مؤخرًا كنت أتابع منطق الاستثمار في الأسهم الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي، واكتشفت أن الكثير من الناس يتبعون موجة الصخب بشكل أعمى، دون فهم كيف تربح سلسلة القيمة هذه حقًا. بدلاً من الشراء العشوائي، من الأفضل أن نفهم أولاً كيف تنقسم صناعة الذكاء الاصطناعي، حيث أن كل جزء من السلسلة له عوامل دفع مختلفة تمامًا في سعر السهم.

الذكاء الاصطناعي ليس صناعة بحد ذاته، بل هو سلسلة التوريد بأكملها. الجزء العلوي هو الأجهزة الحاسوبية (NVIDIA، TSMC)، والوسط هو منصات السحابة (مايكروسوفت، أمازون، جوجل)، والجزء السفلي هو طبقة البرمجيات التطبيقية. لاحظت أن العديد من المستثمرين لا يميزون بين منطق هذه الثلاثة طبقات، مما يؤدي إلى اختيار الأسهم بشكل خاطئ.

على مستوى الأجهزة العلوية، تعتبر NVIDIA هي الجوهر. في سوق معجلات الذكاء الاصطناعي، تسيطر NVIDIA على 80% إلى 90% من الإيرادات، ويمكن أن تخلق وحدها أكثر من 100 مليار دولار من إيرادات مراكز البيانات GPU سنويًا. حصتها التنافسية ليست فقط في الرقائق، بل في النظام البيئي البرمجي الذي أنشأته على مدى أكثر من عقد، حيث يعتاد ملايين المطورين على كتابة الكود على منصة NVIDIA، مما يجعل تكلفة التحول عالية جدًا. هذه هي الميزة الحقيقية التي يصعب نسخها. TSMC أيضًا مهمة، لأن رقائق AI الخاصة بـ NVIDIA وApple وAMD تُصنع تقريبًا في TSMC. في بداية هذا العام، بدأت TSMC في زيادة الأسعار بشكل مستمر على عمليات التصنيع تحت 5 نانومتر، مع ارتفاع بنسبة 10% في رقائق AI، ومع ذلك يظل العملاء يطلبونها على الرغم من الزيادات المستمرة لمدة أربع سنوات، مما يعكس مدى قوة سلطة تحديد الأسعار التي تتمتع بها الأسهم الرائدة في الذكاء الاصطناعي على مستوى العلو.

أما الوسط، المتمثل في مايكروسوفت، أمازون، وجوجل، فهو منطق مختلف تمامًا. فهي لا تبيع الرقائق، بل تقدم خدمات الحوسبة وواجهات برمجة التطبيقات للنماذج. تعتمد مايكروسوفت على تعاون حصري مع OpenAI، حيث تدمج Copilot بشكل عميق في منتجات Windows وOffice وTeams التي تضم مليارات المستخدمين، وتقوم بتحقيق إيرادات مستمرة من ذلك. لكن هناك تأثير عكسي مثير للاهتمام — عندما تصل هوامش الربح الإجمالية لـ NVIDIA إلى 75%، تبدأ عمالقة السحابة في تطوير رقائقها الخاصة (Google TPU، Amazon Trainium) لخفض التكاليف. ارتفاع أسعار العلو بشكل مفرط يضغط مباشرة على أرباح الوسط، وهو جانب يغفله الكثير من المحللين.

أما الطبقة التطبيقية السفلى، مثل Salesforce وServiceNow وAdobe، فهي تعتمد على سرعة اعتماد الشركات. عادةً، يستغرق الأمر من 1 إلى 2 فصل دراسي حتى يظهر تأثير ذلك على سعر السهم، لأن شحن رقائق الذكاء الاصطناعي يتطلب وقتًا لبناء البنية التحتية.

بالنسبة لاختيار الأسهم الرائدة في الذكاء الاصطناعي، أرى أنه يجب أن يعتمد على قدرة تحمل المخاطر الشخصية. إذا كنت لا ترغب في تقلبات كبيرة، فإن شركات مثل Microsoft وAmazon وTSMC تتمتع بصلابة مالية، والذكاء الاصطناعي هو أحد محركات النمو فقط. حتى لو تباطأ زخم الذكاء الاصطناعي، فإن الأعمال الأساسية لا تزال تدعم سعر السهم. وإذا كنت تريد الاستفادة من تدفقات رأس المال الرئيسية، فإن الشركات المرتبطة بشكل كبير بالذكاء الاصطناعي مثل NVIDIA وMeta Platforms لديها زخم نمو أقوى، لكن التقلبات ستكون واضحة أيضًا. حالة Meta مثيرة للاهتمام بشكل خاص — فهي لا تربح من بيع منتجات الذكاء الاصطناعي، بل تستخدم الذكاء الاصطناعي لتحسين دقة الإعلانات، حيث تستفيد إيرادات الإعلانات على Facebook وInstagram مباشرة من ذلك. هذا مثال ناجح على تحقيق العائد المباشر من الذكاء الاصطناعي.

أما منطق الاستثمار في الأسهم الرائدة في الذكاء الاصطناعي في تايوان، فهو أيضًا يستحق الانتباه. TSMC هو الجوهر، حيث يمتلك ميزة تقنية طويلة الأمد وسلطة تسعير مستقرة، وهو بمثابة البنية التحتية الأساسية لنظام الذكاء الاصطناعي بأكمله. هونغ هاي، أكبر شركة تصنيع عقود في العالم، هي المصنع الرئيسي لخوادم NVIDIA، لكنني لاحظت أن سعر سهمها بدأ يتراجع في بداية هذا العام رغم الاتجاه العام، والمشكلة أن هامش الربح زاد بشكل أقل من المتوقع. أما ميديا تك، فهي تركز بشكل نشط على AI على الحافة وAI للسيارات، وتتعاون مع NVIDIA لتطوير الحلول ذات الصلة، مما يعزز من قدرتها التنافسية في سوق رقائق AI عالية المستوى.

بصراحة، لا بأس في شراء الأسهم الرائدة في الذكاء الاصطناعي الآن، لكن يجب أن تكون على وعي بالمخاطر. من الواضح أن التقييمات تعكس بالفعل توقعات نمو لسنوات قادمة. إذا تباطأ النمو، قد يكون التصحيح كبيرًا. تدفقات رأس المال تتغير أيضًا، فالسوق قد يتحول من الأجهزة إلى البرمجيات، أو من الذكاء الاصطناعي إلى مواضيع جديدة أخرى. عوامل الجيوسياسية (مثل قيود التصدير)، وزيادة المنافسة (تهديدات AMD ورقائقها الذاتية التطوير) لا يمكن تجاهلها.

من منظور طويل الأمد، من المؤكد أن الذكاء الاصطناعي سيؤثر على حياة الإنسان وأساليب الإنتاج بشكل لا يقل عن ثورة الإنترنت. لكن هذا لا يعني أن جميع الأسهم الرائدة في الذكاء الاصطناعي مناسبة للاستثمار طويل الأمد بدون تغيير. عند استرجاع عصر الإنترنت، كانت شركة Cisco تصل إلى 82 دولارًا في ذروة فقاعة الإنترنت عام 2000، لكنها تراجعت بأكثر من تسع مرات بعد ذلك. على الرغم من أن Cisco استمرت في العمل بشكل جيد على مدى أكثر من عشرين عامًا، إلا أن سعر سهمها لم يعُد إلى أعلى مستوياته السابقة حتى الآن. هذا الدرس التاريخي يذكرنا بأن الشركات التي تبني البنية التحتية، حتى لو كانت أساسياتها قوية، غالبًا ما تكون أكثر ملاءمة للاستثمار المرحلي بدلاً من الاحتفاظ بها بشكل دائم.

نصيحتي هي تبني استراتيجية استثمار تدريجية. متابعة سرعة تطور تقنيات الذكاء الاصطناعي، وما إذا كانت تظهر علامات تباطؤ في تطبيقاتها وتحقيق العائد، وما إذا كانت أرباح الشركات تتباطأ. طالما أن هذه الشروط قائمة، فإن قيمة استثمار الأسهم الرائدة في الذكاء الاصطناعي ستظل مدعومة من السوق. توزيع الاستثمارات على دفعات، انتظار التصحيحات، والتحكم في نسبة مراكز الأسهم في حدود معقولة، هو النهج الأكثر واقعية.