هل يمكن لـ STRC الاستمرار في دفع حدود التمويل لزيادة حيازة BTC بواسطة Strateg؟

المؤلف: Delphi Digital؛ الترجمة: @金色财经xz

أصدر أحدث تقرير لـ Delphi Digital بعنوان «إلى أي مدى يمكن أن تستمر استراتيجية سايلور؟» إليكم المحتوى الرئيسي:

أصبح STRC هو جوهر نموذج زيادة حيازة البيتكوين في Strategy.

السؤال الرئيسي الحالي هو: هل يمكن لجولة التمويل الجديدة لـ Strategy أن تعزز حيازة البيتكوين لكل سهم بعد خصم الأسهم العادية التي تم إصدارها لتلبية فوائد الأسهم الممتازة؟

الدافع المبكر لشراء Strategy للبيتكوين جاء من الفارق الكبير في سعر سهمها مقارنة بقيمتها الحقيقية. في ذلك الوقت، كان سعر تداول MSTR أعلى بكثير من قيمة البيتكوين التي تمتلكها، مما سمح بزيادة حيازة البيتكوين لكل سهم من خلال إصدار أسهم جديدة مباشرة.

ومع ذلك، في ظل مستوى نسبة القيمة السوقية إلى القيمة الدفترية الحالي البالغ حوالي 1.24 مرة، تتراجع هذه المنطقية الحسابية. لقد اقترب إصدار الأسهم العادية من نقطة التعادل، مما يمنع Strategy من تحقيق مسار واضح لزيادة حيازة البيتكوين لكل سهم.

كان السندات القابلة للتحويل فعالة سابقًا لأنها كانت تتطلب من المشتري قبول سعر فائدة منخفض مقابل التعرض لتقلبات MSTR. لكن هذا ترك أيضًا رأس مال بقيمة 8.2 مليار دولار وخطة سداد تبدأ من سبتمبر 2027 تتطلب جدية في التعامل معها.

اليوم، تحمل STRC مزيدًا من الأعباء. فهي تتيح لـ Strategy الوصول إلى المستثمرين الباحثين عن تمويل بعائد سنوي بنسبة 11.5% (مدفوع شهريًا)، وليس المستثمرين الذين يهدفون إلى زيادة قيمة أسهم MSTR. يمكن للأموال المجمعة أن تتدفق باستمرار إلى البيتكوين دون زيادة عبء استحقاق سندات قابلة للتحويل أخرى.

والثمن هو الالتزام المستمر بدفع الفوائد الناتج عن STRC. كل عملية تمويل تزيد من حيازة البيتكوين الحالية، وتؤدي أيضًا إلى زيادة مسؤولية دفع أرباح الأسهم في المستقبل. إذا ارتفع سعر البيتكوين وظل الفارق في سعر MSTR قائمًا، يمكن لهذا الهيكل استيعاب تلك التكاليف. وإذا دخل البيتكوين في نطاق جانبي، فإن التزام دفع الفوائد سيستمر في التراكم، بينما تقل كفاءة إصدار الأسهم العادية.

السيناريو الضاغط هو: هل يمكن لقيمة الزيادة الناتجة عن شراء البيتكوين عبر تمويل STRC أن تتفوق باستمرار على التخفيف الناتج عن إصدار الأسهم العادية المطلوب لتغطية أرباح الأسهم الممتازة؟. يمكن للاحتياطي النقدي البالغ 2.25 مليار دولار الذي تمتلكه Strategy أن يغطي حوالي مليار دولار من استحقاقات الشراء في سبتمبر 2027. هذا يمنحها وقتًا، لكن جدار الديون الأكبر في 2028 لا يزال بحاجة إلى حل.

الحد التالي هو الحد الأقصى لإصدار STRC المصرح به البالغ 28.3 مليار دولار. ضمن هذا الحد، يمكن لـ STRC أن تواصل زيادة حيازتها من البيتكوين لمواجهة التخفيف المرتبط بالأرباح.

إذا لم يتمكن إصدار STRC من التوسع، وعند الوصول إلى الحد الأقصى، فإن قدرة شراء البيتكوين لمواجهة التخفيف ستتباطأ أو تتوقف، بينما تظل التزامات دفع الأرباح قائمة.