توقعات السوق وتحليل التقييم — "معدل السوق" مقابل "الربحية"، لمن يحدد السوق السعر؟

تقييم OpenAI يساوي 42 ضعف الإيرادات، وتقييم Anthropic يساوي 30 ضعفًا، هل يمكن للسوق الثانوية حقًا استيعاب ذلك؟

التقييم هو بعد آخر من أبعاد قصة الاكتتاب العام الأولي. حاليًا، يبلغ تقييم تمويل OpenAI الأخير 852 مليار دولار، وهدف التقييم في الاكتتاب يتجاوز تريليون دولار، وهو ما يعادل 28 ضعف الإيرادات المتوقعة لعام 2026؛ وفقًا لنسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية، تصل هذه النسبة إلى 42 ضعفًا حتى. بينما نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لشركة NVIDIA تبلغ فقط 12 ضعفًا — قال خبير البيع على المكشوف تشانوس: "نسبة NVIDIA القريبة من الاحتكار، والنمو السريع، والتدفقات النقدية الوفيرة، لماذا نعطي تقييمًا أعلى لـ OpenAI؟" تقييم Anthropic أعلى قليلاً من OpenAI، حيث يبلغ تقييم التمويل من الجولة H حوالي 900 مليار دولار، ويهدف إلى الانضمام إلى نادي التريليون دولار، وبحسب إيرادات سنوية قدرها 44 مليار دولار، فإن نسبة المبيعات إلى السعر تقترب من 20 ضعفًا.

لكن على الجانب الآخر من النمو السريع، فإن آفاق ربحية الشركتين لا تزال بعيدة جدًا. تتوقع OpenAI أن تحقق التدفق النقدي الإيجابي بحلول عام 2030؛ وتتوقع Anthropic أن تتحول إلى الربحية بحلول عام 2028. إذا عاود التضخم الارتفاع واضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى الحفاظ على أسعار الفائدة مرتفعة، فإن هذه التوقعات الربحية البعيدة ستُخصم بشكل كبير — نموذج التقييم الذي يعتمد على التدفقات النقدية المستقبلية على مدى عقود، سيتعرض لأشد الضربات عندما ترتفع تكاليف رأس المال.

لقد بدأت أكبر مؤسسات البيع على المكشوف في مراقبة OpenAI عن كثب. كشف تشانوس أن بعض المستثمرين يتلهفون لبيع أسهم OpenAI على المكشوف، وأن مؤسس شركة Explosive Options أوضح أنه إذا تجاوزت نسبة التقييم ضعف NVIDIA، فلن يشارك في الاكتتاب. على الرغم من أن الوضع المالي لـ Anthropic أكثر استقرارًا نسبيًا، إلا أنه يواجه أيضًا شكوكًا حول ارتفاع التقييم.