مؤخراً كنت أتابع عن كثب اتجاه سعر صرف الدولار الأمريكي، واكتشفت أن السوق أصبح أكثر تعقيداً في رؤيته لاتجاه الدولار المستقبلي. وبالحديث عن ذلك، فإن أسباب قوة الدولار ليست بسيطة كما يعتقد الكثيرون، فهي تتعلق بسياسات الفائدة، والجغرافيا السياسية، وطلب التحوط، وغيرها من العوامل المتشابكة.

لنبدأ بالمفاهيم الأساسية. سعر صرف الدولار هو في الواقع نسبة تبادل الدولار الأمريكي مع العملات الأخرى. على سبيل المثال، EUR/USD=1.04، يعني أن دولار واحد يساوي 1.04 يورو. عندما يرتفع هذا الرقم، فهذا يدل على ارتفاع قيمة اليورو وانخفاض قيمة الدولار؛ والعكس صحيح، فإن انخفاضه يعني ارتفاع الدولار. مؤشر الدولار الأمريكي أكثر تعقيداً، فهو لا يعكس فقط الحالة الاقتصادية الأمريكية، بل يعتمد أيضاً على السياسات النسبية للبنوك المركزية في أوروبا، اليابان وغيرها.

بالحديث عن أسباب قوة الدولار، فإن السبب المباشر هو سعر الفائدة. عندما تكون الفائدة مرتفعة، يكون الدولار جذاباً، وتدخل الأموال؛ وعندما تكون منخفضة، تتجه الأموال إلى أماكن ذات عوائد أعلى. لكن هناك نقطة مهمة، وهي أن رد فعل السوق لا يكون على رفع أو خفض الفائدة في الوقت الحالي، بل على التوقعات المستقبلية للسياسات. سوق الصرف الأجنبي فعال جداً، ولا ينتظر حتى يعلن البنك المركزي عن تغييرات ليبدأ في التحرك.

في النصف الأول من هذا العام، استمرت بيانات التوظيف غير الزراعي في القوة، ولم تتراجع التضخم بشكل واضح، مما أدى إلى تأجيل توقعات السوق لخفض الفائدة من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي. الآن، الإجماع في السوق هو أن وتيرة خفض الفائدة ستكون "بطيئة، متأخرة، وقليلة"، وحتى بعض المؤسسات ترى أن المعدلات قد تبقى ثابتة طوال العام. لكن من المهم أن نفهم أن موقف الاحتياطي الفيدرالي المتشدد يعتمد بشكل رئيسي على البيانات، وليس على دورة رفع الفائدة الجديدة. طالما أن التوظيف، والأجور، والتضخم الأساسي يبدأون في التباطؤ خلال الأشهر القادمة، فهناك فرصة لتحول السياسات نحو التيسير.

بالإضافة إلى سعر الفائدة، فإن عرض الدولار أيضاً مهم جداً. التسهيل الكمي (QE) يزيد من السيولة في السوق، والتشديد الكمي (QT) يقلل منها. لكن هذا لا يعني أن التسهيل الكمي دائماً يضعف الدولار، أو أن التشديد يرفعه. سعر صرف الدولار غالباً ما يكون نتيجة لتفاوت الفوائد، وطلب التحوط، وتدفقات رأس المال العالمية مجتمعة.

هناك عامل آخر غالباً ما يُغفل وهو التجارة الدولية. العجز التجاري الطويل الأمد في الولايات المتحدة، وفق المنطق التعليمي، يضغط على الدولار للانخفاض. لكن الدولار هو أيضاً العملة الاحتياطية الرئيسية عالمياً، والأموال الناتجة عن الصادرات الأمريكية تُعاد إلى شراء سندات وأوراق مالية أمريكية، مما يخلق مزيجاً فريداً من "عجز تجاري + تدفقات رأس مال". هذا هو السبب في أن الأداء الفعلي للعملة لا يمكن أن يُحكم فقط على أرقام التجارة.

أما العامل الأعمق فهو النفوذ العالمي للولايات المتحدة. قدرة الدولار على أن يكون العملة الرئيسية للمدفوعات العالمية تعود أساساً إلى الثقة العالمية في الولايات المتحدة. حالياً، هناك عملتان يمكن أن تتحديا مكانة الدولار، وهما اليورو واليوان الصيني. طالما أن الولايات المتحدة تظل قوية في السياسة، والاقتصاد، والجيش، فإن الدولار لن يتعرض لانخفاض كبير. لكن، في السنوات الأخيرة، ظهرت موجة "إزالة الاعتماد على الدولار"، مع تأسيس منطقة اليورو، وظهور العقود الآجلة للنفط باليوان، وارتفاع العملات المشفرة، بالإضافة إلى أن العديد من الدول بدأت تبتعد عن سندات الخزانة الأمريكية وتحول إلى الذهب منذ عام 2022، وكل ذلك يهدد مكانة الدولار. ومع ذلك، يظل الدولار العملة الاحتياطية الأهم عالمياً، فقط أصبح من نمط "الدولار + عملات متعددة" بدلاً من احتكار واحد. هذا يفرض ضغطاً هيكلياً على الدولار على المدى الطويل، لكنه لا يسبب انهياره المفاجئ في المدى القصير.

من الناحية التاريخية، مر مؤشر الدولار بعدة مراحل مهمة. في أزمة 2008 المالية، عادت السيولة بشكل كبير إلى الدولار، وارتفعت قيمته بشكل كبير. خلال جائحة 2020، أطلقت الولايات المتحدة حزم تحفيزية، مما أدى إلى ضعف مؤقت للدولار، لكنه سرعان ما تعافى وارتفع بقوة مع استقرار الاقتصاد. في 2022-2023، شهدنا دورة رفع فائدة سريعة، وارتفع مؤشر الدولار إلى مستويات عالية. ومع بداية دورة خفض الفائدة في 2024-2025، بدأ الدولار يتحول من قوة أحادية إلى تذبذب عند مستويات عالية. هذه الأحداث التاريخية تُعلمنا أن النظر فقط إلى رفع أو خفض الفائدة غير كافٍ، بل يجب النظر إلى السياسات، والاقتصاد، والأحداث الخطرة معاً.

استناداً إلى مسار الفائدة الحالي "بطيء، متأخر، وقليل"، بالإضافة إلى العوامل الجيوسياسية وإزالة الاعتماد على الدولار على المدى الطويل، أعتقد أن الدولار في العام القادم سيكون أكثر عرضة للتذبذب عند مستويات عالية، مع ميل إلى الضعف، بدلاً من الانهيار الحاد. لكن هذا لا يعني أن الدولار سيتراجع دائماً. طالما ظهرت مخاطر مالية جديدة، أو نزاعات جيوسياسية، أو هلع السوق، فإن التدفقات ستعود إلى الدولار، لأنه لا يزال العملة الأكثر أماناً عالمياً.

وفي الوقت نفسه، يجب مراقبة أداء مكونات مؤشر الدولار. إذا استمرت أوروبا في خفض الفائدة بشكل أبطأ، واتبعت اليابان وغيرها من الاقتصادات الكبرى سياسات تيسيرية، فإن الدولار قد يظل قوياً نسبياً بسبب فارق الفوائد. إزالة الاعتماد على الدولار هو اتجاه طويل الأمد، لكنه عملية بطيئة على مدى سنوات، ولن تتغير خلال الأشهر الاثني عشر القادمة ليهبط مؤشر الدولار من 100 إلى 90 مباشرة.

تأثير حركة الدولار على الأصول المختلفة واضح جداً. عادةً، ضعف الدولار يكون مفيداً للذهب، لأنه يُسعر بالدولار، وعندما ينخفض الدولار، يصبح شراء الذهب أرخص نسبياً. خفض الفائدة الأمريكية يشجع على تدفقات رأس المال إلى الأسهم، خاصة التكنولوجيا والنمو. أما العملات المشفرة، فضعف الدولار يعني تراجع القوة الشرائية، وغالباً ما يكون له تأثير إيجابي على السوق، حيث يبحث المستثمرون عن أصول لمواجهة التضخم.

بالنسبة للعملات الرئيسية، فإن USD/JPY مثلاً، مع انتهاء اليابان من سياسة الفائدة المنخفضة جداً، قد يؤدي تدفق الأموال إلى ارتفاع الين، مما يجعل الين يقترب من التقدّم، ويضعف الدولار مقابل الين. أما التايواني، فبسبب ارتباطه بسعر الفائدة الأمريكي، ومع وجود عوامل داخلية مثل سوق العقارات، فإن العملة قد ترتفع قليلاً خلال دورة خفض الفائدة، لكن الارتفاع لن يكون كبيراً. اليورو، حالياً، أقوى نسبياً من الدولار، لكن وضع أوروبا الاقتصادي ليس جيداً، مع تضخم مرتفع واقتصاد ضعيف، وإذا استمرت البنوك المركزية الأوروبية في خفض الفائدة تدريجياً، فسيظل الدولار ضعيفاً نسبياً، لكن من غير المتوقع أن ينخفض بشكل كبير.

إذا أردت الاستفادة من تقلبات سعر صرف الدولار، على المدى القصير، يجب مراقبة بيانات التضخم، والتوظيف غير الزراعي، واجتماعات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، لأنها تؤثر على توقعات الفائدة، ويمكن استغلال التقلبات القصيرة للشراء أو البيع. وإذا لم تكن تتداول يومياً، يمكنك استخدام مستويات الدعم والمقاومة لمؤشر الدولار، مع مراقبة السياسات المختلفة للدول، للبحث عن فرص تذبذب على مدى أسابيع أو شهور. للمستثمرين على المدى المتوسط والطويل، يمكن تنويع المخاطر عبر الذهب، والعملات الأجنبية، وأصول أخرى. عندما يكون الدولار في وضع تذبذب عند مستويات عالية أو يتجه نحو الضعف، فإن هذه التوزيعات تساعد على توازن المحفظة بشكل أفضل. في النهاية، بدلاً من الانتظار السلبي لتقلبات سعر الصرف، من الأفضل فهم هذه المنطق، والتخطيط وفقاً للاتجاهات.