كيف تنتقل MARA و Core Scientific و IREN من تعدين البيتكوين إلى منافسة في بنية تحتية لقدرات الذكاء الاصطناعي

2026 سنة، صناعة تعدين البيتكوين تمر بأكثر إعادة تشكيل هوية جوهرية منذ نشأتها.

جانب واحد، سعر البيتكوين يتأرجح على مدى طويل حول 70,000 دولار، بينما تكاليف التعدين تقترب من 80,000 دولار، والخسارة لكل عملة تقارب 20,000 دولار. من ناحية أخرى، النمو الهائل في طلبات قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي يُولّد فرصة صناعية جديدة تمامًا — استضافة مراكز البيانات وتأجير القدرة الحاسوبية، حيث يمكن أن تصل إيرادات الكهرباء لكل وحدة إلى 25 ضعفًا مقارنة بالتعدين التقليدي.

بين هذين المسارين، اتخذت شركات التعدين المدرجة قرارًا موحدًا: بيع البيتكوين، وشراء محطات توليد الكهرباء، والتحول إلى مزود بنية تحتية لقدرات الذكاء الاصطناعي.

حتى نهاية الربع الأول من 2026، وقعت شركات التعدين المدرجة عقودًا بقيمة تزيد عن 70 مليار دولار في مجال الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء. وتتوقع بعض الشركات أن تصل إيراداتها من أعمال الذكاء الاصطناعي إلى 70% بحلول نهاية 2026، مما يغير بشكل جذري هيكل رأس المال وصورة المخاطر في الصناعة.

ومن بين ذلك، يُعد مسار التحول لشركات MARA Holdings وCore Scientific وIREN الأكثر تمثيلًا، حيث اختارت كل منها استراتيجيات مختلفة تمامًا — شركة تشتري محطة كهرباء لبنائها، وأخرى توقع عقد استضافة مع عملاق، وثالثة تربط مباشرة مع إنفيديا. من المتوقع أن تكون هذه الهجرة الجماعية من “التعدين” إلى “مُشغلي قدرات الحوسبة الكبرى” من الأكثر احتمالًا أن تستفيد من نظام إنفيديا البيئي التالي؟



## ثلاثة تقارير مالية، واتجاه واحد

في مايو 2026، أعلنت ثلاث شركات تعدين مدرجة في ناسداك تقريبًا في نفس الفترة عن تقاريرها الفصلية الأخيرة، والبيانات خلفها تنقل رسالة مشتركة — أن تعدين البيتكوين يتراجع ليصبح نشاطًا ثانويًا، وأن بنية تحتية للذكاء الاصطناعي تتولى هيكل إيرادات الشركة.

MARA Holdings كشفت في 12 مايو عن نتائج الربع الأول من 2026: إيرادات 1.746 مليار دولار، بانخفاض 18% على أساس سنوي؛ وخسارة صافية قدرها 1.26 مليار دولار، وتوسعت عن خسارة العام السابق البالغة 533 مليون دولار. لكن ما جذب اهتمام السوق ليس الخسارة بحد ذاتها — التي كانت نتيجة لتغير القيمة العادلة بسبب انخفاض سعر البيتكوين — بل أن الشركة باعت حوالي 20,880 بيتكوين مقابل حوالي 1.5 مليار دولار، وأعلنت عن استحواذها على محطة توليد غاز طبيعي في أوهايو بقوة 505 ميغاواط من Long Ridge Energy & Power، مما يطلق رسميًا استراتيجيتها للتحول إلى مزود بنية تحتية لمراكز البيانات للذكاء الاصطناعي.

Core Scientific أعلنت في 7 مايو عن خسارة صافية قدرها 347.2 مليون دولار، لكن إيرادات الاستضافة ارتفعت من 8.6 مليون دولار في نفس الفترة من العام السابق إلى 77.5 مليون دولار، وتجاوزت إيرادات الاستضافة للذكاء الاصطناعي لأول مرة إيرادات التعدين، وأصبحت المصدر الرئيسي للدخل. كما باعت الشركة 2,385 بيتكوين، وجمعت 208.3 مليون دولار لإعادة استثمارها في توسعة مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي.

IREN أصدرت أيضًا تقريرها في 7 مايو، وبلغت إيرادات الربع 144.8 مليون دولار، بانخفاض 22% على أساس ربعي، وخسارة صافية قدرها 247.8 مليون دولار. لكن إيرادات خدمات السحابة للذكاء الاصطناعي زادت من 17.3 مليون دولار في الربع السابق إلى 33.6 مليون دولار، بزيادة 94.2%. وأعلنت الشركة عن توقيع عقد خدمة سحابة ذكاء اصطناعي مدته خمس سنوات بقيمة 3.4 مليار دولار مع إنفيديا.

ثلاث شركات، ثلاث تقارير، واتجاه واحد: بيع البيتكوين، اقتراض التوسع، والمراهنة على الذكاء الاصطناعي.

## مفاصل التحول لشركات التعدين

### دوافع اقتصادية للتحول

السبب الجوهري وراء التحول الجماعي لشركات التعدين إلى مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي هو بيانات اقتصادية بسيطة: وفقًا لتقرير CoinShares، إيرادات مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي لكل كيلوواط ساعة تصل إلى 25 ضعفًا مقارنة بتعدين البيتكوين. تكلفة بناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي تتراوح بين 8 إلى 15 مليون دولار لكل ميغاواط، وهو أعلى بكثير من 700 ألف إلى 1 مليون دولار لبنية تحتية للتعدين، لكن العائدات أكثر استقرارًا وبنية على عقود طويلة الأمد.

كما أن منطق تقييم السوق قد تغير بشكل جذري: الشركات التي لديها تعرض لأعمال الذكاء الاصطناعي تُقدّر بمضاعف إيرادات مستقبلية يبلغ حوالي 12.3 مرة، بينما الشركات التي تركز على التعدين فقط تُقدّر بمضاعف 5.9 مرة، مع هامش زيادة يتجاوز الضعف.

### مقارنة مسارات الشركات الثلاث

| البُعد | MARA Holdings | Core Scientific | IREN |
| --- | --- | --- | --- |
| استراتيجية التحول | تكامل رأسي: شراء محطة توليد الكهرباء وبناء مراكز البيانات | خدمات استضافة: تقديم بنية تحتية وطاقة لشركات الذكاء الاصطناعي | تشغيل ذاتي: شراء GPU وإدارة خدمات سحابة الذكاء الاصطناعي الخاصة بها |
| المعاملات الأساسية | استحواذ بقيمة 1.5 مليار دولار على محطة غاز طبيعي بقدرة 505 ميغاواط | توقيع عقد استضافة مع CoreWeave لمدة 12 سنة بقيمة تتجاوز 10 مليارات دولار | توقيع عقد سحابة ذكاء اصطناعي بقيمة 3.4 مليار دولار مع إنفيديا لمدة 5 سنوات |
| نسبة إيرادات الذكاء الاصطناعي | لا تزال تعتمد على التعدين، وإيرادات الذكاء الاصطناعي لم تبدأ بعد في النمو بشكل كبير | حوالي 67% من الإيرادات من استضافة الذكاء الاصطناعي، وتجاوزت التعدين | حوالي 23% من الإيرادات من السحابة للذكاء الاصطناعي، بزيادة 94% على أساس ربعي |
| التمويل | بيع 1.5 مليار دولار من البيتكوين + ديون بقيمة 785 مليون دولار | بيع 208.3 مليون دولار من البيتكوين + إصدار سندات مضمونة بقيمة 3.3 مليار دولار | إصدار سندات قابلة للتحويل بقيمة 3 مليارات دولار + احتمالية إصدار أسهم بقيمة 2.1 مليار دولار مع إنفيديا |
| الجدول الزمني | من المتوقع إتمام الصفقة في النصف الثاني من 2026، وبدء نشر الذكاء الاصطناعي في 2027 | استضافة الذكاء الاصطناعي بدأت توليد إيرادات بحجم كبير | هدف ARR 37 مليار دولار بنهاية 2026 |

### MARA: مقامرة طاقة بقيمة 1.5 مليار دولار

اختارت MARA مسارًا أكثر وزنًا — التحكم المباشر في أصول الطاقة. استحوذت الشركة بمبلغ حوالي 1.5 مليار دولار على Long Ridge Energy & Power في أوهايو، بما يشمل محطة غاز طبيعي بقدرة 505 ميغاواط وأرض تزيد على 1,600 فدان، وتخطط لإنشاء حديقة مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي يمكن أن تتوسع إلى أكثر من 1 جيغاواط. من المتوقع أن تدرّ هذه الأصول حوالي 144 مليون دولار سنويًا كـ EBITDA.

كما أكدت MARA أنها ستتوقف عن شراء أجهزة تعدين ASIC بكميات كبيرة، وأعلنت عن تقليص العمالة بنسبة 15%، مما يوفر حوالي 12 مليون دولار سنويًا. وأوضحت أن ما يصل إلى 90% من قدرات التعدين غير المُدارة يمكن إعادة تخصيصها لأعباء العمل في الذكاء الاصطناعي وتقنيات المعلومات.

وبعد بيع 20,880 بيتكوين، لا تزال تمتلك 35,303 بيتكوين، بقيمة سوقية تقريبًا 2.9 مليار دولار، مما يجعلها رابع أكبر مالك للبيتكوين على مستوى العالم. هذا يعني أن الشركة لم تتخلَّ تمامًا عن تعرضها للبيتكوين، وإنما اختارت أن تحتفظ بها كـ “مصدر مرونة مالية استراتيجية” في ظل فشل نموذج الربحية في التعدين.

### Core Scientific: المبادر المبكر

من بين الشركات الثلاث، كانت Core Scientific هي الأسبق في بدء التحول إلى الذكاء الاصطناعي، والأسرع في التقدم.

وقعت مع عملاق الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي CoreWeave عقد استضافة متعدد المراحل لمدة 12 سنة بقيمة تتجاوز 10 مليارات دولار، ويشمل 590 ميغاواط من السعة. ووفقًا للاتفاقية، تتكفل CoreWeave بتحمل جميع تكاليف تحويل البنية التحتية الحالية للشركة من تعدين إلى جاهزية للحوسبة عالية الأداء — مما مكن Core Scientific من التحول إلى مزود بنية تحتية للذكاء الاصطناعي بتكاليف رأسمالية منخفضة نسبيًا.

وتُظهر أحدث البيانات المالية أن إيرادات الاستضافة لدى Core Scientific بلغت 7.75 مليون دولار في الربع الأول من 2026، مقارنة بـ 860 ألف دولار في نفس الفترة من العام السابق، بزيادة أكثر من 800%. وأصبحت إيرادات الاستضافة للذكاء الاصطناعي رسميًا أكبر مصدر للدخل، متجاوزة التعدين.

تدير Core Scientific حاليًا 10 مراكز بيانات، بطاقة إجمالية تقارب 1.9 جيغاواط، وتخطط لتوسيع مركز موسكوجي في أوكلاهوما إلى حوالي 1.5 جيغاواط.

### IREN: كائن جديد مرتبط بإنفيديا بشكل عميق

استراتيجية تحول IREN تختلف تمامًا عن MARA وCore Scientific — فهي ليست استضافة، وليست شراء محطة توليد، وإنما شراء GPU بنفسها، وبناء عنقودها، وتشغيل خدمات السحابة للذكاء الاصطناعي. هذا يتطلب استثمارًا رأسماليًا أكبر، لكنه يتيح استحواذًا أعلى على القيمة.

في أغسطس 2025، اشترت IREN حوالي 4,200 وحدة من GPU إنفيديا Blackwell B200 مقابل حوالي 193 مليون دولار، مما أدى إلى تقريب مضاعف حجم أسطول GPU إلى حوالي 8,500 وحدة. وأصبحت الشركة بعد ذلك “شريكًا مفضلًا” لإنفيديا، مما يمنحها ميزة الوصول المباشر إلى إمدادات شرائح إنفيديا.

وفي مايو 2026، أعلنت IREN عن توقيع عقد بقيمة 3.4 مليار دولار لخدمة سحابة الذكاء الاصطناعي مع إنفيديا، والذي يشمل توفير إنفيديا لوحدات Blackwell المبردة بالهواء. ويشمل العقد أيضًا حق إنفيديا في شراء ما يصل إلى 30 مليون سهم من أسهم IREN بسعر تنفيذ 70 دولار للسهم، مما يتيح استثمارًا محتملًا بقيمة 2.1 مليار دولار.

وتضع IREN توقعاتها للأداء بشكل طموح: تستهدف أن تصل إيراداتها السنوية المستمرة إلى 3.7 مليار دولار بحلول نهاية 2026، مع عقود موقعة بقيمة 3.1 مليار دولار، وتخطط لنشر 150 ألف وحدة GPU، بطاقة إجمالية تصل إلى 480 ميغاواط.

لكن، أكثر من 90% من إيرادات IREN لا تزال من التعدين، وإيرادات خدمات السحابة للذكاء الاصطناعي تبلغ فقط 33.6 مليون دولار، وهو فارق كبير عن هدف 37 مليار دولار، مما يعكس ضغطًا كبيرًا على التنفيذ خلال العامين المقبلين.

## ما يناقشه السوق

حول التحول الجماعي لشركات التعدين إلى مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي، ظهرت ثلاث وجهات نظر رئيسية.

الوجهة الأولى: التحول هو خطوة منطقية، والشركات تمتلك مزايا هيكلية

الأدلة تدور حول حواجز زمنية في البنية التحتية للطاقة. بناء مراكز بيانات جديدة في أمريكا يستغرق عادة 3 إلى 5 سنوات من التخطيط إلى التشغيل، لكن شركات التعدين أنجزت مسبقًا بنية تحتية للطاقة — محطات تحويل، خطوط نقل، وسعة الشبكة. وفقًا لمحللي Bernstein، قدرة وصلات الشبكة الكهربائية يمكن أن تقلل من وقت نشر مراكز البيانات بنسبة تصل إلى 75%. في ظل الطلب على الحوسبة للذكاء الاصطناعي الذي يتغير ربع سنويًا، فإن هذه الميزة الزمنية تمثل ميزة تنافسية أساسية للتحول.

علاوة على ذلك، فإن هامش الربح الموعود لبنية تحتية للذكاء الاصطناعي يتجاوز 85%، ويُقفل بعقود طويلة الأمد، وهو ما يختلف تمامًا عن تقلبات تعدين البيتكوين.

الوجهة الثانية: ضغوط التمويل هائلة، والخسائر قصيرة الأمد ثمرة للتحول

المعارضون يعبرون عن قلقهم بشأن مستويات ديون شركات التعدين. أصدرت IREN سندات قابلة للتحويل بقيمة 3 مليارات دولار؛ وCore Scientific أصدرت سندات مضمونة بقيمة 3.3 مليار دولار؛ وMARA، مع استحواذها على Long Ridge، تحمل ديونًا بقيمة 785 مليون دولار. هذه الشركات تراهن على أن إيرادات الذكاء الاصطناعي ستنمو بسرعة لتغطية تكاليف الديون، لكن دورة بناء مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي قد تتطلب حتى 2027 أو بعد ذلك لتحقيق إيرادات كبيرة.

توقعات MARA تشير إلى أن نشر بنية تحتية للذكاء الاصطناعي لن يبدأ قبل النصف الأول من 2027، وأن التشغيل الكامل قد يتأخر حتى منتصف 2028. وربع الشركة الأول لا يزال يُسجل خسائر بقيمة 347 مليون دولار. وخسارة IREN الفصلية بلغت 247.8 مليون دولار.

الوجهة الثالثة: بيع المعدنين للعملة يهدد أمن شبكة البيتكوين

هذه وجهة نظر تتعلق بمشكلة هيكلية أعمق. البيانات تظهر أن الشركات المدرجة قد قلّصت من حيازاتها من البيتكوين بأكثر من 15,000 عملة منذ الذروة. وانخفض معدل تجزئة الشبكة من حوالي 985 EH/s في الربع الرابع من 2025 إلى 873 EH/s في الربع الأول من 2026، مع عدة تعديلات سلبية في صعوبة التعدين.

المعدّنون الذين يحمون أمن شبكة البيتكوين هم الشركات التي تبيع البيتكوين، وتعيد تخصيص رأس مالها لبناء مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي. عندما يصبح التعدين غير مربح ويصبح الذكاء الاصطناعي أكثر ربحية، يتدفق رأس المال نحو الاتجاه الأكثر عائدًا. لكن إذا اتخذ عدد كافٍ من المعدنين نفس القرار، فإن ميزانية أمان الشبكة ستتآكل باستمرار.

## تأثيرات الصناعة: من شركات التعدين إلى مشغلي البنية التحتية الرقمية

التحول الجماعي لشركات التعدين يعيد تشكيل الصناعة على ثلاثة مستويات.

أولًا، يتغير الهيكل الرأسمالي بشكل جذري. قبل التحول، كانت الأصول الأساسية على الميزانية العمومية هي البيتكوين؛ بعد التحول، تصبح الأصول الأساسية محطات توليد الكهرباء، ومراكز البيانات، والعقود طويلة الأمد. هذا يعني أن مصادر الإيرادات تتغير من أصول مشفرة عالية التقلب إلى تدفقات نقدية ثابتة من العقود، ويعاد تشكيل مخاطر الهيكل الرأسمالي بشكل كامل.

ثانيًا، يتغير منطق التقييم. كما ذُكر سابقًا، فإن تعرض شركات التعدين لأعمال الذكاء الاصطناعي يمنحها تقييمات مميزة — حيث يُقدّر سعر الشركة بحوالي 12.3 مرة من إيراداتها المستقبلية، مقارنة بـ 5.9 مرة للشركات التي تركز على التعدين فقط. هذا يعني أن المستثمرين لا يقيّمون الشركات بناءً على مضاعف سعر البيتكوين، بل بناءً على مضاعف إيرادات عقود مراكز البيانات. بعض الشركات قد تُصنّف في المستقبل 12 إلى 18 شهرًا على أنها شركات مراكز بيانات أو بنية تحتية للذكاء الاصطناعي.

ثالثًا، يتجه التنافس في الصناعة نحو تدرج. ليس كل شركات التعدين لديها القدرة على التحول. الشركات الرائدة، بفضل حجم أصول الطاقة، والقدرة على التمويل، وعلاقات العملاء، تتصدر المشهد، بينما قد تُجبر الشركات الصغيرة والمتوسطة على البقاء في مسار التعدين فقط، مع استمرار تدهور نماذج الربحية، وافتقارها إلى قدرات التحول. قد تظهر موجة من عمليات الاندماج والاستحواذ في السوق.

## الخاتمة

قصص التحول لـ MARA وCore Scientific وIREN تتعلق في جوهرها بنفس الموضوع: في عالم الأصول المشفرة شديد التقلب، قد يكون السيطرة على البنية التحتية المادية — الكهرباء، والأراضي، وأنظمة التبريد — أكثر حماية ديمومة من امتلاك الأصول الرقمية نفسها.

اختارت MARA الطريق الأكثر ثقلًا، عبر شراء محطة توليد طاقة بمبلغ 15 مليار دولار، محاولة تحويل “السيطرة على الطاقة” إلى حصن تنافسي طويل الأمد. وCore Scientific اختارت الطريق الأخف، من خلال نموذج الاستضافة، لتلبية الطلب على الحوسبة من عمالقة الذكاء الاصطناعي، مستفيدة من بنيتها التحتية الحالية لتحصيل تدفقات نقدية طويلة الأمد. وIREN اختارت مسارًا مرتبطًا بشكل عميق بإنفيديا، باستخدام أحدث وحدات GPU وأهداف إيرادات طموحة لتعريف هويتها الجديدة.

ثلاث مسارات، وثلاث مخاطر وعوائد مختلفة، وتعبّر عن ثلاث رؤى مختلفة لمستقبل صناعة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. الأمر الوحيد المؤكد هو أن هوية المعدنين تتغير تمامًا، وأن من ينجح في تنفيذ وعوده هو من سيصبح المستفيد الحقيقي في هذه التحولات.