إنفيديا تواجه اختبار الأربعاء: معركة حاسمة تحدد مصير سوق العملات الرقمية الصاعدة

إنفيديا ستصدر تقريرها الربعي بعد إغلاق السوق يوم 20 مايو بالتوقيت الشرقي للولايات المتحدة (الأربعاء)، وهو اختبار ضغط حاسم لدورة السوق الصاعدة الحالية في الذكاء الاصطناعي.

القطاع شبه الموصلي يعاني من تشبع فني شديد، ومواضع الخيارات تميل بشكل كبير نحو التوقعات الصعودية، بالإضافة إلى إشارة نادرة لـ"ارتفاع سعر السهم مع ارتفاع التقلب الضمني" مما يزيد بشكل كبير من المخاطر الثنائية لهذا نافذة التقرير المالي مقارنة بالماضي.

نشر كبير خبراء تكنولوجيا المعلومات في جولدمان ساكس بيتر كالهان يوم الاثنين موجزًا بعنوان "الإشارة الحمراء"، أشار فيه إلى أن مؤشر ناسداك 100 (NDX) ومؤشر فيلادلفيا للرقائق (SOX) سجلا الأسبوع الأول من الانخفاض لهذا الربع؛ وارتفعت عائدات سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات إلى حوالي 4.60%، مسجلة أكبر ارتفاع أسبوعي منذ أكثر من عام؛ وارتفعت أسعار النفط إلى حوالي 109 دولارات للبرميل؛ وارتفع مؤشر VIX بالتزامن.

وأشار إلى أن المحور الرئيسي للصراع الحالي بين موضوعات الذكاء الاصطناعي والرقائق هو: أن الأساسيات لا تزال قوية، لكن الضغط الفني يتراكم باستمرار.

وفي تقرير حديث، أشار محللو شركة SpotGamma لتحليل الخيارات إلى أن السوق يظهر نمطًا نادرًا يتمثل في "ارتفاع أسعار الأسهم وارتفاع التقلبات في آن واحد" — وهو عادةً علاقة عكسية بينهما. هذا الإشارة تشير إلى أن المتداولين يواصلون الشراء على الارتفاع، مع دفعهم أيضًا مقابل حماية من تقلبات كبيرة.

معدل التقلب الضمني لتقرير إنفيديا الآن وصل إلى 6%، مع تركيز السوق بشكل كبير على هذه النقطة الزمنية.

نتائج التقرير المالي والتوجيه المستقبلي ستختبر مباشرة مدى دقة توقعات السوق حول دورة الحوسبة الفائقة للذكاء الاصطناعي. وبالنظر إلى الارتباط العالي بين إنفيديا والرقائق والقطاع التكنولوجي الأوسع، فإن أدائها سواء كانت جيدة أو سيئة، ستؤدي إلى تفاعل واسع على مستوى السوق.

تحذيرات فنية منذ عام 1999/2000

حجم وسرعة ارتفاعات قطاع الرقائق الحالية دفعت المؤشرات الفنية إلى مستويات تشبع شرائية تاريخية.

وفقًا لبيانات جولدمان ساكس، مؤشر SOX ارتفع منذ أدنى مستوى له في نهاية مارس حوالي 70%، مع إضافة أكثر من 5 تريليون دولار من القيمة السوقية على طول الطريق.

وتشمل العوامل الدافعة تخفيف التوترات الجيوسياسية بشكل مؤقت، والأرباح الفوق المتوقعة للشركات — مثل شركة AMAT التي رفعت توقعاتها السنوية بشكل يفوق التوقعات، وطلب شركة Cisco على منتجاتها الذي نما بنسبة 35% على أساس سنوي — بالإضافة إلى زيادة ثقة المستثمرين في طلبات الحوسبة للذكاء الاصطناعي؛ وتوقعات أرباح القطاع شبه الموصلي تم تعديلها لأعلى بأكثر من 25% منذ بداية العام.

ومع ذلك، أشار بيتر كالهان بشكل خاص إلى أن مؤشر SOX الآن أعلى بمقدار حوالي 60% من متوسطه المتحرك لـ200 يوم، وهو انحراف لم يحدث منذ ذروة فقاعة الإنترنت في 1999/2000.

كما أشار إلى أن مجموعة عوامل الزخم العالية في جولدمان ساكس شهدت 12 يوم تداول هذا العام مع تقلبات يومية تتجاوز ±5%، وهو ما يمثل حوالي 15% من أيام التداول السنوية؛ وتوسيع نطاق صناديق المؤشرات ذات الرافعة المالية ومنتجات الخيارات زاد من هذا التفاعل الثنائي الاتجاه.

"قبل انتهاء موسم الأرباح هذا الأسبوع (إنفيديا في 20 مايو) ودخول موسم التداول الصيفي، من الحكمة تذكر هذه الديناميات التكتيكية،" كتب كالهان. لا تزال مواقف جولدمان ساكس تجاه موضوعات الذكاء الاصطناعي والرقائق بنظرة متوسطة إلى طويلة الأمد، لكن على المستوى التكتيكي، ينصح المستثمرين بالحذر من التحديات الفنية.

توقعات التقرير المالي أوضح من الأداء الفصلي

لا تزال التوقعات الأساسية لإنفيديا متفائلة، لكن حركة سعر السهم الأخيرة قد تكون قد استهلكت جزءًا من التوقعات.

وفقًا لتقرير جولدمان ساكس حول توقعات أرباح إنفيديا، يتوقع المحللون بشكل عام أن تتجاوز إيرادات الشركة هذا الربع التوقعات السوقية بحوالي 2 مليار دولار — وهو هامش يفوق عادةً 2-3%.

الأهم بالنسبة للسوق هو التوجيه المستقبلي للربع القادم، حيث يتوقع المحللون بشكل موحد حوالي 86 مليار دولار، بزيادة حوالي 9% على أساس فصلي.

وتشمل الاتجاهات الأخرى التي يتم التركيز عليها: هل يمكن أن يكون هناك مجال لمزيد من الارتفاع في توجيه إيرادات مراكز البيانات التي تقترب من تريليون دولار، بالإضافة إلى رواية تسريع الطلب على استنتاجات الذكاء الاصطناعي الوكيل — خاصة مع توقعات الشحن لمنتجات الخوادم CPU الصافية التي ستبدأ في النصف الثاني من 2026.

من خلال حركة الأسعار الأخيرة، ارتفعت إنفيديا لمدة 7 أيام تداول متتالية، مع ارتفاع في النطاق بنسبة 20%، وهو أطول فترة ارتفاع متتالية خلال العامين الماضيين؛ منذ أدنى مستوى في نهاية مارس، زادت القيمة السوقية المضافة حوالي 1.7 تريليون دولار.

ومع ذلك، تظهر بيانات جولدمان ساكس أن 4 من آخر 5 أيام تداول بعد إعلان الأرباح (T+1) شهدت انخفاضات، منذ مايو 2022، لم يحدث أن أدى تقرير أرباح إلى ارتفاع كبير في يوم واحد.

سوق الخيارات: رهانات صعودية متطرفة وتغطية من الطرف الآخر في وضع التزامن

هيكل مراكز الخيارات يعكس مجموعة من الإشارات المتناقضة.

وفقًا لبيانات SpotGamma، الاتجاه العام للمراكز لا يزال مائلًا بشكل كبير نحو التوقعات الصعودية، حيث يواصل المتداولون تحريك خيارات الشراء على إنفيديا إلى أسعار تنفيذ أعلى، مائل خيارات الشراء (call skew) مستمر عند أعلى مستوى خلال 90 يومًا، مع طلب محدود جدًا على حماية الهبوط.

وفقًا لبيانات من 22V Research، الأسبوع الماضي، سجلت قيمة التداول على خيارات الشراء في مؤشر S&P 500 رقمًا قياسيًا بلغ 2.6 تريليون دولار، مع نسبة خيارات الشراء إلى إجمالي خيارات التداول تصل إلى 60%؛ ومؤشر RSI لمؤشر فيلادلفيا للرقائق وصل إلى أعلى مستوياته منذ مارس 2000.

وفي الوقت نفسه، تتوسع بشكل خفي استراتيجيات التحوط ضد المخاطر الهبوطية.

أشارت SpotGamma إلى أن هناك زيادة واضحة في مراكز الخيارات الكبيرة على خيارات البيع على مؤشر S&P 500، وصناديق ETF للرقائق (SMH)، والأصول المرتبطة بـ DRAM، مع تركيز كبير على أسعار تنفيذ عميقة خارج النقود، مما يدل على أن وظيفتها أقرب إلى تغطية المخاطر الطرفية بدلاً من الرهانات الاتجاهية. وكتبت في التقرير: "المشاركون في السوق لا يتوقعون هبوط إنفيديا، لكن استعداداتهم لسيناريو الهبوط ليس بسيطًا،" مضيفة أن "أي تحول في الاتجاه قد يؤدي بسرعة إلى تأثيرات أوسع في السوق."

وأوضحت SpotGamma أن إنفيديا ارتفعت بأكثر من 35% منذ أدنى مستوى في مارس، وأن حجم مراكز الخيارات الصعودية الحالية يعني أنه إذا خيبت الأرباح آمال السوق أو أدت إلى جني أرباح كبير، فقد يؤدي ذلك إلى انعكاسات حاسمة في الاتجاه.

مخاطر اتساع السوق: الارتفاع مدعوم من قبل عدد قليل من الأسهم

في ظل الأداء القوي لقطاع الرقائق والتكنولوجيا الكبرى، فإن نقص المشاركة في سوق الأسهم الأمريكية يخلق مخاطر هيكلية.

وأشار بيتر كالهان في تقريره إلى أنه على الرغم من أن مؤشر S&P 500 ارتفع حوالي 8% منذ بداية العام، إلا أن حوالي 52% فقط من مكونات المؤشر حققت أرباحًا إيجابية. وتشمل القطاعات التي تأخرت بشكل واضح: العقارات السكنية، والأجهزة الطبية، والبناء الهندسي غير الحكومي، وخدمات تكنولوجيا المعلومات الفيدرالية، والبرمجيات والخدمات، والمولدات المستقلة، وسلاسل المطاعم، ووكالات العقارات التجارية، ووكلاء التأمين.

واعترف كالهان بأنه عند مراجعة مخططات هذه القطاعات، بدأ يتساءل عما إذا كان أداء السوق الحالي يعكس "صحة" عامة، أم أنه مجرد تأثير "مصدر التمويل" الذي يجبر المستثمرين على تركيز أموالهم في عدد محدود من أسهم التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الكبيرة في الذكاء الاصطناعي.

كما أشار فريق مشتقات الأسهم في Oppenheimer إلى أن حوالي خمس مكونات مؤشر S&P 500 فقط تفوقت على المؤشر خلال الشهر الماضي، وأن مؤشر التشتت ارتفع إلى أعلى مستوياته خلال أكثر من عام، في حين أن الترابط الضمني اقترب من أدنى مستوياته منذ بداية العام.

كما أظهرت أحدث بيانات قسم الوساطة في جولدمان ساكس أن قطاع التكنولوجيا شهد مؤخرًا خروجًا واضحًا من المخاطر.