كيف تم تشكيل شركة أنثروبيك بقيمة 900 مليار دولار؟

المؤلف: سو يانغ، تينسنت تكنولوجي

نقلت وكالة بلومبرغ عن مصادر مطلعة أن شركة الذكاء الاصطناعي الناشئة Anthropic تجري محادثات مبكرة مع المستثمرين، بهدف جمع ما لا يقل عن 30 مليار دولار من التمويل الجديد، وتقييم يتجاوز 9000 مليار دولار.

وذكر المصادر أن الجولة الحالية من التمويل من المتوقع أن تكتمل في أقرب وقت بحلول نهاية مايو 2026، لكن الصفقة لم تُحسم بعد، ولم يتم توقيع أي قائمة شروط.

إذا نجحت عملية التمويل، فإن Anthropic لن تتخلف عن شركة OpenAI (بتقييم 852 مليار دولار في مارس)، بل ستتجاوز قيمتها السوقية عمالقة التكنولوجيا مثل أبل ومايكروسوفت. ومن الجدير بالذكر أن المستثمرين الذين راهنوا مبكرًا على هذه الشركة، اختاروا بشكل أساسي الوقوف على الحياد في هذه الجولة.

300 مليار سنة من الإيرادات و 40% هامش ربح

لماذا يمكن لشركة أن تتضاعف قيمتها 15 مرة خلال 14 شهرًا فقط؟ الجواب يبدو واضحًا: النمو.

وفقًا للبيانات المنشورة، ارتفعت إيرادات Anthropic السنوية من 1 مليار دولار في ديسمبر 2024 إلى 300 مليار دولار بحلول نهاية مارس 2026. هذا يعني أنها حافظت على معدل نمو يزيد عن 10 أضعاف على مدى عدة سنوات.

هذا المنحنى من النمو، قد لا يُعثر له على مثيل في تاريخ برمجيات الشركات.

وفي قائمة فوربس لأقوى 500 شركة في العالم، يوجد 8 من الشركات العشر الأوائل عملاء لـ Anthropic. أكثر من 1000 حساب شركة، تنفق أكثر من مليون دولار سنويًا على Claude. خاصة منتجها الموجه للمطورين، Claude Code، الذي أُطلق في مايو 2025، ووصل بحلول فبراير 2026 إلى إيرادات سنوية قدرها 2.5 مليار دولار، مع تضاعف الاشتراكات في ستة أسابيع.

بالنسبة لتقييم 900 مليار دولار وإيرادات سنوية قدرها 30 مليار دولار، فإن نسبة المبيعات إلى السعر تقارب 30 مرة. قد تبدو هذه النسبة متطرفة، لكن المؤيدون يعتمدون على المستقبل في حساباتهم. فهم يعتقدون أن شركة تنمو بمعدل 10 أضعاف سنويًا لا يمكن تقييمها بطريقة تقليدية. منطق تسعيرها يفترض أنه بحلول عام 2028، ستظل قادرة على الحفاظ على معدل نمو مركب مماثل، وعندها يكون التقييم الحالي معقولًا.

بالنسبة لإيرادات Anthropic، شكك منافسها OpenAI، حيث رأى أن إيراداتها السنوية البالغة 300 مليار دولار تعتمد على طريقة حساب الإيرادات الإجمالية، أي أن كل استهلاك نهائي لعملائها عبر منصات مثل أمازون كلاود أو جوجل كلاود يُحتسب كإيراد، مع خصم الرسوم المدفوعة لهذه المنصات كمصروفات.

وتقدّر OpenAI أن الإيرادات الحقيقية بعد خصم هذه التكاليف الوسيطة تقترب من 220 مليار دولار. هذا الفرق البالغ 80 مليار دولار هو ببساطة نتيجة لاختلاف المنهجية، لكنه سيصبح نقطة تركيز في السوق والرقابة عند الطرح العام.

الأكثر أهمية من طريقة احتساب الإيرادات هو التكاليف.

وفقًا للمعلومات، تخطط Anthropic لإنفاق حوالي 19 مليار دولار في 2026 على التدريب والحسابات الاستنتاجية، وهو رقم يقارب إيراداتها السنوية. والأكثر تعقيدًا، أن تكاليف الاستنتاج تجاوزت التوقعات بنسبة 23%، مما أدى إلى تقليص هامش الربح الإجمالي للشركة إلى حوالي 40%، وهو مستوى أقل بكثير من معظم شركات البرمجيات الناضجة.

شركة Anthropic لم تحقق أرباحًا بعد، ومن المتوقع أن تصل إلى الربحية بحلول 2028. بالنسبة لشركة تُقدّر قيمتها بأكثر من تريليون دولار، فإن هذه المؤشرات المالية مجتمعة تعتبر غير معتادة.

سباق القوة الحاسوبية المدفوع بالتقييم

لماذا تحتاج Anthropic إلى جمع هذا القدر من المال؟

اسميًا، من أجل النمو والتوسع، لكن في الواقع، فإن الجزء الأكبر من هذا التمويل البالغ 30 مليار دولار يُخصص لدفع تكاليف البنية التحتية للحوسبة التي وعدت بها، والتي لم تُبنى بعد. هذا النموذج يختلف تمامًا عن النماذج التقليدية في التكنولوجيا والتمويل.

في السابق، كانت الشركات الناشئة تجمع التمويل لتطوير المنتج وتوسيع السوق، ثم تعتمد على النمو لمطابقة التقييم تدريجيًا. لكن في عصر الذكاء الاصطناعي، تحتاج الشركات الناشئة إلى تمويل بتقييم مرتفع جدًا أولاً، لاستخدام هذا المال في تأمين قدرات حوسبة هائلة مستقبلًا، على أمل أن تدفع هذه القدرات النموذجية إلى قفزات في الأداء، وبالتالي زيادة الإيرادات، وإثبات أن التقييم المرتفع مبرر.

وهذا يشبه جدل الدجاجة والبيضة.

الآن، يربط وعد التقييم بقدرة الحوسبة، ويحتاج هذا الوعد إلى تقييم أعلى في الجولة التالية لتسديد التكاليف، ويُسرع هذا الدورة بشكل مستمر. Anthropic هو النموذج الأقصى لهذا النمط.

وبمجرد أن تبدأ هذه الدورة، يصعب إيقافها. فهي يمكن أن ترفع الشركة إلى القمة، أو تدفعها إلى الهاوية في لحظة.

في بداية 2026، قفز تقييم Anthropic إلى 380 مليار دولار

بعد إتمام الجولة الأخيرة من التمويل بقيمة 30 مليار دولار، قال الرئيس التنفيذي لداريوا أمويداي، خلال أيام قليلة، لمجلة فوربس، إنه إذا تأخر تقدم الذكاء الاصطناعي 12 شهرًا، فإن Anthropic ستعلن إفلاسها.

وفي شركة تُقدر قيمتها بـ 9000 مليار دولار، فإن الفارق بين “نجاح استثنائي” و"إفلاس تشغيلي" قد يكون مجرد بضعة أرباع سنة سيئة.

هذا التوازن الحساس هو السبب في أن المستثمرين المبكرين، الذين لم يشاركوا بشكل كبير في الجولة الحالية، يبدون حذرين.

المستثمرون المبكرون يتابعون الموقف

وفقًا لمجلة فوربس، فإن بعض المستثمرين المبكرين في Anthropic — أولئك الذين دخلوا بتقييم 4.1 مليار دولار في 2023 أو بتقييم 61.5 مليار دولار في مارس 2025 — تقريبًا لم يبدوا رغبة في المشاركة في الجولة الحالية.

السبب بسيط، فالمصرفيون يقدرون أن تقييم السوق العام لـ Anthropic عند طرحها للاكتتاب العام في أكتوبر 2026 قد يتراوح بين 400 و500 مليار دولار. هذا يعني أنه إذا استثمر أحدهم في الجولة الخاصة الأخيرة بتقييم 900 مليار دولار، فقبل أن يتم تداول الأسهم، ستكون تلك الاستثمارات على الورق قد خسرت.

هذا التباين الكبير بين تقييم ما قبل الطرح وتقييم السوق بعد الاكتتاب، نادر جدًا في تاريخ التمويل التكنولوجي.

وهو بمثابة إشارة، إما أن الشركة مُبالغ في تقييمها في السوق الخاص، أو أن السوق العام سيعطي تقييمًا مختلفًا تمامًا. وكلتا الاحتمالين مليئان بعدم اليقين.

والحدث الحاسم القادم هو عملية الطرح العام ذاتها.

كما أشرنا سابقًا، فإن شخصية مهمة وراء IPO وتمويل Anthropic هو المدير المالي للشركة، كريشنا راو.

وذكرت صحيفة The Information أن اعتماد Anthropic على قدراتها الحاسوبية كان يعتمد بشكل أساسي على شركة جوجل. لكن راو رأى أن هذا غير مقبول، ولا يمكن وضع كل البيض في سلة واحدة. فدفع الشركة والمستثمرين إلى استراتيجية جديدة: تنويع مزودي القدرات الحاسوبية.

ووفقًا للمعلومات، ناقش راو مع أحد المستثمرين، بيسيمر فينتشر بارتنرز، بعمق هذا الاستراتيجية. وعلق فينتشر لاحقًا أن راو هو من جعل الشركة تدرك أن تنويع الشركاء يمكن أن يسرع النمو.

وفي الوقت الحالي، كانت Anthropic أسرع من OpenAI في التحرك. فقد وقعت بالفعل اتفاقيات مع أمازون، جوجل، ومايكروسوفت، لخلق شبكة إمداد متنوعة.

وفي مستوى الشرائح، أيضًا، أدرجت الشركة بطاقات Nvidia GPU، وGoogle TPU، وشريحة أمازون، لتشكيل شبكة إمداد متعددة.

لكن توقيع الاتفاقيات ليس كافيًا، فالأهم هو ضمان أن الموردين يمكنهم توفير الموارد الحاسوبية بشكل فعلي. في نهاية 2025، قاد راو صفقتين كبيرتين: واحدة بقيمة 30 مليار دولار لاستخدام خوادم مايكروسوفت لتشغيل شرائح Nvidia، والأخرى لحجز ما يصل إلى مليون وحدة من Google TPU.

وفي أوائل أبريل 2026، توصلت Anthropic إلى اتفاقيات جديدة مع Broadcom وGoogle، لضمان إمدادات مراكز بيانات بمستوى جيجاوات. هذه التحركات ليست مجرد شراء للحوسبة، بل حجز للبنية التحتية المستقبلية على نطاق واسع.

منذ انضمامه، ساعد راو الشركة على جمع تمويلات بقيمة 60 مليار دولار. وبحلول يناير من هذا العام، ارتفع تقييم الشركة إلى 380 مليار دولار.

يمكن القول إن جهود راو دفعت بالبنية التحتية للحوسبة والتمويل إلى مستوى غير مسبوق.

هل هناك فقاعة؟ ستتضح الصورة بعد ستة أشهر

وفقًا للوتيرة الحالية، إذا تمت الجولة الحالية من التمويل كما هو مخطط، تتوقع Anthropic أن تسعى لطرح عام أولي بين أكتوبر 2026 والنصف الأول من 2027، وتُذكر أن جولدمان ساكس، جي بي مورغان، و مورغان ستانلي يناقشون الأمر.

وفي ذلك الحين، لن يكون التركيز على “هل ستستمر Anthropic في النمو؟”، بل سيكون استفتاء على منطق تقييم صناعة الذكاء الاصطناعي بأكملها: هل كانت طرق تقييم السوق الخاص للذكاء الاصطناعي خلال الثلاث سنوات الماضية صحيحة؟

الالتزامات الرأسمالية للشركات الكبرى، عقود الحوسبة الممتدة لسنوات، هامش ربح 40%، جدل طرق حساب الإيرادات الإجمالية والصافية، ودورة التقييم-الحوسبة-إعادة التقييم المتسارعة — كل هذه القضايا المعقدة التي يمكن أن تُشوش في السوق الخاص، ستُعرض على عدسة السوق العامة عند الطرح.

إذا قبل السوق تقييم Anthropic بمليار دولار أو أكثر، فإن سعر الاستثمار عند تقييم 900 مليار دولار سيبدو كأنه استثمار مبكر وسخي. لكن إذا أعطى السوق تقييمًا قدره 500 مليار دولار فقط، فإن آخر المستثمرين في الجولة الخاصة سيجدون أنفسهم في موقف محرج.

أما الاحتمال الثالث، والأكثر تأثيرًا، فهو أن يكون طرح Anthropic العام بمثابة نقطة بيانات رئيسية، للتحقق من صحة أو زيف فرضية التمويل في صناعة الذكاء الاصطناعي.

هل تتذكرون شخصية مايكل بوري، الذي كان نموذجًا لبطل فيلم “الهوامير”؟ مؤخرًا، حذر في عموده المدفوع من فقاعة أسهم التكنولوجيا والرقائق. وإذا ثبت أن فرضية التمويل في الذكاء الاصطناعي كانت خاطئة عند الإدراج، فسيكون ذلك بداية انهيار الفقاعة.

لذا، سواء بالنسبة لـ Anthropic نفسها، أو لصناعة الذكاء الاصطناعي التي شهدت ارتفاعًا هائلًا في التقييم خلال الثلاث سنوات الماضية، فإن اختبار الضغط قد بدأ للتو، وسرعان ما ستُعطينا حركة سعر السهم أدق وأقسى تقييم حقيقي.