لحظة تاريخية: سريان المفعول الرسمي لبدء بورصة نيويورك لعصر جديد من الأوراق المالية المرمزة

كتابة: Shannon@金色财经

هل ستأتي الأسهم المُرمّزة في بورصة نيويورك هذه المرة حقًا!

في 12 مايو 2026، نشرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على موقعها الرسمي وثيقة توضح بشكل تفصيلي التعديلات المقترحة على قواعد الأوراق المالية المُرمّزة التي قدمتها بورصة نيويورك سابقًا، وأشارت إلى أن مقترح الأوراق المالية المُرمّزة في بورصة نيويورك قد دخل حيز التنفيذ تلقائيًا.

وثيقة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية

تاريخ سريان التعديلات المقترحة وإجراءات SEC

قدمت بورصة نيويورك وفقًا للمادة 19(b)(3)(A) من قانون الأوراق المالية الأمريكي وقواعدها الفرعية 19b-4(f)(6) تعديلًا مقترحًا على القواعد. وبما أن التعديلات المقترحة (i) لا تؤثر بشكل كبير على حماية المستثمرين أو المصلحة العامة؛ (ii) لا تفرض عبئًا تنافسيًا كبيرًا؛ و(iii) تدخل حيز التنفيذ بعد 30 يومًا من تاريخ تقديمها (أو في وقت أقصر تحدده SEC)، فقد دخلت حيز التنفيذ وفقًا للمادة 19(b)(3)(A) من قانون الأوراق المالية الأمريكي وقواعدها الفرعية 19b-4(f)(6).

هذه لحظة تاريخية لدمج تقنية البلوكشين رسميًا في البنية التحتية للتداول السائدة في الأسواق الأمريكية.

الخلفية: كيف حدث هذا؟

ظهور هذه الوثيقة لم يكن مفاجئًا. المسار السياسي واضح تمامًا:

الخطوة الأولى (11 ديسمبر 2025)، أصدرت هيئة SEC الأمريكية خطاب عدم الاعتراض (No-Action Letter) إلى شركة الإيداع والتوثيق الأمريكية (DTC)، يسمح لها بتنفيذ مشروع تجريبي لمدة ثلاث سنوات لتسوية الأوراق المالية المُرمّزة (المعروف بـ"برنامج تجريبي DTC").

الخطوة الثانية (مارس 2026)، تقدمت ناسداك بطلب واعتمدت هيئة SEC الأمريكية قواعد مماثلة، لتصبح أول بورصة رئيسية تسمح بتداول الأوراق المالية المُرمّزة.

الخطوة الثالثة (1 مايو 2026)، قدمت بورصة نيويورك الوطنية (NYSE National) طلب تعديل القواعد، وفي 12 مايو، أصدرت SEC إعلانًا، ودخلت حيز التنفيذ تلقائيًا وفقًا للقانون.

الأساس القانوني الرئيسي لهذا التعديل هو المادة 19(b)(1) من قانون الأوراق المالية لعام 1934، حيث أضافت NYSE National القاعدة 7.39 وعدلت القواعد 1.1، 7.36، 7.37، و7.41، لبناء إطار كامل لتداول الأوراق المالية المُرمّزة.

المحتوى الرئيسي: ماذا تقول القواعد تحديدًا؟

ما هي “الأوراق المالية المُرمّزة”؟

حدد الوثيقة التعريف: الأوراق المالية المُرمّزة هي تمثيل رقمي للأوراق المالية يستخدم تقنية دفتر الأستاذ الموزع أو تقنية البلوكشين، وتقابل “الأوراق المالية التقليدية” (أي تمثيل رقمي أيضًا، لكن بدون استخدام البلوكشين). كلاهما يمثل نفس الأصل، مع اختلاف التقنية الأساسية.

ما الأوراق المالية التي يمكن أن تُرمّز وتُتداول؟

تم تقييد النطاق بشكل صارم على نوعين من الأصول: الأول هو مكونات مؤشر Russell 1000 (أكبر 1000 شركة مدرجة من حيث القيمة السوقية في الولايات المتحدة)، والثاني هو صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) التي تتبع مؤشرات رئيسية. يُطلق على هذين النوعين اسم “الأوراق المالية المؤهلة من DTC”.

ما الشروط التي يجب أن تستوفيها الأوراق المالية المُرمّزة لتُدرج وتُتداول؟

وضعت الوثيقة متطلبات صارمة للمساواة، بحيث يجب أن تتطابق الأوراق المالية المُرمّزة مع الأوراق المالية التقليدية المقابلة: مشاركة نفس رقم CUSIP ورمز التداول؛ ومنح المالكين نفس الحقوق (بما في ذلك حقوق الملكية، وحقوق الأرباح، وحقوق التصويت، وحقوق التوزيع عند التسوية)؛ وأن تكون قابلة للتبادل بالكامل في السوق (قابلة للاستبدال).

إذا لم تستوفِ النسخة المُرمّزة هذه الشروط، فسيتم اعتبارها مشتقات أو شهادات إيداع وغيرها من الأوراق المالية المستقلة، وليس مكافئًا لها.

كيف تعمل آلية التداول؟

العملية بسيطة جدًا. المشاركون المؤهلون لتسوية الأوراق المالية المُرمّزة، عند تقديم طلباتهم عبر نظام NYSE National، يختارون علامة “الترميز” (tokenization flag) ويقدمون نوع البلوكشين وعنوان المحفظة الرقمية. ستنقل البورصة هذا التفضيل إلى DTC بعد التداول، وتقوم DTC بتنفيذ التسوية المُرمّزة. وإذا لم يكن المشارك مؤهلًا، أو كانت الأوراق المالية غير مطابقة، أو كانت المحفظة غير متوافقة مع برنامج التجريبي، فسيتم تلقائيًا تسوية الطلبات بالطريقة التقليدية دون حدوث أخطاء أو انقطاع.

ما القواعد التي لم تتغير؟

هذه من أهم أجزاء الوثيقة — فمعظم القواعد الحالية لم تتغير على الإطلاق:

جميع أنواع الطلبات واستراتيجيات التوجيه تظل كما هي؛ تُتطابق الأوراق المالية المُرمّزة مع التقليدية في نفس دفتر الأوامر وبنفس الأولوية؛ لا تؤثر علامة الترميز على أولوية التنفيذ؛ تظل التسوية على أساس T+1 (اليوم التالي للتسوية)؛ لا توجد فروق في الرسوم بين التداول المُرمّز والتقليدي؛ لا تميز بيانات السوق بين الشكلين؛ تغطي مراقبة السوق من قبل FINRA الأوراق المالية المُرمّزة؛ وتُطبق إجراءات التصحيح والأخطاء وإدارة المخاطر بشكل مماثل؛ وتقسيم التصويت الوكيل يظل كما هو.

وبعبارة الوثيقة، فإن فلسفة هذا التغيير هي “استخدام الهيكل، والمشاركين، والقواعد الحالية”، وليس إنشاء نظام جديد كليًا.

آلية التنفيذ والضمانات الرقابية

نظرًا لأن هذا التعديل يُعتبر غير مؤثر بشكل كبير على حماية المستثمرين، ولا يفرض عبئًا تنافسيًا كبيرًا، وفقًا للمادة 19(b)(3)(A) من قانون الأوراق المالية، فإن هذا التعديل يدخل حيز التنفيذ تلقائيًا بعد 30 يومًا من تقديمه، دون حاجة لموافقة رسمية من SEC.

لكن SEC تحتفظ بحقها: خلال 60 يومًا من تاريخ التقديم، إذا رأت ضرورة، يمكنها تعليق التعديلات مؤقتًا، وبدء إجراءات الموافقة أو الرفض الرسمية.

مدة برنامج DTC التجريبي هي ثلاث سنوات، وخلالها ستقوم NYSE National بإعادة تقييم ما إذا كانت ستستمر أو تقدم مقترحات قواعد جديدة.

الخاتمة: الأهمية التاريخية لهذه الوثيقة

قد تبدو هذه الوثيقة تقنية جدًا، لكنها ذات معنى عميق، ويمكن فهمها على ثلاثة مستويات:

بالنسبة لوول ستريت: تقنية البلوكشين تدخل رسميًا البنية التحتية الأساسية للتداول في السوق الأمريكية. مكونات مؤشر Russell 1000 تمثل أكبر الشركات المدرجة في الولايات المتحدة، بالإضافة إلى صناديق ETF الرئيسية، مما يعني أن غالبية حجم التداول في السوق يمكن أن يُسوى بشكل مُرمّز.

بالنسبة لنموذج التنظيم: اختارت SEC مسار “عدم إنشاء مسار خاص” — الأوراق المالية المُرمّزة لا تتمتع بأي إعفاءات، ولا تُنشئ سوقًا موازية، وتعمل بالكامل ضمن إطار السوق الوطني الحالي. هذا يتناقض تمامًا مع مخاوف السوق السابقة حول “المناورة التنظيمية”، ويقدم نموذجًا مرجعيًا للسلطات التنظيمية في دول أخرى.

لدمج التمويل المشفر والتقليدي: مع اقتراب تمرير قانون Clarity في الكونغرس الأمريكي، وقانون Talen الذي تم اعتماده سابقًا، تمثل هذه الوثيقة خطوة أخرى نحو دمج — ليس دخول التشفير إلى التمويل التقليدي، بل أن تتبنى المؤسسات المالية التقليدية تقنية البلوكشين بشكل نشط. كلا المسارين يسيران جنبًا إلى جنب، وسيلتقيان في نقطة معينة.

وبحسب تعبير الوثيقة، فإن طبيعة هذا التغيير لا تختلف جوهريًا عن تحويل الأوراق المالية من نظام القيمة الاسمية إلى التسعير العشري، أو الموافقة على الأوراق المالية الجديدة مثل ETFs — كلها ترقيات تقنية للبنية التحتية للسوق دون تغيير القواعد الأساسية.