قد تصل سوق الأصول الملموسة RWA إلى 30 تريليون دولار بحلول عام 2034، ماذا يعني إصدار أول تراخيص للعملات المستقرة في هونغ كونغ؟

أشار تقرير أصدرته بنك ستاندرد تشارترد بالتعاون مع Synpulse إلى أنه بحلول عام 2034، من المتوقع أن يصل الطلب على الأصول الواقعية المرمّزة إلى 30.1 تريليون دولار أمريكي. هذا الرقم ليس مجرد استنتاج عشوائي، بل يعتمد على تقييم شامل لحجم التجارة العالمية، والفجوة التمويلية الحالية، ونسبة انتشار الأصول المرمّزة.

من حيث القاعدة الحالية، وصل سوق الأصول الواقعية المرمّزة في أبريل 2026 إلى حوالي 29.27 مليار دولار، محققًا توسعًا يقارب 20 ضعفًا مقارنة بـ 1.5 مليار دولار في عام 2023. من بين ذلك، نمت سندات الخزانة الأمريكية المرمّزة من 380 مليون دولار في الربع الأول من 2023 إلى 13.4 مليار دولار في أبريل 2026، بمعدل نمو 37 مرة؛ كما تجاوزت القروض الخاصة، التي بلغت حوالي 14 مليار دولار، سندات الخزانة، لتصبح أكبر فئة فرعية من الأصول غير المستقرة المرمّزة.



يعتمد التوقع الأساسي لبنك ستاندرد تشارترد على الأصول المالية التقليدية بقيمة 500 تريليون دولار عالميًا. بحلول عام 2034، من المتوقع أن تمثل الأصول المرمّزة حوالي 6% من هذا المبلغ، ويُعد هذا المعدل من الانتشار ضمن إطار التحول الهيكلي طويل الأمد معقولًا. بالمقارنة، فإن توقعات مؤسسات أخرى ذات قيمة مرجعية—مثل Ripple و Boston Consulting Group—تتوقع أن يصل حجم سوق المرمّزات إلى حوالي 18.9 تريليون دولار بحلول 2033، في حين أن تقرير Redstone الصادر في الربع الأول من 2026 حدد معدل النمو السنوي للصناعة عند 85%، وقد تجاوزت البيانات الفعلية في مايو هذا المستوى.

لماذا أصبح التمويل التجاري هو السيناريو الرئيسي للترميز؟. في الوقت الحالي، حوالي 20% من سوق التصدير العالمي لا يتلقى دعمًا تمويليًا، وتبلغ فجوة التمويل التجاري حوالي 2.5 تريليون دولار، وربما تقترب من 5 تريليون دولار وفقًا لمقاييس إحصائية أوسع. يتوقع بنك ستاندرد تشارترد أن تمثل أصول التمويل التجاري حوالي 16% من إجمالي السوق المرمّز، أي حوالي 4.8 تريليون دولار، مما يجعلها واحدة من أكبر ثلاث فئات للأصول المرمّزة على مستوى العالم.

يعتمد هذا التقييم على خصائص مخاطر وعائد أصول التمويل التجاري: معدل التخلف عن السداد منخفض جدًا (عادة أقل من 1%)، ومعدل الاسترداد عند وجود ضمان يمكن أن يصل إلى 66% وحتى 100%، وفترة الدورة قصيرة نسبيًا، والطلب على التمويل مستمر. بخلاف الأصول المالية التقليدية التي تتأثر بشكل كبير بالتقلبات السوقية الكلية، فإن أصول التجارة تظل توفر فرص استثمارية مستقرة حتى خلال فترات تباطؤ النمو الاقتصادي—حيث يشكل الطلب المستمر من الشركات الصغيرة والمتوسطة على التمويل قاعدة أساسية لا تتأثر بشكل كبير بالدورات الاقتصادية.

## كيف تؤثر تراخيص هونغ كونغ الأولى لـ"لوائح العملات المستقرة" على عملية الترميز

في 10 أبريل 2026، منحت إدارة المالية في هونغ كونغ بموجب "لوائح العملات المستقرة" (الفصل 656) ترخيصين لأول إصدار للعملات المستقرة، مما يمثل أول إطار تنظيمي شامل للعملات المستقرة القانونية في منطقة آسيا والمحيط الهادئ يدخل مرحلة التطبيق من التشريع إلى التنفيذ.

من بين 36 جهة قدمت طلبات، تم اعتماد ترخيصين فقط، بمعدل نجاح حوالي 5%. الجهتان الحاصلتان على الترخيص هما بنك HSBC، وشركة FinTech المشتركة التي أنشأتها HSBC، وبنك ستاندرد تشارترد (هونغ كونغ)، وشركة Hong Kong Telecom، وAnimoca Brands. يعكس هذا النجاح الصارم في الاعتماد الحذر الشديد من قبل الجهات التنظيمية في هونغ كونغ—حيث أكد رئيس إدارة المالية، يو وي وون، مرارًا أن "عدد التراخيص الأولى لن يكون كبيرًا، وهدفنا هو الاستقرار"، ويستند الاعتماد إلى تقييم قدرة مقدم الطلب على إدارة المخاطر، وسجله في الامتثال، وخطته التشغيلية والتنموية.

من ناحية التصميم النظامي، تعتمد "لوائح العملات المستقرة" مبدأ "الرقابة على الربط بالقيمة": بغض النظر عن مكان إصدار العملة المستقرة، طالما تدعي أنها مربوطة بالـ HKD أو RMB، يجب أن تخضع لرقابة هونغ كونغ، مما يحد من فرص التهرب التنظيمي على المستوى القانوني. من حيث المتطلبات، يجب أن يفي المُصدر برأس مال أدنى قدره 25 مليون دولار هونغ كونغي أو قيمة إصدار بنسبة 1% من حجم التداول (أيهما أعلى)، مع دعم كامل بنسبة 100% من الأصول الاحتياطية، والتي يجب أن تكون من سندات حكومية قصيرة الأجل أو ودائع نقدية بالعملات الأساسية، وتحت إدارة طرف ثالث مستقل.

تخطط الجهتان الحاصلتان على الترخيص لإصدار عملات مستقرة مقومة بالـ HKD في المرحلة الأولى، مع تغطية لثلاثة سيناريوهات رئيسية: المدفوعات العابرة للحدود، والمدفوعات المحلية، والمعاملات بالأصول المرمّزة. يخطط HSBC لإطلاق عملة مستقرة بالـ HKD في النصف الثاني من 2026، مع تكامل سلس مع تطبيق PayMe وتطبيق HSBC Mobile Banking في هونغ كونغ؛ بينما تتوقع شركة FinTech أن تبدأ إصدار عملة مستقرة بالـ HKD على مراحل بدءًا من الربع الثاني من 2026، مع التركيز على تحسين كفاءة تسوية الأصول الواقعية المرمّزة واستكشاف حلول الدفع عبر الحدود.

تلعب العملات المستقرة دورًا مركزيًا في نظام الترميز، حيث تتوافق متطلبات المعاملات الفورية للأصول المرمّزة مع قدرات التسوية على السلسلة للعملات المستقرة—حيث يمكن أن تعمل العملات المستقرة المنظمة كـ"طريق سريع" لصفقات الأصول المرمّزة، وتوفير وحدة قياس ووسيلة تسوية موثوقة للعمليات الفورية على السلسلة. من خلال تطبيق إطار هونغ كونغ التنظيمي، تم إزالة الغموض القانوني عن الاستخدام الواسع للعملات المستقرة المنظمة في معاملات الأصول المرمّزة.

## كيف يختلف المشهد التنظيمي للأصول المرمّزة عالميًا، وما هي المسارات النظامية التي تقدمها بعض الأقاليم

في عام 2026، يظهر المشهد التنظيمي للأصول المرمّزة تباينًا واضحًا في الاتجاهات، حيث تسيطر مناطق مثل الولايات المتحدة، والاتحاد الأوروبي، والإمارات، وسنغافورة على أجزاء مختلفة من النظام البيئي العالمي، ولا توجد جهة واحدة يمكنها السيطرة على الكل.

عبر "اللائحة الأوروبية للأسواق في الأصول المشفرة" (MiCA)، أنشأت الاتحاد الأوروبي أول إطار تشريعي شامل يغطي العملات المستقرة، وبدأت في التطبيق الكامل في ديسمبر 2024، مع اتباع نهج منظم، يركز على الامتثال والتنظيم الهيكلي. أما في الولايات المتحدة، فقد أقر مجلس الشيوخ في يونيو 2025 مشروع قانون "GENIUS"، الذي أدخل تنظيم العملات المستقرة إلى جدول الأعمال الرسمي للكونغرس.

في مجال ترميز الأصول الواقعية، أصبحت الإمارات وسنغافورة أسرع المناطق نموًا على مستوى العالم. يُعد مشروع "Project Guardian" الذي تديره هيئة تنظيم الأسواق المالية في سنغافورة أحد أبرز المبادرات التعاونية في هذا المجال، حيث نجحت بنك ستاندرد تشارترد في محاكاة إصدار سندات مرّمز عليها بقيمة 500 مليون دولار مدعومة بأصول تجارية على شبكة إيثريوم.

أما هيئة تنظيم الأصول الافتراضية في دبي (VARA)، فهي تقدم إطار تنظيم مختلفًا أكثر تميزًا. فهي لا تضع الأصول الواقعية المرمّزة ضمن إطار قوانين الأوراق المالية التقليدية، بل تصنفها كـ"أصول افتراضية" وتراقبها بشكل مستقل. يسمح ذلك للمشاريع التي تحصل على ترخيص من VARA بالقيام بجمع أموال من المستثمرين الأفراد بشكل قانوني، وإدراجها في بورصات منظمة. تتسم متطلبات الامتثال لدى VARA (مثل مكافحة غسل الأموال، والمعايير التقنية، وإدارة المخاطر) بدرجة عالية من الصرامة، وتنافس تلك الموجودة في هونغ كونغ وسنغافورة، مع تقديمها نظام تنظيم خاص مصمم خصيصًا للأصول الواقعية المرمّزة، مع دعم التداول العام والانتقال عبر الحدود.

من الجدير بالذكر أن العديد من الأقاليم، مثل الولايات المتحدة وسنغافورة وهونغ كونغ، تتبع نهج "الرقابة الشفافة" حيث تعتبر الأصول الواقعية المرمّزة كأوراق مالية أو منتجات سوق رأس المال، مما يضمن حماية المستثمرين، لكنه يحد من التداول ليقتصر على المستثمرين المهنيين، مما يخلق نوعًا من الانفصال في السيولة. أما دبي، فهي تقدم نموذجًا مختلفًا، حيث يُحتمل أن يكون التنافس في مجال الأصول الواقعية المرمّزة في المستقبل يركز أكثر على تصميم الهيكل القانوني والتنسيق بين السيادات المختلفة.

## كيف تتحقق المؤسسات من صحة منطق السوق للأصول المرمّزة، من BUIDL إلى B2B2C

دخول المؤسسات إلى سوق الأصول المرمّزة هو أحد أهم إشارات التحقق المباشرة من صحة هذا المجال. حتى أبريل 2026، بلغ حجم سوق الأصول الواقعية المرمّزة حوالي 29.27 مليار دولار، بعد أن كان حوالي 1.5 مليار دولار في 2023، محققًا نموًا يقارب 20 ضعفًا خلال ثلاث سنوات.

تُعد شركة BlackRock واحدة من أكثر المؤسسات نشاطًا في هذا المجال. في 2024، أطلقت بالتعاون مع Securitize أول صندوق استثمار في سوق العملات المرمّزة، باسم BUIDL، وبلغت أصوله حوالي 2.3 مليار دولار حتى مايو 2026، ويُعتبر مثالًا رئيسيًا على اعتماد المؤسسات للتمويل المرمّز. في فبراير 2026، تم دمج صندوق BUIDL في إطار UniswapX، مما سمح لحاملي الصندوق بإجراء عمليات تبادل على السلسلة بين وحدات الصندوق وUSDC وغيرها من العملات المستقرة عبر نظام الطلبات الآلي. قال روبرت ميتشنك، رئيس قسم الأصول الرقمية في شركة BlackRock، إن هذا الدمج يمثل قفزة نوعية في التفاعل بين صناديق العائدات بالدولار الأمريكي والعملات المستقرة. في مايو 2026، قدمت الشركة طلبًا جديدًا إلى هيئة الأوراق المالية الأمريكية لتطوير إطار صندوق مرمز، مستمرة في التعاون مع Securitize، مع دمج سجل حقوق المساهمين على السلسلة مع نظام نقل مرخص ومنظم، لربط العمليات على السلسلة بالإطار التنظيمي التقليدي.

أما على جانب المؤسسات المالية التقليدية، فقد أطلقت HSBC في مايو 2025 خدمة تسوية على البلوكشين، مما يمثل خطوة استراتيجية لنقل البنية التحتية للودائع المرمّزة من العالم الواقعي إلى النظام البيئي على السلسلة. كما أن شركة FinTech، التي أنشأتها HSBC، وHong Kong Telecom، وAnimoca Brands، قد دمجت خبراتها في التكنولوجيا، والتمويل، والويب 3، ضمن كيان واحد.

تواصل BlackRock، وHSBC، وStandard Chartered، وغيرها من البنوك التقليدية، استثمارها في ترخيص العملات المستقرة، مما يشير إلى اتجاه طويل الأمد: أن الأصول المرمّزة تنتقل من مرحلة الاستكشاف إلى بناء البنية التحتية المؤسسية، مع التركيز على التوافق، والتشغيل البيني، والنظام المالي على السلسلة. السوق العالمي للأصول الواقعية المرمّزة يتجاوز الآن 300 مليار دولار، وهو في مرحلة الانتقال من التجارب المبكرة إلى بناء البنية التحتية المؤسسية، مع دعم التفاعل والتشغيل البيني.

## ما هي التحديات الهيكلية التي تواجه تعميم الأصول المرمّزة؟

تقوم التوقعات التي تصل إلى 30 تريليون دولار على أساس التحول الهيكلي طويل الأمد، لكن الطريق لتحقيق ذلك ليس دائمًا سلسًا. هناك تحديات متعددة تتطلب مراقبة مستمرة.

أولاً، عدم اليقين القانوني والتنظيمي. على الرغم من أن مناطق مثل هونغ كونغ، وسنغافورة، والإمارات حققت تقدمًا مؤسسيًا، إلا أن المشهد التنظيمي العالمي لا يزال منقسمًا. مشروع واحد للأصول الواقعية المرمّزة يحتاج غالبًا إلى تلبية متطلبات تنظيمية مختلفة في عدة سلطات قضائية، مما يزيد من تعقيد وتكلفة تصميم الهيكل القانوني. معظم المناطق تفرض تنظيم الأصول الواقعية كأوراق مالية، وتخضعها لقيود صارمة على السيولة على مستوى البورصات، وهو ما يتعارض مع القيمة الأساسية للترميز المتمثلة في "تعزيز السيولة وإتاحة الوصول".

ثانيًا، البنية التحتية لا تزال غير ناضجة. لا تزال معايير الحفظ، والتشغيل البيني عبر السلاسل، وآليات التحقق من الهوية على السلسلة، في تطور مستمر. تتطلب المؤسسات المالية استقرارًا وأمانًا ووضوحًا تنظيميًا عاليًا، ولم تكتمل الحلول الحالية بعد لتلبية هذه المتطلبات.

ثالثًا، هناك قيود على حجم العرض. تشير شركة ستاندرد تشارترد إلى أن الأصول المرمّزة الحالية تتكون بشكل رئيسي من سندات الخزانة الأمريكية وصناديق السوق النقدية، وأن العرض لا يزال في مراحله الأولى—حيث بلغ إجمالي قيمة الأصول المرمّزة (باستثناء العملات المستقرة) حوالي 5 مليارات دولار في بداية 2024. على الرغم من أن أصول التمويل التجاري تمتلك خصائص أساسية مثالية، إلا أن نقص الوعي بالسوق، وعدم التوافق في التسعير، وارتفاع متطلبات التشغيل، أدت إلى نقص الاستثمارات.

كما أن الطلب يحتاج إلى وقت أيضًا. يتطلب الأمر المزيد من الأمثلة العملية لإثبات نماذج تقييم المخاطر، وآليات الاسترداد القانوني، وقنوات الخروج السيولة للمستثمرين المؤسساتيين. الفجوة بين حجم السوق الحالي البالغ حوالي 292.7 مليار دولار والأهداف طويلة المدى التي تصل إلى 30 تريليون دولار، تبرز الحاجة إلى مسار واضح ومستدام للتحول من المليارات إلى التريليونات، مع ضمان وجود حوافز مستمرة.

## الخلاصة

تستند توقعات بنك ستاندرد تشارترد لعام 2034 التي تتوقع سوق أصول مرمّزة بقيمة 30 تريليون دولار إلى تقييم شامل لفجوة التمويل التجاري، ونسبة انتشار الأصول الواقعية المرمّزة، وتدفقات رأس المال المؤسساتي المستمرة. على الرغم من أن السوق الحالي يبلغ حوالي 292.7 مليار دولار، إلا أن النمو السريع بمعدل 20 ضعف خلال ثلاث سنوات، واستراتيجيات المؤسسات الكبرى مثل BlackRock، وHSBC، وStandard Chartered، توفر إشارات مبكرة قابلة للتحقق على صحة هذا السيناريو على المدى الطويل.

كما أن إصدار التراخيص الأولى للعملات المستقرة في هونغ كونغ يزيل من الناحية النظامية العقبات الرئيسية أمام الاستخدام الواسع للعملات المستقرة المنظمة في معاملات الأصول المرمّزة. في ظل تباين المشهد التنظيمي العالمي، فإن تعميم الأصول المرمّزة يتطلب استمرارية تحسين الأطر التنظيمية، وتطوير البنية التحتية بشكل مستمر.

## الأسئلة الشائعة

س1: ما هو أساس توقع بنك ستاندرد تشارترد لسوق الأصول المرمّزة بقيمة 30 تريليون دولار؟
يعتمد هذا التوقع على معدل انتشار حوالي 6% من إجمالي الأصول المالية التقليدية البالغ 500 تريليون دولار، معتمداً على فجوة التمويل التجاري (حوالي 2.5 تريليون دولار) كمحرك رئيسي، مع استقراء حجم التجارة العالمية المتوقع أن يصل إلى 32.6 تريليون دولار بحلول 2030. يذكر التقرير أن الأصول المرمّزة في التمويل التجاري، بفضل خصائصها من حيث انخفاض معدل التخلف، وفترات قصيرة، وطلب مستمر، تعتبر من الأصول الأساسية المثالية للترميز، ومن المتوقع أن تمثل حوالي 16% من إجمالي السوق المرمّز.

س2: ما هي المتطلبات التنظيمية الأساسية لـ"لوائح العملات المستقرة" في هونغ كونغ؟
تتضمن اللوائح نظام ترخيص إلزامي، حيث يجب أن يفي المُصدر برأس مال أدنى قدره 25 مليون دولار هونغ كونغي أو قيمة إصدار بنسبة 1% من حجم التداول، مع دعم كامل بنسبة 100% من الأصول الاحتياطية، والتي يجب أن تكون من سندات حكومية قصيرة الأجل أو ودائع نقدية بالعملات الأساسية، وتحت إدارة طرف ثالث مستقل. كما يحق للمستثمرين استرداد أموالهم بشكل غير مشروط.

س3: ما هي العقبات الرئيسية التي تواجه مشاريع الأصول الواقعية المرمّزة من ناحية التنظيم؟
تتبنى العديد من المناطق، مثل الولايات المتحدة وسنغافورة وهونغ كونغ، نهج "الرقابة الشفافة"، حيث تعتبر الأصول الواقعية المرمّزة أوراق مالية أو منتجات سوق رأس المال، مما يحد من التداول ليقتصر على المستثمرين المهنيين، ويصعب الوصول إلى السوق الواسعة. أما دبي، فتوفر إطارًا تنظيميًا مختلفًا، حيث تصنف الأصول الواقعية المرمّزة كـ"أصول افتراضية" وتراقب بشكل مستقل، مما يتيح التفاعل مع المستثمرين الأفراد بشكل قانوني.

س4: كيف تتقدم المؤسسات في مجال الأصول المرمّزة؟
بلغت قيمة صندوق BlackRock المرمّز BUIDL حوالي 23 مليار دولار حتى مايو 2026، وتم دمجه في منصة UniswapX لتمكين التداول على السلسلة، مع تقديم طلبات تنظيمية جديدة. أما HSBC وStandard Chartered، فقد حصلت على أول تراخيص لإصدار العملات المستقرة في هونغ كونغ، وتخطط لإطلاق عملات مستقرة بالـ HKD في 2026، مع تغطية لسيناريوهات الدفع عبر الحدود، والمدفوعات المحلية، والمعاملات بالأصول المرمّزة.

س5: ما هو الحجم الفعلي الحالي لسوق الأصول المرمّزة؟
حتى أبريل 2026، بلغ إجمالي قيمة الأصول المرمّزة على السلسلة حوالي 292.7 مليار دولار، مع نمو يقارب 20 ضعفًا منذ 2023. تتضمن هذه القيمة سندات الخزانة الأمريكية بحوالي 134 مليار دولار، والقروض الخاصة بحوالي 140 مليار دولار. السوق يتجه من مرحلة التجربة المبكرة إلى بناء البنية التحتية المؤسسية، مع التركيز على التشغيل البيني والامتثال.