يحقق أرباحًا يومية تقارب 400 مليون يوان، من خسارة قدرها 36.6 مليار يوان إلى المركز الرابع عالميًا، إعادة إطلاق الاكتتاب العام لشركة تشونغشين تكنولوجي

في 17 مايو، قامت شركة تشانغشين تكنولوجي بتحديث نشرة الاكتتاب العام في سوق الابتكار، واستأنفت مراجعة الإدراج.

أبرز البيانات في نشرة الاكتتاب هي صافي الربح في الربع الأول من عام 2026 والذي بلغ 33.012 مليار يوان، أي ما يعادل حوالي 4 مليارات يوان يوميًا.

صافي الربح في الربع الواحد يعود للأم بنسبة تقترب من 13 ضعف صافي الربح للأم لعام 2025 والذي كان 1.875 مليار يوان.

السوق العامة التي تخلت عنها الثلاثة عمالقة

ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) هي الفئة الأكثر شيوعًا في شرائح الذاكرة، وهي أيضًا المجال الذي شهد أعلى ارتفاع في الأسعار خلال هذه الدورة. وفقًا لبيانات TrendForce، تم تعديل سعر عقد DRAM في الربع الأول من عام 2026 ليصل إلى ارتفاع بنسبة 93% إلى 98% مقارنة بالفترة السابقة، والدافع وراء هذا الارتفاع الحاد في الأسعار هو الذاكرة عالية النطاق الترددي HBM.

التوسع السريع في بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، أدى إلى زيادة الطلب على DRAM في خادمات الذكاء الاصطناعي القياسية ليصل إلى 8 إلى 10 أضعاف الطلب على الخوادم العادية، ومع التركيز على HBM، وهو نوع من التخزين عالي الجودة الموجه لبطاقات تسريع الذكاء الاصطناعي، فإن معدل النمو في الطلب يتجاوز بكثير DRAM العام.

شركة سامسونج، SK هاليكس، وميموري، العمالقة الثلاثة في سوق DRAM العالمية، حولت كميات كبيرة من القدرة الإنتاجية من DRAM العام إلى HBM. HBM هو في جوهره أيضًا تراكم لشرائح DRAM، لكنه أكثر تقدمًا في التصنيع وهو ذو هامش ربح أعلى، حيث تصل نسبة الربح التشغيلي لـ SK هاليكس إلى 72%.

التكلفة المباشرة لتحويل القدرة الإنتاجية كانت نقصًا حادًا في إمدادات DRAM العام وDDR4 وDDR5 وغيرها من أنواع DRAM العامة.

أكد مركز مراقبة الأسعار التابع لمصلحة التنمية والإصلاح الوطنية في فبراير من هذا العام أن فجوة سوق الذاكرة العالمية ستتوسع باستمرار من سبتمبر 2025 إلى فبراير 2026، وسجل سعر DRAM أعلى مستوى منذ بداية البيانات في عام 2016.

المهم هو أن خط إنتاج HBM يتطلب وقتًا طويلًا للتحول، وقد حجزت الثلاثة عمالقة بالفعل القدرة الإنتاجية للشرائح المتقدمة في HBM لعام 2025، وبيعت جميع قدرات HBM قبل عام 2026، مما يجعل من الصعب عكس الاتجاه في المدى القصير. ويتوقع السوق أن يظل سعر عقد DRAM في الربع الثاني من عام 2026 مرتفعًا بنسبة 58% إلى 60% مقارنة بالفترة السابقة.

المنتج الرئيسي لتشانغشين تكنولوجي هو DRAM العام، وليس لديها أعمال في HBM، وحقق هذا الارتفاع في الأرباح نتيجة لترك الثلاثة عمالقة السوق العام لزيادة أرباح HBM بشكل استباقي، مما أدى إلى تحرير مساحة السوق العامة.

القدرة الإنتاجية العالمية الرابعة

في ظل هذا الارتفاع الحاد في الأسعار، حققت تشانغشين تكنولوجي قفزة في الأداء بفضل الشروط الأساسية التالية: قدرة إنتاجية قريبة من الامتلاء، تغطية للمواصفات السائدة، والعملاء هم بشكل أساسي أكبر شركات السحابة المحلية.

حاليًا، تمتلك الشركة ثلاث مصانع لشرائح DRAM بقطر 12 إنش في كل من هيفي وبكين، وتحتل المرتبة الرابعة عالميًا من حيث القدرة الإنتاجية، والأولى في الصين. تظهر نشرة الاكتتاب أن معدل استغلال القدرة ارتفع من 87.06% في 2023 إلى 95.73% في 2025، وهو قريب من الامتلاء.

في عام 2025، شكلت إيرادات الشركة الرئيسية 31.87% من سلسلة DDR، مع التركيز على DDR5 كمحور رئيسي للنمو، و66.43% من سلسلة LPDDR، مع التركيز على LPDDR5/5X.

هامش الربح الإجمالي لسلسلة DDR في 2025 هو 41.89%، وسلسلة LPDDR هو 37.25%، ومعدل الربح الإجمالي الكلي هو 41.02%. بالمقارنة مع 2023، حيث كان هامش الربح السلبي لسلسلة DDR هو -108.76%، يتضح مدى قوة ارتفاع الأسعار.

بين 2023 و2025، حققت الشركة إيرادات قدرها 9.087 مليار يوان، و24.178 مليار يوان، و61.799 مليار يوان على التوالي، بمعدل نمو مركب قدره 160.78%. وتوجيه الأداء لنصف عام 2026 هو إيرادات بين 1100 و1200 مليار يوان، وصافي ربح للأم بين 50 و57 مليار يوان.

بحسب إحصائيات حصة السوق من مبيعات DRAM في الربع الرابع من 2025، تبلغ حصة تشانغشين العالمية 7.67%، وتسيطر الثلاثة عمالقة على أكثر من 90% من السوق العالمية، حيث تمثل سامسونج 36.6%، SK هاليكس 32.9%، وميموري 22.9%.

في الربع الأول من 2026، بلغ صافي الربح للأم 24.762 مليار يوان، وهو ثاني أعلى رقم بعد سامسونج الذي بلغ حوالي 2150 مليار يوان، وSK هاليكس حوالي 1837 مليار يوان، وميموري حوالي 939 مليار يوان.

الربح المدفوع بالسعر

تأتي هذه القفزة في الأرباح بشكل رئيسي من أسعار الصناعة، وليس من تحسينات هيكل التكاليف بشكل جوهري.

DRAM هو قطاع دورة رأس مال ثقيلة، حيث التكاليف الثابتة عالية جدًا، والأهم هو استهلاك المعدات. تظهر نشرة الاكتتاب أن مصاريف الاستهلاك في 2025 بلغت 24.68 مليار يوان، أي 2.3 مرة أكثر من 2023.

بين 2023 و2025، كانت النفقات الرأسمالية 43.7 مليار، 71.2 مليار، و49.7 مليار يوان على التوالي. حتى نهاية 2025، كانت الخسائر المتراكمة 36.65 مليار يوان، والسبب الرئيسي هو ارتفاع الاستهلاك خلال فترة البناء المكثف المبكر.

الخصائص الجوهرية لقطاع دورة رأس المال الثقيل هي أنه عندما تكون الأسعار مرتفعة، بعد تغطية التكاليف الثابتة، يتحول معظم الربح الإضافي إلى صافي الربح، مع وجود رافعة مالية عالية؛ وعندما تنخفض الأسعار، يختفي الربح بنفس السرعة، لأن التكاليف الثابتة لا تتغير مع السعر.

كل دورة فائضة في القدرة الإنتاجية مر بها الثلاثة عمالقة سابقًا، أدت إلى خسائر ضخمة في القطاع، وكانت فترة خسائر تشانغشين من 2022 إلى 2024 تعكس مباشرة دورة الانخفاض السابقة.

وتتوقع الصناعة أن تستمر هذه الدورة حتى منتصف عام 2027، استنادًا إلى استمرار الضغط الهيكلي من تحويل إنتاج HBM على سوق DRAM العام، واحتفاظ الثلاثة عمالقة بحذر شديد في توسعة قدراتهم على DRAM العام.

لكن بعد 2027، إذا تباطأ الطلب على خوادم الذكاء الاصطناعي، أو عدل الثلاثة عمالقة استراتيجياتهم الإنتاجية، فإن توازن العرض والطلب قد ينكسر مرة أخرى في أي وقت.

توسعة القدرة خلال دورة السوق واحتلال المواقع التكنولوجية

اختيار توقيت إعادة طرح الاكتتاب العام كان منطقيًا وواضحًا، حيث لا تزال الدورة الاقتصادية مستمرة، وتدفقات الشركة النقدية جيدة، ونافذة التقييم في السوق المالية مفتوحة.

تخطط الشركة لجمع 29.5 مليار يوان، وهو ثاني أكبر تمويل في تاريخ سوق الابتكار، وسيتم استثمارها في ترقية خطوط إنتاج شرائح الذاكرة، وتحديث تكنولوجيا تصنيع DRAM، وتطوير تقنيات متقدمة، بمبلغ 7.5 مليار يوان، و130 مليار يوان، و90 مليار يوان على التوالي، مع التركيز على زيادة القدرة الإنتاجية، وتحسين العمليات، ودعم أبحاث HBM.

العملية الحالية تعتمد على تقنية 16 نانومتر، وفي ظل غياب آلات الطباعة EUV، فإن التقدم في التصنيع هو أحد القيود الأساسية، مع وجود فجوة مع سامسونج وهايسكس في أقل من 12 نانومتر.

إطلاق DDR5 هو نتيجة لتحديث العمليات، وارتفعت حصة تشانغشين في السوق العالمية من DDR5 إلى 3.97% في الربع الثاني من 2026. أما HBM فهي أكثر فئة تتفاوت فيها الفجوة مع الشركات العالمية، وهي أيضًا الأعلى في هامش الربح. وقد بدأت سامسونج وهايسكس الإنتاج الكمي، وتتابع ميموري.

تتركز عمليات الإنتاج الحالية لتشانغشين على سلسلتي DDR4 وDDR5 وLPDDR، وقد تم تسليم عينات HBM3 لعملاء محليين مثل هواوي، لكن خطة الإنتاج الكمي ستكون في نهاية 2026 مع مصنع التعبئة في شنغهاي، وهو متأخر عن أحدث التقنيات في القطاع بحوالي 2 إلى 3 أجيال.

توقع TrendForce أن تصل حصة HBM من إجمالي إيرادات DRAM العالمية إلى أكثر من 35% بحلول 2027، بعد أن كانت حوالي 12% في 2024. الشركات التي لا تستطيع إنتاج HBM ستواجه ضغطًا على حصتها في السوق ذات النمو العالي.

وهذا يفسر أيضًا سبب تخصيص 9 مليارات يوان للبحث والتطوير في التقنيات المتقدمة، حيث أن تحويل التمويل من السوق خلال الدورة الاقتصادية إلى استثمارات تقنية هو أحد الأسباب الرئيسية لإعادة طرح الاكتتاب في هذا الوقت.

من المستفيدين من الدورة إلى المنافسين العالميين

لا تزال الصناعة في دورة اقتصادية، وتملأ تشانغشين القدرة الإنتاجية الكاملة والأسعار المرتفعة، مما يضمن استمرارية الأرباح. بعد تنفيذ التوسعات، ستكون هذه الفترة أيضًا أكثر فترات المخاطر من حيث تراجع الدورة.

تتوقع شركة Omdia أن يصل حجم سوق DRAM العالمي إلى 571 مليار دولار بحلول 2030، بمعدل نمو سنوي مركب قدره 30.56%، وما زال السوق يتوسع، والمنافسة ستشتد أيضًا.

الذاكرة العامة هي سوق ناضجة، لكن HBM والتخزين العالي الجودة الموجه لمراكز البيانات الذكية هو المجال الحقيقي ذو القيمة المضافة العالية. مدى قدرة تشانغشين على تحقيق إنتاج واسع النطاق لـ HBM3/3E قبل 2028 هو العامل الحاسم لموقع الشركة التنافسي على المدى الطويل.

سيطر ثلاث شركات أجنبية على سوق DRAM لأكثر من ثلاثين عامًا، واستقرار هذا الوضع ليس بسبب مشاكل تقنية، بل لأنه يتطلب استثمارات عالية جدًا في التمويل، والتقنيات، وسلسلة التوريد.

منذ تأسيسها في هيفي عام 2016، تملك شركة هيفي استثمارات صناعية من خلال شركة هيفي سيتي بنحو غير مباشر، وتواصل المشاركة في رأس المال الصناعي منذ ذلك الحين؛ واليوم، تحتل المرتبة الرابعة عالميًا، وتحقق أرباحًا فصلية تدخل ضمن الأربعة الأوائل عالميًا، وهذا تحول ليس سهلاً.

الأرباح العالية على المدى القصير تأتي من الدورة، لكن القدرة الإنتاجية والتقنية التي تدعم هذه الأرباح هي استثمار مستمر على مدى العقد الماضي.

بالنسبة لصناعة التخزين الصينية، الدخول إلى النظام التنافسي العالمي هو الخطوة الأولى، لكن التقدم في مجال التخزين عالي الجودة هو الذي يحدد مدى البعد الذي يمكن أن تصل إليه الشركة في المستقبل.

هذه الاكتتاب العام ليس مجرد تمويل، بل هو نقطة مهمة في تطور تشانغشين نحو المرحلة التالية من المنافسة.