إعادة هيكلة سوق إعادة الشراء بقيمة 12.6 تريليون دولار: مسار تطور البنية التحتية بين JPMorgan و Broadridge

يخوض وول ستريت ثورة تكاد تكون بدون جمهور.

لا توجد أخبار عاجلة تملأ الشاشة، ولا ارتفاعات في الرموز، ولا توزيع بروتوكولات. لكن في أعمق زوايا النظام المالي العالمي من حيث السيولة وأكثرها سرية من حيث الهيكل — سوق إعادة الشراء الأمريكية — تعمل تقنية البلوكشين على نطاق إنتاجي. منصة Kinexys التابعة لـ JPMorgan تعاملت مجمعة بأكثر من 3 تريليون دولار من معاملات البلوكشين، تشمل العملات الأجنبية، والمدفوعات، وأعمال إعادة الشراء، مع متوسط يومي قدره حوالي 70 مليار دولار. منصة Broadridge للدفاتر الموزعة (DLR) لإعادة الشراء، في يناير 2026، تسوي 365 مليار دولار يوميًا، بزيادة قدرها 508%، مع حجم تداول شهري يصل إلى 7.3 تريليون دولار؛ وفي مارس 2026، تسوي 354 مليار دولار يوميًا، بزيادة قدرها 392%، مع حجم تداول شهري يقارب 8 تريليون دولار.

هذه ليست إثبات مفهوم، وليست تجربة في صندوق الرمل التنظيمي. إنها البنية الأساسية الأكثر جوهرية في وول ستريت التي تُستبدل تقنيًا بواسطة تقنية الدفاتر الموزعة بشكل منهجي. الأبطال هنا ليسوا بروتوكولات اللامركزية، بل بنك عالمي ذو أهمية نظامية وشبكة تحالف أنشأها.



## خط كامل يربط بين الشبكة العامة ونظام البنوك

في 6 مايو 2026، أكملت شركة Ondo Finance بالتعاون مع Kinexys التابعة لـ JPMorgan، وماستركارد، وRipple، أول عملية تسوية عبر الحدود، وبتوقيت فوري، لإعادة شراء سندات الخزانة الأمريكية المُرمّزة.

تفصيل عملية التداول كالتالي: Ripple يسترد سندات الحكومة الأمريكية قصيرة الأجل (OUSG) — وهي منتج سندات قصيرة الأجل المرمّز من Ondo — على سجل XRP، وتتم التسوية خلال أقل من 5 ثوانٍ من طرف الأصول؛ بعد إتمام الاسترداد، تقوم Ondo عبر شبكة Multi-Token من ماستركارد بتوجيه أوامر الدفع بالعملة القانونية إلى النظام البنكي؛ Kinexys يخصم من حساب ودائع Ondo على البلوكشين؛ شبكة البنوك الوسيطة التابعة لـ JPMorgan تحول الدولار إلى حساب Ripple في سنغافورة. لا يوجد تدخل بشري في كامل الخط، والتسوية على السلسلة والتسوية بالعملة القانونية تتمان في حدث واحد.

من المهم توضيح أن “الأول” هنا يشير إلى “أول عملية استرداد وتسوية عبر الحدود، وبنظام قريب من الوقت الحقيقي” — وليس أول عملية إعادة شراء عبر البلوكشين أو أول عملية تداول لسندات مرمّزة. سابقًا، تعامل JPMorgan عبر منصة Kinexys مع معاملات إعادة شراء بقيمة مئات المليارات إلى تريليونات، لكن الاختراق هنا هو إتمام تسوية سندات مرمّزة عبر شبكة عامة (XRP Ledger) لأول مرة، وربط الشبكة العامة مع شبكة البنوك الوسيطة التقليدية.

هذه إشارة استراتيجية مهمة: لأول مرة، يُجري JPMorgan تسوية عملية سندات خزانة أمريكية مرمّزة عبر شبكة عامة. هذا البنك، المعروف منذ زمن طويل بشبكة خاصة مرخصة، يخطو الآن خطوة نحو نظام بيئي مفتوح للبلوكشين.

وفي 12 مايو، قدم JPMorgan طلبًا للجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لإصدار صندوق سوق نقدي مرمّز. يُسمى الصندوق JPMorgan OnChain Liquidity-Token Money Market Fund (JLTXX)، ويستثمر في سندات قصيرة الأجل وأوراق مالية حكومية مضمونة من خلال اتفاقيات إعادة شراء ليلاً، ويُدار بواسطة Kinexys Digital Assets، ويُخطط لإصدار حصص رمزية على شبكة إيثيريوم. وهو ثاني صندوق سوق نقدي مرمّز على إيثيريوم بعد صندوق MONY الذي أُطلق في ديسمبر 2025.

## من تجارب الشبكة الخاصة إلى البنية التحتية العامة: خمس قفزات

لفهم الأهمية الصناعية للأحداث في مايو 2026، من الضروري استرجاع مسيرة JPMorgan التدريجية التي استمرت ست سنوات في مجال البلوكشين.

| الزمن | الحدث | الطابع |
| --- | --- | --- |
| أكتوبر 2020 | إطلاق قسم Onyx للبلوكشين، مع تركيز مبدئي على تسوية إعادة الشراء باستخدام DLT | بناء البنية التحتية |
| أكتوبر 2023 | إطلاق شبكة الرهن المرمّز (TCN)، مع إتمام أول صفقة بين BlackRock و Barclays | التحقق من قبل العملاء الخارجيين |
| أكتوبر 2024 | إتمام أول عملية إعادة شراء عكسية خارجية من قبل OCBC، وKinexys تنفذ إعادة شراء في نفس اليوم (T+0) | تطبيق إنتاجي |
| نوفمبر 2024 | ترقية علامة Onyx إلى Kinexys بواسطة J.P. Morgan | ترقية استراتيجية |
| ديسمبر 2025 | تجاوز معاملات Kinexys مجمعة 3 تريليون دولار، ومتوسط يومي 50 مليار دولار؛ وفي مارس 2026، ارتفع إلى حوالي 70 مليار دولار يوميًا | تشغيل على نطاق واسع |

بحلول أبريل 2026، أصبح منتج إعادة الشراء اليومي من Kinexys يسمح للمؤسسات بالاقتراض والتنفيذ والإغلاق خلال ساعات، بدلاً من دورة تسوية تقليدية من يوم إلى يومين.

الدافع الأعمق وراء ذلك هو تآزر تطور البنية التحتية السوقية. أعلنت شركة DTCC، وهي شركة الحفظ والتسوية الأمريكية، في 4 مايو 2026 عن خارطة طريق واضحة لخدمات الأوراق المالية المرمّزة: بدءًا من يوليو 2026، تجريب محدود للتداول الحقيقي، ثم الإطلاق التجاري الكامل في أكتوبر 2026. يشارك أكثر من 50 مؤسسة في فريق عمل DTCC، ويشمل ذلك البنوك الحافظة، وشركات إدارة الأصول، والوسطاء، ومنصات التداول، بما في ذلك BlackRock، وJPMorgan، وGoldman Sachs، وNasdaq، وNYSE، وState Street، وCiti، وMorgan Stanley، وFidelity، وCharles Schwab، وغيرها. حصلت DTCC على إذن من SEC في ديسمبر 2025 لإجراء تجارب لمدة ثلاث سنوات، مع حقوق متساوية للأصول المرمّزة مع الأوراق المالية التقليدية. وتبلغ قيمة الأصول المودعة لدى DTCC أكثر من 114 تريليون دولار.

هذه مسيرة واضحة من “تجربة داخلية للبنك” إلى “صياغة معايير صناعية كاملة”.

## كيف يُعاد تشكيل سوق بقيمة 12.6 تريليون دولار بصمت

سوق إعادة الشراء الأمريكية هو العمود الفقري لتمويل المؤسسات القصير الأجل حول العالم — حيث يتم تبادل النقد وسندات الخزانة بشكل يومي، مما يحافظ على سيولة النظام المصرفي بأكمله. أصدرت إدارة الأبحاث المالية الأمريكية (OFR) في ديسمبر 2025 أول تقييم شامل لسوق إعادة الشراء على مستوى التداول، أظهر أن حجم السوق اليومي بلغ 12.6 تريليون دولار، بزيادة حوالي 700 مليار دولار عن التقديرات السابقة.

يجب فهم هذا الرقم بدقة. 12.6 تريليون دولار هو “الانكشاف اليومي” وليس “الرصيد الإجمالي”. فالاتفاقات المعادة الشراء غالبًا تكون قصيرة الأجل جدًا، وتُعاد تسعيرها وتجديدها يوميًا، مما يجعل التدفق اليومي أعلى بكثير من الرصيد غير المسدد. في نفس اليوم، أظهرت بيانات OFR التفصيلية أن: حوالي 4.4 تريليون دولار تتم تسويتها عبر شركة المقاصة للفوائد الثابتة (FICC)، و3.1 تريليون دولار عبر منصة بنك نيويورك ميلون (BNY) للوساطة، مع بقاء 5 تريليون دولار من عمليات إعادة الشراء الثنائية غير المركزية (NCCBR).

هذه هي المصادر التي تستمد منها أرقام سوق إعادة الشراء بقيمة 13 تريليون دولار. منذ إصدار بيانات OFR، غالبًا ما يُختصر حجم السوق بين “12.6 تريليون” و”13 تريليون”.

تقنية الدفاتر الموزعة تعيد تشكيل هذه البنية على ثلاثة مستويات.

المستوى الأول هو تقليص زمن التسوية. كانت التسويات التقليدية تتم على أساس T+1 أو T+2، وتقتصر على ساعات العمل. في أغسطس 2025، أكملت شبكة Canton صفقة إعادة شراء باستخدام سندات خزانة مرمّزة وUSDC، وبتسوية على مدار 24/7، لأول مرة. عمليات إعادة الشراء داخل اليوم من Kinexys تقلصت من أيام إلى ساعات، وأطلقت سيولة ضخمة كانت محجوزة سابقًا في دورة التسوية.

المستوى الثاني هو تحرير سيولة الضمانات. منصة Broadridge DLR تستخدم “منهجية القشرة” (shell methodology)، التي تفصل الضمانات عن بروتوكولات المعاملات، وتسمح بإعادة استخدامها في معاملات متعددة في الوقت الحقيقي. وفقًا لورقة بيضاء مشتركة مع Finadium، إذا تم نقل 15% من عمليات إعادة الشراء إلى DLR داخل اليوم، فإن احتياجات السيولة الداخلية للمؤسسات ستنخفض بنسبة تتراوح بين 8% و17%. بالنسبة لمؤسسة كبيرة تدير مليارات الدولارات، يعني ذلك تحرير مئات الملايين من الدولارات من رأس المال المتاح.

المستوى الثالث هو أتمتة العمليات. منصة Kinexys تتكامل مع سير عمل الامتثال KYC/AML، حيث يتم التحقق تلقائيًا من أهلية المستلم قبل الدفع. أظهر تقرير The DESK أن شبكة Canton تدعم يوميًا حوالي 350 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية وعمليات إعادة الشراء. أما أوامر التحقق من الأصول عبر Chainlink فتوفر بيانات تسعير موثوقة عبر السلاسل، وتحل محل عمليات التوفيق اليدوية بعد التداول.

الإطار المركزي لفهم هذا الاتجاه هو: أن إعادة الشراء عبر DLT ليست “سردية تشفيرية”، بل سرد عن الميزانية العمومية والبنية التحتية للسوق. القيمة الاقتصادية ليست في رسوم معاملات البلوكشين، بل في من يسيطر على نظام التشغيل الأساسي لتوزيع الضمانات.

## تحليل الرأي العام: بناء الأنابيب، دون الحديث عن ثورة

على عكس السرد المبالغ فيه عن السوق الأصلي للعملات المشفرة، يظهر الرأي السائد في هذا الحدث نغمة تقنية عملية ومتحفظة.

وجهة نظر وسائل الإعلام المالية الرئيسية: استخدمت بلومبرج صورة “بناء الأنابيب” لتأكيد أن البلوكشين انتقل من تجارب إلى قناة رئيسية في النظام المالي العالمي. وتركز مجلة فوربس على التحول الاستراتيجي لـ JPMorgan من الشبكة الخاصة إلى الشبكة العامة، معتبرة إياه خطوة مهمة نحو نظام بيئي مفتوح للبلوكشين.

وجهة نظر وسائل الإعلام المتخصصة في الدخل الثابت: أشار موقع The DESK إلى أن إعادة الشراء أصبحت واحدة من الاستخدامات الرئيسية لتداول الأصول المرمّزة، مع دعم يومي يقارب 350 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية وعمليات إعادة الشراء.

وجهة نظر الجهات التنظيمية: أشار تقرير مجلس الاستقرار المالي (FSB) حول ضعف سوق السندات الحكومية إلى أن حجم عمليات إعادة الشراء المرمّزة “محدود حاليًا”، لكنه أضاف أن “الاختبارات والتجارب المستمرة تجعل من الضروري مراقبة سوق إعادة الشراء المرمّز كجزء من تطوير سوق المرمّزات الأوسع.” كما أشار FSB إلى أن التوسع يواجه تحديات متعددة، منها الاعتماد على الأنظمة التقليدية، وتكاليف تحديث البنية التحتية، وتضارب الأولويات.

أصوات مثيرة للجدل: ليس كل المراقبين متفائلين. هناك من يعتقد أن وول ستريت تدير حاليًا عدة دفاتر موزعة متوازية — مثل Kinexys، وBroadridge DLR، وCanton Network — وتفتقر إلى معايير موحدة للتشغيل البيني. إذا لم تُحل مشكلة التوافق، فإن التشتت قد يقلل من كفاءة السوق، ويهدد سلامة السيولة. ستُناقش مخاوف الانقسام السوقي بشكل أعمق في الجزء الأخير من المقال.

تراكمت معاملات Kinexys بأكثر من 3 تريليون دولار (بما يشمل العملات الأجنبية، والمدفوعات، وإعادة الشراء)، وحقق DLR في يناير 2026 متوسطًا يوميًا قدره 365 مليار دولار، وبلغ في مارس 354 مليار دولار، وأكملت Ondo أول عملية تسوية عبر الشبكة والبنك بشكل مغلق. هذه بيانات إنتاجية حقيقية، وليست تنبؤات أو أوراق بيضاء.

الإجماع السائد هو أن البلوكشين في سوق إعادة الشراء قد دخل مرحلة “البنية التحتية” من “مرحلة التجربة”. الخلاف هو حول ما إذا كانت مشكلة التشتت ستظل عائقًا مؤقتًا، أم ستتحول إلى عائق هيكلي. لا يوجد قرار نهائي بعد.

## تحليل تأثير الصناعة: إعادة تشكيل السلطة على مستوى البنية التحتية

يمكن فهم تأثيرات الأحداث أعلاه من أربعة مستويات.

على سوق إعادة الشراء نفسه: تتسارع التغيرات في كميات التسوية، حيث يصبح اليومي الطبيعي، وسيتم إعادة ضبط نماذج إدارة السيولة للمؤسسات. إعادة استخدام الضمانات في الوقت الحقيقي تعني رأس مال أقل غير مستغل، وميزانية عمومية أكثر كفاءة.

على مسار الرموز المميزة للأصول الحقيقية (RWA): وفقًا لبيانات RWA.xyz، حتى مايو 2026، بلغت قيمة الأصول الحقيقية المرمّزة على السلسلة (باستثناء العملات المستقرة) حوالي 19 إلى 20 مليار دولار، مع استمرار النمو. منتجات السندات الحكومية هي أحد أسرع القطاعات نموًا. توفر البلوكشين في سوق إعادة الشراء أكثر سيناريوهات الطلب المؤسساتي مباشرة، مما يسرع انتقال الأصول مثل سندات الخزانة وصناديق السوق النقدي إلى السلسلة.

على مستوى البنية التحتية للتشفير: يُنظر إلى Chainlink في إطار DTCC كوسيط تنبؤات وطبقة تفاعل عبر السلاسل، وOndo كجسر يربط بين إدارة الأصول التقليدية وبيئة الشبكة العامة. هذه المواقع تشير إلى أن قيمة البنية التحتية لم تعد تقتصر على المستخدمين الأصليين للعملات المشفرة، بل تتزايد مع الطلبات من القطاع المالي التقليدي.

على مستوى المنافسة: تتشكل شبكات متعددة متوازية — مثل Kinexys، وBroadridge DLR، وCanton Network — لكن تفتقر إلى معايير موحدة للتشغيل البيني. هذا التشتت يعكس أن التقنية لا تزال في مراحلها المبكرة، لكنه يمثل أكبر قيد على تحرير الكفاءة في المستقبل.

## الخاتمة

“البلوكشين لم يغير العالم” — هذا الحكم الاستفزازي، في سياق 2026، يكشف عن التحولات العميقة التي تحدث في القطاع. التغيير في العالم يتطلب تغيير علاقات البشر والسلطة، والتغيير في سوق إعادة الشراء هو تغيير في طريقة تدفق الأموال بين البنوك، وفي الزمن الحقيقي، وبمليارات الميكروثواني. هذا الأخير ليس جذابًا، لكنه ضخم بما يكفي.

عندما تنتقل JPMorgan من الشبكة الخاصة إلى الشبكة العامة، وعندما تتعامل منصة DLR من Broadridge مع ما يقرب من 8 تريليون دولار من عمليات إعادة الشراء شهريًا، وعندما تضع DTCC مع أكثر من خمسين مؤسسة معايير المرمّزات، فإن التغيير يحدث — لكنه يحدث في ساحة لا تظهر فيها أخبار عاجلة، ولا توزيع مجاني، ولا مجتمع. أظهرت OFR في نهاية 2025 أن حجم الانكشاف اليومي في سوق إعادة الشراء هو 12.6 تريليون دولار، مما يدل على أن هذا التحول يحدث في أعمق قنوات السيولة المالية العالمية. هذه “نصر هادئ” ذو دلالة طويلة المدى، قد لا تتعلق بتقلبات سعر شبكة عامة معينة، بل تتعلق بسوق بمئات التريليونات من الدولارات، يتحول من “سردية ابتكارية” إلى “بنية تحتية تشغيلية”.

المرحلة التي تُبنى فيها الأنابيب، هي المرحلة التي تحدد من يمكنه الاستفادة حقًا من هذا التحول.