Variational حصلت على تمويل بقيمة 50 مليون دولار، لماذا تركز Dragonfly على نموذج تجميع السيولة على السلسلة

20 مايو 2026، أعلنت بروتوكول التداول اللامركزي للمشتقات Variational رسميًا عن إتمام جولة تمويل من الفئة أ بقيمة حوالي 50 مليون دولار، بقيادة Dragonfly Capital، بمشاركة Bain Capital Crypto و Coinbase Ventures وغيرها من المؤسسات. ومع الجولة السابقة من التمويل الثلاث، بلغ إجمالي التمويل 61.8 مليون دولار.

في ظل تزايد حدة المنافسة في مسار المشتقات اللامركزية، دخلت Variational بنموذج "عدم رسوم تداول + تجميع السيولة"، مميزة نفسها بوضوح عن منتجات مثل Hyperliquid. حتى مايو 2026، تجاوز حجم العقود غير المفتوحة على منصتها (OI) أكثر من 800 مليون دولار، مما يجعلها في المرتبة الرابعة بين بروتوكولات المشتقات على السلسلة. والأهم من ذلك، أن Variational هو البروتوكول الوحيد بين الخمسة الأوائل من حيث OI الذي لم يصدر رموزه المميزة بعد.

هذه الجولة من التمويل ليست مجرد إضافة مالية بسيطة. حقيقة قيادة Dragonfly لها تحمل إشارة هيكلية — إذ أن هذا الكيان أنهى في فبراير 2026 جمع صندوق رابع بقيمة 650 مليون دولار، يركز على مجالات DeFi والعملات المستقرة والأصول الواقعية (RWA). وكون Variational جزءًا مهمًا من استثماراته في هذا الاتجاه، فإن ذلك يعكس أن رأس المال يراهن بشكل منهجي على دمج "المشتقات على السلسلة + السيولة التقليدية".

هل نموذج عدم الرسوم مجرد خدعة تسويقية؟

عدم فرض رسوم على التداول هو العلامة التمييزية الأكثر وضوحًا لـ Variational. عند تداول المستخدمين عبر منتجها الأساسي Omni، لا تفرض المنصة رسوم Maker/Taker التقليدية، وتكلفتها الأساسية تأتي من فروق الأسعار، الانزلاق السعري، معدلات التمويل، ورسوم الإيداع والسحب.

لكن عدم الرسوم لا يعني عدم وجود إيرادات. تعتمد نماذج دخل Variational على آلية "الداخلية لفروق الأسعار": حيث تتولى مزود السيولة الداخلي (OLP) دور السوق الوحيد، وتقدم عروض الأسعار للمستخدمين وتحقق أرباحها من فروق الأسعار. وفي الوقت ذاته، يقوم OLP بمقاصصة عكسية مع بورصات مركزية رئيسية وأسواق على السلسلة، مستفيدًا من حجم التداول ومعدلات VIP لتقليل تكاليف المقاصصة إلى 0-2 نقطة أساس، وهو أقل بكثير من الفارق الذي يتقاضاه من المستخدمين (4-6 نقاط أساس)، مما يضمن هامش ربح ثابت.

وقد ثبتت فاعلية هذه الآلية من خلال البيانات المبكرة. بين أبريل ويوليو 2025، حقق OLP عائدًا سنويًا يزيد عن 300%. وحتى مايو 2026، تجاوز حجم التداول الإجمالي على المنصة 200 مليار دولار، وبلغ عدد الحسابات النشطة أكثر من 50 ألف، وبلغ حجم المراكز المفتوحة أكثر من 750 مليون دولار. لذلك، فإن عدم الرسوم ليس مجرد سياسة دعم، بل هو نموذج عمل مستدام بعد إعادة هيكلة هيكل الدخل.

كيف يحل تجميع السيولة مشكلة البدايات الباردة للمشتقات على السلسلة؟

الابتكار الحقيقي في بنية Variational يكمن في "نموذجها" وليس "نموذج دفتر الأوامر". معظم بروتوكولات المشتقات على السلسلة تنشئ دفتر أوامر مركزي مستقل لكل أصل جديد، مما يعني أن إضافة سوق RWA جديدة تتطلب جذب مزودي السيولة من الصفر، وبناء عمق السوق، وهو مكلف ويصعب توسيعه.

أما مسار الحل لدى Variational فهو مختلف: فهي لا تبني سيولة خاصة بها، بل تجمع وتوجه السيولة الموجودة في الأسواق التقليدية والرقمية. دور المنصة أشبه بالوسيط، حيث يمكن للمستخدمين عبر حساب ضمان USDC موحد أن يتداولوا العملات الرقمية، مؤشرات الأسهم، السلع، والعملات الأجنبية، في أكثر من 450 سوقًا.

وفي هذا الصدد، قال هاسيب قريشي، الشريك الإداري في Dragonfly، بمقارنة تصويرية: "تحاول منصات أخرى 'امتصاص السيولة عبر أنابيب شفط'، وتستثمر ملايين الدولارات كمحفزات، لكن النتيجة تكون دفتر أوامر غير عميق وأسعار متقلبة بشدة. أما نموذج Variational فهو يتجنب هذا المأزق تمامًا، ويقوم مباشرة بإدخال سيولة الأسواق التقليدية إلى السلسلة." تلخص هذه العبارة بشكل دقيق منطق الاستثمار وراء الجولة الحالية: الرهان ليس على دفتر أوامر أسرع، بل على بنية يمكنها الوصول إلى السيولة العالمية في التمويل التقليدي.

لماذا يركز Dragonfly على سوق RWA في هذا التوقيت؟

قيادة Dragonfly لجولة تمويل بقيمة 50 مليون دولار لـ Variational يجب أن تُفهم ضمن إطار استراتيجيتها الخاصة. ففي فبراير 2026، أعلنت عن إتمام جمع صندوق رابع بقيمة 650 مليون دولار، متجاوزة الهدف المبدئي البالغ 500 مليون دولار. يركز الصندوق على مجالات DeFi والعملات المستقرة والأسواق التنبئية والمدفوعات على السلسلة وتوكنات الأصول الواقعية.

ويُعد Variational هدفًا رئيسيًا لهذا الصندوق في مجال مشتقات RWA. كما أن توقيت استثماره مهم، إذ أنه في مرحلة حاسمة لإطلاق أولى أسواق RWA. حيث يمكن الآن تداول عقود دائمة على سلع مثل الذهب والفضة والنحاس والنفط عبر حساب ضمان مشترك. ويخطط المنصة بعد اختبار البنية التحتية تحت ضغط، لإضافة أكثر من 100 سوق جديد على السلسلة خلال صيف 2026، تشمل مؤشرات وأسهم فردية.

وعلى الصعيد الكلي، توسع سوق المشتقات في DeFi بشكل مستمر، حيث ارتفعت حصة العقود الدائمة على السلسلة من حوالي 2% في بداية 2024 إلى أكثر من 10% في مايو 2026. وبحلول مايو 2026، بلغ إجمالي العقود غير المفتوحة لبروتوكولات DeFi للمشتقات حوالي 15.5 مليار دولار. وفي ظل هذا الحجم، يُنظر إلى RWA على أنها نقطة انطلاق رئيسية لتمديد مسار المشتقات من الأصول الأصلية في التشفير إلى القطاع المالي التقليدي الأوسع.

كيف تتغير المنافسة في سوق العقود الدائمة على السلسلة؟

لا تتنافس Variational في فراغ. في عام 2026، أصبح سوق العقود الدائمة على DEXs يتميز بتركيز عالٍ، حيث تتصدر Hyperliquid بحجم OI يقارب 9.4 مليار دولار. ومع ذلك، فإن الهيمنة ليست ثابتة — فالسوق مركزة جدًا، لكن استراتيجيات مثل عدم الرسوم وتجمع السيولة تجذب العديد من المستخدمين الجدد.

حاليًا، يبلغ OI الخاص بـ Variational حوالي 800 مليون دولار، ويحتل المرتبة الرابعة، لكن الفارق مع Hyperliquid كبير. هذا يعكس بشكل دقيق موقع Variational: فهي لا تنافس Hyperliquid على "دفتر أوامر أسرع وأرخص"، بل تسعى لإعادة تعريف "حدود حسابات المشتقات على السلسلة".

قال مؤسسها لوكاس شويرمان بوضوح: "لا يمكنك إعادة بناء عمق السوق الذي استمر أربعين عامًا من خلال دفتر أوامر التشفير من الصفر. لقد حلّ القطاع المالي التقليدي هذه المشكلة عبر نموذج الوساطة — ونحن نأتي بهذا النموذج إلى السلسلة." هذا يعني أن المستخدمين المستهدفين لـ Variational ليسوا فقط المتداولين الأصليين في التشفير، بل أيضًا المؤسسات والمستثمرين التقليديين الذين يرغبون في المشاركة عبر قنوات السلسلة في تداول الأصول العالمية.

هل يمكن أن تصبح أصول RWA محرك نمو جديد للمشتقات على السلسلة؟

تمول الجولة الحالية من Variational توسعة خط منتجات RWA. وفقًا لخطة الطريق، دخلت المنصة المرحلة الأولى من نشر RWA، حيث تستخدم سيولة أصلية مجمعة لاختبار ضغط محرك التهام عبر ضمانات متعددة وعمليات تسوية على السلسلة. المرحلة الثانية ستتضمن الوصول مباشرة إلى مصادر السيولة التقليدية، متجاوزة عوائق دفتر الأوامر.

تكمن قيمة مشتقات RWA في "رافعة السيولة". فالسوق التقليدي للأصول — سواء الأسهم، السلع، أو العملات — يمتلك شبكة سيولة عميقة ومتطورة. ربط هذه السيولة بالسلسلة يعني أن بروتوكولات المشتقات على السلسلة لن تضطر لبناء السوق من الصفر، بل يمكنها استدعاء السيولة والتسعير من المؤسسات الموجودة. تصميم بنية التجميع لدى Variational هو في الأساس بناء طبقة توجيه سيولة لامركزية بين DeFi و TradFi.

وتعكس نظرة Dragonfly المستقبلية لسوق RWA أيضًا استثمارات الصندوق، حيث استثمر في مشاريع مثل Polymarket وRain وEthena، التي تغطي من أسواق التنبؤ إلى العملات المستقرة والاصطناعية للدولار، وتربط بين الأصول الأصلية في التشفير والعالم الواقعي. انضمام Variational يُكمل الصورة ويعزز الجزء الخاص بـ "المشتقات على السلسلة × RWA" في هذا التشكيل.

ما هي المخاطر والتحديات المحتملة لنموذج تجميع السيولة؟

ورغم مزايا بنية Variational، إلا أن هناك مخاطر هيكلية لا يمكن تجاهلها. أولاً، كون OLP هو الطرف المقابل الوحيد، فإن المنصة تتحمل مخاطر السوق المركزية. في حالات تقلبات عالية، قد ترتفع تكاليف المقاصصة الخارجية بسرعة، مما يضغط على هوامش الربح أو يقتله، وقد يواجه OLP خسائر كبيرة في أسوأ الحالات.

ثانيًا، تعتمد جودة تنفيذ نمط RFQ (الاستعلام عن السعر) بشكل كبير على سرعة استجابة السوق وعمقه. خلال فترات تقلبات حادة أو انخفاض السيولة، قد تتأثر توقيت العروض واستقرار الفارق السعري. بالإضافة إلى ذلك، كون البروتوكول يعمل على شبكة Arbitrum، فإن مخاطر العقود الذكية وحدود الأمان في التسوية على السلسلة لا تزال بحاجة إلى تقييم مستمر.

من ناحية الاستدامة المالية، حقق OLP عائدًا سنويًا يزيد عن 300% في بداية التشغيل، لكن مع توسع المنصة وتزايد المنافسة، من المتوقع أن تتضاءل فرص الأرباح من الفروقات. نجاح النموذج على المدى الطويل يعتمد على تحسين تكاليف المقاصصة وحجم التداول، بحيث يمكن أن يتحول إلى دورة ربحية إيجابية.

الخلاصة

تمثل جولة التمويل بقيمة 50 مليون دولار لـ Variational بقيادة Dragonfly علامة على أن المؤسسات الكبرى تراهن بشكل منهجي على سوق RWA للمشتقات. تستخدم المنصة نموذج عدم الرسوم + تجميع السيولة عبر بنية التجميع، الذي يحل مشكلة البدايات الباردة للسوق، ويدفع المشتقات على السلسلة نحو أصول مالية تقليدية أوسع.

على المدى الطويل، تكشف محاولة Variational عن توجه أساسي: عندما تنضج بروتوكولات DeFi، لن يكون منافسها مقتصرًا على التشفير فقط، بل سيكون بمقدورها أن تكون طبقة الوصول العالمية لسيولة التمويل التقليدي. "كل شيء يمكن أن يكون دائمًا" — من العملات الرقمية إلى مؤشرات الأسهم، والسلع، والعملات الأجنبية — تتعزز الأسس التقنية والرأسمالية لهذا الحلم تدريجيًا.

لكن، مع كل ابتكار، تأتي المخاطر. فمخاطر المركزية في نموذج OLP، وتقلبات تنفيذ RFQ، والحدود الأمنية لبروتوكولات DeFi، كلها عوامل يجب مراقبتها باستمرار. بالنسبة لمتابعي صناعة التشفير، فإن وتيرة تمويل وتوسعات Variational ستكون مؤشرًا هامًا على نضوج سوق RWA للمشتقات في 2026.

الأسئلة والأجوبة

س1: ما هو المبلغ المحدد الذي تم جمعه في جولة التمويل الحالية ومن هم المستثمرون؟

ج1: أكملت Variational جولة تمويل من الفئة أ بقيمة حوالي 50 مليون دولار، بقيادة Dragonfly Capital، بمشاركة Bain Capital Crypto و Coinbase Ventures. ومع الجولة السابقة من التمويل، بلغ إجمالي التمويل 61.8 مليون دولار.

س2: كيف يحقق نموذج عدم الرسوم لـ Variational الأرباح؟

ج2: لا تفرض المنصة رسوم Maker/Taker التقليدية، بل تربح من فروق الأسعار عبر مزود السيولة الداخلي (OLP)، الذي يوجه عروض الأسعار ويحقق أرباحه من الفروقات. ويقوم OLP بمقاصصة عكسية مع بورصات مركزية وأسواق على السلسلة، مستفيدًا من معدلات VIP، مما يخفض تكاليف المقاصصة إلى 0-2 نقطة أساس، ويحقق أرباحًا ثابتة.

س3: ما الفرق الرئيسي بين Variational و Hyperliquid؟

ج3: Hyperliquid تركز على سوق عالي الأداء لدفاتر الأوامر اللامركزية، بينما Variational تعمل كوسيط، تجمع السيولة من الأسواق التقليدية والرقمية، وتوفر للمستخدمين منصة موحدة لتداول العملات الرقمية، الأسهم، السلع، والعملات الأجنبية في أكثر من 450 سوقًا عبر حساب USDC موحد.

س4: لماذا تعتبر RWA مهمة لنمو المشتقات على السلسلة؟

ج4: RWA تتيح نقل مئات التريليونات من الدولارات من أصول مثل الأسهم والسندات والسلع إلى التداول على السلسلة، مما يوسع سوق DeFi بشكل كبير. بنية التجميع لدى Variational تسمح بتوجيه السيولة الموجودة مباشرة، متجاوزة الحاجة لبناء دفتر أوامر من الصفر.

س5: متى تتوقع Variational إصدار رموزها (TGE)؟

ج5: وفقًا لخطة الطريق، من المتوقع أن يتم إصدار رموز Variational في نهاية عام 2026. ستُخصص حوالي 50% من الرموز للمجتمع عبر نظام النقاط وتقاسم الإيرادات، وسيُستخدم 30% على الأقل من إيرادات البروتوكول لشراء وتدمير رموز VAR.

س6: كيف تظهر بيانات منصة Variational الحالية؟

ج6: حتى مايو 2026، تجاوز حجم العقود غير المفتوحة (OI) على المنصة 800 مليون دولار، وتحتل المرتبة الرابعة بين بروتوكولات المشتقات على السلسلة. كما أن حجم التداول الإجمالي يتجاوز 200 مليار دولار، ويضم أكثر من 50 ألف حساب نشط، وحجم مراكز يتجاوز 750 مليون دولار.