تعتزم هيئة الأوراق المالية والبورصات السماح بتداول الأسهم المُرمّزة على منصات التمويل اللامركزي: بداية عصر الأوراق المالية على السلسلة

2026 年 5 月，美国证券交易委员会（SEC）预计最早于本周出台针对代币化股票的“创新豁免”政策。这一监管框架的核心突破在于：允许第三方在未经上市公司授权的情况下，发行追踪其股价的数字代币，并在去中心化金融（DeFi）平台上自由流通。这类“第三方代币”本质上是追踪股价的合成工具，不一定附带投票权或分红权。

SEC 将代币化证券明确划分为两类：第一类由发行人或其代理方主导，沿用传统证券发行流程的链上延伸；第二类由与发行人无直接关联的第三方创建，本次豁免覆盖的正是这一类别。该豁免被设计为一项持续 12 至 36 个月的临时性安排，进入豁免名单的平台需遵守风险敞口上限、白名单准入与定期向 SEC 报告等义务。

值得注意的是，SEC 内部对第三方代币化股票交易仍存在分歧。委员 Hester Peirce 作为核心推动者，与主席 Paul Atkins 共同倡导该豁免，但部分官员明确表示反对。证券业及金融市场协会和 Citadel Securities 等行业巨头亦发出警告，认为这可能削弱 KYC、反洗钱等投资者保护措施，并造成市场碎片化。

为什么 2026 年 RWA 市场规模增长逻辑发生变化

2026 年，代币化现实世界资产（RWA）的市场格局发生了结构性跃迁。根据 CoinGecko 报告，代币化 RWA 的规模自 2025 年以来增长了两倍多，到 2026 年第一季度末达到 193 亿美元，仅用 15 个月便增长了 256.7%。根据链上分析平台 RWA.xyz 的追踪数据，截至 2026 年 4 月底，代币化 RWA 市场总值已超过 302 亿美元，同比增长约 420%。

这一轮增长的驱动力发生了显著变化。代币化国债仍是最大资产类别，市值增加 90 亿美元，于 2026 年 2 月首次突破 100 亿美元大关。代币化大宗商品则展现出更强增速，市值从 14.3 亿美元增至 55.5 亿美元，增长 289%，其中黄金支持型代币占据绝对主导。而在所有 RWA 类别中，增长最为爆发的是永续合约赛道：2026 年第一季度 RWA 永续合约总交易量达到 5,248 亿美元，已超过 2025 年全年总和。

然而，真正引发结构性质变的是代币化股票的启动。该类别自 2025 年中期推出以来，市值在不到一年的时间内从仅 200 万美元扩展至约 4.86 亿美元，2026 年第一季度现货交易额已达 151 亿美元，超过 2025 年下半年全年总额。

代币化股票如何成为 RWA 赛道的新增长极

代币化股票的爆发式增长是 2026 年 RWA 赛道最值得关注的趋势。根据 RWA.xyz 数据，代币化股票市场在 2026 年第一季度末已接近约 9.6 亿美元。按年增速测算，该市场从年初不足 3 亿美元增长至约 15 亿美元，增速远超其他资产类别。

市场格局方面，Circle 成为市值最大的代币化股票，其后依次为 Tesla、Nvidia 和 Alphabet。值得注意的是，代币化股票的现货交易活跃度远高于其锁仓价值——2026 年第一季度现货交易额已达 151 亿美元，而同期锁仓市值约为 4.86 亿美元，显示出该类资产的高流动性特征和高换手率。

Ondo Global Markets 是该赛道的代表性案例。该平台在 2025 年 9 月推出后不到八个月便突破了 10 亿美元的锁仓量，占代币化股票发行方市场超过 70% 的份额，累计交易额超过 180 亿美元，目前已在 Solana、以太坊和 BNB Chain 上提供超过 260 种代币化美股和 ETF。SEC 创新豁免消息传出后，ONDO 单日上涨约 16%，反映了市场对该政策的积极反应。

DeFi 协议为何需要引入链上证券资产

DeFi 赛道在 2026 年正经历 TVL 的结构性回落。数据显示，DeFi TVL 自 2025 年 10 月高位大幅回撤约 49%，至 2026 年 5 月降至约 380 亿美元。加密资产价格全线下跌是主要原因之一，但更根本的原因是：DeFi 生态缺乏能够持续吸引机构资金流入的新型优质资产。在这一背景下，代币化股票为 DeFi 协议提供了全新的抵押资产来源。

代币化股票进入 DeFi 后，能够将数万亿美元规模的传统股票市值引入链上借贷市场。以英伟达等不支付股息的高增长科技股为例，投资者持有了大幅升值的股票后，可以将代币化股票质押入 DeFi 协议，以约 5% 的利率借入稳定币，而无需卖出股票触发资本利得税事件。据估算，仅美国零售股票持有量就高达约 25 万亿美元，即使只渗透 1%，也将使 DeFi 市场整体规模扩大超过一倍，同时将基础贷款收益率提升数个基点。

链上证券的引入还将重构 DeFi 的经济模型。传统加密资产（如 ETH、SOL）作为抵押品时，其价格波动受加密市场独立因素影响；而代币化股票锚定上市公司基本面，与加密市场的相关性较低，这为 DeFi 协议提供了有效的风险对冲工具和多元化的资产配置选择。

24/7 链上金融叙事如何在基础设施层面落地

代币化股票的监管松绑正推动传统金融机构和加密平台同步加速布局。2026 年 3 月，SEC 已批准 Nasdaq 代币化股票规则，4 月又对 NYSE 类似规则放行。两家传统交易所允许代币化版本的蓝筹股票与 ETF 在现有市场结构内同步挂牌，托管与结算依托 DTCC 试点完成，沿用 Reg NMS 与自律组织现行规则体系。本次创新豁免则面向加密原生场所、DeFi 协议与跨链结算场景，与交易所路径并列形成“双轨制”。

在传统交易所之外，加密基础设施也在加速成熟。本月早些时候，前纽约证券交易所总裁 Tom Farley 掌舵的加密交易所 Bullish 斥资 42 亿美元收购了过户代理机构 Equiniti，标志着加密平台正在向传统证券市场的关键基础设施环节渗透。纽约证券交易所正在借助区块链技术搭建可交易代币化股票和 ETF 的新平台，Nasdaq 则表示正在研发一种代币设计方案，赋予上市公司对其代币化股票更强的控制权。

这些基础设施层面的变化直接回应了“24/7 金融”叙事的落地需求。传统股票市场受限于交易时段和结算周期（T+2），而链上证券可以实现在 DeFi 协议上 7×24 小时不间断交易、即时结算和自动化的借贷、质押等金融操作，这是本轮叙事从概念走向现实的关键基础设施条件。

链上证券与传统证券市场的竞争关系将如何演进

SEC 创新豁免最具争议性的一个层面在于：它实质上为公开交易的股票创建了一个基于区块链的平行市场。监管机构将开启一项为期数年的实验，以验证上市股票的平行市场能否在脱离旨在确保公平定价、透明度和投资者保护的监管框架的情况下正常运作。

这场实验将呈现两种竞争性演进路径。第一条路径是“叠加型”演进：链上证券作为传统市场的补充渠道，专注于服务偏好 24/7 交易、低门槛接入的投资者群体。代币化股票的本质是追踪股价的合成工具，并非取代传统股票的所有权关系，两者可以共存于不同的交易场所和清算体系中。第二条路径是“替代型”演进：若链上证券的流动性深度和交易效率显著优于传统市场，可能引发资本从传统交易所向加密平台的持续迁移。

目前代币化股票交易量仍远低于传统股票市场——2026 年第一季度代币化股票现货交易总额约 151 亿美元，而传统股票市场日均交易量约为 5,248 亿美元。代币化股票交易目前仅占传统股票市场总成交额的不到 1%。短期内，链上证券更可能扮演传统金融“平行补充”的角色，而非完全替代。

风险与分歧如何影响代币化股票的长期走向

尽管 SEC 创新豁免标志着监管环境的重大转机，但该政策本身仍面临多维度的风险与分歧，这些因素将深刻影响代币化股票赛道的长期演进速度。

首先是监管内部的分歧。民主党委员 Caroline Crenshaw 对豁免框架表达了明确的保留意见。这种分歧意味着豁免框架在推进过程中需要平衡不同的政策取向，任何偏离都可能导致方案调整或延迟。

其次是市场结构风险。第三方代币化若不受约束，市场上可能出现同一家公司的多个代币化版本在不同加密平台上交易，造成定价混乱和所有权碎片化。代币化公司 Securitize 总裁直言，这种局面可能使投资者难以确定股票在任何时刻的实际价值。

其三是流动性碎片化风险。BlackRock 等行业巨头已指出，不同机构在不同区块链上发行专有代币的趋势可能导致流动性分散，如何在多个链之间实现无缝价值转移是亟待解决的基础设施难题。

其四是投资者保护缺口。Citadel Securities 和 SIFMA 等机构的反对意见聚焦于核心保障措施的缺失，包括 KYC、AML 要求以及传统市场中的价格发现机制。若豁免框架在这些方面存在显著漏洞，可能引发监管收紧或政策逆转。

总结

SEC 拟推出的代币化股票创新豁免，正在将链上证券从概念推入实质落地阶段。这一政策允许第三方无需上市公司同意即可在 DeFi 平台发行和交易代币化股票，为 24/7 链上金融叙事提供了监管理由。代币化 RWA 市场已突破 309 亿美元，其中代币化股票是该赛道最具增长潜力的新兴资产类别。同时，DeFi 协议正面临 TVL 结构性回撤的压力，引入代币化股票作为新型抵押资产，可能成为激活链上借贷市场、吸引机构资金的关键动力。尽管市场格局中仍存在监管分歧、流动性碎片化和投资者保护等风险，但 2026 年一系列基础设施层面的实质性进展——从 DTCC 试点到传统交易所的链上布局——预示着代币化股票赛道已进入加速通道。

常见问答

问：SEC 创新豁免允许在 DeFi 平台交易哪些资产？

答：豁免覆盖两类代币化证券，重点为第三方发行的代币化股票。这些代币追踪上市公司股价，可在 DeFi 平台交易，但不一定包含投票权或分红权。传统交易所路径的代币化股票则沿用 Reg NMS 等现有规则，不纳入豁免范围。

问：RWA 市场 2026 年的规模数据如何？

答：截至 2026 年第一季度末，代币化 RWA 市场总值约 193 亿美元，15 个月内增长 256.7%。截至 4 月底已超过 302 亿美元。其中代币化国债规模最大，代币化商品增速最快，代币化股票是该赛道增长最快的细分领域之一。

问：DeFi 协议目前的总锁仓量是什么水平？

答：根据 DeFiLlama 数据，截至 2026 年 5 月初，DeFi 全链总 TVL 约为 860 亿美元，高于约 380 亿美元的低位数据，后者未计入 Layer 2 和跨链生态的锁仓规模。

问：代币化股票如何实现 24/7 链上金融？

答：代币化股票将传统股票映射为链上代币，可在 DeFi 协议中实现 7×24 小时交易、即时结算和链上借贷。与传统股票市场需通过经纪商和 DTCC 结算不同，链上证券的结算和清算完全由智能合约自动执行，不受交易时段和节假日限制。

问：哪些机构正在布局代币化股票基础设施？

答：Nasdaq 和 NYSE 均已获得 SEC 批准进行代币化股票交易，DTCC 也开展了相关试点。加密平台方面，Bullish 斥资 42 亿美元收购过户代理机构 Equiniti，Ondo Global Markets 已提供超过 260 种代币化美股和 ETF。

问：代币化股票存在哪些主要风险？

答：主要风险包括监管内部争议可能导致政策反复、第三方无序发币造成同一公司多个代币化版本引发市场碎片化、多链流动性分散、KYC/AML 等投资者保护措施可能弱化于传统市场。