السندات الأمريكية تشهد "بيع استسلامي كبير" وظلال معدلات الفائدة المرتفعة تسيطر على سوق الأسهم

المؤلف: يي زين، وول ستريت جورنال

تعرض سندات الخزانة الأمريكية لبيع جماعي واسع النطاق، وارتفعت عوائد الأجل الطويل إلى أعلى مستوى لها منذ أكثر من عشر سنوات، في حين أن مخاوف الانتعاش التضخمي تدفع المستثمرين لإعادة تقييم توقعات رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وقد بدأت هذه التقلبات الشديدة في الانتقال إلى سوق الأسهم الأمريكية.

في جلسة التداول المبكرة يوم الثلاثاء، شهدت عقود السندات الآجلة لمدة 5 و10 سنوات موجة من البيع المكثف، حيث بلغ حجم البيع ما يعادل حوالي 15 مليار دولار من سندات الخزانة الفورية لمدة 10 سنوات. وتحت ضغط هذا البيع، ارتفعت عوائد السندات لمدة 30 سنة بمقدار 5 نقاط أساس إلى 5.18%، مسجلة أعلى مستوى لها منذ ما قبل الأزمة المالية العالمية في عام 2007.

قال ألان تيلور، الشريك المؤسس لشركة Archr LLP، إن هذا هو "يوم الاستسلام" لسندات الخزانة الأمريكية، وأن ظهور العديد من البائعين الكبار سرع من وتيرة هذا البيع.

تسارعت تقلبات سوق السندات بشكل سريع وأثرت على سوق الأسهم. كانت الأسهم الصغيرة الأكثر حساسية لمعدلات الفائدة وأسعار النفط هي الأولى التي تضررت، حيث انخفض مؤشر Russell 2000 بنسبة 1.6%؛ بالمقابل، انخفض مؤشر Nasdaq 100، الذي يهيمن عليه قطاع التكنولوجيا، بأقل من 0.9%، وانخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 0.7%. بعد هبوط السوق، ظهرت سيولة للشراء، حيث دخل مشترو خيارات الشراء ذات تاريخ الانتهاء في نفس اليوم بعد إغلاق السوق الأوروبية، مما دفع مؤشر ناسداك للعودة بالقرب من مستوى التعادل.

وكان السبب المباشر لهذا البيع هو ارتفاع أسعار الطاقة الناتج عن الصراع الجيوسياسي، مما زاد من مخاوف السوق بشأن التضخم. ويعكس سوق العقود الآجلة للفائدة الآن احتمالية رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي قبل نهاية العام بنسبة تصل إلى 85%، في حين أن السوق في 1 مايو كانت تتوقع عدم رفع الفائدة على الإطلاق. ويهدد ارتفاع العوائد المستمر مرونة الاقتصاد الأمريكي، ويزيد من تكاليف الاقتراض للشركات والمشترين للمنازل.

سوق العقود الآجلة تتعرض لبيع بمليارات الدولارات، وتوسع مراكز البيع بشكل كبير

وقعت أكبر صفقة بيع جماعي يوم الثلاثاء خلال فترة تداول نشطة للغاية.

من الساعة 9:38 إلى حوالي 10:40 صباحًا بتوقيت نيويورك، استمرت السوق في مواجهة ضغط البيع. خلال ساعة تقريبًا، تم بيع 136,500 عقد من عقود السندات الآجلة لمدة 10 سنوات و83,000 عقد من عقود السندات الآجلة لمدة 5 سنوات عبر عمليات بيع جماعية، حيث كانت حجم تداول السندات لمدة 10 سنوات أعلى بنسبة حوالي 80% من متوسطها خلال 20 يومًا. توزعت هذه الصفقات على عشرة أوامر كبيرة، مع وزن مخاطر مجمع لكل نقطة أساس يقارب 12 مليون دولار.

على الرغم من أن جزءًا من البيع يوم الثلاثاء كان نتيجة إغلاق مراكز شراء، إلا أن المراكز الإجمالية في السوق خلال الأيام القليلة الماضية أصبحت بشكل واضح تميل إلى البيع على المكشوف. قال ديفيد بيبر، استراتيجي في Citi، إن السوق زاد بشكل كبير خلال الأيام الخمسة الماضية من مراكز البيع على المكشوف، وأن المراكز الحالية في وضع "توسعي للغاية" من الناحية التكتيكية والهيكلية.

كما أكد سوق الخيارات هذا المزاج التشاؤمي. أظهر استطلاع عملاء سندات الخزانة الأمريكية من جي بي مورغان أن المراكز القصيرة المطلقة لا تزال عند أعلى مستوياتها منذ أكثر من ثلاثة أشهر حتى الأسبوع الذي انتهى في 18 مايو. بالإضافة إلى ذلك، فإن تكاليف التحوط لخيارات المدى الطويل على منحنى العائد قد اتجهت بشكل واضح نحو وضع البيع على المكشوف خلال الأسبوع الماضي، مسجلة أكبر تقلب منذ نهاية مارس.

مخاوف التضخم تتجدد، وتراجع ارتباط الأسهم والسندات إلى أدنى مستوى

التغيرات الدقيقة في الخلفية الاقتصادية الكلية هي القوة الدافعة وراء إعادة تسعير سوق السندات.

قال تشارلي مكإليجوت من نومورا إن المستثمرين يعيدون التركيز على تسارع التضخم، ويرجع ذلك أساسًا إلى اضطرابات سلسلة إمداد الطاقة، واستهلاك المخزون الطارئ بسرعة، وإشارة السوق إلى أن الطلب في الاقتصاد الأمريكي يظهر علامات "فرط النشاط". هذا النمط يعيد تسعير مسار السياسات للبنوك المركزية العالمية بشكل "تصاعدي".

وفي ظل هذا السياق، فإن سرعة ارتفاع عوائد السندات قد اقتربت من الحد الأقصى لتحمل سوق الأسهم. أظهرت بيانات جولدمان ساكس أن ارتفاع عائد السندات لمدة 10 سنوات بمقدار 40 نقطة أساس خلال شهر عادة ما يؤدي إلى تأثير كبير على السوق. وقد وصل الآن ارتفاع العائد إلى 38 نقطة أساس.

خلاصة جولدمان ساكس، بيتر كالهان، تقول إن خلال الشهرين الماضيين، شهدت العلاقة بين سوق الأسهم وعوائد السندات تغيرًا دراماتيكيًا، حيث بلغت أعلى مستوى لها منذ تسعينيات القرن الماضي من حيث العكسية.

هبوط السوق مع ظهور فرص الشراء، وتباين أداء الأسهم الصغيرة والتكنولوجيا يزداد

وسط ظلال ارتفاع معدلات الفائدة وأسعار النفط، تتجه سوق الأسهم الأمريكية إلى مسارين مختلفين تمامًا: أحدهما تسيطر عليه الشركات الكبرى المستفيدة من طفرة الذكاء الاصطناعي، والآخر يتكون من الشركات الصغيرة والمتوسطة التي تتأثر أكثر بالظروف الاقتصادية الكلية.

قالت مندي شو، مديرة المعلومات في سوق المشتقات في Cboe Global Markets، إن مؤشر الأسهم الصغيرة هو أول مجال يشهد ارتفاع الطلب على التحوط خلال الستة أسابيع الماضية. وأشارت إلى أن السياسة النقدية المشددة غالبًا ما تضر بأسهم الشركات الصغيرة بشكل أكبر. بالمقابل، فإن الطلب النسبي على خيارات البيع على مؤشر S&P 500 لا يزال معتدلًا، والمشاعر الإيجابية تجاه شركات التكنولوجيا الكبرى لا تزال تدعم السوق.

وفي مواجهة ضعف الأسهم الصغيرة، بدأ بعض المستثمرين في تبني استراتيجيات حماية. يستخدم أليكسيس موبورغيت، مؤسس شركة Adapt Investment Managers، استراتيجية فروق أسعار خيارات البيع، لبناء مراكز غير متوازنة لتقييد المخاطر الهبوطية. أما برنت كوخوبا، مؤسس SpotGamma، فيميل إلى شراء خيارات شراء لمؤشر VIX، مؤكدًا أنه إذا تفاقم الصراع الجيوسياسي، فمن المحتمل أن يتجاوز مؤشر VIX مستوى 20.

لكن، بعد إغلاق السوق الأوروبية، دخل مشترو خيارات الشراء ذات الانتهاء في نفس اليوم بشكل نشط، مما دفع مؤشر ناسداك للعودة إلى مستوى التعادل. وارتفعت محفظة غمض جولدمان ساكس في قطاع التكنولوجيا والوسائط (TMT) بنسبة تصل إلى 10% بعد أن وصلت إلى أدنى مستوى لها خلال اليوم، بعد أن خسرت 22% خلال الأيام الثلاثة السابقة. ومع ذلك، مع عودة تدفقات الدلتا السلبية ذات الانتهاء في نفس اليوم إلى السيطرة على نهاية التداول، تراجعت جميع المؤشرات مرة أخرى، وأغلقت على انخفاض.

الجنون في الذكاء الاصطناعي يواجه اختبار الواقع، وتركيز السوق على التقارير المالية الأساسية

يقوم المستثمرون بتأمين أرباحهم قبل صدور نتائج أرباح الشركات التكنولوجية. يتحول التركيز في السوق من مجرد قوة الطلب على الذكاء الاصطناعي إلى قضايا أكثر واقعية تتعلق بقيود القدرة الإنتاجية، وارتفاع تكاليف المدخلات، والانضباط الربحي الذي يواجه تحديات.

وفقًا لتحليل مايكل بول من بلومبرج، فإن معدل نمو الطلب على الذكاء الاصطناعي يتباعد مع دورة بناء مراكز البيانات، التي تواجه بدورها ضغوط ارتفاع التكاليف. أظهر بيانات أنانت مونيابا من أوبنهايمر أن متوسط تكلفة الرموز في النماذج اللغوية الكبيرة (LLM) ارتفعت بنسبة 65% منذ نهاية فبراير، لتصل إلى 2.12 دولار لكل مليون رمز، مما يزيد من مخاطر تقييد الاستخدام أو تأجيل النشر للمستخدمين النهائيين.

وفي ظل هذا، فإن نتائج شركة إنفيديا ليست مجرد اختبار لقدرتها على تحقيق الأرباح، بل تمثل اختبار ضغط على السردية الكبرى حول الذكاء الاصطناعي. حذر مكإليجوت من أن اقتراب موعد استحقاق خيارات VIX وإعلان أرباح إنفيديا يزيد من تردد الوسطاء في تسعير الأصول عالية المخاطر، مما يتطلب الحذر من احتمالية وجود مشاكل في التباين السلبي وزيادة حادة في التقلبات.

على الرغم من أن قسم المعلومات السوقية في جي بي مورغان يظل متفائلًا بشكل تكتيكي بسبب العوامل الأساسية الكلية وإعادة شراء الأسهم، إلا أنه حذر أيضًا من المخاطر قصيرة الأجل التي قد تنجم عن ارتفاع تقلبات السندات وانتهاء حيوية الذكاء الاصطناعي.