السوق التنبئية: إطلاق استبيان للرأي العام بشأن صناديق المؤشرات المتداولة (ETF)
SEC تدفع بشكل نادر نحو تنظيم منتجات العقود الحدثية

2026 年 5 月 21 日، أصدر رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بول أتكينز إعلانًا بشأن «صناديق المؤشرات المتداولة في سوق التوقعات» وغيرها من المنتجات الجديدة للصناديق، وطلب رسميًا من الجمهور تقديم ملاحظاتهم. جاء هذا القرار بعد تتابع طلبات العديد من صناديق المؤشرات المتداولة في سوق التوقعات — حيث قدمت شركة Bitwise في فبراير، تحت علامة PredictionShares، العديد من المنتجات التي تتبع نتائج الانتخابات الأمريكية وأحداث أخرى، كما قدمت Roundhill Investments و GraniteShares طلبات مماثلة. قال أتكينز: «المنتجات الجديدة ستجلب مشكلات جديدة»، وأن SEC بحاجة إلى مزيد من الوقت والتعليقات من الجمهور لتقييم آليات عمل هذه المنتجات وتأثيراتها المحتملة، وتم تأجيل الموافقات ذات الصلة بشكل متزامن.

من حيث منطق المنتج، فإن صناديق المؤشرات المتداولة في سوق التوقعات هي في جوهرها منتجات مهيكلة تتكون من سلة من عقود الأحداث. وعلى عكس صناديق المؤشرات التقليدية التي تتبع أسعار الأسهم أو السندات، فإن الأصول الأساسية لهذه الصناديق هي عقود ثنائية مرتبطة بنتائج أحداث معينة (مثل نتائج الانتخابات، إصدار البيانات الاقتصادية، الأحداث الرياضية، وغيرها). بالنسبة للمستثمرين العاديين، يمكنهم من خلال حسابات الوساطة الوصول بشكل غير مباشر إلى تعرض سوق التوقعات الذي كان يتطلب سابقًا منصة متخصصة للمشاركة، وهو محاولة ديمقراطية للأدوات المالية. لكن، تمامًا مثل هذا «تجميع الأصول الجديدة ضمن هيكل المنتجات التقليدي»، فإن الجهات التنظيمية تتخذ مسارًا حذرًا بشكل خاص في الموافقة — فهي لا تتعلق فقط بحدود تطبيق قوانين الأوراق المالية، بل تشمل أيضًا اختصاص لجنة تداول السلع الآجلة.

كيف انتقلت أسواق التوقعات من الهامش إلى البنية التحتية المالية

خلال عام ونصف، نمت أسواق التوقعات من مناقشات هامشية في عالم العملات المشفرة إلى أحد الاستخدامات الرئيسية في الصناعة، مع نمو حجم السوق بشكل يفوق توقعات العديد من المحللين. حتى مارس 2026، بلغ إجمالي التداول الشهري في أسواق التوقعات 25.7 مليار دولار. تتوقع شركة Bernstein للاستثمار أن يبلغ حجم التداول السنوي في 2026 حوالي 240 مليار دولار، بزيادة قدرها 370% عن 2025، ومع معدل نمو سنوي مركب يقارب 80%، من المتوقع أن يتجاوز حجم السوق 1 تريليون دولار بحلول 2030.

الأهم من ذلك هو التحول الهيكلي في السوق. يتغير سلوك المستخدمين من رهانات حدث واحد كبير، إلى تداولات صغيرة عالية التردد حول الأخبار، والاتجاهات الكلية، ونتائج الأصول المشفرة. تظهر بيانات Messari أن المستخدمين النشطين يوميًا على Polymarket ارتفعت من 48,611 في يوم الانتخابات 2024 إلى 78,909، وأن نسبة الأسواق غير السياسية زادت من 38% في 2024 إلى 80%. هذا الاتجاه نحو التنويع يشير إلى أن أسواق التوقعات تتخلص من سردية الانتخابات الأحادية، وتندمج في منظومة المعلومات المالية الأوسع.

كيف تحدد قوى التنظيم حدود سوق التوقعات في لعبة النفوذ

إعلان SEC عن طلب ملاحظات الجمهور ليس حدثًا معزولًا، بل هو نقطة محورية في مراقبة الجهات التنظيمية الأمريكية لأسواق التوقعات. في ذات الوقت، تتضح مسارات تدخل CFTC بشكل تدريجي. قدمت Polymarket في مايو ملفًا للاعتماد الذاتي، وتخطط لإطلاق عقود نتائج رياضية «عقود مزيجية» (أي طريقة التذاكر المتعددة) في الولايات المتحدة، ومن المتوقع أن يكون الإطلاق رسميًا بعد 21 مايو. تعني آلية الاعتماد الذاتي أن المنصة لا تطلب إذنًا من CFTC، بل تبلغ الجهات التنظيمية بنيتها إطلاق المنتج.

وفي الوقت نفسه، أصبح خطر التداول الداخلي أحد أكثر القضايا حساسية لدى الجهات التنظيمية. ففي مارس 2026، أعلن الرئيس ترامب عن تعليق التصريحات العدائية تجاه إيران قبل حوالي 15 دقيقة من حدوث معاملات غير معتادة على عقود النفط الآجلة بقيمة تجاوزت 5 مليارات دولار. أرسل مكتب إدارة البيت الأبيض في اليوم التالي (24 مارس) بريدًا إلكترونيًا لجميع الموظفين، محذرًا من استغلال المعلومات غير العامة الحكومية للمراهنة على منصات التوقعات مثل Polymarket و Kalshi. أدت هذه الحادثة إلى دفع قضية التداول الداخلي في أسواق التوقعات إلى مركز النقاش العام. وردًا على ذلك، أعلنت كل من Kalshi و Polymarket في نفس اليوم عن تشديد قواعد التداول الداخلي على منصاتهما.

على مستوى الاختصاص بين الفدرالي والولايات، تتصاعد المنافسة أيضًا. أصبحت ولاية مينيسوتا أول ولاية تحظر أسواق التوقعات، ورفعت البيت الأبيض دعوى قضائية لإلغاء هذا الحظر. في ذات الوقت، أوضح رئيس لجنة الخدمات المالية في مجلس النواب، French Hill، أن الهيئة التشريعية لن تسرع في وضع قوانين خاصة بأسواق التوقعات في المدى القصير، بسبب نقص الفهم الأساسي لدى العديد من المشرعين لدور CFTC و SEC في إطار التنظيم الحالي، ويدعو إلى أن تمارس كل من CFTC و SEC صلاحياتها ضمن الحدود الحالية.

لماذا يراهن رأس المال بشكل كبير على مسار عقود الأحداث

قوة إقبال رأس المال على أسواق التوقعات هي أبلغ مؤشر على توجه هذا القطاع نحو الاعتمادية السائدة. في أكتوبر 2025، استثمرت بورصة ICE 2 مليار دولار في Polymarket، ورفعت تقييمها بعد الاستثمار إلى 9 مليارات دولار؛ وبعد أيام قليلة، أعلنت Kalshi عن جولة تمويل بقيمة 300 مليون دولار، وبلغ تقييمها 5 مليارات دولار. وتزايدت وتيرة التقييمات بشكل سريع — ففي نوفمبر 2025، أكملت Kalshi جولة تمويل بقيمة 1 مليار دولار بتقييم 11 مليار دولار، بينما تستهدف Polymarket تقييمًا يقارب 15 مليار دولار في جولة التمويل القادمة في 2026.

وراء تدفق رأس المال السريع، تكمن إعادة تقييم المؤسسات لأسواق التوقعات كجزء من بنية تحتية مالية جديدة. كما أشار المحللون في تقاريرهم، فإن وضوح اللوائح التنظيمية على المستوى الفدرالي هو أحد العوامل الثلاثة الأساسية التي تدفع نمو القطاع. عندما تصنف الجهات التنظيمية أسواق التوقعات على أنها «تحت ولاية الفدرالية» بدلاً من «القمار على مستوى الولايات»، فإن ذلك يمنحها اعترافًا مؤسسيًا كجزء من البنية التحتية المالية.

حتى 21 مايو 2026، أسعار رموز المشاريع البيئية في منصة Gate المرتبطة بأسواق التوقعات كالتالي:

| الرمز | السعر (بالدولار الأمريكي) | التغير خلال 24 ساعة | | --- | --- | --- | | الرمز المطلوب تأكيده | السعر المطلوب تأكيده | التغير المطلوب تأكيده |

كم تبقى من مسار الموافقة على ETF بعد طلب الملاحظات من SEC

طلب SEC من الجمهور تقديم ملاحظات حول صناديق المؤشرات المتداولة في سوق التوقعات هو في جوهره تكرار للمسار الحذر الذي اتبعته سابقًا مع صناديق البيتكوين الفورية. يعتقد المحلل البارز في Bloomberg، إريك بالتشوناس، أن SEC لا تزال «تكافح» في كيفية التعامل مع فئة الأصول الجديدة، وأنها بحاجة إلى أن تشعر «بالراحة» مع المنتج قبل أن تفتح باب الموافقة رسميًا.

الطلبات المقدمة من شركات مثل Bitwise، التي تتعلق بسلسلة PredictionShares، لا تواجه مشكلة في هيكل المنتج نفسه — حيث أن هذه الصناديق، الخاضعة لقانون الاستثمار لعام 1940، لديها أساس قانوني ناضج من حيث الإعلانات، الحفظ، إدارة السيولة، وغيرها — وإنما المشكلة في كيفية تعريف العقود الأساسية للأحداث. فإذا اعتُبرت العقود كـ «عقود مستقبلية» أو «عقود مقايضة»، فقد يتعين على جهة الإصدار الامتثال لمتطلبات إضافية من CFTC. التنسيق بين الجهات التنظيمية سيكون العامل الحاسم في تحديد مدى سرعة الموافقة على صناديق المؤشرات المتداولة في سوق التوقعات. أبدت عضو SEC، هستر بيرس، في تصريحات علنية في أوائل مايو، موقفًا ودودًا نسبيًا تجاه نماذج الأعمال التجارية لهذه السوق، لكنها أوضحت أنها لم تعلن عن قواعد نهائية بعد.

كيف يعيد مسار الاعتماد للعقود الحدثية تشكيل فئة الأصول

من منظور أوسع، فإن تقدم صناديق المؤشرات المتداولة في سوق التوقعات يمثل دخول العقود الحدثية كفئة أصول ناشئة إلى مسار تنظيمي مؤسسي. وهو يتناغم مع التطور المستمر في هيكلية منتجات ETF خلال السنوات الأخيرة — من الموافقة على ETF البيتكوين الفوري، إلى انتشار صناديق إدارة نشطة، وصولًا إلى صناديق المؤشرات المتداولة في سوق التوقعات اليوم، حيث تتوسع حدود سوق ETF الأمريكية نحو منتجات أكثر تعقيدًا وهيكلة.

بالنسبة للمستثمرين، فإن صناديق المؤشرات المتداولة في سوق التوقعات تحول تعرض العقود الحدثية، الذي كان يتطلب معرفة متخصصة وحسابات مستقلة، إلى منتج قياسي يمكن شراؤه عبر حسابات الوساطة العادية. هذا يقلل من عتبة المشاركة، والأهم أنه يدمج معلومات تسعير السوق للعقود الحدثية — أي التقديرات الجماعية لاحتمالات الأحداث المستقبلية — ضمن تدفق المعلومات في النظام المالي التقليدي.

بالطبع، يواجه هذا المسار مخاطر أيضًا. إذ تعتمد أسواق التوقعات على آليات تسوية موثوقة للأحداث، ويجب على الجهات التنظيمية أن تضع معايير أعلى للامتثال، بما يشمل إجراءات حل النزاعات، وموثوقية تحديد النتائج، وآليات منع التلاعب. وإذا تمت الموافقة على المنتج، فسيظل هناك احتمال تصادم مستمر بين قوانين المقامرة في الولايات المختلفة وقوانين تداول السلع الفدرالية — وهو ما أظهرته التحديات التي تواجه Kalshi في عدة محاكم في الولايات.

الخلاصة

إعلان SEC عن طلب ملاحظات الجمهور حول صناديق المؤشرات المتداولة في سوق التوقعات يمثل علامة على أن فئة الأصول الجديدة، وهي العقود الحدثية، بدأت تتجه من مرحلة «النمو الوحشي» على منصات مثل Polymarket، إلى مسار مؤسسي ضمن الهيكلية التقليدية لصناديق المؤشرات المتداولة. يتعين على الجهات التنظيمية حل مسائل تتعلق بكيفية دمج العقود الحدثية ضمن إطار قوانين الأوراق المالية، وتحديد حدود الاختصاص بين الهيئات التنظيمية المختلفة، وبناء آليات حماية للمستثمرين عند إدخال منتجات مبتكرة. خلال الأشهر الستة القادمة، ستكون فترة ردود الجمهور، والإرشادات التي تصدرها SEC، والقرارات المحتملة للموافقة، محطات رئيسية لقياس مدى قدرة هذا القطاع على «الانتقال من الهامش إلى السائد».

الأسئلة الشائعة

ما هو صندوق المؤشرات المتداولة في سوق التوقعات؟

هو صندوق متداول في البورصة يعتمد على عقود الأحداث (event contracts) كأصول أساسية. يمكن للمستثمرين من خلال شراء هذا الصندوق أن يكتسب بشكل غير مباشر تعرضًا لعقود مرتبطة بأحداث معينة (مثل نتائج الانتخابات، البيانات الاقتصادية، الأحداث الرياضية، وغيرها)، دون الحاجة إلى فتح حسابات مباشرة في سوق التوقعات.

ما هو السياق المحدد لطلب الملاحظات من SEC هذه المرة؟

في 21 مايو 2026، أعلن رئيس SEC بول أتكينز عن طلب ملاحظات الجمهور بشأن صناديق المؤشرات المتداولة في سوق التوقعات وغيرها من المنتجات الجديدة. سبق أن قدمت شركات مثل Bitwise وRoundhill وGraniteShares طلبات ذات صلة، وتم تأجيل عملية الموافقة بشكل متزامن.

ما هو الدور الذي تلعبه Polymarket في البيئة التنظيمية الحالية؟

Polymarket هو أكبر منصة عالمية لأسواق التوقعات اللامركزية. حتى مايو 2026، تقدر قيمتها بنحو 150 إلى 200 مليار دولار، مع حجم تداول شهري وصل إلى 25.7 مليار دولار في مارس. تعمل Polymarket على تقديم ملف اعتماد ذاتي إلى CFTC، وتُعتبر نموها مؤشرًا مهمًا على تقييم السوق ككل، وعلى تطور القطاع.