NUVA تُدخل أصول HELOC بقيمة 16 مليار دولار إلى إيثريوم: الأصول الواقعية تنتقل من هيمنة السندات الحكومية إلى عصر الائتمان الخاص

في 13 مايو 2026، تم إطلاق منصة السوق البيئي لإيثريوم NUVA، والتي تم حاضنتها بالتعاون بين Animoca Brands و Nuva Labs. ستربط المنصة الأصول المادية المُرمّزة التابعة لشركة Figure Technologies بسوق التمويل اللامركزي على إيثريوم، وتشمل المنتجات الأولى صندوقين رئيسيين: الأول هو صندوق عائدات السندات الحكومية المرتبط بـ$YLDS، وهو استقرار رقمي مرمز مسجل لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (nvYLDS)؛ والثاني هو رمز التعرض لصندوق الأصول المرمّزة بقيمة تتجاوز 160 مليار دولار من قروض قيمة المنازل (nvPRIME).

هذا يمثل نقطة مهمة في مجال الأصول المادية المرمّزة. سابقًا، كانت المنتجات على السلسلة تركز بشكل كبير على الأصول الحكومية، في حين أن إطلاق NUVA يُعد علامة على دخول الأصول الائتمانية الخاصة، وخصوصًا الائتمان الاستهلاكي، بشكل واسع النطاق إلى بيئة التمويل اللامركزي على السلسلة.

سبق أن أكملت شركة Nuva Digital، الكيان المطور لـNUVA، جولة تمويل أولية بقيمة 5.2 مليون دولار في 28 أبريل 2026، بقيادة Morgan Creek Digital، بمشاركة Ulu Ventures. حضر كل من Mike Cagney، المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي لشركة Figure، وYat Siu، المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي لشركة Animoca Brands، اجتماع مجلس إدارة Nuva Digital، مما يعكس وجود خلفية قوية من الموارد في مسار الأصول المادية المرمّزة. وقد أطلقت منظومة Figure أكثر من 19 مليار دولار من قروض HELOC، مما يوفر قاعدة أصول أساسية واسعة لـNUVA.

تسريع توسع سوق الأصول المادية المرمّزة

الخلفية الصناعية لإطلاق NUVA تتعلق بمرحلة توسع سريع في سوق الأصول المادية المرمّزة. يوضح الجدول الزمني التالي النقاط الرئيسية في هذا المسار:

من بداية 2024 حتى بداية 2025: بدأ سوق الأصول المادية المرمّزة بحوالي 7.75 مليار دولار، وسرعان ما نمت إلى ما يقارب 40 مليار دولار.

مارس 2024: أطلقت BlackRock صندوق BUIDL، وهو حدث رمزي في مسار الأصول الحكومية المرمّزة، وفتح الباب أمام دخول عمالقة إدارة الأصول التقليدية.

بداية 2025: أكملت Circle استحواذها على Hashnote، وحصلت على جهة إصدار USYC، ودخلت سوق الصناديق المرمّزة رسميًا.

يوليو 2025: أكملت Figure اندماجها الاستراتيجي مع Figure Markets، مما أدى إلى تكامل كامل من إصدار القروض إلى تداول الأصول. حققت Figure إيرادات سنوية بلغت 510 ملايين دولار في 2025، وبلغ صافي أرباح الربع الثالث حوالي 90 مليون دولار.

سبتمبر 2025: أطلقت Figure أول طرح عام أولي (IPO)، وجمعت حوالي 787.5 مليون دولار.

أكتوبر 2025: بلغ حجم سوق السندات الحكومية المرمّزة حوالي 8.7 مليار دولار، بزيادة قدرها 251%.

يناير 2026: تجاوز حجم USYC من Circle 1.3 مليار دولار، ليصبح أحد أسرع منتجات السندات الحكومية المرمّزة نموًا.

فبراير 2026: وصل إجمالي قيمة TVL على بلوكشين Provenance الخاص بـFigure إلى 1.2 مليار دولار، مع وصول أكثر من 160 مليار دولار من قروض قيمة المنازل المرمّزة إلى الشبكة، ومتوسط إصدار قروض شهري قدره 600 مليون دولار.

مارس 2026: تجاوز إصدار القروض الشهري لـFigure لأول مرة 1 مليار دولار. وتفوقت USYC من Circle بحجم حوالي 2.2 مليار دولار على BUIDL من BlackRock، لتصبح أكبر منتج سندات حكومية مرمّزة.

أبريل 2026: نشرت شركة Morpheus Research، وهي جهة بيع على المكشوف، تقريرًا يشكك في تكامل شبكة بلوكشين Figure، مما أثار نقاشات واسعة في السوق. بلغ حجم سوق السندات الحكومية المرمّزة حوالي 14 مليار دولار، وبلغ حجم السوق الكلي للأصول المادية المرمّزة حوالي 29.2 مليار دولار. كما بلغ حجم الائتمان الخاص المرمّز حوالي 4.5 مليار دولار.

8 مايو 2026: قدمت BlackRock طلبات تسجيل لصندوقين جديدين للتمويل المرمّز لدى SEC.

13 مايو 2026: سجل TVL للسندات الحكومية المرمّزة رقمًا قياسيًا عند 15.35 مليار دولار، وبلغ حجم USYC من Circle 2.91 مليار دولار، وBUIDL 2.58 مليار دولار. وتجاوز إجمالي قيمة سوق الأصول المادية المرمّزة 30.9 مليار دولار، بزيادة قدرها 44% منذ بداية العام، وارتفاع سنوي بنسبة 203%. وأُطلق منصة NUVA رسميًا.

من خلال الجدول الزمني، يتضح أن إطلاق NUVA جاء في فترة نمو سريع لسوق الأصول المادية المرمّزة، وهو أيضًا نقطة حاسمة بعد نضوج منتجات السندات الحكومية، حيث بدأ السوق يتجه نحو تنويع الأصول، خاصة في الائتمان الخاص.

إشارات هيكلية متعددة تتراكم

سوق السندات الحكومية المرمّزة: تجاوز الحجم 15.35 مليار دولار، وتغيرات في المشهد التنافسي

حتى 14 مايو 2026، تجاوز إجمالي القيمة المقفلة للسندات الحكومية المرمّزة 15.35 مليار دولار، مسجلًا رقمًا قياسيًا جديدًا. الدافع المباشر لهذا النمو هو ارتفاع توقعات السوق لرفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي — حيث ارتفعت مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي بنسبة 3.8% على أساس سنوي في أبريل، مما قلل من احتمالية خفض الفائدة مؤخرًا، ودفع الأموال بشكل متسارع نحو الأصول ذات العائد على السلسلة.

فيما يخص المشهد التنافسي، تتصدر USYC من Circle بحجم أصول 29.1 مليار دولار، متجاوزة BUIDL من BlackRock التي تبلغ 25.8 مليار دولار. تم نشر BUIDL على 8 سلاسل بلوكشين، ويمكن استخدامه كضمان في منصات التداول الرئيسية، وشاركت ستاندرد تشارترد في بناء إطار الضمانات ذات الصلة. تليها منتجات Fidelity و Franklin D. و Ondo.

متوسط العائد الأسبوعي على السندات الحكومية المرمّزة حوالي 3.41%، وهو مستوى عائد يجعلها بديلًا مباشرًا للأدوات النقدية التقليدية للمستثمرين المؤسساتيين.

نظرة عامة على سوق الأصول المادية المرمّزة: خصائص هيكلية لحجم 30.9 مليار دولار

تجاوز الحجم الإجمالي لسوق الأصول المادية المرمّزة 30.9 مليار دولار، بزيادة 44% منذ بداية العام، مع نمو سنوي يزيد عن 200%. أدوات الدين الحكومية تشكل أكثر من 60% من السوق، بحجم يقارب 19 مليار دولار.

أما التوزيع التقريبي لبقية السوق: الائتمان الخاص حوالي 4 مليارات دولار، الصناديق المؤسسية حوالي 3.5 مليارات دولار، السلع الأساسية حوالي 3 مليارات دولار، الأسهم حوالي مليار دولار، والعقارات حوالي 900 مليون دولار. بشكل عام، لا تزال الأصول ذات العائد الثابت تمثل الغالبية، لكن الاتجاه نحو التنويع واضح.

هيكل منتجات NUVA: تصميم مزدوج بين صندوق عائدات السندات الحكومية وواجهة HELOC

أطلقت منصة NUVA أول منتجين رئيسيين. الأول هو صندوق عائدات السندات الحكومية nvYLDS، المرتبط بـ$YLDS، وهو استقرار رقمي مرمز مسجل لدى SEC، ويوفر للمستخدمين تعرضًا لعائدات السندات الحكومية على السلسلة. الثاني هو رمز nvPRIME، الذي يمثل التعرض لمجموعة أصول HELOC المرمّزة بقيمة تتجاوز 160 مليار دولار، ويعد أول محاولة لدمج أصول الائتمان الاستهلاكي الكبيرة في بيئة DeFi على السلسلة.

يود المستخدمون إيداع عملات مستقرة للحصول على رموز ERC-20 تمثل حقوق ملكية نسبية للأصول الأساسية، ويمكن تداولها أو اقتراضها أو استخدامها كضمان في بروتوكولات DeFi، ويتم عكس عوائد الصناديق من خلال ارتفاع سعر الرموز.

جودة أصول Figure: أداء ائتماني يمكن التحقق منه

تكمن جوهر منتجات HELOC المرمّزة في جودة الأصول الأساسية. تظهر البيانات التي كشفت عنها Figure أن حوالي 4.6 مليار دولار من الأصول المُصنّعة من الأوراق المالية، ومتوسط معدل التخلف عن السداد هو 0.80%، ومتوسط درجة FICO للمقترضين حوالي 754، ومتوسط الدخل حوالي 187,000 دولار، ونسبة القرض إلى القيمة بعد التمويل حوالي 62%. تشير هذه المؤشرات إلى أن جودة الأصول الأساسية عالية.

من ناحية الكفاءة التشغيلية، أنموذج التأمين المحدد من قبل Figure قلص تكلفة معالجة كل قرض إلى حوالي 700 دولار، مقارنةً بتكلفة بنكية تقليدية تبلغ حوالي 11,000 دولار، مما يحقق وفرة تصل إلى حوالي 93%. تظهر بيانات التشغيل المبكرة في الربع الأول من 2026 أن حجم المعاملات على منصة السوق بلغ 2.9 مليار دولار، بزيادة 113%، وحقق مبيعات القروض الكاملة أكثر من 1.15 مليار دولار في مارس، مع تجاوز إصدار القروض شهريًا لأول مرة 1 مليار دولار. وقد قدرت شركة Fidelity أن إيرادات Figure لعام 2026 ستتراوح بين 650 و680 مليون دولار.

مواجهة بين السيناريو المتفائل والانتقادات السلبية

السرد المتفائل: من “عصر السندات” إلى “عصر الائتمان الخاص”

يعتقد المتفائلون أن نجاح السندات الحكومية المرمّزة قد أثبت جدوى المنتجات ذات العائد على السلسلة. ومع تزايد المنافسة في سوق السندات الحكومية — كما يتضح من تفوق USYC على BUIDL — فإن فئات الأصول المميزة ستصبح الاتجاه الرئيسي في المرحلة التالية. يُنظر إلى دمج أصول HELOC الخاصة بـFigure في إيثريوم على أنه علامة على دخول الائتمان الخاص المرمّز إلى مرحلة الحجم.

قال Anthony Moro، المدير التنفيذي لشركة Nuva Labs، علنًا إن هدف المنصة هو “بناء طبقة توزيع عالمية موحدة للمنتجات المؤسسية، تتيح للمستخدمين الأفراد التداول، والاقتراض، واستخدام الأصول كضمان في DeFi”. وأشار إلى أن Figure حققت فارق سعر قياسي أقل من معدل الخالي من المخاطر خلال مزادات القروض الأخيرة، مما يعزز من رواية قدراتها على التوسع.

الانتقادات السلبية: تحديات تكامل شبكة بلوكشين لـFigure

لكن، تواجه Figure انتقادات من جهات بيع على المكشوف. في أبريل 2026، أصدرت Morpheus Research تقريرًا يتهمها بأنها “مجرد مقرض لقروض قيمة المنازل عالية المخاطر، تتظاهر بأنها مبتكرة في تقنية البلوكشين”، وتقول إن نظام إصدار القروض لا يعتمد على البلوكشين، وأن المنتجات الأصلية المشفرة قد توقفت أو تم دعمها داخليًا. نتيجة لذلك، انخفض سعر سهم FIGR من حوالي 78 دولارًا في يناير إلى حوالي 37 دولارًا في 17 أبريل.

اعترفت Figure في ردها بأنها لا تزال تستخدم بعض الوثائق التقليدية لتلبية المتطلبات التنظيمية، خاصة لبعض قروض HELOC، لكنها شددت على أن جميع القروض تُعبر عنها على الشبكة بمجرد إصدارها، وأن نقل الملكية والرهون يتم على السلسلة. من ناحية أخرى، قدم Matthew Sigel، رئيس قسم أبحاث الأصول الرقمية في VanEck، دفاعًا تقنيًا، مؤكدًا أن انتقادات البيع على المكشوف تعتمد على فهم خاطئ لخصائص البلوكشين، وأن تكلفة معالجة كل قرض حوالي 700 دولار، مقارنةً بـ11,000 دولار للبنوك التقليدية، وهو ميزة حقيقية.

وجهة نظر المحللين الصناعيين: التحدي الرئيسي هو مدى توافق HELOC مع بيئة DeFi

التحليل الصناعي يركز على مسألة أساسية: هل يمكن أن يندمج أصل HELOC بشكل حقيقي في بيئة DeFi؟ الأصول الحكومية، بفضل خصائصها العالية من حيث التوحيد والسيولة، تتوافق بشكل طبيعي مع منطق التمويل اللامركزي. أما بالنسبة لمجموعة أصول HELOC، فإن تدفقاتها النقدية أكثر تعقيدًا — ففترات السداد غير ثابتة، وسلوك السداد المبكر غير متوقع، وتوزيع الأصول متنوع — وهذه العوامل تؤثر على استقرارها وتقييمها كضمانات في DeFi.

وجهة نظر محايدة ترى أن نجاح NUVA يعتمد على متغيرين: أولًا، مدى سرعة وانتشار قبول رمز nvPRIME كضمان في بروتوكولات DeFi؛ ثانيًا، مدى صمود أداء جودة أصول Figure في ظل تغيرات أسعار الفائدة.

تأثيرات صناعية: تغييرات هيكلية متعددة تحدث

إعادة تشكيل مشهد إدارة الأصول: تراجع BUIDL وصعود USYC

تجاوز USYC من Circle BUIDL من BlackRock ليصبح أكبر منتج للسندات الحكومية المرمّزة، وهو أحد أبرز التغيرات التنافسية في سوق RWA لعام 2026. استحوذت Circle على Hashnote، مما يمنحها حقوق إصدار USYC، وتُظهر أن الشركات ذات النموذج البيئي تمتلك ميزة تنافسية في مجال الأصول المرمّزة.

وفي الوقت نفسه، لا تتوقف BlackRock عن التوسع. في 8 مايو 2026، قدمت طلبات تسجيل لصندوقين جديدين للتمويل المرمّز لدى SEC، مما يدل على نيتها توسيع خط منتجاتها على السلسلة. BUIDL الآن متاح على 8 سلاسل بلوكشين، ويمكن استخدامه كضمان في منصات التداول الرئيسية، وشاركت ستاندرد تشارترد في بناء إطار الضمانات. المشهد التنافسي في سوق السندات الحكومية المرمّزة يتجه من مرحلة “الاستحواذ” إلى مرحلة “مصفوفة المنتجات”.

إعادة تقييم هيكل العائد في DeFi

متوسط العائد الأسبوعي على السندات الحكومية المرمّزة حوالي 3.41%. رغم أن هذا العائد أقل من عوائد بروتوكولات الإقراض الأصلية في DeFi، إلا أن خصائصها منخفضة المخاطر تجعلها الخيار الأول للمؤسسات. النمو المستمر لحجم سوق السندات الحكومية المرمّزة يفرض ضغطًا على إعادة تقييم العوائد في بروتوكولات DeFi — حيث يمكن للمؤسسات أن تحصل على عوائد خالية من المخاطر بسهولة، يتعين على بروتوكولات DeFi تقديم علاوات مخاطرة عالية لجذب السيولة.

مع دخول أصول الائتمان الخاص مثل HELOC إلى بيئة DeFi، تتعقد الصورة أكثر. غالبًا ما توفر أصول الائتمان الخاص عوائد أعلى من السندات، مما قد يجعلها منطقة وسطى بين السندات والعوائد الأصلية في DeFi.

التحول الهيكلي من “سوق السندات الأحادي” إلى “تنويع الأصول”

الحدث الرئيسي في إطلاق NUVA هو أن سوق الأصول المادية المرمّزة يتجه نحو تنويع أكبر. النمو السريع من 0 إلى 30.9 مليار دولار كان مدفوعًا بشكل رئيسي بالأصول الحكومية — حيث تمثل أدوات الدين الحكومي أكثر من 60% من السوق.

سيطرة السندات الحكومية منطقية: الأصول عالية التوحيد، وسيولة عالية، ومخاطر ائتمانية منخفضة، وإطار تنظيمي واضح. ومع ذلك، فإن النمو السريع في هذا المسار يثير مشكلة التشابه، حيث يحد من فرص التميز للمنافسين الجدد.

يمثل الترميم المرمّز للأصول الائتمانية الخاصة، مثل HELOC، اتجاهًا جديدًا — إدخال الأصول الائتمانية الخاصة التي كانت تعمل بشكل واسع في النظام المالي التقليدي ولكن لم تُنقل بعد إلى السلسلة، إلى DeFi. وكون Figure أكبر جهة إصدار HELOC غير مصرفية في الولايات المتحدة، مع أكثر من 160 مليار دولار من أصول HELOC المرمّزة عبر NUVA، فإنها تقدم نموذجًا يمكن تكراره لنقل الائتمان الخاص إلى DeFi.

مخاطر السوق: توقعات التضخم والبيئة الكلية

على المستوى الكلي، أحد الدوافع الرئيسية لنمو سوق السندات الحكومية المرمّزة هو توقعات أسعار الفائدة. في أبريل، ارتفعت أسعار المستهلك الأمريكي بنسبة 3.8% على أساس سنوي، وارتفعت أسعار النفط إلى أكثر من 100 دولار للبرميل، وبلغ النحاس مستويات قياسية، مما يعزز الضغوط التضخمية التي قد تحافظ على أسعار الفائدة مرتفعة. هذا البيئة الكلية تدعم النمو المستمر للأصول ذات العائد على السلسلة، لكنها قد تتغير إذا عكست توقعات التضخم.

الخاتمة

إطلاق NUVA ليس مجرد حدث إصدار مشروع مستقل، بل هو علامة على دخول سوق الأصول المادية المرمّزة إلى مرحلة تنويع وتطور. بينما تتنافس USYC من Circle مع BUIDL من BlackRock على حصة السوق في مسار السندات الحكومية، فإن أكثر من 160 مليار دولار من قروض HELOC المرمّزة عبر NUVA تظهر أن هناك مسارًا آخر للنمو، وهو نقل الأصول الائتمانية الخاصة إلى DeFi.

نجاح الائتمان الخاص المرمّز في تكرار النمو السريع للسندات الحكومية يعتمد على تفاعل ثلاثة متغيرات: جودة الأصول الأساسية، وعمق تكامل DeFi، والبيئة التنظيمية. بينما يستهلك السوق هذا الحدث، من المهم مراقبة الأداء الفعلي لأصول Figure، وعمق السيولة لرموز HELOC في بروتوكولات DeFi، وتغيرات أسعار الفائدة الكلية.

سوق الأصول المادية المرمّزة قد انتقل من مرحلة إثبات المفهوم إلى مرحلة التنافس على المنتجات. في السوق التي تبلغ 30.9 مليار دولار، لا تزال السندات الحكومية في المقدمة، لكن مرحلة التنويع بدأت تلوح في الأفق.