جالاكسي: أسباب وأهمية إعادة امتصاص نظام هايبرليكويد البيئي لـ USDC

المؤلف: لوكاس تشيان، نائب رئيس أبحاث جالاكسي ديجيتال؛ الترجمة: شو، كوينز فاينانشال

الصفقة التي أعلنت عنها الخميس الماضي تظهر أن Coinbase قد أكملت بشكل فعلي الاستحواذ وتعمل على إخراج عملة USDH المستقرة الأصلية لـ Hyperliquid تدريجيًا، وأكدت رسميًا أن USDC الذي تم تطويره بالتعاون مع Circle أصبح العملة المستقرة الرسمية والمنهجية لهذه المنصة اللامركزية للتداول.

وفي الوقت نفسه، أطلقت Hyperliquid بشكل متزامن إطار تقييم الأصول الجديد 2.0 (AQAv2). هذا الآلية هي ترقية لمعايير توحيد العملة المستقرة الأصلية: المشاريع غير الحصرية للعملات المستقرة تحتاج فقط إلى رهن 50 ألف رمز HYPE، وتوزيع أرباح أصول الاحتياطي على الاتفاقية، للدخول إلى النظام البيئي، وتصبح أصول تقييم السوق في سوق التوقعات HIP-4 وعقود التشغيل الدائمة لعقد التحقق من صحة العقدة.

توزيع الأدوار في هذه الشراكة واضح: Coinbase تتولى إدارة أصول احتياطي USDC، وتشارك بنسبة لا تقل عن 90% من أرباح الاحتياطي مع Hyperliquid؛ Circle مسؤولة عن التنفيذ التقني، وتشمل عمليات إصدار الرموز، واستردادها، والبنية التحتية لبروتوكول التحويل عبر السلسلة (CCTP). حاليًا، أكملت Circle و Coinbase رهن 50 ألف رمز HYPE، مما يفي بمتطلبات تفعيل آلية AQAv2.

من الآن فصاعدًا، ستُستخدم USDC كعملة تقييم رسمية لأسواق نتائج HIP-4، مع الاحتفاظ بمكانتها كأصل ضمان رئيسي في سيناريوهات التداول HIP-1، HIP-2، وHIP-3.

في سبتمبر 2025، صوتت عقدة التحقق على مستوى الشبكة في Hyperliquid لاختيار Native Markets لإصدار عملة مستقرة أصلية USDH، وكان من بين المشاركين مشاريع مثل Paxos و Ethena و Frax و Sky و Agora، على الرغم من أن USDH كانت تعتمد على توزيع أرباح محافظ بنسبة 50/50، إلا أنها فازت في النهاية. ومع ذلك، فإن سوق USDH نما ببطء، وحجم التداول ظل ثابتًا حول 100 مليون دولار، بينما بلغ حجم USDC في نظام Hyperliquid بالفعل 50 مليار دولار. الآلية الجديدة AQAv2 ستنقل بشكل كامل توزيع الأرباح الذي كان مخصصًا لـ USDH إلى نظام USDC؛ بالإضافة إلى ذلك، ستوفر مؤسسة Hyper تمويل دعم للانتقال، لمساعدة جميع المشاريع التي تعتمد على أنظمة HIP-3 وHIP-1 وتدمج USDH على إتمام الانتقال السلس.

وجهات نظرنا

أولا، التأثير المباشر على العائد الاقتصادي

أوضح تغيير في هذه الشراكة هو تكبير هامش الربح الذي كانت Hyperliquid تحقق منه أصلاً، والذي كان كبيرًا جدًا. حققت Hyperliquid إيرادات بقيمة 192 مليون دولار في الربع الأول من هذا العام، ومن المتوقع أن تصل إيراداتها السنوية إلى 760 مليون دولار. بعد إتمام الشراكة الجديدة، ستضيف إيراداتها السنوية 160 مليون دولار أو أكثر، بزيادة تقارب 20%، دون الحاجة إلى تكاليف إضافية تقريبًا. بالمقارنة مع USDH التي كانت تدور بقيمة مليار دولار وتحقق دخلًا سنويًا يزيد قليلاً عن 3 ملايين دولار، فإن زيادة الأرباح الحالية تعتبر ملحوظة جدًا. بالإضافة إلى العائدات، تم تحسين تجربة المنتج أيضًا: سابقًا، كان USDH يواجه حواجز طبيعية في عمليات السوق للمستثمرين العاديين والمتداولين، مما يحد من توسع نظام HIP-4 البيئي؛ الآن، باستخدام أصول تقييم متوافقة وموحدة، يتم تجنب تقسيم الأصول البيئية، وتسهيل النمو والتوسع.

ثانيًا، الدوافع العميقة لدخول Coinbase

Coinbase تستفيد بالفعل من أرباح الفوائد على USDC، حيث تحصل على 50% من أرباح الفوائد، وكل فوائد التداول داخل المنصة من USDC تعود إليها، لذلك لم تكن دوافعها واضحة في البداية. قبل ذلك، كانت USDC العملة المستقرة الأبرز في نظام Hyperliquid، وحتى مع جعل سوق HIP-4 USDH العملة الافتراضية، لم يكن من السهل تقويض مكانة USDC في سوق التداولات ذات الحجم الكبير. الاستحواذ المباشر على USDH ودمجه، وتثبيت USDC كعملة تقييم رسمية في سوق HIP-4، هو بمثابة خطوة حاسمة لتعزيز مكانة Coinbase في السوق، خاصة في ظل التغيرات المحتملة في المشهد الصناعي، مما يعزز من ريادتها، وهو السبب الرئيسي وراء رغبتها في التعاون (وفقًا لمصادر صناعية، فقد استقطبت Hyperliquid قبل عدة أشهر مسؤول الأعمال السابق في Circle على السلسلة).

كما أن هذا التعاون يحمل أيضًا استراتيجيات تخطيط منتجات Coinbase بشكل أعمق. شبكتها الثانية على إيثريوم، Base، لم تنجح بعد في سوق العقود الدائمة والمشتقات، وتركز بشكل أكبر على الذكاء الاصطناعي اللامركزي، كما يتضح من ارتفاع شعبية فينيس AI. إذا كانت Coinbase تريد التوسع بشكل عميق في سوق العقود الدائمة وتوقعات الأحداث، فإن التخلي عن بناء نظام بيئي من الصفر على شبكة Base، والاعتماد على أدوات المطورين، وتطبيق سوق تداولات HIP-3 وHIP-4 باستخدام USDC كعملة تقييم، هو على الأرجح الطريق الأكثر كفاءة حاليًا. هذا التقييم لا يزال في مرحلة تخمين، لكن الشراكة الحالية أزالت جميع العقبات من الناحية الميكانيكية، وارتباط المصالح بين الأطراف قد تشكل بشكل كامل.

ثالثًا، القيمة الاستراتيجية على مستوى السياسات

Coinbase تعتبر من أكثر المؤسسات تأثيرًا في صناعة التشفير الأمريكية من حيث الضغط السياسي. الآن، مع ارتباط المصالح العميق بين الطرفين — إتمام Coinbase لرهن الرموز، وتحمل مسؤولية إدارة الأصول الاحتياطية، وتوزيع الأرباح مع Hyperliquid — ستساعد على توافق أفضل مع القواعد التنظيمية الجديدة التي أصدرتها الولايات المتحدة، مما يعزز من قدراتها على الامتثال.

رابعًا، الجدل على مستوى إدارة المجتمع

هذه القضية تعكس التناقضات الواقعية في مفهوم إدارة النظام البيئي. في سبتمبر 2025، صوتت عقدة التحقق على مستوى الشبكة في Hyperliquid لاختيار جهة إصدار USDH، وكان المجتمع يتفق على أن هذه العملية تمثل نموذجًا للحكم الذاتي في اختيار العملات المستقرة، وتناقلت وسائل الإعلام ذلك على نطاق واسع. في ذلك الوقت، كانت المبادرة الأساسية للمشاركين، وهي بناء عملة مستقرة محلية، لاستعادة قيمة الصناعة التي كانت تتعرض للتجاهل من قبل المنصات الكبرى، والتي كانت تسيطر على نظام Hyperliquid. بعد ثمانية أشهر، باع المشروع الذي فاز بموافقة المجتمع الأصلية الأصول ذات الصلة إلى المؤسسة التي كانت تسعى لمنافسة تلك المنصات الكبرى؛ والأهم، أن هذا التغيير لم يتم عبر تصويت رسمي من العقد، بل تم مباشرة من قبل مؤسسة Hyper. من ناحية الربح التجاري، لا شك أن هذا التغيير زاد من أرباح البروتوكول، لكنه يتعارض مع المبادئ الأصلية للحكم الذاتي المحلي، ويبرز صراعًا في المفاهيم يجب أن يلفت انتباه الصناعة ويدعو إلى التفكير.