في الآونة الأخيرة، تزايدت المناقشات حول هبوط الدولار بشكل كبير، لكنني لاحظت ظاهرة مثيرة للاهتمام: الكثير من الناس يخلطون فعلاً بين الاتجاه الحقيقي للدولار.

لنبدأ بالنتيجة — من غير المحتمل أن يشهد الدولار انخفاضًا حادًا من جانب واحد في عام 2026، بل من المرجح أن يكون في وضع تذبذب عند المستويات العالية، مع ميل إلى الضعف بشكل معتدل.

لماذا أتوصل لهذا الحكم؟ لأن العوامل التي تؤثر على الدولار الآن معقدة جدًا. في العام الماضي، بدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض الفائدة، ووفقًا للمنطق التعليمي، ينبغي أن يؤدي خفض الفائدة إلى ضعف الدولار. لكن في الواقع، كانت بيانات الوظائف غير الزراعية الأخيرة قوية باستمرار، والتضخم لا يمكن السيطرة عليه، وتوقعات السوق بشأن خفض الفائدة تتغير باستمرار. من توقعات سابقة بالتيسير السريع، تحولت الآن إلى مسار "ببطء، متأخر، وأقل" لخفض الفائدة. بعض المؤسسات ترى حتى أن المعدلات قد تظل ثابتة طوال العام، حتى يتغير السياسات في العام المقبل.

المنطق وراء ذلك هو أن: موقف الاحتياطي الفيدرالي المتشدد الآن هو أكثر استنادًا إلى البيانات، وليس دورة رفع أسعار الفائدة الهيكلية الجديدة. طالما أن التوظيف والأجور والتضخم الأساسي يبدأون في التباطؤ خلال الأشهر القادمة، فهناك فرصة لعودة السياسة إلى وضع محايد أو حتى التيسير.

عند الحديث عن الاتجاه طويل المدى للدولار، لا بد من الإشارة إلى ظاهرة "إزالة الاعتماد على الدولار" التي أصبحت حقيقة قائمة. خلال السنوات القليلة الماضية، بدأ العديد من الدول في تقليل حيازتها من السندات الأمريكية وزيادة احتياطيات الذهب، سواء في أوروبا، اليابان، أو حتى الأسواق الناشئة، في سعيها لإيجاد بدائل. لكن هناك نقطة مهمة: عملية إزالة الاعتماد على الدولار تتم على مدى سنوات، وليست شيئًا يمكن أن يحدث خلال 12 شهرًا، حيث ينخفض مؤشر الدولار من 100 مباشرة إلى 90. لا تزال مكانة الدولار كعملة احتياطية ووسيط تسوية عالمي قوية، ولن تتغير في المدى القصير.

من الناحية التاريخية، لم يكن أداء الدولار يعتمد فقط على رفع أو خفض الفائدة. ففي أزمة 2008 المالية، أدى الذعر السوقي إلى تدفق كبير للأموال نحو الدولار، مما أدى إلى ارتفاعه بشكل كبير. خلال جائحة 2020، قامت أمريكا بضخ الأموال لإنقاذ الاقتصاد، فانخفض الدولار مؤقتًا، ثم عاد وارتفع بقوة مع استقرار الاقتصاد. خلال دورة رفع الفائدة بين 2022 و2023، وصل مؤشر الدولار إلى 114. الآن، مع بدء دورة خفض الفائدة، بدأ الدولار يتراجع من المستويات العالية، لكن هذا التراجع ليس خطًا مستقيمًا.

العوامل الرئيسية التي تؤثر على الدولار هي أربعة: أولاً، سياسة أسعار الفائدة الأمريكية، وهي المحرك المباشر. لكن الأهم ليس في رفع أو خفض الفائدة في الوقت الحالي، بل في توقعات السوق للمستقبل — ويمكن فهم ذلك غالبًا من خلال مخططات النقاط (dot plot). ثانيًا، عرض الدولار، أي التسهيل الكمي (QE) والتشديد الكمي (QT)، الذي يؤثر على السيولة السوقية ومستويات الفائدة. ثالثًا، عجز التجارة وتدفقات رأس المال. فبالرغم من أن أمريكا تستمر في عجز تجاري طويل الأمد، إلا أنها أيضًا أكبر سوق رأس مال عالمي، حيث يعيد العديد من الدول استثمار الدولار الذي يكسبونه من الصادرات في سندات وأسهم أمريكية، مما يخلق مزيجًا فريدًا من "عجز تجاري وتدفقات رأس مال". وأخيرًا، النفوذ العالمي لأمريكا. قدرة الدولار على أن يكون العملة الرئيسية للتسوية العالمية تعتمد على ثقة العالم في أمريكا. طالما أن أمريكا تظل قوية سياسيًا واقتصاديًا وعسكريًا، فلن يتعرض الدولار لانخفاض كبير.

حاليًا، يتراوح مؤشر الدولار بين 90 و100، وهو نطاق ثابت تقريبًا منذ عام. منذ تصاعد النزاعات الجيوسياسية، شهد الدولار ارتفاعات مؤقتة بدعم من الطلب كملاذ آمن، لكن الاتجاه غير واضح بعد. هذا الجمود يعكس الحالة الحقيقية للسوق: فهناك ضغط طويل الأمد على الدولار للهبوط (إزالة الاعتماد، تقلص الفارق في العوائد)، وفي الوقت ذاته دعم قصير الأمد (الطلب كملاذ آمن، والفارق في العوائد النسبي).

بالنسبة للمستثمرين، فإن هذا البيئة تحمل فرصًا. على المدى القصير، كل بيانات التضخم، والتوظيف غير الزراعي، واجتماعات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة يمكن أن تؤثر على سعر الصرف. إذا كنت تتداول على المدى القصير، فعليك مراقبة مواعيد إصدار البيانات الاقتصادية عن كثب، والتداول بناءً على التوقعات والفروق بين البيانات الفعلية والمتوقعة. إذا كنت تتداول بشكل موجي، يمكنك استخدام مستويات الدعم والمقاومة لمؤشر الدولار، مع مراعاة الفروق في السياسات بين أمريكا والبنوك المركزية الرئيسية، للبحث عن فرص تمتد لأسابيع أو شهور. وإذا كنت مستثمرًا متوسط أو طويل الأمد، فمن الأفضل تنويع المخاطر باستخدام الذهب والعملات الأجنبية وأصول أخرى بدلاً من الانتظار السلبي لانخفاض الدولار الكبير. عندما يكون الدولار في وضع تذبذب عند المستويات العالية أو يضعف، فإن تخصيص الأصول بهذه الطريقة يمكن أن يساعد في توازن المحفظة بشكل أفضل.

وأخيرًا، يجب أن نؤكد أن سعر صرف الدولار لا يعتمد فقط على مؤشر الدولار، بل على أداء العملات المكونة له. إذا كانت أوروبا تتباطأ في خفض الفائدة، وإذا كانت اليابان وغيرها من الاقتصادات تتبنى سياسات أكثر تيسيرًا، فإن الدولار قد يظل قويًا بسبب فارق العوائد النسبي. هذا هو السبب في أن الدولار أحيانًا يبدو وكأنه سينخفض، لكنه يظل ثابتًا — لأنه لعبة نسبية.