضًا التناقضات الواقعية في مفهوم إدارة النظام البيئي. في سبتمبر 2025، صوتت عقدة التحقق على مستوى الشبكة في Hyperliquid لاختيار جهة إصدار USDH، وكان المجتمع آنذاك يتفق على أن هذه العملية تمثل نموذجًا للحوكمة الذاتية في اختيار العملات المستقرة، وقد نُشرت على نطاق واسع في الصناعة. كانت الدعوة الأساسية للمشاركين في ذلك الوقت هي إنشاء عملة مستقرة محلية، لاستعادة القيمة الصناعية التي كانت تتعرض للإهمال من قبل المنصات الكبرى، والتي كانت تسيطر على نظام Hyperliquid. بعد ثمانية أشهر، باع المشروع الذي فاز بناءً على رأي المجتمع الأصول ذات الصلة إلى المؤسسة الكبرى التي كان يهدف لمنافساتها؛ والأهم من ذلك، أن هذا التغيير الكبير في التعاون لم يتم عبر تصويت من عقد التحقق، بل تم مباشرة من قبل مؤسسة Hyperliquid. من ناحية الأرباح التجارية، لا شك أن هذا الدمج جعل إجمالي أرباح البروتوكول أكثر ربحية، لكنه يتعارض بشكل واضح مع المبادئ الأصلية للمجتمع، التي كانت تهدف إلى إدارة ذاتية وقيمة محلية، مما يستدعي اهتمام الصناعة وإعادة التفكير في المبادئ.