دلفي ديجيتال: حدود التمويل لاستراتيجية زيادة حيازة بيتكوين هل يمكن لـ STRC أن يستمر في الدفع

المؤلف: Delphi Digital؛ الترجمة: @金色财经xz

أصدر أحدث تقرير لـ Delphi Digital بعنوان «إلى أي مدى يمكن أن تستمر استراتيجية سايلور؟» إليكم المحتوى الرئيسي:

أصبح STRC جوهر نموذج زيادة حيازة البيتكوين في Strategy.

السؤال الرئيسي الحالي هو: هل يمكن لجولة التمويل الجديدة لـ Strategy أن تعزز حيازة السهم الواحد من البيتكوين بعد خصم الأسهم العادية التي تُصدر لتلبية فوائد الأسهم الممتازة؟

الدافع وراء شراء Strategy المبكر للبيتكوين كان من فائض سعر سهمها الكبير. في ذلك الوقت، كانت أسعار تداول MSTR أعلى بكثير من قيمة البيتكوين التي تمتلكها، مما سمح بإصدار أسهم جديدة مباشرة لزيادة حيازة البيتكوين لكل سهم.

ومع ذلك، في ظل مستوى نسبة القيمة السوقية إلى القيمة الدفترية الحالية البالغ حوالي 1.24، تتراجع هذه المنطقية الحسابية. لقد اقترب إصدار الأسهم العادية من نقطة التعادل، مما يمنع Strategy من توفير مسار واضح لزيادة حيازة البيتكوين لكل سهم.

كانت السندات القابلة للتحويل فعالة سابقًا لأنها كانت تقبل بمعدلات فائدة منخفضة مقابل تعرض المستثمرين لتقلبات MSTR. لكن هذا ترك أيضًا رأس مال بقيمة 8.2 مليار دولار وجدول سداد يبدأ من سبتمبر 2027 ويجب التعامل معه بجدية.

اليوم، تحمل STRC مزيدًا من الأعباء. فهي تتيح لـ Strategy الوصول إلى المستثمرين الذين يرغبون في تمويل عائد بنسبة 11.5% سنويًا (مدفوعة شهريًا)، وليس المستثمرين الذين يهدفون إلى ارتفاع سعر سهم MSTR. يمكن للأموال المجمعة أن تتدفق باستمرار إلى البيتكوين دون زيادة عبء استحقاق سندات قابلة للتحويل أخرى.

والثمن هو الالتزام المستمر بدفع الفوائد الناتج عن STRC. كل عملية تمويل تزيد من حيازة البيتكوين الحالية، وتُضيف أيضًا مسؤولية دفع أرباح مستقبلية. إذا ارتفع سعر البيتكوين وظل سعر MSTR مرتفعًا، يمكن لهذا الهيكل استيعاب تلك التكاليف. وإذا دخل البيتكوين في نطاق تداول جانبي، فإن التزام دفع الفوائد سيستمر في التراكم، بينما تقل كفاءة إصدار الأسهم العادية.

السيناريو الضاغط هو: هل يمكن لقيمة الزيادة الناتجة عن شراء البيتكوين عبر تمويل STRC أن تتفوق باستمرار على التخفيف الناتج عن إصدار الأسهم العادية المطلوب لتغطية أرباح الأسهم الممتازة؟. يمكن للاحتياطي النقدي البالغ 2.25 مليار دولار الذي يمتلكه Strategy أن يغطي حوالي مليار دولار من استحقاقات الشراء في سبتمبر 2027. هذا يمنح الوقت، لكن جدار الديون الأكبر في 2028 لا يزال بحاجة إلى حل.

الحد التالي هو الحد الأقصى لإصدار STRC المصرح به البالغ 28.3 مليار دولار. ضمن هذا الحد، يمكن لـ STRC الاستمرار في زيادة حيازة البيتكوين لمواجهة التخفيف الناتج عن دفع الأرباح.

إذا لم يتمكن إصدار STRC من التوسع، وعند الوصول إلى الحد الأقصى، فإن القدرة على شراء البيتكوين لمواجهة التخفيف ستتباطأ أو تتوقف، بينما تظل التزامات دفع الأرباح قائمة.