صباح الخير، أصدقائي، سأأخذكم ثلاث دقائق لمشاهدة مدينة تشونغتشينغ الجميلة!

يعتقد الكثيرون أن TermMax يعمل في التمويل الثابت، لكنه في الواقع يصدر ديوناً على السلسلة.

مؤخراً، بدأ الكثير من الأموال تتجه نحو سوق الفائدة الثابتة، وTVL الخاص بـ TermMax يقترب من 100 مليون دولار.

لكنني اكتشفت أن معظم الناس لا يفهمون حقاً ما الذي يفعله بالضبط.

العديد من البروتوكولات التي تقدم عوائد ثابتة، في جوهرها، تعتمد على إعادة تغليف برك الرفع العائمة مثل Aave وMorpho. العائد يبدو مستقراً، لكن المخاطر الأساسية لم تتغير. أنت لا تعرف من يرفع الرافعة المالية، ومن سينفجر حسابه بسرعة داخل البركة.

عندما يكون السوق هادئاً، لا يشعر الناس بالمشكلة، لكن بمجرد أن تتشدد السيولة على السلسلة، تظهر كل المشاكل دفعة واحدة.

@TermMaxFi
المثير للاهتمام هو أنه لم يتبع منطق البرك المختلطة المعتاد. بل قام بتفكيك كل عملية اقتراض واقتراض على حدة. كل ضمان، يقابله أصل اقتراض واحد. المخاطر لا تتنقل بشكل عشوائي داخل البركة، ومعدل الفائدة لم يعد يتغير بشكل عشوائي مع منحنى الاستخدام.

مدة الاقتراض، التكلفة، والمبلغ المسترجع عند الاستحقاق، كلها محددة مسبقاً وواضحة. ولهذا السبب يركزون على كلمة: Native Origination.

الكثير من الناس عندما يرون لأول مرة نموذج FT / GT، يظنون أنه معقد. لكن في الحقيقة، هو ببساطة يقسم ورقة دين تقليدية إلى قسمين.

FT (Fixed Token)، يشبه سنداً بدون فائدة على السلسلة.

مثلاً، تشتري بـ 0.95 USDC وتستلم عند الاستحقاق 1 USDC. الفرق بينهما هو الربح المحجوز مسبقاً. لا يوجد معدل فائدة عائم، ولن يتغير بسبب تغير استخدام البركة بشكل مفاجئ، مما يحافظ على استقرار العائد.

أما الجانب الآخر، GT (Gearing Token)، فهو شهادة الرافعة المالية للمقترض. الدين، المدة، وحقوق السداد، كلها مفصولة بشكل مستقل.

تم عزل عمليات الاقتراض والإقراض لأول مرة بشكل حقيقي.

وهذا هو السبب في أنني أرى أن TermMax يحمل طابعاً مالياً أكثر مع مرور الوقت. فهو لا يسعى فقط لزيادة APY، بل يبني سوق ائتمان على السلسلة.

مؤخراً، بيانات سوق ynETHx كانت نموذجية جداً.

العائد الأساسي حوالي 4.36%، وتكلفة اقتراض WETH ثابتة تقريباً عند 2.53%، والفرق بينهما حوالي 1.83%، حتى 31 يوليو.

الكثير من الناس قد يعتبرونها منخفضة. لكن من يتعامل مع أموال كبيرة، يخاف أكثر من شيء: ليس من انخفاض العائد، بل من أن يتوقف النموذج فجأة عن العمل عند الاستيقاظ في الصباح. مشكلة العوائد العائمة ليست أنك لا تكسب مالاً.

بل أنك لا تعرف أبداً إذا كانت الأرباح التي تحققها اليوم، هي فعلاً أرباحك الحقيقية.

القيمة الحقيقية للفائدة الثابتة تكمن في قدرتها على تحديد الوقت، العائد، والمخاطر معاً. وهذا قريب جداً من منطق سوق السندات التقليدي.

لذا، أعتقد أكثر فأكثر أن منافس #TermMax ربما ليس بروتوكولات الإقراض اللامركزية الأخرى، بل هو بمثابة إعادة صياغة سوق الفائدة على السلسلة.

عندما تبدأ السلسلة في ظهور المزيد من الأصول ذات المدد، والخصومات، وهيكل التدفقات النقدية الواضح، فإن DeFi يبدأ فعلاً في بناء عظامه. على الأقل، لم يعد الأمر مجرد سباق على من يحقق أعلى APY.