تحليل مستقبل دائرة: كيف تنظر إلى الأسهم الرئيسية لـ Crypto 2.0

المؤلف: أسترا؛ المصدر: X، @0xAstraSpark

كيف ترى السوق من منظور استثمار الأسهم والعملات المشفرة مرة واحدة، مقال شامل يوضح كل شيء! هل لدى Circle القدرة على أن يصبح الجيل القادم من فيزا/سويفت؟ يقدم هذا المقال تحليلاً عميقًا لآفاق Circle، مع مساعدة خاصة للمستثمرين التقليديين لفهم مفاهيم Web3 بشكل أعمق.

هذه النتائج المالية لـ Circle، أعتقد أن الجزء المثير حقًا ليس فقط تجاوز الأرباح المتوقع أو استمرار نمو حجم USDC المتداول، بل هو إعادة تعريف هوية Circle: فهي ليست مجرد “مُصدر عملة مستقرة يربح من فوائد سندات الحكومة”، بل هي شركة بنية تحتية مالية تتجه من “طبقة إصدار الدولار الرقمي” إلى “شبكة دفع وتسوية قابلة للبرمجة على مستوى العالم”.

وهذا هو السبب في أن Circle، على مدى 5-10 سنوات، لديها احتمال كبير أن تنمو لتصبح شركة بقيمة سوقية تريليونية.

بالنظر إلى نتائج الربع الأول من 2026، البيانات الأساسية لـ Circle قوية جدًا: إجمالي الإيرادات و إيرادات الاحتياطيات للربع بلغ 694 مليون دولار، بزيادة 20%؛ EBITDA المعدلة بلغت 151 مليون دولار، بزيادة 24%; حجم تداول USDC في نهاية الربع وصل إلى 770 مليار دولار، بزيادة 28%; حجم التداول على السلسلة بلغ 21.5 تريليون دولار، بزيادة 263%. كما كشفت الشركة أن Arc أكمل بيع رمزي بقيمة 222 مليون دولار، مقابل تقييم كامل للشبكة بمقدار 3 مليارات دولار بعد التخفيف، بمشاركة مستثمرين كبار مثل a16z crypto، أوبلو، ARK Invest، بلاك روك، Bullish، General Catalyst، Haun Ventures، ICE، Janus Henderson، Marshall Wace، Standard Chartered Ventures وغيرها.

على المدى القصير من الناحية المالية: Circle لا تزال شركة ذات مرونة عالية في تحقيق أرباح عالية من “احتياطيات الدولار الرقمي”.

أما على المدى الاستراتيجي: فهي تحاول أن تصبح نظام تشغيل لنظام الدولار على السلسلة، وتجمع USDC، CCTP، CPN، Arc، AI Agent، USYC وغيرها من المنتجات في شبكة تسوية عالمية متكاملة.

حكمتي الأساسية: احتمالية أن تصبح Circle شركة بقيمة تريليون دولار سوقي أصبحت قريبة جدًا، وإذا أرادت أن تصل إلى تريليونات، فستحتاج إلى اختراق كامل لArc، ودفع AI، وشبكة تسوية المؤسسات، وحصة USDC العالمية، من منظور 10 سنوات، ليس مستحيلًا.

1. ماذا غيرت Circle حقًا؟ ليس فقط الواجهة الدفع، بل البنية التحتية الأساسية

الكثير من الناس عند مناقشة Circle، يميلون إلى رؤيتها كـ “PayPal المشفرة” أو “بنك عملة مستقرة”. هذا الفهم ضيق جدًا.

ما بدأت Circle في تغييره هو منطق الدفع والتسوية في الأساس.

المشكلة الأساسية في أنظمة الدفع التقليدية، أن الواجهة تبدو في الوقت الحقيقي، لكن الخلفية ليست كذلك. عند استخدام البطاقة، أو التحويل، أو الدفع عبر الحدود، قد تظهر رسالة نجاح على الشاشة فورًا، لكن وراء ذلك عادة عمليات تسوية بنكية، تفويض من منظمي البطاقات، تسويات جماعية، حسابات مقابلة، تحويل عملات، مكافحة الاحتيال، مراجعة الامتثال، وغيرها من العمليات متعددة الطبقات. ميزتها أنها ناضجة، مستقرة، وتحمي المستهلكين بشكل قوي؛ وعيوبها أنها بطيئة عبر الحدود، عالية التكلفة، تتطلب مشاركة العديد من الأطراف، وسلسلة التسوية طويلة.

أما مزايا العملات المستقرة والدفع عبر البلوكشين فهي: أن الأصول يمكن نقلها على الشبكة المفتوحة 24/7، ويمكن أن تكتمل التسوية بشكل قريب من الوقت الحقيقي، وتتمتع بالبرمجة. معنى USDC ليس فقط “رمز الدولار”، بل هو تحويل الدولار إلى أصل يمكن أن يتداول على طبقة بروتوكول الإنترنت.

هذه هي القيمة الأساسية لمبدأ أولي في Circle: أنها حولت الدولار من جزء من نظام دفتر الحسابات البنكي، إلى أصل تسوية أصلي في شبكة التمويل عبر الإنترنت.

أما تحديد Arc، فهو يعزز هذا المفهوم أكثر. وفقًا لما كشفت عنه Circle عن Arc، فهو طبقة أولى متوافقة مع EVM، موجهة للتمويل المستقر، وتتميز بـ: USDC كوقود، رسوم منخفضة ومتوقعة، نهائية مؤكدة في أقل من ثانية، خصوصية قابلة للتكوين، موجهة للدفع، العملات الأجنبية، الإقراض، أسواق رأس المال، وتسويات المؤسسات.

هذا يعني أن طموح Circle لم يعد مجرد إصدار USDC، بل هو دمج إصدار USDC، ونقل عبر السلسلة، والمحافظ، والدفع، والتسوية، وواجهات المؤسسات، وبيئة المطورين، في بنية تحتية مالية جديدة.

إذا كانت فيزا وماستركارد هما شبكات الدفع الاستهلاكية، وSWIFT هو شبكة نقل الرسائل بين البنوك، فإن ما تريده Circle هو شبكة لنقل القيمة والتسوية في عصر العملات المستقرة (وتشمل الدفع الاستهلاكي والتسوية الكبيرة).

ويجب الانتباه إلى أن Circle لم تكسر بعد احتكار فيزا، وماستركارد، وسويفت بشكل كامل. فهي لا تزال على أعتاب مرحلة مبكرة من نموذج تسوية جديد. وما إذا كانت ستتحول من “بنية تحتية مالية مشفرة” إلى “بنية تحتية مالية عالمية” يتطلب 5-10 سنوات من الاختبار.

2. كيف نقرأ النتائج المالية؟ الجودة في النمو، وليس مجرد الأرقام

هذه النتائج تحتاج لمراقبة مؤشرات تشغيلية أساسية.

في الربع الأول من 2026، حجم تداول USDC في نهاية الربع بلغ 770 مليار دولار، بزيادة 28%; متوسط الحجم المتداول 752 مليار دولار؛ حجم التداول على السلسلة بلغ 21.5 تريليون دولار، بزيادة 263%; عدد المحافظ ذات المعنى (Meaningful Wallets) وصل إلى 7.2 مليون، بزيادة 47%; رصيد USDC على المنصة بلغ 13.7 مليار دولار، بزيادة 254%.

وهذا يوضح ثلاثة أمور:

الأول، أن حجم استخدام USDC لا يزال ينمو، وليس مجرد قصة بعد الإدراج.

الثاني، أن النظام البيئي لـ Circle يتجه تدريجيًا من “توزيع عبر قنوات مثل Coinbase” إلى “ترسيخ عبر منصاته الخاصة وشبكة المؤسسات”. زيادة رصيد USDC على المنصة مهمة جدًا، لأنها تؤثر على احتياطيات الإيرادات وتقسيم الأرباح.

الثالث، الزيادة الكبيرة في حجم التداول على السلسلة تعكس ارتفاع النشاط على الشبكة، لكن لا يمكن اعتبارها مباشرة حجم دفع فيزا. في التقرير، أشارت Circle إلى أن جزءًا كبيرًا من الزيادة في حجم التداول على السلسلة يأتي من عمليات السوق وإعادة التسعير على Aerodrome، لذلك، فإن 21.5 تريليون دولار هو مؤشر على النشاط، وليس بالضرورة يعادل حجم المدفوعات الاستهلاكية الحقيقي مثل فيزا.

من ناحية الهيكل المالي، لا تزال Circle تعتمد بشكل كبير على إيرادات الاحتياطيات. في الربع الأول من 2026، كانت إيرادات الاحتياطيات 65.25 مليون دولار، تمثل غالبية إجمالي الإيرادات البالغ 69.41 مليون دولار؛ إيرادات أخرى بلغت 4.16 مليون دولار، بزيادة واضحة، لكنها صغيرة نسبيًا.

العمل الأساسي لـ Circle هو “حجم تداول USDC × عائد الاحتياطيات × معدل الاحتفاظ بالإيرادات”، لكن الشركة تحاول عبر Arc، CPN، CCTP، Agent Stack، USYC، وغيرها، أن ترفع من تصنيفها من شركة تعتمد على الفوائد إلى شركة شبكية.

على المدى القصير، هناك إمكانيات نمو جيدة، لكن لا يمكن أن ترفع قيمة Circle إلى تريليونات، والأهم هو سرعة بناء النظام البيئي لـ Circle وتحقيقه.

3. هل Circle الآن “تربح من فوائد سندات الخزانة الأمريكية”؟

ليس تمامًا.

جزء كبير من إيرادات Circle يأتي من أرباح أصول الاحتياطيات لـ USDC. كشفت الشركة أن USDC مدعوم بالكامل نقدًا وما يعادله من نقد، ويشمل ذلك صناديق الاحتياط الخاصة بـ Circle، التي تستثمر في سندات خزانة قصيرة الأجل، وشراء سندات خزانة ليلي، والنقد البنكي. كما أظهرت تقارير 2025 أن إيرادات الاحتياطيات كانت تمثل 96% و99.1% من إجمالي الإيرادات في 2025 و2024 على التوالي.

من الناحية المالية، Circle الآن تشبه إلى حد كبير “صندوق عملة رقمية للدولار + شبكة دفع”. كلما زاد تداول USDC، زادت عوائد الفائدة على الدولار القصير الأجل، وزادت إيرادات الاحتياطيات.

هناك نقطة قد تخلط بين الناس: أن Circle ليست ببساطة “تربح من ارتفاع أسعار سندات الخزانة طويلة الأجل”، بل هي أقرب إلى “تربح من السيولة قصيرة الأجل ومعدلات الفائدة على الدولار القصير”.

إذا اتجهت السياسة النقدية الأمريكية نحو التيسير، وقلل الفائدة، فإن عوائد سندات الخزانة قصيرة الأجل ستنخفض، وسيضغط ذلك على إيرادات الاحتياطيات لـ Circle. كشفت الشركة في تقاريرها أن انخفاض الفائدة يقلل من إيرادات الاحتياطيات، وارتفاعها يزيدها. وأجرت تحليلاً حساسًا، مبينًا أنه إذا كانت متوسط العائد في ديسمبر 2025 هو 3.64%، فزيادة 100 نقطة أساس ستضيف حوالي 75.6 مليون دولار إلى الإيرادات، وانخفاض 100 نقطة أساس سيقللها بنفس المبلغ.

ما يقلق السوق أكثر هو أن: انخفاض الفائدة ليس بالضرورة سلبيًا تمامًا. فالفائدة المنخفضة قد تعزز الميل للمخاطر، وتدفع إلى تداول الأصول المشفرة، والنشاط المالي على السلسلة، وتوسيع استخدام العملات المستقرة؛ وإذا كانت زيادة تداول USDC تتجاوز انخفاض عائد الاحتياطيات، فإيرادات الاحتياطيات الإجمالية قد تظل في ارتفاع.

وبالعكس، إذا ارتفعت التضخم، وظلت معدلات الفائدة قصيرة الأجل مرتفعة، فإن عوائد الاحتياطيات ستستفيد؛ لكن ارتفاع الفائدة قد يضغط على تقييم الأصول عالية المخاطر، ويزيد من رقابة الجهات التنظيمية على مدى اعتماد مُصدري العملات المستقرة على فرق الفوائد في الاحتياطيات.

منطق الفائدة في Circle لا يمكن تبسيطه إلى “رفع الفائدة مفيد، وخفضها ضار”.

الفائدة العالية تعزز الأرباح القصيرة الأجل، وانخفاضها يختبر ترقية النموذج التجاري. العامل الحاسم في تقييم Circle على المدى الطويل ليس قرار FOMC القادم، بل مدى قدرتها على توسيع إيراداتها من “فوائد الاحتياطيات” إلى “الدفع، والتسوية، وأدوات المطورين، والنقل عبر السلسلة، والأصول الرمزية، والدفع بواسطة الذكاء الاصطناعي، ورسوم الشبكة”.

4. لماذا قد يصبح الدفع بواسطة الذكاء الاصطناعي مصدر نمو هائل لـ Circle؟

دفع وكيل الذكاء الاصطناعي هو أحد الاتجاهات طويلة الأمد التي تستحق الاهتمام من Circle.

إذا تحولت وكيل الذكاء الاصطناعي من “أداة دردشة” إلى “قوة عاملة رقمية تنفذ المهام بشكل مستقل”، فستحتاج إلى قدرات دفع. الوكيل يحتاج لشراء API، واستدعاء نماذج، ودفع البيانات، واستدعاء خدمات، وشراء موارد حوسبة، وتسوية المهام الصغيرة، ودفع للوكيلات الأخرى. الشبكات التقليدية للبطاقات البنكية والتحويلات البنكية غير مناسبة لهذا النوع من الدفع عالي التكرار، الصغير، الآلي، عبر الحدود، بين الآلات.

خصائص دفع وكيل الذكاء الاصطناعي تشمل:

• أولاً، منخفضة التكلفة. قد تكون بعض المعاملات بآلاف من الدولارات أو أقل.

• ثانيًا، في الوقت الحقيقي. لا يمكن للوكيلات الانتظار لدورات التسوية البنكية التقليدية.

• ثالثًا، عالمية. خدمات البيانات والذكاء الاصطناعي طبيعةً عبر الحدود.

• رابعًا، قابلة للبرمجة. يجب أن تتكامل مع الهوية، والصلاحيات، وإدارة المخاطر، وتنفيذ المهام، وتفعيل العقود.

• خامسًا، قابلة للقراءة الآلية. لا يمكن الاعتماد على تأكيد يدوي لكل معاملة.

إذا كانت USDC وشبكة Arc منخفضة التكلفة، يمكن أن تكتمل هذه الرؤية.

في الربع الأول من 2026، أطلقت Circle مجموعة Agent Stack، التي تشمل Circle CLI، محافظ الوكيل، سوق الوكيل، والمدفوعات الصغيرة Nanopayments. كشفت الشركة أن Nanopayments يمكن أن تدعم تحويل USDC بدون غاز بقيمة 0.000001 دولار، لاستخدام المعاملات عالية التكرار والصغيرة بين الآلات. وأظهرت أن x402، حتى 29 أبريل 2026، عالجت 24.24 مليون دولار من المعاملات، 99.8% منها باستخدام USDC.

هذه البيانات لا تزال في مرحلة مبكرة، ولا يمكن القول إن “الدفع بواسطة الذكاء الاصطناعي انفجر بعد”، لكنها تشير إلى أن USDC قد يصبح أحد العملات الأصلية في اقتصاد الوكيل الذكي.

إذا زاد حجم معاملات الوكيل الذكي بشكل أسي، فإن الشبكات التقليدية قد لا تكون مناسبة لتحمل المدفوعات الصغيرة، عبر الحدود، الآلية. الشبكات الائتمانية قوية في الدفع الاستهلاكي، ومعالجة النزاعات، ونظام الائتمان، وقبول التجار، لكنها ليست مصممة لآلات تدفع في كل ثانية. العملات المستقرة مناسبة تمامًا لهذا السيناريو.

5. Arc هو خطوة رئيسية من “المُصدر” إلى “شبكة التسوية” لـ Circle

أهمية Arc ليست فقط في إصدار رمز آخر، بل في قدرته على تغيير هيكل إيرادات Circle وموقعها الاستراتيجي.

نموذج عمل مُصدر العملات المستقرة يُنظر إليه غالبًا على أنه “عمل فرق سعر”: المستخدم يحول الدولار إلى USDC، وCircle يربح من فوائد الأصول الاحتياطية، ويشارك جزءًا من الأرباح مع قنوات التوزيع. هذا النموذج مربح جدًا، لكن حدوده تتأثر بثلاثة عوامل: دورة الفائدة، السياسات التنظيمية، وتقسيم الأرباح مع القنوات.

Arc يحاول حل هذه المشكلة.

وفقًا لوثائق وورقة بيضاء لـ Arc، فهو طبقة أولى أصلية للعملات المستقرة، تركز على رسوم منخفضة ومتوقعة، USDC كوقود، نهائية مؤكدة في أقل من ثانية، متوافقة مع EVM، مع إعدادات خصوصية، مدققين من مستوى المؤسسات، وتتكامل بشكل أصلي مع مجموعة منتجات Circle. الورقة البيضاء لـ Arc تشير إلى أن هدف إطلاق الشبكة الرئيسية هو صيف 2026، وأن رمز ARC سيستخدم في التحقق، والحوكمة، وتحويل الرسوم، وتحفيز المدققين.

هذا يعني أنه إذا نجح Arc، فإن Circle قد تتطور من “مُصدر USDC” إلى “مشغل شبكة تسوية USDC”.

المُصدر يربح من فوائد الاحتياطيات، والشبكة تربح من المعاملات، والسيولة، والنظام البيئي، والمطورين، والوصول المؤسساتي، وحقوق وضع المعايير.

إذا استطاع Arc أن يصبح البنية التحتية الأساسية للدفع المستقر، وتسوية الأصول الحقيقية RWA، ودفع الوكيل الذكي، والدفع بين الشركات عبر الحدود، والتسوية على السلسلة للعملات الأجنبية ورأس المال الرمزي، فإن تقييم Circle سيتغير من “أسهم تعتمد على فوائد” إلى “شبكة مالية”.

Arc لا تزال في مرحلة مبكرة. البيانات على الشبكة التجريبية جيدة جدًا، والد