لنقم بحل بسيط في الرياضيات. لنحلل ما الذي فعلته Coinbase بشكل سيء لـ Circle بالأمس.

البيانات الأساسية:
حجم USDC على Hyperliquid: حوالي 5 مليارات دولار يمثل حوالي 6.4% من إجمالي عرض USDC العالمي (حوالي 77-78 مليار دولار).
عائد احتياطي USDC: حوالي 3.5% سنويًا حاليًا
إجمالي عائد الاحتياطي لهذا الجزء من USDC سنويًا: 5 مليارات × 3.5% ≈ 175 مليون دولار.
التوزيع: 90% (≈157.5 مليون دولار/سنة) يذهب إلى بروتوكول Hyperliquid؛
الباقي ≈10% يذهب إلى Coinbase (الجهة المنفذة)
تغير دخل Circle:
قبل الأمس:
Circle كجهة إصدار USDC، كانت تحصل على معظم عائد الاحتياطي المقابل لـ 5 مليارات USDC.
بعد الأمس:
هذا العائد السنوي البالغ 175 مليون دولار من USDC بقيمة 5 مليارات يُقسم بين Hyperliquid و Coinbase.
توقعات دخل Circle لعام 2026: حوالي 2.776 مليار دولار سنويًا، ونتيجة لهذه العملية، خسارة Circle الصافية سنويًا ≈ 175 مليون دولار.
انخفاض إجمالي الدخل حوالي 6%.
تغير دخل Hyperliquid:
قبل الأمس:
دخل احتياطي USDC كان تقريبًا صفر
دخل التداول السنوي 6-8 مليارات
بعد الأمس:
في الإطار الجديد، يضيف البروتوكول عائد احتياطي جديد سنويًا ≈ 157.5 مليون دولار.
إجمالي دخل البروتوكول يزيد بنسبة 22-26%.
زيادة عمليات إعادة شراء HYPE بنسبة 25% سنويًا.
هذه القضية ليست مجرد خسارة 5% من الأرباح بالنسبة لـ Circle، بل تثبت أن عقد التوزيع بين Circle و Coinbase هو عقد سام جدًا.
في المستقبل، طالما أن Coinbase توقع عقدًا مع طرف آخر وتقول إن Coinbase هو المنفذ لـ USDC، يمكن لـ Coinbase أن تقول إن هذه الـ USDC تم توزيعها من قبلها. لن تحصل Circle على أي مبلغ. ثم تقوم Coinbase بتقسيم الأموال مع الطرف الآخر. مكسب للطرفين. فقط العالم الذي يتضرر هو الذي يخص Circle.