عند دراستي لصناعة الذاكرة مؤخرًا، اكتشفت ظاهرة مثيرة للاهتمام. لماذا تتقلب أسهم الذاكرة بشكل مخيف رغم أن الكل في صناعة أشباه الموصلات؟ بدأت أبحث بعمق، وأدركت أن المنطق وراء ذلك أكثر تعقيدًا مما كنت أتصور.

صناعة الذاكرة، بصراحة، هي لعبة دائمة الدوران. نقص المخزون، توسيع الإنتاج، الفائض، انخفاض الأسعار، تقليل الإنتاج، ثم نقص المخزون مرة أخرى. هذا الدوران يتكرر كل بضع سنوات، وكل مرة يكون الأمر أكثر حدة. وفقًا لأحدث التوقعات، من المتوقع أن ترتفع أسعار DRAM و NAND على أساس فصلي بنسبة 51% و50% على التوالي في الربع الثاني من 2026، وهو أعلى بكثير من التقديرات السابقة التي كانت 6% و20%، مما يدل على أن الطلب على الذاكرة فعلاً في انتعاش.

لاحظت أن الكثير من المستثمرين في أسهم الذاكرة لا يفهمون أساسًا ما الذي يشترونه. بعضهم يشتري شركات تصنيع الشرائح، وآخرون يركزون على شركات التجميع، والبعض يراقب عمالقة الخارج، والنتيجة أن مستوى تحمل المخاطر يختلف تمامًا. شركات تصنيع الشرائح مثل نانيا، هواوي، ووانغ هونغ تنتج الشرائح مباشرة، وتكون أرباحها مرنة جدًا عند ازدهار السوق، لكن انخفاضها يكون كارثيًا أيضًا. بالمقابل، شركات مثل يونينك، ويودينج، التي تسيطر على برمجيات البروتوكولات والنظام، تمتلك حواجز دخول أعمق، وهوامش الربح أقل تقلبًا.

في تصنيف شركات الذاكرة العالمية، تتصدر سامسونج بقيمة سوقية تبلغ 897 مليار دولار، تليها SK هاليكس وميمو. هذان الثلاثة يسيطرون معًا على أكثر من 94% من سوق DRAM العالمي، وحقوق التسعير بالكامل في أيديهم. شركة كايكيا، كعملاق NAND Flash، ارتفعت قيمتها السوقية من المركز 43 عالميًا إلى المركز 10 خلال نصف سنة، وهو ما يعكس مدى جنون الطلب على التخزين العالي المستوى لمراكز البيانات المدعومة بالذكاء الاصطناعي.

بالنسبة للسوق الأمريكية، ميمو (MU) هو الأكثر اهتمامًا بالنسبة لي. فهي تسيطر على تصنيع DRAM و NAND، ومع توسع قدرات HBM، فإن الأرباح تتعافى بشكل واضح، وهناك مساحة كبيرة للمزيد من النمو. SK هاليكس هي الرائد في مجال HBM، مع إنتاج HBM3e و HBM4، وتستفيد مباشرة من انفجار قدرات الحوسبة بالذكاء الاصطناعي، وتتمتع بأقوى حواجز دخول على المدى الطويل. شركة لانغ تشي تكنولوجي (MONT)، رغم حجمها الصغير، تركز على شرائح ذاكرة DDR5 و HBM، ومع ارتفاع معدل انتشار DDR5، تكاد تكون في وضع احتكاري.

أما في سوق تايوان، فإن نانيا هي الأكثر تمثيلًا لمفهوم DRAM، حيث بدأت المبيعات من ذاكرة AI المخصصة تساهم بالفعل في الإيرادات. هواوي تتبع استراتيجية نيش، وتبتعد عن المنافسة على أسعار DRAM العامة، وتحتل المركز الثامن في تصنيف شركات الذاكرة العالمية، وهو موقع يعكس قدرتها التنافسية. يونينك هي الشركة الأكثر نقاءً في NAND Flash، ومع نقص العرض الحالي الذي يقارب 20%، من الصعب تغيير وضعية الطلب غير الملبى على المدى القصير.

هناك تفصيل أريد التأكيد عليه بشكل خاص، وهو أن أسهم الذاكرة وأسهم الذكاء الاصطناعي ليستا شيئًا واحدًا. أسهم الذاكرة تتبع دورة السوق، وأرباحك تأتي من إيقاع الدورة الاقتصادية. أسهم الذكاء الاصطناعي هي استثمار في الاتجاه، وأرباحك تأتي من النمو الهيكلي. الكثير يخلط بينهما، والنتيجة أن استراتيجياتهم تكون خاطئة تمامًا.

إذا كنت تريد التداول في أسهم الذاكرة، فإن التداول على الموجة هو الأنسب. حاليًا، أسعار الذاكرة لا تزال في ارتفاع، والعرض محدود، ومن الصعب أن يتغير ذلك على المدى القصير. لا تزال هناك قوة دفع للشراء في شركات التصنيع والتجميع، لكن المهم هو السيطرة على الإيقاع، من خلال التراكم ببطء عند قاع السوق، والخروج تدريجيًا عندما يصبح السوق مفرطًا في الحماس.

عند تحديد نقطة الشراء، أراقب عادة ثلاث إشارات. الأولى، استقرار سعر الذاكرة الفوري، مما يدل على أن الطلب بدأ في استيعاب المخزون الزائد. الثانية، بدء الشركات الرائدة في تقليل الإنتاج، فسامسونج، SK هاليكس، وميمو، رغم زيادة أرباحها، تتوقف عن زيادة الإنفاق الرأسمالي، مما يدل على أنها تحذر من مخاطر فائض العرض المتوقع حوالي 2027. الثالثة، انخفاض أيام المخزون من الذروة، حيث أن مخزون الشركات المصنعة للذاكرة العالمية في أدنى مستوياته التاريخية، وبعض الشركات الكبرى لديها مخزون يكفي حوالي 4 أسابيع فقط، وهو سبب رئيسي لسهولة ارتفاع الأسعار وصعوبة انخفاضها.

في النهاية، أسهم الذاكرة ليست أسهم نمو ثابتة، بل أصول تتبع دورة السوق. ما عليك إلا أن تعرف في أي مرحلة من الدورة الاقتصادية أنت، وليس أن تبحث عن شركة تدوم في الحيازة إلى الأبد. الأسهم التي تراجعت بشدة في الدورة السابقة، أصبحت مفاجأة كبيرة في الدورة الحالية بسبب فجوة العرض في الذكاء الاصطناعي. جوهر أسهم الذاكرة هو أنك تربح من الإيقاع، وليس من الشركة نفسها.