دلفي ديجيتال: حدود التمويل لاستراتيجية زيادة حيازة بيتكوين هل يمكن لـ STRC أن يستمر في الدفع

المؤلف: Delphi Digital؛ الترجمة: @金色财经xz

تقرير Delphi Digital الأخير بعنوان «إلى أي مدى يمكن أن تستمر استراتيجية Saylor؟» قد صدر الآن! إليك المحتوى الرئيسي:

STRC أصبح جوهر نموذج زيادة حيازة البيتكوين في Strategy.

السؤال الرئيسي الحالي هو: هل يمكن لجولة التمويل الجديدة لـ Strategy أن تعزز حيازة البيتكوين لكل سهم بعد خصم الأسهم العادية التي تم إصدارها لتلبية فوائد الأسهم الممتازة؟

الدافع وراء شراء Strategy المبكر للبيتكوين كان من خلال الفارق الكبير في سعر سهمها. في ذلك الوقت، كان سعر تداول MSTR أعلى بكثير من قيمة البيتكوين التي تمتلكها، مما سمح بزيادة البيتكوين لكل سهم مباشرة من خلال إصدار أسهم جديدة.

ومع ذلك، في ظل مستوى نسبة القيمة السوقية إلى القيمة الدفترية الحالي البالغ حوالي 1.24، تتراجع هذه المنطقية الحسابية. لقد اقترب إصدار الأسهم العادية من نقطة التعادل، مما يمنع Strategy من توفير مسار واضح لزيادة البيتكوين لكل سهم.

كانت السندات القابلة للتحويل فعالة سابقًا لأنها كانت تتطلب من المشتريين قبول سعر فائدة منخفض مقابل التعرض لتقلبات MSTR. لكن هذا ترك أيضًا رأس مال بقيمة 8.2 مليار دولار وجدول سداد يبدأ من سبتمبر 2027 ويجب التعامل معه بجدية.

اليوم، STRC تحمل مسؤوليات أكبر. فهي تتيح لـ Strategy الوصول إلى المستثمرين الذين يرغبون في تمويل عائد بنسبة 11.5% سنويًا (مدفوعة شهريًا)، وليس المستثمرين الذين يهدفون إلى ارتفاع سعر سهم MSTR. يمكن للأموال المجمعة أن تتدفق باستمرار إلى البيتكوين دون زيادة عبء استحقاق سندات قابلة للتحويل أخرى.

والثمن هو الالتزام المستمر بدفع الفوائد الناتج عن STRC. كل عملية تمويل تزيد من حيازة البيتكوين الحالية، وتؤدي أيضًا إلى زيادة مسؤولية دفع أرباح الأسهم في المستقبل. إذا ارتفع سعر البيتكوين وظل الفارق في سعر MSTR قائمًا، يمكن لهذا الهيكل استيعاب تلك التكاليف. وإذا دخل البيتكوين في نطاق تداول جانبي، فإن التزام دفع الفوائد سيستمر في التراكم، بينما تقل كفاءة إصدار الأسهم العادية.

السيناريو الضاغط هو: هل يمكن لقيمة الزيادة الناتجة عن شراء البيتكوين عبر تمويل STRC أن تتفوق باستمرار على التخفيف الناتج عن إصدار الأسهم العادية المطلوب لتغطية أرباح الأسهم الممتازة؟. يمكن للاحتياطي النقدي البالغ 2.25 مليار دولار الذي تمتلكه Strategy أن يغطي حوالي مليار دولار من استحقاقات الشراء في سبتمبر 2027. هذا يمنحها الوقت، لكن جدار الديون الأكبر في 2028 لا يزال بحاجة إلى حل.

الحد التالي هو الحد الأقصى لإصدار STRC المصرح به البالغ 28.3 مليار دولار. ضمن هذا الحد، يمكن لـ STRC الاستمرار في زيادة حيازة البيتكوين لمواجهة التخفيف المرتبط بالأرباح.

إذا لم يتمكن إصدار STRC من التوسع، وعند الوصول إلى الحد الأقصى، فإن القدرة على شراء البيتكوين لمواجهة التخفيف ستتباطأ أو تتوقف، بينما تظل التزامات دفع الأرباح قائمة.