توقعات سوق الربع الثاني: لماذا تعتبر استراتيجية الأوزان الثقيلة للأسهم مثالية لسوق اليوم

نصائح رئيسية

• لماذا نعتقد أن نهج الأوزان الثقيلة والخفيفة في أسهم الولايات المتحدة منطقي اليوم.
• أي أجزاء من سوق الأسهم الأمريكية تبدو أقل قيمة بشكل أكبر؟
• لماذا نتوقع استمرار التقلبات في عام 2026.
• التوقعات المحدثة لمورنينجستار لنمو الناتج المحلي الإجمالي، والتضخم، وأسعار الفائدة.
• رأينا في سوق السندات.

في حلقة إضافية من بودكاست مرشح الصباح، يشارك المضيف المشارك واستراتيجي سوق الأسهم الأمريكي الرئيسي في مورنينجستار ديف سيكيرا والاقتصادي الأمريكي الأول في مورنينجستار بريستون كالدويل توقعاتهم الجديدة للسوق والاقتصاد. استمع لمعرفة ما إذا كانت السوق مقيمة بأقل من قيمتها اليوم، وأي القطاعات توفر أفضل الفرص، وما هي الأسهم التي تدرجها قائمة أفضل الاختيارات لمحللي مورنينجستار. يوضح سيكيرا أيضًا لماذا يعتقد أن استراتيجية الموازنة بين القيمة والنمو يمكن أن تفوز في 2026 وكيفية تنفيذها.

اشترك في مرشح الصباح على بودكاست آبل، أو أينما تحصل على بودكاستاتك.

يناقش كالدويل متى يتوقع أن يعاود نمو الناتج المحلي الإجمالي التسارع، ولماذا تعتبر المخاوف بشأن الاقتصاد على شكل حرف K مبالغ فيها، وكم من الوقت يعتقد أنه سيستغرق قبل أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة مرة أخرى. ينتهي الحلقة بنظرة على سوق السندات، بما في ذلك ما إذا كانت الأسوأ قد انتهت وراء سوق الائتمان الخاص.

هل لديك فكرة لحلقة إضافية؟ أرسلها إلى themorningfilter@morningstar.com.

مزيد من رؤى الربع الثاني من مورنينجستار

33 سهمًا مقيمًا بأقل من قيمتها لشرائها في سوق متقلبة

مراجعة الربع الأول من 2026 وتوقعات سوق الربع الثاني

توقعات قطاعات الأسهم للربع الثاني

نص المترجم

سوزان ديوبينسكي: مرحبًا، أنا سوزان ديوبينسكي. مرحبًا بكم في حلقة إضافية من بودكاست مرشح الصباح. كما يعلم المشاهدون والمستمعون المنتظمون، نحن نقوم ببعض الحلقات الإضافية التي تغطي مواضيع طلبتم منا أن نسمع عنها أكثر. إذا كانت لديك فكرة لحلقة إضافية، أرسلها إلينا عبر بريدنا الإلكتروني، وهو themorningfilter@morningstar.com. حلقتنا الإضافية اليوم هي إعادة عرض لندوة توقعات سوق الأسهم للربع الثاني من 2026 الشاملة التي قدمتها مورنينجستار، بمشاركة مرشح الصباح، ديف سيكيرا، والاقتصادي الرئيسي في مورنينجستار، بريستون كالدويل. بعد أول ربع مليء بالاضطرابات، يشارك ديف وبريستون توقعاتهما للسهم، والسندات، والتضخم، وأسعار الفائدة، والاقتصاد للربع الثاني وما بعده. استمع لتعرف ما إذا كانت السوق مقيمة بأقل من قيمتها اليوم، وأي القطاعات تحمل أفضل الفرص، وما هي الأسهم التي تدرجها قائمة أفضل الاختيارات لمحللي مورنينجستار.

الوقف الأمريكي الإيراني وإعلان وقف إطلاق النار

قبل أن تبدأ ملاحظاتك المعدة، ديف، أود أن أطرح عليك بعض الأسئلة بعد إعلان وقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران الليلة الماضية. في بداية 2026، في هذه الندوة، اقترحت أن يحتفظ المستثمرون بمحفظة أوزان ثقيلة وخفيفة للاستفادة من التقلبات في 2026، مع توازن بين الأسهم ذات الجودة العالية، بما في ذلك أسهم الطاقة، وأخرى ذات نمو مرتفع في التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي على الجانب الآخر. خلال الأسابيع الماضية في بودكاستنا الأسبوعي، مرشح الصباح، كنت تشير إلى أن المستثمرين يجب أن يأخذوا بعض الأرباح من الأسهم ذات القيمة والطاقة، ويستثمروا تلك العوائد في الأسهم التكنولوجية والذكاء الاصطناعي المقيمة بأقل من قيمتها. حتى الآن، مع حلول الظهر في 8 أبريل، تتداول الأسهم الأمريكية في ارتفاع، وأسعار النفط تتراجع. كيف تفكر في هيكل الأوزان الثقيلة والخفيفة اليوم؟

ديف سيكيرا: مساء الخير، سوزان. أعتقد أن الوقت الحالي، وفي الوقت الراهن، هو وقت ممتاز لعدم القيام بأي شيء. الآن هو وقت رائع لترك استراتيجية الأوزان الثقيلة والخفيفة تعمل من أجلك. كما ذكرت، خلال الأسابيع الماضية، كنا نوصي بجني الأرباح؛ ليس بالضرورة بيع كامل مركزك، ولكن على الأقل تأمين بعض تلك الأرباح من الأسهم ذات القيمة وأسهم الطاقة. كما لاحظت، كنا نوصي بأسهم الطاقة طوال عام 2025. كانت واحدة من أكثر القطاعات مقيمة بأقل من قيمتها العام الماضي، وكانت تقدم عوائد توزيعات أرباح جيدة جدًا. وأشرنا عدة مرات إلى أنها ستوفر حماية طبيعية جيدة في محفظتك، في حال عودة التضخم أو حدوث قضايا جيوسياسية أخرى. الآن، لم أكن أضع في حسابي نزاع إيران هذا العام عندما فكرت في ذلك، لكن بالتأكيد كانت هناك مناطق ساخنة أخرى في العالم تستدعي الحذر.

حتى الآن، مع تراجع أسعار النفط، نأمل أن تكون قد جنيت تلك الأرباح ووضعيتها في بعض القطاعات الأخرى المقيمة بأقل من قيمتها؛ خاصة الأسهم ذات النمو، التي تحملت جزءًا كبيرًا من البيع حتى الآن هذا العام، والأكثر تحديدًا، في التكنولوجيا وأسهم الذكاء الاصطناعي، التي تضررت بشدة. هذا هو المكان الذي أرى فيه أكبر فرصة للارتفاع اليوم في النمو، خاصة قطاع التكنولوجيا والكثير من أسهم الذكاء الاصطناعي. في الوقت الحالي، دع تلك المحفظة ذات الأوزان الثقيلة والخفيفة تعمل من أجلك. أعتقد أنك سترى الارتفاع هناك. وعلى الجانب الآخر، سترى أن الأسهم ذات القيمة تتأخر، وربما لا تنخفض بالضرورة، ولكن ستتأخر في الارتفاع. أعتقد أن الطاقة، كما نراها، ستستمر في الانخفاض طالما استمرت أسعار النفط في التراجع من هنا.

ارتفاع سوق الأسهم، وتراجع أسعار النفط بعد وقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران

انخفض خام برنت إلى أدنى مستوى له خلال أربعة أسابيع مع انتظار المستثمرين لمزيد من التفاصيل حول تعافي الشحن.

بالنظر إلى السوق من حيث القيمة السوقية: كانت الأسهم الصغيرة، عندما راجعت آخر مرة، تتفوق قليلاً على الأسهم الكبيرة هذا الصباح، وإذا لاحظت، فإن الأسهم الصغيرة ستكون الجزء الأكثر قيمة بأقل من قيمته في السوق، لكن أعتقد أن الأسهم الكبيرة ربما ستشهد ارتفاعًا أكبر أولاً خلال الأسابيع القليلة القادمة. ثم، أعتقد أن الأسهم الصغيرة ستتبع ذلك بعد ذلك.

بالنظر إلى توقعات قطاعاتنا، فإن القطاعات التي تضررت أكثر هي أيضًا التي نعتقد أنها الأكثر قيمة اليوم، خاصة قطاع التكنولوجيا، وقطاع الاتصالات، وقطاعات المستهلكين الدائميين. هذه تتفوق هذا الصباح. لا نزال نعتقد أن لكل منها مسافة أكبر للارتفاع. سترى أن القطاعات الأقل حساسية للاقتصاد، مثل القطاعات الدفاعية، المستهلك الدفاعي، الرعاية الصحية، والمرافق، ستتأخر في الارتفاع في بعض الحالات، بناءً على تقييماتها. في الواقع، لن أستغرب أن نرى تلك تتراجع هنا على المدى القصير.

ماذا يجب أن نفكر فيه بعد ذلك؟ مثل أي شيء آخر، الأمر ليس منتهيًا حتى ينتهي. الأسئلة التي يجب أن يفكر فيها المستثمرون الآن هي: هل ستستمر هذه الهدنة لمدة أسبوعين؟ هل يمكن أن نرى أي تجدد في الصراع خلال الأسبوعين القادمين؟ هل سنصل إلى اتفاق تفاوضي بحلول ذلك الموعد النهائي بعد أسبوعين؟ نأمل أن نصل إلى حل دائم إما خلال الأسبوعين القادمين أو إلى اتفاق يمكن أن يقودنا هناك على المدى الطويل.

توقعات قطاعات الأسهم: أفضل اختيارات مورنينجستار للربع الثاني عبر السوق

يقدم محللو مورنينجستار توقعاتهم للقطاعات وآرائهم حول أفضل الأسهم للشراء.

لقد تحدثنا عن هذا في مرشح الصباح عدة مرات خلال الشهر الماضي — مدى مراقبتي الدقيقة لعقود النفط الآجلة؛ النظر إلى الشهر الأمامي، والشهر الثاني، وحتى بعض الأسعار الأطول. بالنظر إلى الأرقام اليوم، عقد مايو 2026 سعره 96 دولارًا وبعض التغييرات. آخر تاريخ تداول لهذا العقد هو 19 أبريل. سيكون ذلك ضمن فترة الهدنة التي أعتقد أنها ستنتهي في 21 أبريل. ولكن، عند 96 دولارًا، رغم تراجعه اليوم، لا يزال أعلى بنسبة 47% من سعر النفط في ذلك العقد قبل النزاع. بالنظر إلى عقد يونيو 2026، وهو الشهر الثاني، وآخر تاريخ تداول له هو 19 مايو، قبل عطلة يوم الذكرى، وهو عطلة قيادة كبيرة هنا في الولايات المتحدة. كان سعر ذلك العقد حوالي 88 دولارًا، وما زال أعلى بنسبة 32% من سعره قبل النزاع. وأخيرًا، بالنظر إلى المستقبل، فإن سلسلة عقود النفط الآجلة، عقد ديسمبر 2026، كانت حوالي 72.5 دولار، وما زالت أعلى بنسبة 15% من سعرها قبل النزاع. أعتقد أن الكثير من ذلك لم يتضح بعد.

بالنسبة للتقلبات، لا أزال أعتقد أن هناك الكثير من التقلبات خلال هذا العام، ليس فقط في الأسابيع والأشهر القادمة، ولكن طوال العام. سنتحدث عن بعض المخاطر الرئيسية التي يجب مراقبتها. أتوقع خلال الأشهر القادمة، وربما حتى الربع القادم، وجود اضطرابات في الإنتاج والشحن ستحتاج إلى التعامل معها في الاقتصاد العالمي والاقتصاد الأمريكي. أشرنا في البودكاست إلى أن بعض شركات الكيماويات المعتمدة على السلع، خاصة في آسيا، أوقفت الإنتاج. العديد من تلك المواد تدخل في البلاستيك ومنتجات أخرى.

أعتقد أن تلك الاضطرابات ستؤدي إلى مشاكل قبل أن تعود إلى وضعها الطبيعي. بغض النظر عن قياس التضخم، أتوقع أن مؤشرات التضخم سترتفع هنا على المدى القصير مع استمرار تراجع أسعار النفط من هنا. ليس فقط في البنزين والديزل وتكاليف الشحن، ولكن أيضًا مع ارتفاع أسعار فول الصويا والقمح والذرة، وهي منتجات زراعية تتطلب كميات كبيرة من الأسمدة، والتي تأتي في الغالب من الغاز الطبيعي. كما تم إيقاف الغاز الطبيعي إلى حد ما، لذلك أعلم أن أسعار الأسمدة قد ارتفعت أيضًا. سنرى مدى تراجع المستهلكين، وأعلم أنني تحدثت مع إيرين، مديرة قطاع فريق المستهلكين لدينا، التي لم تتوقع أن يتغير سلوك المستهلكين كثيرًا إلا إذا بقيت أسعار النفط مرتفعة خلال عطلة يوم الذكرى والصيف. نأمل ألا نرى تراجعًا كبيرًا في الإنفاق الاستهلاكي في النصف الثاني من العام. بالطبع، لا تزال هناك كل تلك المخاطر التي تحدثنا عنها في بداية 2026 والتي أعتقد أنها قد تتضح خلال هذا العام.

المحللون: وقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران لن يعيد السوق بسرعة إلى وضعه الطبيعي

من المتوقع أن تظل أسعار النفط مرتفعة، مع استمرار تقلبات السوق.

توقعات سوق الأسهم للربع الثاني من 2026

ديوبينسكي: حسنًا، ديف. لقد غطيت تقريبًا كل أسئلتي. لماذا لا تتابع ملاحظاتك المعدة حول توقعات الربع الثاني؟

سيكيرا: لأننا غيرنا الأمور هنا في بداية الندوة، سأمر بسرعة على بعض هذه الشرائح أكثر مما أعتاد، لأنني أريد أن أخصص وقتًا كافيًا لبريستون ليشرح توقعاته الاقتصادية، لأنه من المؤكد أن لدينا الكثير من الأسئلة حول الاقتصاد والتضخم. سأراجع بسرعة تقييم سوق الأسهم، وأبرز تقييمات قطاعاتنا في الاختيارات الأولى، والتقييمات حسب الحصانة الاقتصادية، ثم أركز على ما يحدث مع العديد من الأسهم ذات القيمة السوقية الكبيرة. سأترك لبريستون أن يعطي توقعاته الاقتصادية، ثم سأختتم بنظرة سريعة على سوق الدخل الثابت. سنحاول تخصيص أكبر قدر ممكن من الوقت للأسئلة والأجوبة في النهاية.

توقعات سوق الأسهم للربع الثاني من 2026: لا تذهل، أعد التقييم

استغل التقلبات لصالحك؛ أين تجمع الأرباح وأين تعيد استثمارها.

بالنظر إلى السوق: عندما أجرينا حساباتنا، كانت السوق تتداول بخصم إجمالي بنسبة 12% عن قيمها العادلة. لأولئك الذين لم يحضروا ندواتنا السابقة، فإن طريقة تقييمنا للقيمة العادلة ستكون مختلفة جدًا عما تسمعه من العديد من استراتيجيي السوق الآخرين. خلال مسيرتي المهنية، دائمًا ما وجدت أن استراتيجيي السوق لديهم طريقة ما للتنبؤ بأرباح مؤشر S&P 500 للسنة. نوع من النموذج، أو الخوارزمية، أو النموذج الاقتصادي، ثم يطبقون مضاعفًا مستقبليًا على ذلك. يبدو دائمًا أنهم يقولون إن السوق مقيم بأقل من قيمته بنسبة 8% إلى 10% استنادًا إلى مضاعف السعر إلى الأرباح المستقبلي الذي يستخدمونه. يبدو دائمًا أنه تمرين في تحقيق الأهداف أكثر منه تحليل تقييم حقيقي. تغطي مورنينجستار أكثر من 1600 شركة عالميًا، منها أكثر من 700 سهم يتداول في الأسواق الأمريكية. وضعنا مزيجًا من التقييم الداخلي لجميع تلك الأسهم، وقارنناه بقيمتها السوقية، وهذا يعطينا مقياس السعر إلى القيمة العادلة، الذي تراه في مربع أسلوب مورنينجستار هنا.

السعر/القيمة العادلة حسب مربع أسلوب مورنينجستار

المصدر: خدمات أبحاث مورنينجستار، ذ.م.م. البيانات حتى 23 مارس 2026.

كما ذكرت، أوصينا في بداية العام أن ينشئ المستثمرون محفظة أوزان ثقيلة وخفيفة من الأسهم ذات الجودة العالية، ذات الحصانة الواسعة، خاصة في قطاع الطاقة، ثم توازن ذلك مع أسهم التكنولوجيا والنمو المرتفع في الذكاء الاصطناعي. كانت الفكرة: بما أننا نتوقع الكثير من التقلبات هذا العام، إذا كان هناك الكثير من التقلبات الصاعدة، فإن أسهم النمو، وأسهم التكنولوجيا — خاصة الذكاء الاصطناعي — ستتجاوز السوق في الارتفاع. ومع استمرارها في الارتفاع أكثر فأكثر إلى مناطق التقييم الكامل، إن لم يكن مبالغًا فيها، يمكنك جني الأرباح منها وإعادة استثمارها في الأسهم ذات الحصانة الواسعة والمقيمة بأقل من قيمتها. بالطبع، فإن الجانب السلبي هو أن الأسهم ذات القيمة أدت أداءً جيدًا حتى نهاية الربع.

كانت في المنطقة الخضراء، في حين أن فئات النمو تراجعت بشكل كبير وشديد. خلال الأسابيع الماضية، كنا نوصي بجني الأرباح. جني الأرباح من قطاع الطاقة، واستخدام ذلك لإعادة الاستثمار في العديد من أسهم النمو والتكنولوجيا التي تراجعت. من المتوقع أن تكون الأسهم ذات القيمة السوقية الكبيرة قد تراجعت بما يكفي لتصبح في منطقة جذابة جدًا، لكن الأسهم الصغيرة، التي تتداول بخصم 17%، لا تزال الجزء الأكثر قيمة بأقل من قيمته في السوق. كثير من الناس يسألون دائمًا، كيف كانت أداؤنا في السعر إلى القيمة العادلة على المدى الطويل؟ هذا رسم بياني لتلك القيم منذ نهاية 2010 وبداية 2011. على الرغم من أن هذا ليس أداة توقيت مثالية، أعتقد أنه أداة تقييم جيدة جدًا.

سعر/القيمة العادلة لتغطية أبحاث الأسهم الأمريكية في مورنينجستار عند نهاية الشهر

المصدر: خدمات أبحاث مورنينجستار، ذ.م.م. البيانات حتى 23 مارس 2026.

يمكنك أن ترى مدى تراجع السوق، ومدى سرعة ذلك. في البداية، حافظت على توصية التوازن السوقي خلال هذا الانخفاض. في بعض الحالات، ربما كان ينبغي أن أتحول إلى توصية بوزن أقل، لكننا لم نرَ سببًا واضحًا للابتعاد عن تلك التوصية، وبالطبع، عند أدنى مستوى عند خصم 12%. بناءً على حركة السوق اليوم، أعتقد أننا الآن في خصم يتراوح بين 9% و10%. لكن، يمكنك أن ترى فترات أخرى حيث يتصرف السوق كأنه بندول، أحيانًا يتجه بشكل مفرط نحو الارتفاع. على سبيل المثال، في نهاية 2021، اعتقدنا أن السوق مبالغ فيه.

في توقعات 2022، أشرنا إلى العديد من الأسباب التي دفعتنا إلى التوصية بوزن أقل في ذلك الوقت. في بداية ذلك العام، أشرنا إلى أن الأسهم كانت تتداول بعلاوة عالية نسبيًا على قيمها العادلة؛ كانت علاوة بنسبة 6%. وأشرنا أيضًا إلى أن التضخم كان من المتوقع أن يرتفع، وأن الاحتياطي الفيدرالي سيرفع أسعار الفائدة. توقعنا أن يتراجع الاقتصاد. مع مرور العام، انخفضت الأسهم أكثر من ذلك بكثير، ووصلت إلى خصم عميق جدًا في أكتوبر 2022 قبل أن تتوقف وتبدأ في الارتفاع مجددًا. يمكنك أن ترى حالات أخرى تصرفت فيها السوق على هذا النحو — أكبر خصم يعود إلى أزمة ديون السندات السيادية الأوروبية وأزمة البنوك في أوروبا منذ 2011.

سأتجاوز الكثير من السياق التاريخي هنا. كلنا نعرف ما حدث خلال الربع الأخير. إليك كيف تغير السوق منذ بداية العام وحتى 23 مارس، باستخدام مربع أسلوب مورنينجستار.

مؤشر سوق الأسهم الأمريكي في مورنينجستار انخفض بنسبة 3.49% حتى تاريخه

المصدر: خدمات أبحاث مورنينجستار، ذ.م.م. البيانات حتى 23 مارس 2026.

كما تتوقع، كانت القطاعات الأكثر ارتباطًا بالنفط هي الأفضل أداءً. مرة أخرى، أسهم الطاقة — انتعاش كبير جدًا في النصف الأول من العام. بعض القطاعات الأخرى، الأكثر حساسية للاقتصاد، كانت الأسوأ أداءً — التكنولوجيا مرة أخرى، مع أسهم الذكاء الاصطناعي التي تراجعت بشدة، كواحدة من أسوأ القطاعات أداءً. لكن، كانت الخدمات المالية من القطاعات التي كانت إما الأعلى تقييمًا أو الثانية من حيث التقييم عند بداية العام، وتعرضت لضربة قوية خلال العام. نعتقد أن السوق كان يضع في اعتباره الكثير من دخل الفوائد، ونمو الدخل من الفوائد الصافية خلال العام، متوقعًا توسع هوامش صافي الفوائد. مع ارتفاع أسعار الفائدة القصيرة وانخفاض منحنى العائد إلى حد ما، أثر ذلك على القطاع. بالطبع، كانت قطاعات المستهلكين الدائميين تتعرض لضربة كبيرة، بسبب ارتفاع أسعار النفط التي تضر بالمستهلك.

عائدات القطاع حتى تاريخه (%)

المصدر: خدمات أبحاث مورنينجستار، ذ.م.م. البيانات حتى 23 مارس 2026.

بالنظر إلى أكبر المساهمين، كانت مزيجًا غريبًا من وجهة نظري. بالطبع، كانت العديد من أسهم الطاقة من أكبر المساهمين — إكسون، شيفرون، وغيرها. كما كان هناك عدد من شركات التكنولوجيا المرتبطة بالسلع، مثل ميكرون وسنديك، التي توفر ذاكرة التخزين للرقائق شبه الموصلة، والبطاقات الرسومية اللازمة لبناء مراكز البيانات، وهناك نقص كبير في تلك الرقائق. تمكنت من رفع الأسعار عدة مرات خلال الفترة. الآن، وصلت إلى هوامش ربح قصوى، لذا ارتفعت تلك الأسهم بشكل كبير. كما ترون، نعتقد أن تلك الأسهم ارتفعت أكثر من اللازم. مع الطلب الكبير على رقائق الذكاء الاصطناعي، شركات مثل أمت، إل آر سي إكس، وغيرها التي توفر المعدات اللازمة لتصنيع تلك الرقائق، أدت أداءً جيدًا جدًا. أي شيء مرتبط بنمو الطلب على مراكز البيانات وبناء تلك المراكز، أدى أداءً جيدًا — مثل جي إي فيرنوفا وكاتر بيلر. وأخيرًا، بعض الأسماء ذات الجودة العالية، مثل جونسون آند جونسون، وكاتر بيلر، التي أدت أداءً جيدًا مع توجه المستثمرين نحو الأمان.

سأمر هنا بسرعة، حيث تتغير تقييماتنا من بداية العام وحتى الآن، وأيضًا التغييرات في القيمة العادلة خلال نفس الفترة. وأريد أن أركز على أكبر الخاسرين خلال العام. أسهم مثل مايكروسوفت، أبل، نفيديا، أمازون، تسلا، وغيرها من الأسماء الكبرى، التي تراجعت. العديد من الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي تراجعت. على سبيل المثال، ألاحظ أن مايكروسوفت، المرتبطة أيضًا بالبرمجيات، تراجعت. إذن، هناك تراجع كبير في أسهم البرمجيات خلال العام، مع تزايد القلق حول ما قد يحدث لقطاع البرمجيات تحديدًا، وما إذا كانت هناك اضطرابات أو تغييرات في البرمجيات مقارنة بنمو الذكاء الاصطناعي. وأيضًا، بعض الأسهم الأخرى التي تراجعت — جي بي مورغان، للأسف، لم تتراجع بما يكفي لتصبح سهمًا من فئة 4 نجوم بعد، لكنها تحركت من 2 نجوم إلى 3 نجوم. مع ارتفاع أسعار الفائدة القصيرة، شهدنا تصحيحًا كبيرًا في القطاع المالي. يمكنك أن تنظر إلى ذلك في وقت لاحق، لكن عند مراجعة تقييماتنا خلال الربع، مقارنة بتغيرات السوق، نرى أن العديد من الأسهم أصبحت الآن أكثر جاذبية، وتقييماتها تصنف كأسهم من فئة 5 و4 نجوم.

لقد تحدثنا منذ سنوات عن أن الأسهم ذات القيمة كانت مقيمة بأقل من قيمتها مقارنة بالسوق بشكل عام. خلال العامين الماضيين، كان كل شيء عن الذكاء الاصطناعي، وأسهم الذكاء الاصطناعي تقود السوق للأعلى. تلك الأسهم، بالطبع، تقع في فئة النمو. رأينا أن الأسهم ذات القيمة أدت أداءً ضعيفًا جدًا لعدة سنوات، لكن على أساس تاريخي، أظهرنا مدى انخفاض تقييمها مقارنة بالسوق الأوسع. تصحيح ذلك بسرعة نحو الارتفاع، وأصبح الآن، على أساس القيمة النسبية، تتداول الأسهم ذات القيمة فوق السوق بشكل عام. هذا جزء من سبب قولنا خلال الأسابيع الماضية أن الوقت الآن هو وقت جيد لجني الأرباح من العديد من تلك الأسهم ذات القيمة، ثم إعادة استثمارها في فئة النمو.

وأخيرًا، نلقي نظرة على تقييمات الأسهم الصغيرة مقارنة بالسوق بشكل عام. يمكنك أن ترى في 2020 و2021، عندما كانت السوق تتصاعد، كان الكثير من الأسهم الصغيرة ذات التكنولوجيا المبتكرة ترتفع بشكل مبالغ فيه، وتصل أحيانًا إلى تصنيف نجمة واحدة، ثم تصحح خلال هبوط 2022. لم نشهد أن الأسهم الصغيرة تتداول بسرعة أكبر من السوق خلال الربع الأخير، لكنها حافظت على قيمتها بشكل أفضل عند الانخفاض. أعتقد أن هذا يظهر أن السوق الآن يقدر قيمة الأسهم ذات القيمة، وأن الأسهم الكبيرة كانت الأكثر تضررًا خلال البيع الأخير.

المخاطر الرئيسية في 2026

بالنسبة لما ينتظرنا في 2026، سنرى كيف ستتطور الأمور خلال الأسابيع القادمة. أحد أكبر المخاطر، وسأترك لبريستون الحديث عنه أكثر، هو مدى ارتفاع أسعار النفط ومدة استمرار ذلك، وما إذا كان ذلك قد يؤدي إلى بيئة ركود تضخمي، حيث قد يتباطأ النمو الاقتصادي أكثر إذا بقيت أسعار النفط مرتفعة. بالطبع، من المتوقع أن يكون هناك تضخم أعلى من المتوقع خلال الأشهر القادمة، مع استمرار ارتفاع الأسعار. سنراقب ما يفعله النفط في الأشهر المقبلة لنرى إذا ما سينخفض في النصف الثاني من العام. كما أشرنا سابقًا، أسهم الذكاء الاصطناعي تتطلب نموًا أكبر لدعم التقييمات المرتفعة جدًا التي نراها. نرى قيمة كبيرة في تلك الأسهم مقارنةً بتوقعاتنا الأساسية. العديد منها، مثل نفيديا، تصنف كأسهم من فئة 4 نجوم. من ملاحظاتي، أن السوق قد أدخل بالفعل في تقييماتها نموًا متوقعًا لعام 2026، وحتى 2027، لكن السوق يبحث عن أدلة أكثر على استمرار النمو في 2028 وما بعده.

أعتقد أن السوق يبحث عن أمثلة محددة حول كيف يمكن للذكاء الاصطناعي أن يحقق نموًا جديدًا في الإيرادات لهذه الشركات، وأيضًا يبحث عن أدلة على أن الذكاء الاصطناعي يمكن أن يحسن الإنتاجية والكفاءة، لدعم هوامش التشغيل في المستقبل. بالطبع، لدينا رئيس جديد يتولى رئاسة الاحتياطي الفيدرالي، وهناك انتخابات وسطية هذا العام. كل ذلك قد يسبب بعض المشاكل في السوق أيضًا. إلى حد ما، أتوقع أن تستأنف مفاوضات التجارة والرسوم الجمركية بين الولايات المتحدة والصين خلال الصيف. سنرى كيف تتطور الأمور. أشرنا خلال الربعين الماضيين إلى أن شركة مورنينجستار DBRS، وهي وكالة التصنيف الائتماني التابعة لمورنينجستار، قد لاحظت ضعفًا أساسيًا في التصنيفات الائتمانية التي تصدرها، وأن العديد من الشركات تواجه انخفاضًا في تغطية الفوائد، وزيادة في الدين، وأنها تتلقى تخفيضات تصنيف أكثر مما تحصل على ترقيات. بعض الشركات أصبحت ضعيفة جدًا لدرجة أنها اضطرت إلى الحصول على إعفاءات خاصة لأنها خرقت حدود التزاماتها. بعض الشركات أصبحت ضعيفة جدًا لدرجة أنها اضطرت إلى حقن رأس مال جديد من المستثمرين الخاصين لتجنب الإفلاس. كما يلاحظون زيادة في عدد حالات التخلف عن السداد، حيث تتفاوض العديد من الشركات خارج المحكمة للحفاظ على استمراريتها، لكن مع ذلك، هناك خصومات في مبالغ القروض الخاصة. الاقتصاد الصيني، سنرى كيف يسير. أعتقد أن المخاطر هناك هي أن يكون أضعف من المتوقع، أو على الأقل يتباطأ بسرعة أكبر في نمو الناتج المحلي الإجمالي. لا يزال في المنطقة الخضراء، لكنه يتباطأ.

كما تحدثنا عدة مرات، أراقب عن كثب سوق السندات الحكومية اليابانية والين الياباني. أخشى أنه إذا ضعفت تلك بشكل كبير وسريع، قد يؤدي ذلك إلى انفجار تجارة الحمل. كانت عوائد سندات الحكومة اليابانية تتحسن هذا الصباح، وانخفضت العوائد من أعلى مستوياتها. الين الياباني يتحسن اليوم أيضًا، لكنه لا يزال قريبًا من 160 مقابل الدولار. أود أن أراه يتعافى أكثر قبل أن أقلق أكثر على الأسواق اليابانية.

تقييمات القطاعات وأفضل الاختيارات

ننظر بسرعة على تقييماتنا، ونقدم هذا الرسم البياني كل ربع سنة. نرى أن السوق بعد البيع يتجه نحو زيادة نسبة الشركات التي نغطيها بشكل كامل. في فئة الأربعة والخمسة نجوم، كانت أقل في الربع الماضي. يمكنك أيضًا أن ترى أي من تلك الفترات لدينا نسبة أعلى من الأسهم ذات التقييم 4 و5 نجوم، وأقل بكثير من الأسهم ذات التقييم 2 و1 نجوم. هذا مجرد خريطة حرارية حسب القيمة السوقية، تظهر تقييمات كل قطاع على حدة. قطاع التكنولوجيا، الأكبر من حيث القيمة السوقية، انخفض بما يكفي، وهو الآن بخصم حوالي 23% عن القيمة العادلة. هذا أحد أكبر الخصومات في التقييمات التي رأيناها في التكنولوجيا خلال الـ15 سنة الماضية. العديد من القطاعات الأخرى، مثل القطاع المالي، كانت مبالغًا فيها في السابق، والآن بدأت تدخل في مناطق مقيمة بأقل من قيمتها. قطاعات المستهلكين الدائميين تراجعت بما يكفي لتصبح جذابة، لكن لا تزال هناك قطاعات نعتقد أنها مبالغ فيها، مثل الصناعات، والمستهلك الدفاعي، والطاقة، التي ارتفعت بأكثر من 35% خلال الربع الأخير. لقد انتقلت من أن تكون من أكثر القطاعات undervalued إلى واحدة من أكثر القطاعات مبالغًا فيها. بالطبع، قطاع المرافق، مع نمو الطلب على الكهرباء مع بناء مراكز البيانات، أسهم الذكاء الاصطناعي التي تتطلب طاقة أكثر، لكن نعتقد أن السوق قد يكون تجاوز ذلك. نحن نمذجة ذلك في توقعات النمو لقطاع المرافق، لكن نعتقد أن العديد من أسماء المرافق قد تجاوزت الحد.

بالنظر إلى تقييمات بعض القطاعات، في التكنولوجيا، بعض الأسماء الكبيرة التي نراها مقيمة بأقل من قيمتها اليوم هي نفيديا، ومايكروسوفت، وبرودكوم، والاتصالات؛ بشكل رئيسي ميتا في الوقت الحالي، لكن حتى ألفابت أصبحت أكثر جاذبية. حتى الأسماء التقليدية في الاتصالات مثل تي موبايل تبدو أكثر جاذبية الآن. بعض الأسماء التي تحدثنا عنها في قطاع العقارات لا تزال تبدو جذابة، مثل شركة أمت، وهي شركة تأجير أبراج الهاتف، وشركة رياليتي إنكوم، التي تبدو جيدة. مرة أخرى، قطاع الإيجارات ذات الصافي الثلاثي، الذي يبدو جذابًا، مثل شركة التخزين العامة، PSA، تعتبر جيدة أيضًا.

المستهلك الدائمي: نود أن نبرز أمازون، وشيبوتلي. شيبوتلي شركة مثيرة للاهتمام. قبل عدة أرباع، كنا نحذر المستثمرين من أنها مبالغ فيها، لكنها تراجعت بما يكفي لتصبح الآن أكثر جاذبية. قطاع الطاقة: لا توجد العديد من الأسهم المقيمة بأقل من قيمتها في هذا القطاع. لقد انتعش الجميع. كانت تلك واحدة من أدوات التحوط ضد التضخم والقضايا الجيوسياسية، ونجحت تلك الحماية. الآن، حان وقت جني الأرباح. عليك أن تؤمن تلك الأرباح، لأنه عندما تتغير الأمور وتنخفض، لا تريد أن تعود إلى نفس المكان الذي بدأت منه. لهذا السبب، أوصينا خلال الأسبوعين الماضيين على الأقل أن تؤمن بعض الأرباح في ذلك القطاع.

سعر/القيمة العادلة لمورنينجستار حسب القطاع

المصدر: خدمات أبحاث مورنينجستار، ذ.م.م. البيانات حتى 23 مارس 2026.

المستهلك الدفاعي: لا تزال هناك محفظة أوزان ثقيلة، حيث نعتقد أن بعض الأسماء مثل وول مارت وكوستكو مبالغ فيها جدًا، بسبب وجود نسبة كبيرة من القيمة السوقية للقطاع التي تؤثر على القطاع بأكمله. هنا، نقترح أن تركز على العديد من أسماء الأغذية المعبأة. نعتقد أن الكثير منها مقيم بأقل من قيمته. المرافق: الشيء الوحيد الذي لا يزال موجودًا هو الأسهم ذات القصص، لذا، أنصح بالحذر مع الأسهم المقيمة بأقل من قيمتها في قطاع المرافق. العديد منها يتطلب قراءة تقارير المحللين لفهم المخاطر. أخيرًا، مع الصناعات: أوصينا سابقًا بجني الأرباح من بعض الأسماء، خاصة تلك التي حققت أداءً جيدًا في الربع الأخير، مثل أسماء الدفاع. هناك الكثير من النمو في تلك الأسهم، لكن السوق قد يكون يتوقع أكثر من اللازم.

أما عن أفضل اختياراتنا، فهناك العديد من الأسماء الجديدة التي أبرزه، وأضعها بالخط العريض لتسهيل التعرف عليها. لأجل الوقت، سأمر بسرعة على هذه الشرائح، لأنني أريد أن أترك لبريستون وقتًا كافيًا لعرض توقعاته الاقتصادية.

من المثير للاهتمام، من حيث الجودة، أن الكثير من الأسهم انتهى بها الأمر إلى التراجع بنفس المعدل. إذا نظرت إلى تقييمات الأسهم بدون حصانة، أو ذات الحصانة الضيقة، أو ذات الحصانة الواسعة، فهي جميعًا متقاربة جدًا من حيث القيمة النسبية مقارنة بالربع السابق. هذا يدل على أن هناك فرصة جيدة للترقية إلى الأسهم ذات الحصانة الواسعة، خاصة الأسهم الصغيرة ذات الحصانة الواسعة. أعتقد أن هناك الكثير من فرص التبادل الجيدة. يمكنك استخدام أدوات تصفية مورنينجستار المختلفة، للبحث عن الأسهم ذات النمو بدون حصانة التي تكون مبالغًا فيها، ثم استثمار رأس المال في الأسهم ذات الحصانة الواسعة ذات النمو المقيمة بأقل من قيمتها.

بالنظر إلى بعض الأسهم ذات الحصانة الواسعة مع مخاطر منخفضة ومتوسطة، فهي تصنيف ترتيب حسب السعر إلى القيمة العادلة من الأكثر انخفاضًا إلى الأعلى. داناهر، على سبيل المثال، أضفناها مؤخرًا إلى قائمة أفضل الأفكار لدينا. أعتقد أن الوقت الآن مناسب للنظر فيها. مايكروسوفت، أعتقد أنها لا تزال من الأسهم الأساسية التي يجب أن تكون في أي محفظة. لقد تراجعت بشكل كبير خلال الربع الأخير. أعتقد أن الوقت الآن مناسب للشراء بشكل متوسط، وتكلفة الدولار، في مراكز أكبر. مرة أخرى، نرى نفس الشيء مع الأسهم ذات القيمة السوقية المتوسطة، ذات الحصانة الاقتصادية الواسعة، وتقييمات منخفضة ومتوسطة للمخاطر، ثم أخيرًا، الأسهم الصغيرة.

الأسهم ذات القيمة السوقية الكبيرة في 2026

هذه خريطة حرارية، تظهر تلك الأسهم التي نغطيها حسب القيمة السوقية، وتقييم النجوم. يمكنك أن ترى بعض الأسماء الكبيرة مثل نفيديا، أمازون، مايكروسوفت، برودكوم، ميتا، جميعها تتداول في مناطق مقيمة بأقل من قيمتها. مايكروسوفت تحمل تقييم 5 نجوم. نادرًا ما رأيت شركة بهذا التقييم خلال الـ15 سنة الماضية. بعض الأسماء الكبيرة ذات القيمة السوقية: وول مارت، كوستكو، وجونسون آند جونسون. جونسون آند جونسون كانت من الأسهم التي أوصينا بها منذ سنوات كحصة أساسية لمعظم المحافظ. لكن، في الوقت الحالي، ارتفعت كثيرًا، ويجب أن نكون حذرين من الأسهم ذات التقييم المنخفض، خاصة تلك التي تصنف بنجمتين أو نجمة واحدة، حيث لا بأس من جني بعض الأرباح، مع الاحتفاظ بجزء من الحصة، وانتظار التصحيح، ثم إعادة التوازن.

لقد ناقشنا هذا بشكل مفرط في الربع الماضي، حول مدى تركيز السوق مع تزايد حصة أكبر 10 أسهم من حيث القيمة السوقية، والتي أصبحت تمثل نسبة أكبر من السوق بشكل عام. خلال الربع الأخير، انخفضت بعض تلك الأسهم، التي كانت من أكبر محركات النمو في السوق خلال السنوات الماضية، أكثر من غيرها، بسبب تنويع العوائد بين القطاعات. إذا نظرت إلى الخط الأصفر، سترى بعض التراجع هنا، مما قلل تلك النسبة، لكنها لا تزال أعلى بكثير مما كانت عليه خلال الـ15 سنة الماضية. رسم بياني آخر، يظهر أداء الأسهم ذات القيمة السوقية الكبيرة خلال الربع الأخير. بعض تلك الأسهم، مثل نفيديا، أصبحت أكثر جاذبية. أما مايكروسوفت، فهي أكثر جاذبية، مع مراجعة لتقييماتها العادلة. بعض الأسهم، مثل أوراكل، خفضنا تقييمها بأكثر من 20%. سيلفرلايس، خفضنا تقييمها قليلاً، لكن شركة سيلفرلايس، في قطاع البرمجيات، لا تزال تبدو جذابة جدًا للمستثمرين. الأسهم ذات القيمة المبالغ فيها، على الرغم من ذلك، أدت أداءً جيدًا نسبيًا، حيث ارتفعت بعض الأسهم ذات الأسعار المرتفعة أكثر خلال الربع. على سبيل المثال، ميكرون ارتفعت بنسبة 42%، لكننا ضاعفنا تقييمها العادل، بسبب نقص الرقائق الذكية المرتبطة بالذاكرة، الذي أدى إلى ارتفاع كبير في الأرباح.

بالنظر إلى قائمة الأسهم ذات القيمة المبالغ فيها، هناك بعض الأسماء الجديدة، مثل بنك أمريكا، الذي يعتبر مقيمًا بأقل من قيمته اليوم، وهو ذو حصانة واسعة، وعائد توزيعات جيد، ويعتبر من الأسهم الدفاعية. أيضًا، بيبسيكو، أعتقد أنها تستحق النظر اليوم. أما الأسهم ذات القيمة المبالغ فيها، فهناك العديد من الأسماء الجديدة التي أدرجت في القائمة. مع ذلك، سأعيد الأمر إلى بريستون، لأنه يعلم أن الكثيرين يرغبون في سماع توقعاته الاقتصادية.

التوقعات الاقتصادية الأمريكية لعام 2026

بريستون كالدويل: شكرًا، ديف. أؤكد أنه لم يكن هناك أخبار مزلزلة أثرت على السوق خلال الثلاثين دقيقة من ملاحظاتك. آمل أن أكون محظوظًا أيضًا. أولاً، أود أن أشير إلى أن الأرقام التي سأشاركها لم يتم تحديثها بعد، بالطبع، بعد إعلان وقف إطلاق النار الليلة الماضية، لكن سأبذل قصارى جهدي لتقديم لمحة عن تأثير ذلك على توقعاتنا. نتوقع أن يظل نمو الناتج المحلي الإجمالي أبطأ قليلاً مما كان عليه في الماضي القريب. لقد بلغ متوسطه 2.8% خلال الفترة من 2022 إلى 2024، وانخفض إلى 2.1% في 2025. الكثير من تباطؤ 2025 كان بسبب عوامل مؤقتة، مثل تسريحات الوظائف الفيدرالية، وإغلاق الحكومة في الربع الرابع، وارتفاع الوارد