بلاك روك تقدم طلبًا مرة أخرى لإطار صندوق التوكنيزation، ماذا يعني أن أكثر من 6 مليارات دولار من السندات الحكومية ستُدرج على السلسلة؟

في مايو 2026، قدمت أكبر مؤسسة إدارة أصول في العالم، بلاك روك، ملفي تسجيل لتمويل السوق النقدي المرمّز، حيث تخطط لعرض على السلسلة صندوق سوق نقدي حكومي بقيمة إدارة حوالي 6.1 مليار دولار أمريكي، وهو صندوق بلاك روك المختار للسندات الحكومية الأمريكية (BlackRock Select Treasury Based Liquidity Fund، BSTBL) — وتوثيقه على السلسلة وإصدار حصص رقمية على شبكة إيثريوم. يُعتبر هذا التحرك بمثابة تعزيز استراتيجي آخر للبنية التحتية المالية على السلسلة، بعد نجاح تشغيل أول صندوق مرمز لها، BUIDL. وفي الوقت نفسه، قدمت بلاك روك طلبًا لإنشاء صندوق سوق نقدي مرمز متعدد السلاسل جديد تمامًا، باسم BRSRV، يستهدف بشكل خاص المستثمرين الذين يديرون أصولهم الرقمية عبر محافظ العملات المشفرة والعملات المستقرة.

الحدث نفسه: ما نوع الطلبات التي قدمتها بلاك روك؟

تتضمن طلبات بلاك روك هياكل منتجين مرتبطين لكنهما يختلفان في التوجه. الأول يهدف إلى تحويل صندوق BSTBL الحالي، الذي تبلغ قيمته حوالي 6.1 مليار دولار، إلى نسخة مرمّزة على السلسلة، مع إضافة فئة حصص رمزية على إيثريوم ERC-20، وتحتفظ بها بنك نيويورك ميلون على سجل المالكين الرسمي على السلسلة. أما الطلب الثاني فهو لصندوق BRSRV، وهو صندوق سوق نقدي مرمز جديد كليًا، سيعمل عبر عدة شبكات بلوكشين، ويخدم المستثمرين الجدد الذين يديرون أصولهم المالية عبر المحافظ على السلسلة والعملات المستقرة.

ومن الجدير بالذكر أن كلا الصندوقين يستخدمان هيكل قانوني يعتمد على “الحصص المرمّزة” بدلاً من “إصدار رموز جديدة” — أي أن حقوق المالكين على السلسلة تتعلق بسجلات ملكية على أساس إطار تنظيمي تقليدي، مع إضافة طبقة ملكية على البلوكشين. هذا يعني أن الرموز التي يمتلكها المستثمرون على السلسلة تمثل حصصًا حقيقية في الصناديق، وتخضع لقوانين الأوراق المالية الأمريكية، وليست أصولًا مشفرة مستقلة. هذا الهيكل يوفر مزايا كبيرة من حيث الامتثال والتدقيق.

ما الفرق بين المنتجات الجديدة والـ BUIDL في عالم التمويل المرمّز؟

أطلقت بلاك روك في 2024، بالتعاون مع Securitize، أول صندوق سوق نقدي مرمز لها، وهو BUIDL، الذي بلغ الآن حوالي 2.3 إلى 2.58 مليار دولار من الأصول، ويعد أحد الأمثلة المهمة على اعتماد المؤسسات للتمويل المرمّز. يركز محفظة BUIDL على أدوات قصيرة الأجل مثل سندات الخزانة الأمريكية، واتفاقيات إعادة الشراء، والنقد، مع بنية أصول أساسية مشابهة جدًا لـ BSTBL.

ومع ذلك، هناك فرق رئيسي في الهيكل بين المنتجين. أولاً، فإن BSTBL هو توسيع لتمويل موجود بقيمة 61 مليار دولار من خلال الترمزة، بينما BUIDL هو صندوق مرمز تم إنشاؤه من الصفر. الأول يمثل خطوة استراتيجية أعلى، حيث يتم “إدخال” منتج السيولة الأساسي على السلسلة، بينما الثاني هو تجربة أولية. ثانيًا، يركز BRSRV بشكل واضح على حاملي العملات المستقرة، ويعمل عبر سلاسل متعددة مباشرة على تدفقات رأس المال في الاقتصاد الرقمي للدولار، بينما عملاء BUIDL هم بشكل أكبر من المؤسسات التي تحتاج إلى إدارة أصولها على السلسلة. هذان المنتجان يشكلان معًا استراتيجية “عجلتين” في سوق الصناديق المرمّزة.

لماذا تعتبر بنية الامتثال للصناديق المرمّزة مهمة جدًا؟

أهم التفاصيل ذات الصلة في طلبات بلاك روك هو تصميم الهيكل الجديد الذي يدمج سجل الملكية على السلسلة مع النظام المالي الخاضع للتنظيم. وفقًا للوثائق، فإن الهيكل الجديد يربط سجل حقوق ملكية الصناديق على البلوكشين مع نظام وكيل النقل الخاضع للتنظيم ونظام دخول المستثمرين، لتحقيق تكامل بين العمليات على السلسلة والإطار التنظيمي.

بالتحديد، ستقوم شركة Securitize Transfer Agent, LLC، التابعة لـ Securitize، بصيانة سجل المالكين الرسميين لحصص الصناديق على الشبكة العامة، مما يعني أن بيانات حيازة الرموز على السلسلة ستُدرج مباشرة في نظام تسجيل الصناديق الخاضع للتنظيم. هذا الحل يعالج مشكلة الامتثال التي طالما واجهتها مشاريع الأصول الحقيقية (RWA)، وهي أن “الحيازة على السلسلة ≠ التوثيق خارج السلسلة”. إذ أن الرموز التي يمتلكها المستثمرون لن تكون مجرد بيانات على السلسلة، بل ستصبح شهادات حقوق قانونية في الصناديق.

ويُنظر إلى هذا الهيكل على أنه خطوة رئيسية نحو “السوق الرأسمالية المنظمة على السلسلة” ذات الحجم المؤسسي. وإذا حصل على موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، فسيكون نموذجًا قابلًا للتكرار لباقي المؤسسات المالية التقليدية لدخول مجال التمويل المرمّز، وسيؤثر بشكل عميق على بنية صناعة الأصول الحقيقية (RWA).

من هم العملاء المستهدفون للصناديق الجديدة؟ وما التغيرات التي تطرأ على السوق؟

تستهدف بلاك روك بشكل مباشر حاملي العملات المستقرة في طلباتها الحالية. وراء هذا الاختيار الاستراتيجي، يكمن تناقض هيكلي متزايد في اقتصاد الدولار الرقمي: إذ أن إجمالي العملات المستقرة المتداولة يتجاوز 320 مليار دولار حتى مايو 2026، ومع ذلك، فإن معظمها يُحتفظ به بدون عائد في المحافظ أو حسابات التداول. بالنسبة للمؤسسات التي تمتلك العملات المستقرة، فإن هذه المشكلة أكثر وضوحًا — فهي بحاجة إلى أصول احتياطية تتيح لها الاستفادة من عائدات سندات الخزانة الأمريكية، مع الحفاظ على قابلية التكوين على السلسلة وسرعة التسوية.

منذ عام 2025، أدى تمرير “قانون العباقرة” إلى تعزيز هذا الطلب، حيث أن القانون ينظم العملات المستقرة المرتبطة بالدولار ويعزز الحاجة إلى أصول احتياطية على السلسلة تتوافق مع اللوائح. في ظل هذا السياق، فإن ظهور BSTBL و BRSRV يملأ فجوة السوق، ويوفران مسارًا وسيطًا بين “نقدي غير مستغل على السلسلة” و"حسابات بنكية تقليدية"، للمصدرين للعملات المستقرة، وبروتوكولات DeFi، والمستثمرين المؤسساتيين.

كيف تتغير ملامح المنافسة في سوق الأصول الحقيقية (RWA) المرمّزة؟

اختارت بلاك روك تقديم طلباتها الآن، في وقت يشهد فيه سوق الأصول الحقيقية المرمّزة توسعًا هائلًا. وفقًا لبيانات rwa.xyz، حتى منتصف مايو 2026، بلغت القيمة الإجمالية للأصول المرمّزة على السلسلة من سندات الخزانة الأمريكية حوالي 153.5 مليار دولار، بزيادة أكثر من 280% خلال 16 شهرًا من حوالي 39 مليار دولار. كما أن السوق الإجمالية للأصول الحقيقية المرمّزة تجاوزت 30.9 مليار دولار، بزيادة تقارب 203%.

وفي الوقت الذي يتسارع فيه النمو، تتغير أيضًا ملامح المنافسة. ففي 4 مايو 2026، تجاوز صندوق USYC، المرمّز من قبل Circle، والذي يدير حوالي 3 مليارات دولار، صندوق BUIDL من بلاك روك، الذي يدير حوالي 2.58 مليار دولار، ليصبح أكبر صندوق سوق نقدي مرمز في العالم. بالإضافة إلى ذلك، قدم JPMorgan في 12 مايو طلبًا لثاني صندوق سوق نقدي مرمز، باسم JLTXX، وبدأت Franklin D. Dutton استكشاف فرص التمويل المرمّز عبر التعاون مع Payward. إذًا، فإن سوق الأصول الحقيقية المرمّزة يتجه من “متصدر واحد” إلى “منافسة متعددة الأطراف”.

كيف يعكس بيانات السلسلة التغيرات الهيكلية في تدفقات الأموال؟

حتى مايو 2026، تظهر تدفقات رأس المال في سوق سندات الخزانة المرمّزة على السلسلة ثلاث خصائص هيكلية مهمة. أولاً، تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية للأصول المرمّزة على إيثريوم، والتي تشمل سندات الخزانة، 8 مليارات دولار، بزيادة حوالي 100% عن نوفمبر 2025، مما يدل على أن الشبكة العامة أصبحت منصة التوزيع المفضلة للمؤسسات.

ثانيًا، فإن القيمة الإجمالية للأصول المرمّزة (1,535 مليار دولار) تتجاوز بكثير القيمة السوقية الإجمالية للأصول المرمّزة من الأصول الحقيقية (309 مليار دولار)، مما يكشف عن أن المستثمرين يفضلون الاحتفاظ بالأصول الأساسية المسجلة على السلسلة، بدلاً من مجرد حصص رمزية. هذا يوضح أن الهيكل المزدوج لسوق الأصول الحقيقية المرمّزة يتكون من طبقة الأصول التي يملكها المؤسسات مباشرة، وطبقة الرموز التي يملكها بروتوكولات DeFi والمستثمرون الأفراد.

ثالثًا، فإن توزيع سندات الخزانة المرمّزة على السلسلة مركّز جدًا. تظهر البيانات في مايو 2026 أن Circle وبلاك روك وحدهما يسيطران على أكثر من 60% من السوق، مما يخلق نمط “قمة مزدوجة + ذيل طويل” في المنافسة. هذا التركيز يعني أن توجهات المؤسسات الرائدة، مثل طلبات بلاك روك الجديدة، ستؤثر بشكل كبير على شكل السوق وتدفقات رأس المال.

كيف يتحول التمويل المرمّز من “السرد” إلى “البنية التحتية”؟

كشفت شركة Securitize، بالتزامن مع تقديم بلاك روك طلباتها، عن رقم رئيسي في الصناعة: أن سوق الأصول المرمّزة العالمية (RWA) قد تجاوز 30 مليار دولار، وأن الصناعة تتجه من مرحلة التجارب المبكرة إلى مرحلة البنية التحتية المؤسسية، مع التركيز على التوافق والتشغيل البيني للبنية التحتية المالية على السلسلة.

ويؤكد هذا التقييم رأي الرئيس التنفيذي للعمليات في بلاك روك، روب جولدشتاين، الذي قال علنًا إن أدوات السوق الرأسمالي المرمّزة لا تزال في مراحلها المبكرة جدًا، لكن مع حجمها الصغير، فإن النمو في السنوات القادمة سيكون بمضاعفات وليس بنسب مئوية.

كما اقترح جولدشتاين تصورًا أعمق، مفاده أن الذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة سيتعززان بشكل غير متوقع، حيث أن الوكلاء الذكيين الذين توظفهم الشركات لتنفيذ المعاملات لن يسجلوا الدخول إلى الحسابات البنكية، بل سيعملون عبر مسارات رقمية. هذا الطلب، وفقًا له، سيدفع الأصول الرقمية لتحقيق نمو أسي، وسيجعل البنية التحتية المالية على السلسلة أداة ضرورية، وليس خيارًا. من هذا المنظور، فإن طلب بلاك روك الحالي لا يقتصر على تخصيص صندوق السيولة للعملات المستقرة، بل هو أيضًا استثمار في البنية التحتية الأساسية للاقتصاد الرقمي القادم.

ما هي المخاطر المحتملة والاتجاهات الصناعية التي تواجه الطلبات الجديدة؟

على الرغم من أن طلبات بلاك روك الجديدة تعتبر بشكل عام أخبارًا إيجابية، إلا أن هناك بعض العوامل التي تتطلب الحذر. أولاً، عدم اليقين في الموافقة التنظيمية. على الرغم من أن “قانون العباقرة” وهيكلية Securitize توفر مسارًا واضحًا نسبيًا لتمويل الصناديق المرمّزة، إلا أن هيئة SEC لا تزال غير واضحة بشأن التصنيف القانوني لـ"الحصص المرمّزة" والمتطلبات المحددة لدخول المستثمرين. كما أن الاختلافات في المواقف القانونية تجاه RWA بين الولايات القضائية قد تفرض قيودًا على التدفقات عبر الحدود.

ثانيًا، تتغير ملامح المنافسة. إذ أن النمو السريع لصندوق USYC من قبل Circle يُظهر أن المؤسسات الجديدة التي تركز على التمويل المرمّز يمكنها تحدي المؤسسات التقليدية من حيث الحجم. على الرغم من أن بلاك روك تتمتع بسمعة قوية وقدرة إدارة أصول هائلة، إلا أنها لا تزال تواجه تحديات في الوصول إلى المستخدمين ودمج السيولة على السلسلة.

ثالثًا، فإن البيئة الاقتصادية الكلية، خاصة أسعار الفائدة، تؤثر على السوق. في أبريل 2026، ارتفعت نسبة التضخم في الولايات المتحدة إلى 3.8%، أعلى من 3.3% في مارس، مما زاد من توقعات رفع الفائدة. إذا استمرت أسعار الفائدة في الارتفاع، فإن عائدات سندات الخزانة على السلسلة ستزيد، مما يدعم تدفقات رأس المال إلى الصناديق المرمّزة؛ وإذا انخفضت، فقد يعيد المستثمرون تقييم استراتيجياتهم.

بشكل عام، من المتوقع أن يكون عام 2026 نقطة تحول رئيسية من “تجربة المؤسسات” إلى “نشر واسع النطاق” للتمويل المرمّز. إن طلبات بلاك روك وتجارب BUIDL ستوفر نماذج مرجعية للمؤسسات المالية التقليدية، مع تسريع التحول في سوق الأصول الحقيقية المرمّزة من مرحلة التجربة إلى الانفجار. يبدو أن نقطة الانطلاق لانتشار التمويل المرمّز على السلسلة تقترب بسرعة.

الخلاصة

في مايو 2026، قدمت بلاك روك طلبين لتمويل السوق النقدي المرمّز، يخططان لعرض صندوق سندات حكومية بقيمة إدارة حوالي 6.1 مليار دولار على السلسلة، وإنشاء صندوق متعدد السلاسل موجه لحاملي العملات المستقرة باسم BRSRV، مع الاعتماد على شركة Securitize لبنية تحتية على السلسلة. يتمثل الاختراق الرئيسي في تصميم الهيكل التنظيمي — حيث يتم تسجيل حقوق الملكية على السلسلة مباشرة في نظام وكيل النقل الخاضع للتنظيم، مما يحل مشكلة التوثيق القانوني طويلة الأمد لمشاريع الأصول الحقيقية.

وفي ظل تجاوز القيمة الإجمالية للأصول المرمّزة على السلسلة 1,535 مليار دولار، وسوق الأصول الحقيقية المرمّزة التي تتجاوز 30.9 مليار دولار، تتسابق المؤسسات المالية التقليدية للدخول في مجال التمويل المرمّز، بقيادة شركات مثل بلاك روك، مع توجه نحو بناء بنية تحتية مؤسسية على نطاق واسع.

الأسئلة الشائعة

س1: ما الفرق الرئيسي بين BSTBL و BUIDL من بلاك روك؟

BUIDL هو أول صندوق سوق نقدي مرمز أطلقته بلاك روك في 2024، وتم إنشاؤه من الصفر، ويبلغ حجمه حوالي 2.3 إلى 2.58 مليار دولار. أما BSTBL فهو توسيع لصندوق سندات الخزانة الأمريكية الحالي بقيمة إدارة حوالي 6.1 مليار دولار، مع إضافة فئة حصص رمزية على السلسلة، ويُعد أعلى مستوى من الاستراتيجية، بالإضافة إلى صندوق متعدد السلاسل موجه لحاملي العملات المستقرة، باسم BRSRV.

س2: لماذا تعتبر بنية الامتثال للصناديق المرمّزة مهمة جدًا؟

لأنه يعالج مشكلة أن الحيازة على السلسلة لا تساوي التوثيق خارج السلسلة. شركة Securitize، بصفتها وكيل نقل خاضع للتنظيم، تدير سجل المالكين الرسميين لحصص الصناديق على الشبكة العامة، مما يضمن أن بيانات الحيازة على الرموز تُدرج مباشرة في نظام تسجيل الصناديق الخاضع للتنظيم.

س3: ما هو حجم سوق الأصول الحقيقية المرمّزة في 2026؟

حتى منتصف مايو 2026، بلغت القيمة الإجمالية للأصول المرمّزة من سندات الخزانة الأمريكية حوالي 153.5 مليار دولار، وتجاوز حجم سوق الأصول الحقيقية المرمّزة 30.9 مليار دولار، مع نمو سنوي يقارب 203%.

س4: من هم المنافسون الرئيسيون في سوق الأصول الحقيقية المرمّزة حاليًا؟

المنافسون الرئيسيون هم بلاك روك (BUIDL، حوالي 25.8 مليار دولار)، Circle (USYC، حوالي 30 مليار دولار)، Franklin D. Dutton (BENJI)، وJPMorgan (JLTXX)، مع نمط تنافسي “قمة مزدوجة + ذيل طويل”.

س5: كيف ترى المؤسسات المالية التقليدية إمكانات التمويل المرمّز على المدى الطويل؟

قال روب جولدشتاين، الرئيس التنفيذي للعمليات في بلاك روك، إن أدوات السوق الرأسمالي المرمّزة لا تزال في مراحلها المبكرة، لكن مع حجمها الصغير، فإن النمو في السنوات القادمة سيكون بمضاعفات، وليس بنسب مئوية. كما يتوقع أن يدفع الذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة بشكل متكامل، الطلب على البنية التحتية المالية على السلسلة بشكل متسارع، حيث أن الوكلاء الذكيين الذين ينفذون المعاملات لن يسجلوا الدخول إلى الحسابات البنكية، بل سيعملون عبر مسارات رقمية، مما يعزز النمو الأسي للأصول الرقمية ويجعل البنية التحتية المالية على السلسلة ضرورة أساسية، وليس خيارًا.