تحليل تقرير أرباح Circle: تراجع أرباح الفائدة USDC يستعد لخطوة كبيرة قادمة

الإيرادات لم تحقق التوقعات، لكن هذه التفاصيل أطلقت إشارات تفاؤلية.

المؤلف: أزوما، صحيفة الكوكب ديلي، أودايلي

في 11 مايو قبل افتتاح السوق الأمريكية، أعلن بشكل رسمي مُصدر العملات المستقرة سايكلر عن نتائج الربع الأول من عام 2026.

تُظهر البيانات المالية أن إجمالي الإيرادات ودخل الاحتياطي للربع الأول من سايكلر بلغ 694 مليون دولار، وهو أقل قليلاً من التوقعات السوقية البالغة 715 مليون دولار؛ ربحية السهم (EPS) كانت 0.21 دولار، أعلى من التوقعات السوقية البالغة 0.18 دولار؛ EBITDA المعدلة بلغت 151 مليون دولار، بزيادة 24% على أساس سنوي؛ وصافي الربح كان 55 مليون دولار، بانخفاض 15% على أساس سنوي.

تأثرت أسهم CRCL قبل السوق بالإعلان عن النتائج، حيث شهدت تقلبات كبيرة، وارتفعت بأكثر من 6% قبل الافتتاح، ثم تلاشت تدريجيًا خلال التذبذب. حتى الساعة 22:00، استمرت أسهم CRCL في الانخفاض بشكل كبير بعد السوق، لكنها عادت بسرعة للارتفاع، مسجلة حاليًا 115.74 دولار، بزيادة يومية قدرها 2.52%.

تحليل البيانات الأساسية

كما هو موضح في التقرير المالي، بلغ إجمالي إيرادات سايكلر ودخل الاحتياطي لهذا الربع 694 مليون دولار، بزيادة 20% على أساس سنوي، لكنه كسر الاتجاه التصاعدي المستمر لعدة أرباع سابقة (579 مليون دولار ➡، 658 مليون دولار ➡، 740 مليون دولار ➡، 770 مليون دولار ➡، 694 مليون دولار)، ولم يحقق التوقعات السوقية أيضًا.

عزا سايكلر تباطؤ نمو الإيرادات إلى انخفاض معدل عائد الاحتياطي (Reserve Return Rate). في 10 ديسمبر 2025، خفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 25 نقطة أساس ليصل إلى نطاق 3.5%-3.75%، مما ضغط على عائدات أصول الاحتياطي التي تعتمد على سندات الخزانة الأمريكية.

لكن، على الرغم من ضعف الإيرادات، لا تزال نتائج هذا التقرير تظهر بعض البيانات الإيجابية التي تثير التفاؤل.

أولاً، سجلت إيرادات سايكلر غير المرتبطة بدخل الاحتياطي (Other Revenue) مستوى قياسيًا جديدًا، حيث بلغت 42 مليون دولار، مع استمرار اتجاه النمو عبر عدة أرباع (21 مليون دولار ➡، 24 مليون دولار ➡، 29 مليون دولار ➡، 37 مليون دولار ➡، 42 مليون دولار).

وهذا يشير إلى أن مصادر دخل سايكلر أصبحت أكثر تنوعًا، حيث تحقق خدمات المنصة، أدوات API، ومنتجات الدفع أرباحًا تجارية حقيقية، وأن الاعتماد على دخل الفوائد يتراجع.

أما البيانات الأخرى التي تستحق الانتباه فهي هامش ربحية RLDC، أي نسبة الربح بعد خصم تكاليف التوزيع، والذي يعكس مستوى ربحية الأعمال الأساسية بعد خصم تكاليف التوزيع، ويُعتبر بشكل عام مؤشر الربحية الأهم لسايكلر. حقق هامش RLDC لهذا الربع 41%، مسجلًا نموًا مستمرًا لأربعة أرباع متتالية (36% ➡، 39% ➡، 40% ➡، 41%)، مما يدل على أن سايكلر أصبح أكثر كفاءة في السيطرة على تكاليف التوزيع.

لننظر الآن إلى الإنفاق. لا تزال تكاليف التوزيع والمعاملات (Distribution and Transaction Costs) أكبر بند إنفاق لدى سايكلر، حيث بلغت 405 مليون دولار هذا الربع، بزيادة 17% على أساس سنوي. ويرتبط هذا الإنفاق بشكل رئيسي بعقد توزيع USDC مع كوين بيس، الذي سينتهي في أغسطس من هذا العام، وكيفية تجديده (مع احتمالية تعديل نسبة المشاركة) ستؤثر بشكل كبير على نفقات وأرباح سايكلر المستقبلية.

بالإضافة إلى تكاليف التوزيع، ارتفعت التكاليف التشغيلية (Total Operating Expenses) من 138 مليون دولار إلى 242 مليون دولار، بزيادة قدرها 76% على أساس سنوي. وأهم مصدر لهذا الارتفاع هو مصاريف التعويضات (Compensation expenses)، التي زادت من 75.62 مليون دولار إلى 138 مليون دولار، تقريبًا بمضاعف، حيث تفسر سايكلر ذلك بشكل رئيسي بسبب مصاريف الأسهم بعد الاكتتاب العام (Stock-based compensation) والضرائب المرتبطة.

تأثرت الأرباح التشغيلية لهذا الربع بانفجار الإنفاق، حيث انخفضت من 92.94 مليون دولار في نفس الفترة من العام الماضي إلى 45 مليون دولار؛ وصافي أرباح المساهمين العاديين انخفض من 64.79 مليون دولار إلى 55.25 مليون دولار؛ وربحية السهم (EPS) كانت 0.23 دولار، و0.21 دولار بعد التخفيف.

نقاط أداء أخرى مهمة

بعيدًا عن البيانات المالية الأساسية، كشفت سايكلر أيضًا في تقرير الربع الأول عن عدة نقاط أداء مهمة.

وأهمها أن حجم تداول USDC في نهاية الربع الأول وصل إلى 77 مليار وحدة، بزيادة 28% على أساس سنوي، وفي الوقت نفسه، بلغ حجم تداول USDC على الشبكة خلال الربع الأول 21.5 تريليون دولار، بزيادة مذهلة قدرها 263% على أساس سنوي. كما أظهرت بيانات Visa Onchain Analytics أن حصة USDC من حجم تداول العملات المستقرة على الشبكة بلغت 63% في الربع الأول.

نمو حجم التداول يفوق بشكل كبير نمو حجم التداول الكلي، مما يعني أن كل وحدة من USDC تُستخدم بشكل متكرر وفعال على الشبكة — فهي ليست مجرد أصول ثابتة مخزنة في المحافظ، بل تُستخدم بشكل نشط وعالي التردد في المدفوعات، التمويل اللامركزي، التسوية عبر الحدود وغيرها من السيناريوهات.

جانب آخر مهم هو أن شركة سايكلر كشفت عن أن شبكة المدفوعات التابعة لها، Arc Network، أكملت عملية بيع مسبق لرموز ARC بقيمة 222 مليون دولار، بقيمة تقديرية تصل إلى 3 مليارات دولار، بمشاركة مؤسسات مرموقة مثل a16z، بلاك روك، بورصة شيكاغو، ستاندرد تشارترد، SBI وغيرها. وتُظهر ورقة العمل الخاصة برمز ARC التي تم الكشف عنها اليوم أن 60% من الرموز ستُخصص للنظام البيئي (مبيعات الرموز، دعم المطورين، نمو الشبكة)؛ و25% ستُخصص لسايكلر (تطوير البروتوكول، الرهن، الحوكمة)؛ و15% ستُحتفظ بها كمخزون استراتيجي (للمرونة الاقتصادية والاستقرار).

بالإضافة إلى ذلك، يُقدر حجم المعاملات السنوي لشبكة المدفوعات الموجهة للمؤسسات، Circle Payments Network (CPN)، بناءً على بيانات الـ30 يومًا حتى 31 مارس، بـ83 مليار دولار؛ وفي أبريل، أطلقت سايكلر منتج “الدفع المُدار” (Managed Payments) لتوسيع خدماتها، والذي يسمح للمؤسسات المالية بإطلاق خدمات الدفع بالعملات المستقرة دون الحاجة لإدارة الأصول الرقمية بشكل مباشر.

ولمواجهة مستقبل الأعمال المدفوع بالذكاء الاصطناعي، أعلنت سايكلر عن إطلاق Agent Stack، وهي مجموعة من خدمات وأدوات البنية التحتية لاقتصاد الوكيل الذكي، بهدف تزويد الوكلاء الذكيين المستقلين بسرعة وبتكلفة منخفضة بخدمات مالية. وأعرب جيريمي أليير، الشريك المؤسس والرئيس التنفيذي لسايكلر، عن تطلعه قائلاً: “مع عملية البيع المسبق لرمز ARC، وتراكم إمكانات شبكة Arc، وإطلاق Agent Stack، نحن نبني بنية تحتية موثوقة لنشاطات الاقتصاد الطبيعي المبني على الذكاء الاصطناعي ونظام الإنترنت المالي القابل للبرمجة بشكل أكبر.”

مشهد سايكلر الجديد

في ظل تراجع عوائد الفوائد (مع توجه ووش لتشديد السياسة النقدية عبر خفض الفائدة وتقليص الميزانية العمومية بعد توليه رئاسة الاحتياطي الفيدرالي)، من الواضح أن سايكلر لا ترغب في الاعتماد الكامل على سياسات الفائدة للبنك المركزي، وتركز بشكل متزايد على تنويع مصادر الدخل غير المرتبطة بالفائدة.

من خلال التفاصيل التي كشفت عنها نتائج الربع، بعد إطلاق خدمات مثل CPN، Managed Payments، Agent Stack، وArc Network، لم تعد هدف سايكلر مجرد أن تكون “مُصدر عملات مستقرة”، بل تسعى لتحويل USDC إلى شبكة الدولار الأساسية في عصر الإنترنت. في هذا الرؤية الجديدة، لم تعد خدمات سايكلر تقتصر على البورصات أو المستخدمين الأصليين للعملات المشفرة، بل تتجه نحو المدفوعات عبر الحدود، التسوية للشركات، وحتى اقتصاد الوكيل الذكي.

طموح سايكلر واضح جدًا: تحويل USDC من “أصل احتياطي ثابت” إلى “دماء اقتصادية متحركة”. ربما هذه هي اللعبة الكبرى التي تسعى سايكلر للعبها حقًا.