مؤخراً، زادت المناقشات حول TVL، وربما لا يزال الكثيرون يعتبرونه المعيار الوحيد لتقييم مشاريع DeFi، لكن في الواقع، ما هو TVL، وماذا يمثل، هذه الأسئلة أكثر تعقيداً مما تبدو عليه.

لنراجع ما حدث سابقاً في بيئة Solana. مطور استخدم 11 هوية لبناء مجموعة من البروتوكولات على Solana، ورفع TVL الخاص بالسلسلة بشكل مصطنع، مما أدى إلى تضخيمه بشكل غير حقيقي. بعد الكشف عن ذلك، غير DeFi Llama طريقة حساب TVL في أغسطس من العام الماضي، وأزال الحساب المكرر بين البروتوكولات. هذا الحدث جعل الناس يعيدون التفكير — ما هو TVL؟ هل يمكنه حقاً أن يعبر عن قوة مشروع معين؟

في الواقع، على مستوى بروتوكولات التداول اللامركزية (DEX) والإقراض، معنى TVL واضح نسبياً. TVL الخاص بـ Uniswap هو السيولة الحقيقية، بدون قروض أو حوافز تعدين، هو المال الموجود في المجمع. لكن Curve و Sushi يختلفان، حيث يسمحان برهن رموز الحوكمة للحصول على حصة من الرسوم، وهذه الرموز المرهونة يمكن أن تُحسب ضمن TVL، لكن حالياً، يخصصها DeFi Llama بشكل منفصل.

أما بروتوكولات الإقراض فهي أكثر إثارة للاهتمام. TVL الخاص بـ Compound هو في الواقع "فرق الإيداع والإقراض" — إجمالي الودائع ناقص إجمالي القروض، ويمثل مقدار السيولة المتبقية في البروتوكول. Aave مشابه، لكنه يضيف جزءاً من رهون رموز AAVE. أما MakerDAO فهو مختلف تماماً، لأنه يقرض DAI الذي يصدره البروتوكول نفسه، ولا يؤثر على الأموال المودعة، لذلك فإن TVL الخاص به يساوي ببساطة إجمالي الودائع.

أين المشكلة إذن؟ بعض المشاريع مبنية على بروتوكولات أخرى، مما يؤدي إلى تكرار الحساب على مستوى الشبكة العامة. على سبيل المثال، Yearn و Convex Finance هما مجمّعان للعوائد مبنيان على Curve. Convex يمتلك كميات كبيرة من رموز CRV ويقوم برهنها، لمساعدة المستخدمين على تعدين المزيد من العوائد على Curve. في أغسطس من العام الماضي، بلغ TVL الخاص بـ Convex حوالي 4.47 مليار دولار، لكن هذه الأموال موجودة فعلاً في Curve، مما يسبب تكرار الحساب.

أيضاً، الرهانات على السيولة تمثل مشكلة كبيرة. رموز stETH من Lido تُستخدم على نطاق واسع في مشاريع DeFi أخرى — حوالي 21.6% منها في Aave كضمان، و14.7% في Curve لتوفير السيولة. هذه الأموال تُحسب ضمن TVL للمشاريع المعنية، لكنها في الواقع نفس الأموال. أداة Instadapp، كوسيط بين البروتوكولات، تساعد المستخدمين على التنقل بين البروتوكولات، وبلغ TVL الخاص بها في ذروته حوالي 13.5 مليار دولار، لكن جميع هذه الأموال مخزنة في بروتوكولات أخرى، والنسبة المكررة مذهلة.

لذا، الآن فهمت ما هو TVL، والإجابة تعتمد على نوع المشروع الذي تنظر إليه. TVL الخاص بـ DEX أو بروتوكول إقراض واحد لا يزال موثوقاً نسبياً، ويمكن استخدامه للمقارنة الأفقية. لكن على مستوى الشبكة العامة، كانت البيانات السابقة مضللة بشكل كبير. على الرغم من أن تعديل DeFi Llama أدى إلى انخفاض كبير في TVL على السلسلة، إلا أنه أتاح رؤية بيانات أكثر دقة. عملية "انفجار الفقاعة" هذه، في النهاية، تعتبر شيئاً جيداً للتطوير على المدى الطويل.