لماذا لم تنجح العملات المستقرة للعملات الأجنبية في الإقلاع دائمًا؟

المؤلف: نيكو؛ الترجمة: جياخوان، ChainCatcher

البنك الرقمي المستقر هو الجبهة الرئيسية التالية للنمو في التجزئة، في حين أن العملات الأجنبية (FX) أصبحت مكونها الأساسي.

قضت Tether وCircle أكثر من عقد من الزمن في بناء السيولة وقنوات التوزيع وتأثير الشبكة حول USDT وUSDC، وهو أمر يصعب جدًا تكراره من قبل الجهات المصدرة للعملات المستقرة الجديدة.

مقارنة بالمنافسة من خلال إصدار عملات مستقرة بالعملات الأجنبية الفورية، فإن الطريق الأفضل هو العملات الأجنبية المركبة: حيث يحتفظ المستخدمون بأساسهم في USDT/USDC، بينما يتم تقييم رصيد حساباتهم بعملاتهم المحلية المفضلة.

البنك الرقمي المستقر يتجاوز الآن مجتمع العملات المشفرة الأصلي، ويغير طرق المعاملات للمستهلكين والشركات على مستوى العالم. خلال العام الماضي، تدفقت حوالي 6 مليارات دولار من رأس المال المخاطر إلى هذا المجال المتقدم.

ومع ذلك، من حيث البنية التحتية للعملات الأجنبية على السلسلة حالياً، فإن البنك الرقمي المستقر هو في الأساس مجرد بنك لديه حسابات بالدولار الأمريكي. هذا القيد يخلق فرصًا هائلة، حيث أن 95% إلى 99% من الحسابات حول العالم ليست مقيمة بالدولار.

أقل من سنة، نمو بمعدل 24 ضعف

قال لي صديق ذكي من Tether ذات مرة إن تنويع مجموعة حاملي العملات هو أحد أهم ثلاثة مؤشرات قطبية للشركة. هيكل المالكين الذي تسيطر عليه الحيتان الكبيرة يسبب تقلبات غير ضرورية في إجمالي القيمة المقفلة (TVL) لـ USDT.

جميع الجهات المصدرة للعملات المستقرة تتطلع للفوز باستخدام العملات المستقرة في المعاملات اليومية والأعمال المصرفية، وليس لجذب المزيد من المتداولين والحيتان الكبيرة.

باختصار، من الأفضل لمليار شخص أن يمتلكوا 10 USDT لكل منهم، بدلاً من حوت واحد يمتلك 100 مليار.

يوفر البنك الرقمي المستقر فرصة ممتازة للوصول إلى العملات المستقرة للمستهلكين والشركات في الحياة اليومية. بالإضافة إلى التداول، سيختبر السوق العام سهولة وميزة استخدام العملات المستقرة كوسيلة للدفع والادخار والاستثمار، متجاوزًا حالات الاستخدام الحالية التي تهيمن على حجم السوق.

ملخص سرعة انطلاق البنك الرقمي المستقر: في عام 2025، ستشهد بطاقات العملات المشفرة زيادة في الإنفاق بنسبة 525%، من 14.6 مليون دولار إلى 91.3 مليون دولار، مع تصدر EtherFi بقيمة 55.4 مليون دولار.

بالأمس، تجاوز الإنفاق اليومي على بطاقة @ether_fi 3.7 مليون دولار. هذا يعادل استهلاك ثابت للعملات المستقرة بقيمة 1.35 مليار دولار سنويًا، بزيادة 24 مرة عن العام الماضي.

عندما ينمو شيء بمعدل 24 ضعفًا في أقل من عام، يجب أن نوليه اهتمامًا. وفي الوقت نفسه، أطلقت @ether_fi الأسبوع الماضي منتجها للعملة الأوروبية، وسأتحدث عنه بالتفصيل لاحقًا.

البنك الرقمي المستقر هو ساحة معركة جديدة، ولا يوجد حتى الآن رائد واضح. منذ 2018، تعتبر العملات المستقرة التي تتمتع بسيولة صرف عملات قانونية وتقبلها البورصات المركزية على نطاق واسع هي الأفضل، وتتمتع بأكبر قدر من النمو.

كيف تفوز بهذه المعركة الجديدة؟ وما نوع العملات المستقرة التي تناسب أعمال البنك الرقمي حقًا؟

لماذا تعتبر العملات الأجنبية المستقرة مهمة

تاريخيًا، لم ينجح أي بنك رقمي يعمل بعملة واحدة فقط في الحصول على اعتراف السوق. كانت شركات التكنولوجيا المالية الكبرى مثل @Wise و@Revolut و@airwallex في البداية شركات عملات أجنبية. عندما طرحت PayPal عام 2002، كانت أعمال العملات الأجنبية تمثل أكثر من 40% من إيراداتها.

نقل الأموال الدولية أصعب بكثير من المحلية، لذلك فإن هذه الشركات الناجحة في المجال الرقمي لديها فرصة للتألق في مجال العملات الأجنبية، وتأسيس سيطرة سوقية في مسارات دفع معينة أو بين مجموعات المستهلكين/الشركات.

لذا، إذا كان لديك حساب بالدولار فقط، فإن البنك الرقمي المستقر سيواجه عقبات كبيرة في النمو والتمييز، ناهيك عن المنافسة مع البنوك الرقمية التي تتعامل مع العملات القانونية الحالية. 95% إلى 99% من المناطق حول العالم تُسجل بأموال غير الدولار.

حاليًا، لا يمكن للبنك الرقمي المستقر أن يخدم أي من هذه الشركات أو المستهلكين.

600 مليون مقابل 4 تريليون

على الرغم من أن العديد من الفرق الممتازة والنظم البيئية على الشبكة (خاصة @base و@CodexFX) تركز على فرص العملات الأجنبية، إلا أن الواقع القاسي هو أن إجمالي العملات الأجنبية المستقرة لا يشكل إلا جزءًا ضئيلًا جدًا من حجم العملات المستقرة بالدولار. حوالي 600 مليون دولار مقابل 4 تريليون دولار، بفارق مذهل يبلغ 700 ضعف.

إذا علمتنا نجاحات @tether شيئًا، فهي أن العملات المستقرة هي عمل تجاري ذو تأثير شبكي شديد. يعود الفضل في أن Tether هو أعلى عملة مستقرة جودةً إلى شبكة ضخمة بنيت حولها.

نظرًا لقيود TVL المحدودة للعملات الأجنبية المستقرة، للأسف، تواجه معظم العملات الأجنبية المستقرة الصعوبات التالية:

• سيولة محدودة تؤدي إلى ضعف الربط (مثل حادثة انفصال Paxos Gold في 10 أكتوبر، التي قد تحدث مع أي عملة مستقرة أجنبية ذات TVL محدود، حيث تمتلك PAXG TVL بقيمة 1.2 مليار دولار، وهو تقريبًا ثلاثة أضعاف حجم EURC الأكبر)

• عدم قبولها من قبل منصات التكنولوجيا المالية أو البورصات المركزية

• حتى لو تم قبولها، فإن سيولة قنوات صرف العملات القانونية محدودة جدًا

• ضعف السيولة مقابل أزواج التداول المهمة (بما في ذلك USDT/USDC)

• فرص عائد ضئيلة جدًا

• تعقيدات الامتثال والتراخيص في مناطق مختلفة

• والأهم، أن آليات الربط غير مختبرة بشكل كافٍ، مما يجعل من الصعب على البنوك الرقمية المستقرة والقطاع المالي الأوسع تبنيها قبل أن تصل إلى حجم معين. إنها مسألة دجاجة وبيضة، وقد تتطلب وقتًا طويلاً وموارد هائلة لحلها.

ما هي العملات المستقرة عالية الجودة؟

يجب أن تتفوق عملة البنك الرقمي المستقر الممتازة في جميع الجوانب التالية:

• سيولة قنوات صرف العملات القانونية

• استقرار ربط قوي مستقل عن السوق الكلي

• فرص العائد

• سيولة الأزواج الرئيسية

• قبول واسع في CeFi، TradFi وقطاع المدفوعات

• قوة التأثير على شبكات ذات غاز منخفض

• الوعي بالعلامة التجارية واسم العملة

إجابات القطاع المالي التقليدي

وفقًا لبيانات البنك الدولي للتسويات (BIS)، فإن حوالي 31% فقط من حجم تداول العملات الأجنبية يأتي من التداول الفوري، بينما حوالي 69% يأتي من سوق المشتقات. هذا يدل على أن سوق العملات الأجنبية الحديثة يقوده بشكل رئيسي التعرض المركب، والتحوط، وأنشطة التمويل، وليس التحويل الفعلي للعملة.

لذلك، يتم تسوية ما يصل إلى 40 تريليون دولار من الأصول الاسمية يوميًا في سوق العملات الأجنبية.

واحدة من أهم أدوات العملات الأجنبية غير الفورية هي العقود الآجلة غير التسليم (NDF): وهي عقد آجلة للعملة يتم تسويته نقدًا، ولا يتم فيه تسليم العملة الفعلية. لا يتبادل الطرفان العملة الأساسية، بل يكتفيان بتسوية الفرق في الأرباح والخسائر، عادة بالدولار.

تكثر استخدامات NDF في الحالات التي تكون فيها قابلية تحويل العملة محدودة، أو تتوزع مصادر الحصول على العملة خارجياً، أو يكون السيولة الخارجية غير كافية لإجراء تسوية فعلية فعالة، مما يجعل التعرض المركب الذي يتم تسويته بالدولار أسهل من الحصول على العملة المحلية وتسويتها مباشرة.

مثال:

• شركة ترغب في الحصول على تعرض للفرنك السويسري (CHF) خلال 3 أشهر قادمة.

• بدلاً من الحصول على الفرنك السويسري وتسويته فعليًا، تبرم عقد NDF على CHF، مما يعني أنها تحتفظ بالدولار في حسابها، مع تقييم الرصيد بالفرنك.

• عند الاستحقاق، يتم فقط تسوية الفرق في الأرباح والخسائر بالدولار وفقًا لسعر الصرف المتفق عليه.

العديد من هياكل NDF الحديثة تكون أيضًا ماركت-تو-ماركت (MtM)، حيث يتم بشكل دوري تسوية الأرباح والخسائر غير المحققة خلال عمر العقد، مما يقلل من مخاطر الطرف المقابل ويزيد من كفاءة رأس المال.

يمكن أن يحافظ عقد NDF الماركت-تو-ماركت على حسابات بالدولار كقاعدة، مع تقييم الرصيد والأرباح والخسائر بعملة أخرى من الناحية الاقتصادية.

الحل الأمثل للعملات الأجنبية على السلسلة: استخدام NDF، وليس التداول الفوري

بالنسبة للعملات التي تفتقر إلى عمق أو سيولة فورية عالية، فإن عقد NDF هو حل قوي، وقد تم تطبيقه على نطاق واسع في الأسواق التقليدية لأزواج USD/CHF، USD/KRW، USD/INR، USD/BRL وUSD/TWD.

عادةً، يستخدمها الشركات والبنوك والمستثمرون الخارجيون للحصول على تعرض مركب للعملات الأجنبية دون الحاجة إلى التسوية الفعلية للعملة المحلية.

كما يواجه المجال المشفر مشكلة هيكلية مماثلة:

• ليست كل أزواج العملات تتمتع بسيولة فورية عميقة

• الحفاظ على عملات مستقرة محلية مضمونة بالكامل أمر صعب من الناحية التشغيلية

لذا، فإن هيكل NDF الماركت-تو-ماركت مناسب جدًا لنظام العملات الأجنبية الأصلي على السلسلة.

يمكن للمستخدمين:

• الاحتفاظ بأموالهم بالكامل في USDT/USDC

• في الوقت ذاته، عبر هيكل NDF الماركت-تو-ماركت، يخلقون تعرضًا للعملة الأجنبية القصيرة ويزيدون من تعرضهم للعملة الأجنبية

• تحويل قيمة حساباتهم والأرباح والخسائر إلى عملة الهدف دون مغادرة شبكة تسوية الدولار

تشمل المزايا:

• ربط قوي قائم على العقود الذكية: تتبع التعرض لمؤشرات العملات الأجنبية الموثوقة، دون الاعتماد على سيولة فورية متفرقة للعملات المحلية.

• الحفاظ على شبكة الدولار المستقرة والعملات المستقرة والعوائد: يواصل المستخدمون الاحتفاظ بـ USDT/USDC، مما يتيح لهم الوصول إلى أكبر سيولة على السلسلة وفرص العائد.

• سيولة وقنوات ممتازة: تمتلك USDT/USDC أقوى قنوات صرف العملات القانونية العالمية، وتكامل مع البورصات، وسيولة تداول عبر السوق بأكمله.

• قابلية التوسع بين العملات: أي عملة ذات مصدر موثوق لأسعار الصرف يمكن دعمها مركبًا، دون الحاجة لإنشاء بنية مصرفية محلية، أو حجز محلي، أو احتياطيات سندات سيادية كما تفعل الجهات المصدرة للعملات المستقرة التقليدية.

• كفاءة رأس المال: فقط تسوية أو رهن دوري للفروقات في العملات الأجنبية، دون الحاجة إلى تحويل كامل للعملة الفورية.

هذا يعكس بشكل مثالي طريقة عمل سوق العملات الأجنبية على مستوى المؤسسات خارج السلسلة: بناءً على نظام التمويل والضمان بالدولار السائد، مع إضافة تعرض مركب وتحويل مخاطر التسوية نقدًا.

من يستخدم NDF على السلسلة؟

الفكرة الساذجة أو الاعتقاد بأن "العملات الأجنبية هي الخطوة التالية" غير كافٍ. التفاصيل هي التي تحدد النجاح، وإطلاق عملة مستقرة للعملات الأجنبية ذات TVL يتراوح بين عشرات المليارات إلى مئات المليارات من الدولارات ليس مهمة سهلة.

الفرق التي تركز على هذا المجال لا يمكنها الاعتماد على أن المنتج سيجذب حامليها تلقائيًا بمجرد إطلاقه. في @SupernovaLabs_، نوضح ثلاثة أسئلة بسيطة جدًا:

• من هم حاملوك؟

• لماذا سيحتفظون بها؟

• كيف ستوزعها عليهم؟

1. البنوك الرقمية، الحافظون، المحافظ: الحسابات متعددة العملات ضرورية

إجمالي الودائع هو أحد أهم مؤشرات البنوك الرقمية والعملات المستقرة على الشبكة. بدون بنية تحتية للعملات الأجنبية الأصلية، لا يمكن للشركات متعددة الجنسيات أن تحتفظ بأموال تشغيلية على السلسلة، ويُجبرون على إعادة الأموال إلى النظام المصرفي المحلي.

لذا، فإن العديد من البنوك الرقمية المستقرة والشبكات يواجهون خطر أن يتحولوا إلى مجرد قنوات تحويل أموال، بدلاً من أن يكونوا أنظمة مالية حقيقية.

تغيرت هذه الحالة مع بنية NDF الماركت-تو-ماركت.

يمكن للبنك الرقمي المستقر، الحافظ، والمحفظة، ومنصة الدفع أن تدمج API من @SupernovaLabs_، وتوفر خدمات تقييم العملات المركبة مباشرة على شبكة العملات المستقرة بالدولار. بالنسبة للمستخدم النهائي، يصبح التجربة بسيطة:

• تحويل عملة التقييم في الحساب من الدولار إلى اليورو، الفرنك السويسري، الدولار السنغافوري، أو الهونغ كونغ دولار، وغيرها

• أو الاحتفاظ برصيد متعدد العملات في حساب واحد

• مع أن التسوية، والضمان، والبنية التحتية للسيولة تظل قائمة على USDT/USDC

تتمتع البنوك الرقمية المستقرة، الحافظات، والمحافظ، والبنية التحتية NDF الماركت-تو-ماركت، بحوافز عالية التوافق:

• فتح قنوات جذب عملاء دولية

• زيادة الودائع والأرصدة المحتفظ بها

• تقليل تدفقات الأموال إلى النظام المصرفي التقليدي

• دعم حسابات متعددة العملات لتحقيق التميز التنافسي

لذا، يمكن للشركات أو الأفراد:

• الاحتفاظ بأموالهم بالكامل على السلسلة

• الاستمرار في الوصول إلى سيولة وعوائد الدولار المستقرة

• وفي الوقت ذاته، عبر سوق العملات المركبة، يحملون تعرضًا للعملة الأجنبية من الناحية الاقتصادية

هذا المنتج يستفيد من عوامل الماكرو الإيجابية: حيث انخفض الدولار مقابل اليورو بنسبة 10-12% خلال العام الماضي، مما زاد الطلب على العملات غير المقيمة بالدولار، مع استمرار المستخدمين في الاحتفاظ بأموالهم في قناة الدولار المستقر.

2. أرباح الفوائد من الفارق في العملات الأجنبية: الحجم والثبات يتجاوزان Ethena

يستخدم مشتقات العملات الأجنبية على نطاق واسع أيضًا في استراتيجيات الكاري ترييد (Carry Trade)، وهي واحدة من أكبر الاستراتيجيات الماكرو على مستوى العالم. وأشهر مثال هو استراتيجيات الفارق على الين الياباني:

• اقتراض الين منخفض العائد

• شراء عملة ذات عائد مرتفع، مثل الريال البرازيلي (BRL)

• جني فارق الفوائد، أي "الكاري ترييد"

يكون سعر الفائدة على الريال البرازيلي غالبًا فوق 10%، مما يجعله أحد العملات المفضلة للمضاربين والصناديق التحوطية. عادةً، يتم تنفيذ هذه الصفقات عبر NDF، العقود الآجلة، ومبادلات العملات، وليس عبر التحويل الفوري.

مقارنةً مع منتجات مثل @ethena التي تتعامل مع الفروقات في السوق المشفرة:

• الفارق على العملات الأجنبية مرتبط بمعدلات الفائدة السيادية، وليس بمعدلات التمويل في سوق العملات المشفرة

• حجم السوق أكبر بكثير، ومستوى المؤسساتية أعلى

• نظرًا لحجم سوق مشتقات العملات الأجنبية العالمية، فإن قدرته أكبر بكثير

• العوائد عادةً أقل من ذروات الفروقات المشفرة، لكنها أكثر استقرارًا وقابلية للتوسع تاريخيًا

هذا يخلق فرصة ممتازة لصناديق الفائدة على العملات الأجنبية على السلسلة:

• يحتفظ المستخدمون بـ USDT/USDC كضمان

• عبر NDF الماركت-تو-ماركت، يخلقون تعرضًا للعملة الأجنبية المركبة

• ويحققون أرباحًا من الفارق السيادي على السلسلة، دون مغادرة قناة الدولار المستقر

3. المدفوعات العالمية للشركات: Stripe أثبتت صحة هذا الطريق

خلال العام الماضي، سمحت @Stablecoin للشركات باستلام عملات قانونية مثل اليورو، البيزو المكسيكي، الريال البرازيلي، البيزو الكولومبي، والجنيه الإسترليني، وتحويل الأموال تلقائيًا إلى USDC.

ومع ذلك، فإن العملات الأجنبية حاليًا يمكن استلامها فقط على السلسلة، ولا يمكن الاحتفاظ بها على السلسلة. بالنسبة للشركات التي تدير أموالها أو تتعامل مع عملات مثل الفرنك السويسري أو الدولار السنغافوري، فهذا يعني أنها لا تزال بحاجة إلى سحب الأموال إلى الشبكة المصرفية المحلية.

عند خدمة الشركات العالمية، يصبح هذا القيد أكثر وضوحًا، وهو المجال الذي تتجه @tempo لتوسيعه وتبنيه بشكل نشط.

تقدم Stripe دعمًا لمواجهة العملات الأجنبية عبر أدوات NDF، بحيث إذا أراد التاجر تسوية عملة A، ويدفع العميل بعملة B، يمكن للتاجر أن يغطّي تعرضه للعملة الأجنبية خلال فترة محددة، ويقدم سعرًا ثابتًا ومؤمنًا، محسوبًا بالعملة المحلية.

واجهة برمجة تطبيقات NDF للعملات الأجنبية لدفع Stripe

يمكن تطبيق نموذج الدفع باستخدام العملات المستقرة على السلسلة بشكل مماثل: حيث يواصل المستخدمون الاحتفاظ باستخدام الدولار المستقر، ويمكن للتجار أو المحافظ أن يخلقوا تعرضًا للعملة الأجنبية المركبة، ويغطوا مخاطر الصرف، ويقدموا سعرًا ثابتًا ومؤمنًا، دون الاعتماد على سيولة العملات الأجنبية الفورية أو إصدار عملات مستقرة محلية.

وأود أن أؤكد على مدى ربحية منتجات Stripe للعملات الأجنبية. على الرغم من أنها تخدم بشكل رئيسي الشركات والتجار غير المضاربين، وتتمتع بتوقعات عالية، إلا أن كل معاملة تتقاضى حوالي 20 نقطة أساس كرسوم.

بالتحويل السنوي، يعادل ذلك تقريبًا 73% من تكاليف التحوط، وهو معدل رسوم مرتفع جدًا لنقل مخاطر العملات الأجنبية.

هذا يوضح ليس فقط ربحية هذا القطاع، بل ويُظهر أن المستخدمين غير حساسين جدًا للسعر عندما يتعلق الأمر بالدفع العالمي السلس وتثبيت سعر الصرف.

بدون استقرار في أسعار الفائدة، لا يمكن أن تنطلق الاقتصاديات على السلسلة

في @SupernovaLabs_، نعمل على إدخال استقرار أسعار الفائدة على السلسلة، ودفع DeFi نحو مرحلته المؤسساتية التالية، من خلال بناء بنية تحتية مالية على مستوى نظام التشغيل، لا تخدم فقط المقيمين في العملات المشفرة والمتداولين والحيتان الكبيرة، بل تستهدف أيضًا الشركات والأفراد اليوميين.

بدأنا من مبادلة أسعار الفائدة، وحققنا تسوية بأكثر من 5 مليارات دولار من حجم التداول الاسمي، ونخدم أكبر الوسطاء الماليين والمقترضين المؤسساتيين.

نحن متحمسون جدًا لمجال NDF للعملات الأجنبية، لأننا نؤمن أنه سيفتح المرحلة التالية من حجم المعاملات المالية على السلسلة واعتماد العملات المستقرة العالمية.

تمامًا كما أن البورصات المركزية شكلت المشهد الحالي للعملات المستقرة، فإن البنوك الرقمية ستحدث ثورة جديدة، وتدفع معدل التبني إلى تريليونات الدولارات.

بعد خمس سنوات، مع حجم العملات المستقرة الرقمية للبنك الرقمي المستقر والحسابات المالية العالمية على السلسلة التي قد تصل إلى عشرات التريليونات، قد يبدو سوق العملات المستقرة الحالي البالغ حوالي 350 مليار دولار صغيرًا جدًا.

سيصبح العملات الأجنبية جزءًا أساسيًا من هذا التوسع، وهدفنا هو بناء بنية تحتية قادرة على استيعاب هذا النمو بشكل كامل.