لقد رأيت الكثير من الحديث على تويتر عن العملات الرقمية مؤخرًا حول طوابير سحب الإيثيريوم التي تصل إلى أوقات انتظار قياسية — نحن نتحدث عن أكثر من أسبوعين الآن. معظم الناس يودعون ETH الخاص بهم وينسونه، لكن عندما تتراكم طوابير السحب هكذا، فإنها تؤثر فعليًا على نظام التمويل اللامركزي بأكمله بطرق لا يدركها معظم الناس.

فماذا يعني بالضبط السحب في الانتظار؟ إليك الأمر: بعد ترقية شابيل في أبريل 2023، حصل المودعون أخيرًا على القدرة على سحب ETH الخاص بهم. لكن إيثيريوم لم يسمح للجميع بالسحب متى أرادوا — كان ذلك ليكون فوضى على أمن الشبكة. بدلاً من ذلك، أنشأوا نظام طابور السحب الذي يعالج الطلبات بترتيب، بدءًا من أقدم المدققين. يمكن للشبكة معالجة ما يصل إلى 16 طلب سحب في كل كتلة، وهو رقم يبدو كبيرًا حتى تدرك أن هناك مئات الآلاف من المدققين النشطين.

يعمل الطابور على دورة زمنية تشبه الساعة، وتستغرق حوالي 9 أيام لمسح مجموعة المدققين بالكامل مرة واحدة. للسحوبات الكاملة (حيث تخرج تمامًا)، هناك طبقة إضافية من طابور الخروج تكون أكثر ضيقًا — حاليًا الحد الأقصى هو 8 عمليات خروج كاملة للمدققين في كل حقبة بسبب حدود ترقية Electra. عندما ترتفع عمليات خروج المدققين كما حدث مؤخرًا، يحدث هذا التأخير المتسلسل.

لكن هنا يصبح الأمر مثيرًا للاهتمام. رموز الستاكينغ السائلة مثل stETH هي أساسًا الوقود الذي يدفع التمويل اللامركزي الآن. يتداول الناس بهذه الرموز متوقعين استبدالها بما يقارب 1:1 من ETH الحقيقي. لكن عندما تمتد طوابير السحب لأكثر من أسبوعين، يبدأ صانعو السوق في طلب خصومات لتعويض تكاليف حيازتهم. وكلما طال الانتظار، زادت الخصومات. وعندما تبدأ عمليات التصفية الإجبارية بسبب اتساع هذه الخصومات، يحدث دورة عكسية حيث يفيض السوق بمخزون LST، مما يدفع أوقات انتظار طابور الخروج إلى أبعد من ذلك.

تكاليف التحوط تصبح أيضًا معقدة. إذا كانت عقود ETH الآجلة تتداول بخصم بينما عمليات السحب الفورية عالقة في الطابور، فإن صانعي السوق الذين يتحملون تكاليف التحوط يمررون ذلك للمستخدمين النهائيين من خلال أسعار LST أسوأ.

ما يثير الدهشة هو أنه على الرغم من تدفق جميع طلبات الخروج مؤخرًا، إلا أن إجمالي ETH المودع ظل ثابتًا تقريبًا عند 35.5 مليون منذ منتصف يوليو — التدفقات الداخلة تعوض تقريبًا التدفقات الخارجة. إذن، الأمر ليس أن عملية الستاكينغ تنهار. لكن ذلك لا يهم لمشكلة الطابور. طابور الإيداع وطابور السحب هما آليتان منفصلتان تمامًا، لذا فإن نظام بيئة الستاكينغ المتوازن لا يحل الاختناق الهيكلي.

الكثير من الناس يتجاهلون الأمر باعتباره مجرد إشاعة، مشيرين إلى أن الأموال لا تزال تشتري ETH وأن السعر التاريخي قوي. نقاط عادلة، لكن أوقات الانتظار الممتدة للسحب ليست مجرد مشكلة سطحية. إنها قيد هيكلي حقيقي يخلق احتكاكًا في أسواق رأس مال التمويل اللامركزي. الطوابير الأطول تعني فروقات أضيق في LST، وتكاليف تحوط أعلى، ومخاطر تصفية متسلسلة إذا زادت الضغوط. من الجدير الانتباه إليه.