3 أسهم مبالغ في تقييمها للاستفادة من الأرباح و3 أسهم مقومة بأقل من قيمتها للشراء بدلاً من ذلك

نصائح رئيسية

• الموضوع الواحد الذي يدفع النمو الاقتصادي اليوم
• كيفية وضع محفظة الأسهم الخاصة بك للشهر الجديد
• أي تقارير أرباح يجب مراقبتها في الأسبوع القادم
• أهم الرؤى من أرباح شركات التكنولوجيا الكبرى
• الأسهم التي يجب تأمين الأرباح فيها وأيضًا الأسهم الواعدة للشراء بدلًا منها

في حلقة مُرشح الصباح من البودكاست، يغطي المضيفان دايف سيكيرا وسوزان ديوبينسكي آخر المستجدات في الحرب والسوق، وبيان الناتج المحلي الإجمالي، واجتماع الاحتياطي الفيدرالي. يُحدّثان استراتيجية موازنة الأسهم قبل مايو. تشمل التقارير الرئيسية للأرباح هذا الأسبوع شركة أدفانسد ميكرو ديڤايسز AMD وفورنتينت FTNT؛ استمع لمعرفة السبب.

اشترك في مُرشح الصباح على بودكاست أبل، أو أينما تحصل على بودكاستاتك.

يكشفان عن الأسهم من شركات التكنولوجيا الكبرى—جوجل GOOGL، ومايكروسوفت MSFT، وفيسبوك META، وأمازون AMZN، وآبل AAPL—التي تبدو كفرص للشراء بعد الأرباح. يختتم الحلقة بثلاثة أسهم مبالغ في تقييمها لجني الأرباح منها وثلاثة أسهم منخفضة التقييم للشراء بدلاً.

هل لديك سؤال لدايف؟ أرسله إلى themorningfilter@morningstar.com.

المزيد من دايف سيكيرا

أرشيف دايف الكامل

توقعات سوق الأسهم للربع الثاني من 2026: لا تذعر، أعد التقييم

نص الحلقة

**سوزان ديوبينسكي: **مرحبًا. مرحبًا بكم في بودكاست مُرشح الصباح. أنا سوزان ديوبينسكي من Morningstar. كل يوم اثنين قبل افتتاح السوق، ألتقي مع كبير استراتيجيي سوق الولايات المتحدة في Morningstar دايف سيكيرا، لنتحدث عن ما يجب أن يكون في قائمة مراقبة المستثمرين للأسبوع، وبعض الأبحاث الجديدة من Morningstar، وبعض أفكار الأسهم. حسنًا، صباح الخير يا دايف، وأود أن أعتذر مقدمًا عن أنفي المحتقن، وزعلي، وأي عطس، لكم وللجمهور. أنا أتعامل مع نزلة برد في الرأس. فآمل أن تكون بخير.

**دايف سيكيرا: **حسنًا، أنا آسف لسماع ذلك. كل شيء على ما يرام من جانبي، لكن نأمل أن نتمكن من إدخال بعض فيتامين C إليك وربما بعض قهوة الفيتامين لبدء اليوم. وربما بعض فيتامين C وتعود إلى صحتك مرة أخرى.

**ديوبينسكي: **ما هو كوبك هذا الأسبوع؟ هل هو رجل الحديد؟

**سيكيرا: **نعم.

الحرب والسوق

**ديوبينسكي: **كوب رجل الحديد. حسنًا، لنبدأ هذا الأسبوع بمراجعة لموقعنا حتى صباح اليوم فيما يخص الحرب وتأثيرها على الأسواق. ابدأ بالحديث عن النفط.

**سيكيرا: **بالطبع. في هذه المرحلة، نحن الآن، ماذا، بعد شهرين، فعليًا أكثر من شهرين منذ بداية الصراع. وللأسف، يبدو أننا لا نقترب من أي حل طويل الأمد في الوقت الحالي. نعم، هناك بعض السفن هنا وهناك تمر عبر مضيق هرمز، لكن بشكل فعال لا يزال يبدو أنه مغلق إلى حد كبير، والإمدادات من النفط والغاز الطبيعي التي تمر من خلاله لا تزال أقل بكثير مما كانت عليه قبل الصراع. الآن، عند النظر إلى أسعار النفط هذا الصباح، فهي لا تزال ترتفع بثبات. آخر ما رأيته قبل أن أبدأ الحلقة، هو 105 لعقد الشهر الأمامي هذا الصباح. إذن، ليس بالضرورة إلى الذروة التي كانت عليها في بداية الصراع، لكن للأسف، يبدو أنها لا تزال تتجه للارتفاع هناك. برأيي، مع كل ما يحدث، أعتقد أن النفط وارتفاع تكلفته يُتجاهل من قبل السوق في الوقت الحالي.

وفي وقت ما، أعتقد أنه سيعود للتركيز، وعندها سيدفع ذلك إلى سلبية في المشاعر السوقية، لكن حتى الآن، المتداولون يركزون بشكل مفرط على طفرة بناء الذكاء الاصطناعي وتداعياتها. لذلك، حتى يبدأ الناس في التفكير حقًا بأسعار النفط، كل شيء الآن يدور حول الذكاء الاصطناعي.

كيف يشكل حرب إيران الأسواق

وماذا يعني ذلك لأموالك.

فهم الناتج المحلي الإجمالي

**ديوبينسكي: **حسنًا، لنناقش بعض الأمور الاقتصادية. صدر بيانات الناتج المحلي الإجمالي الأسبوع الماضي. ما الذي لفت انتباهك؟

**سيكيرا: **إذن، رقم الناتج المحلي الإجمالي أو الناتج الحقيقي جاء بمعدل نمو سنوي قدره 2%. كان ذلك أعلى قليلاً مما توقعه بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، لكنه أقل مما كانت تتوقعه فريقنا الاقتصادي. ومع ذلك، في رأيي، أكبر استنتاج هو ليس مستوى الناتج المحلي الإجمالي بحد ذاته، بل مدى دعم طفرة بناء الذكاء الاصطناعي للنمو الاقتصادي في الوقت الحالي. عند النظر إلى الأرقام الأساسية، يبدو أن ثمانية أعشار ذلك النمو جاء من زيادة معدات معالجة المعلومات، وأضفت البرمجيات نصف نقطة مئوية أخرى إلى ذلك الرقم. لذلك، بين هذين العاملين، يبدو أن حوالي ثلثي النمو في الناتج المحلي الإجمالي جاء فعليًا من الذكاء الاصطناعي. لو أزلنا ذلك، لكان النمو الاقتصادي أقل بكثير من الرقم الفعلي.

ملاحظات اجتماع الاحتياطي الفيدرالي

**ديوبينسكي: **حسنًا. وأيضًا الأسبوع الماضي، ترك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة دون تغيير، وهو ما كان متوقعًا. ما هي أهم استنتاجاتك من الاجتماع وأي تعليقات من رئيس الاحتياطي جيروم باول؟

**سيكيرا: **سمعت الكثير من الكلام الفارغ، كأنها صوت المعلمة من رسوم الكرتون “بي نوتس”. أعتقد أن الكثير من الكلمات قيلت، لكنني لا أعتقد أن شيئًا فعليًا قيل. لا أقرأ شيئًا من هذا الاجتماع. أعتقد أنه كان مجرد ضجيج. لا يوجد إشارة حقيقية هنا لقياس ما قد يحدث في المستقبل. في رأيي، لا أزال أعتقد أنه لا توجد تخفيضات في الفائدة قادمة في المدى القريب، وهذا أيضًا ما بدأ السوق يتفق معه. إذا نظرت إلى تسعير السوق، الاحتمالات فعليًا لا تتغير حتى نهاية السنة. وإذا نظرت حتى اجتماع ديسمبر، من المثير للاهتمام أن هناك الآن فرصة متساوية تقريبًا لرفع أو خفض الفائدة، بحيث كل منهما حوالي 12%.

وبالنظر إلى يناير 2027، تبدأ الاحتمالات في التحول تدريجيًا نحو رفع الفائدة أكثر من خفضها، لكن ذلك لا يزال بعيدًا جدًا. لا يزال هناك الكثير ليحدث بين الآن وتلك الفترة. شخصيًا، لا أعتقد أن هناك حاجة لقراءة الكثير في تلك الاحتمالات عندما تكون تلك المدى بعيدًا جدًا.

مع اقتراب انتهاء ولاية باول كرئيس للاحتياطي، تختفي احتمالات خفض الفائدة في 2026

وتختفي تأثيرات النفط المدفوعة، مما ينبغي أن يسمح بخفض الفائدة في 2027.

توجيهات المحفظة لشهر مايو

**ديوبينسكي: **حسنًا. حان الوقت لمراجعة استراتيجية محفظة الأسهم الخاصة بك لعام 2026. الآن، مع اقترابنا من أبريل، كنت قد اقترحت أن يأخذ المستثمرون أرباحًا من أسهم الطاقة والقيمة ويحولوا العائدات إلى أسهم النمو والتكنولوجيا والذكاء الاصطناعي. فكيف كانت نتائج تلك التوصية، وما الذي تقترحه مع بداية شهر مايو؟

**سيكيرا: **بشكل عام، أقول إن استراتيجية الموازنة كانت تعمل كما توقعنا حتى الآن هذا العام. لذا، لمن لا يتذكر أو لم يكن موجودًا في توقعات 2026، في بداية العام، استعرضنا العديد من الأسباب التي جعلتنا نتوقع مزيدًا من التقلبات هذا العام مقارنة بالعام الماضي أو حتى السنوات القليلة الماضية. ولهذا السبب، أوصينا باستراتيجية محفظة على شكل موازنة، بحيث تضع نصف استثماراتك في أسهم ذات جودة عالية جدًا من فئة القيمة، تلك التي تمتلك حواجز اقتصادية واسعة أو ضيقة. أشرنا إلى أن النفط والغاز كانت من القطاعات undervalued جدًا عند بداية العام، وقدمنا تلك الأسهم أيضًا. لكن النصف الآخر من المحفظة، أشرنا إلى أن أسهم النمو كانت undervalued جدًا عند بداية العام، خاصة التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي. لذلك، كنا نبحث عن أن يكون نصف محفظتك في تلك الأسهم ذات الجودة العالية من القيمة، والنصف الآخر في أسهم النمو التكنولوجي والذكاء الاصطناعي.

وبهذه الطريقة، مع تحرك السوق، سواء هبطت الأسهم أو ارتفعت، يمكنك إعادة تخصيص تلك النسب للاستفادة من التقلبات. كما أشرنا في حلقة مُرشح الصباح بتاريخ 30 مارس، حين أوصينا ببدء جني الأرباح من أسهم القيمة، وخصوصًا قطاع الطاقة، الذي كان قد ارتفع بنسبة حوالي 35%، وأعدنا استثمار تلك الأرباح في أسهم النمو، خاصة التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي، التي كانت قد تراجعت في الأشهر الأولى من العام. لذا، كانت تلك التوصية ناجحة جدًا. في أبريل، كانت أسهم النمو مرتفعة بنسبة 12%، وأسهم القيمة فقط 3%، لكن ضمن فئة النمو، كانت أسهم التكنولوجيا قد أدت أداءً ممتازًا، حيث ارتفعت بنسبة 17%، بينما معظم القطاعات ذات التوجه القيمي كانت ثابتة أو زادت بنسبة حوالي 2%، والطاقة تراجعت قليلًا، حوالي 3% في الشهر الماضي. إذن، السؤال الآن هو، إلى أين نصل اليوم؟ عند النظر إلى تقييمات السوق الحالية في نهاية مارس، السوق بشكل عام يتداول بخصم 5% عن القيمة العادلة، وهو خصم أقل بكثير مما كان في نهاية الشهر السابق. الأسهم ذات القيمة والنمو كلاهما بخصم 7%، والأسهم الأساسية بخصم 2% فقط. من حيث القطاعات، بعض القطاعات الأكثر undervalued تشمل التكنولوجيا بخصم 11%، والرعاية الصحية بخصم 7%، والمالية والعقارات بخصم 5% لكل منهما. أما القطاعات الأكثر مبالغ في تقييمها، فهي تشمل المستهلك الدفاعي، الذي هو الأعلى قيمة، بزيادة قدرها 19%. لكن كما ناقشنا سابقًا، فإن هذا التقييم المرتفع جدًا للمستهلك الدفاعي يرجع بشكل كبير إلى وول مارت WMT وكوستكو COST، وهما سهمان نعتقد أنهما مبالغ في تقييمهما بشكل كبير. إذا استبعدنا هذين السهمين، يبدو القطاع جذابًا، خاصة أسماء الأغذية. القطاع المواد الأساسية بخصم 12%، وأخيرًا، الصناعات بخصم 7%.

مراقبة الأرباح: AMD

**ديوبينسكي: **حسنًا، لدينا جدول كامل من تقارير الأرباح هذا الأسبوع، فلنبدأ بها. كانت AMD من الأسهم التي اخترتها سابقًا، وارتفعت تقريبًا بنسبة 70% هذا العام، وتتداول فوق تقدير القيمة العادلة من Morningstar البالغ 300 دولار. فماذا ستستمع إليه هنا؟

**سيكيرا: **كما أشرت، AMD كانت من الأسهم التي اخترناها أكثر من مرة خلال العامين الماضيين. في الحقيقة، كانت فرضيتنا الاستثمارية أن AMD ستصبح في النهاية المنافس الثاني وراء نيفيديا في مجال شرائح الذكاء الاصطناعي. أما بالنسبة للأرباح هذا الربع، لا أرى سببًا لعدم ظهور نتائج جيدة جدًا. أتوقع أن تستفيد من الطلب العالي على المعالجات المركزية لدعم طفرة بناء الذكاء الاصطناعي، مشابهة لما رأيناه مع إنتل. لكن ما أريد أن أسمع عنه أكثر من AMD هو أي معلومات يمكن أن تقدمها لدعم فرضيتنا الاستثمارية هنا، ومعرفة المزيد عن خططها لتصميم وتطوير منتجات موجهة للذكاء الاصطناعي.

مراقبة الأرباح: ARM

**ديوبينسكي: **نادرًا ما نتحدث عن ARM على مُرشح الصباح، وذلك لأنه دائمًا مبالغ في تقييمه. تضع Morningstar سعرًا عادلًا للسهم عند 135 دولار، وبالطبع يتداول فوق ذلك بكثير. إذن، هناك مخاطر سعرية كبيرة على هذا السهم قبل الأرباح، أليس كذلك، يا دايف؟

**سيكيرا: **نعم، هناك قدر هائل من مخاطر السعر يُسعر في السوق لهذا السهم. نظرت إلى عقود الخيارات يوم الجمعة الماضي في نهاية اليوم. وإذا نظرت إلى عقد الخيار لمدة شهر واحد، الأقرب إلى 50 دلتا، استنادًا إلى التقلب الضمني الذي يُسعره السوق، فإن السوق يُسعر تحركًا في سعر السهم بزيادة أو نقصان 27% قبل انتهاء صلاحية تلك العقود خلال الشهر القادم. مرة أخرى، لا أرى سببًا لعدم إصدار نتائج قوية جدًا. أعتقد فقط أن السوق يحتاج إلى مزيد من الأسباب التي تبرر أن هذا النمو سيكون مرتفعًا جدًا لفترة طويلة، لكي يبرر ذلك التقييم. وفقًا لموقع Morningstar، يتداول السهم عند 117 مرة نسبة سعر إلى أرباح طبيعية.

إذن، مرة أخرى، عليك أن تتوقع نموًا هائلًا خلال السنوات القليلة القادمة ليتمكن من خفض نسبة السعر إلى الأرباح إلى مستوى أكثر طبيعية وتاريخية.

مراقبة الأرباح: FTNT

**ديوبينسكي: **تقرير شركة فورنتينت يأتي هذا الأسبوع. كانت الأسهم قد أدت أداءً جيدًا في أبريل، لكنها لا تزال منخفضة جدًا مقارنة بالسنة الماضية. تتداول بأقل من تقدير القيمة العادلة من Morningstar البالغ 108 دولارات. ماذا تريد أن تسمع عن فورنتينت؟

**سيكيرا: **حسنًا، بالنسبة لجميع أسهم الأمن السيبراني، الأمر كله يتعلق بفهم تأثير الذكاء الاصطناعي على قطاع الأمن السيبراني. إذا تذكرت، أجرينا حلقة إضافية، وأجريت مقابلة مع أحمد خان، وهو محلل الأسهم الذي يغطي قطاع الأمن السيبراني لنا. أعتقد أن ذلك كان في 19 مارس. وناقشنا جميع الأسباب التي تجعلنا نعتقد أن الذكاء الاصطناعي يجعل الأمن السيبراني أكثر أهمية في المستقبل، ولم نعتقد أن هذا النوع من البرمجيات أو الشركات ستُستبدل بالذكاء الاصطناعي. لدي قصة مثيرة للاهتمام. الأسبوع الماضي، تحدثت مع أحد معارفي في مجال الشبكات، وكنت أتناقش معًا عن منصة أنثروبيك، ولا أعرف كيف تنطق، اسمها مايثوس أو مايثوس. لكن، مرة أخرى، هذه برمجية ذكاء اصطناعي تمتلكها أنثروبيك، وكانت تُستخدم لاختبار مدى قدرتها على اختراق أو اكتشاف ثغرات أمنية عبر العديد من المنصات.

ويُقال إنهم اكتشفوا الآلاف من الطرق لاختراق العديد من المنصات في القطاع المالي وأيضًا في مجالات أخرى. فقبل أن يطلقوا هذه البرمجية في العالم، جمعوا فريقًا من خبراء الأمن السيبراني، وأعتقد أن فورنتينت كانت واحدة من تلك الشركات. بالو ألتو كانت شركة أخرى، لكنهم أيضًا جمعوا العديد من الشركات التي قد تواجه مشكلات أمنية إذا لم تتمكن من تصحيح الثغرات. الشخص الذي تحدثت معه هو من كبار مسؤولي الأمن السيبراني في إحدى أكبر الشركات الأمريكية، وسألته عن مدى واقعية الأمر. قال لي إن الأمر حقيقي جدًا. في الواقع، قال إنهم يختبرون الآن خططهم لتحسين أمنهم السيبراني خلال العام، لكنهم الآن يركزون على تصحيح الثغرات. وقال إن استخدام الذكاء الاصطناعي أتاح لهم اكتشاف ثغرة صغيرة جدًا، ثم استخدام ذلك لاكتشاف ثغرات أخرى، وأخيرًا سد 20 ثغرة مختلفة، كانت في حد ذاتها غير مقلقة، لكن ربطها معًا كان يمكن أن يسبب مشاكل كبيرة للشركات.

مراقبة الأرباح: KHC

**ديوبينسكي: **حسنًا، هذا مخيف بعض الشيء، لكن دعنا نتحدث عن شيء أقل خوفًا، وهو شركة كرافت هاينز KHC. كانت من الأسهم التي اخترتها سابقًا، والسهم في المنطقة الحمراء هذا العام ومُقدّر بأقل بكثير من القيمة العادلة من Morningstar البالغة 42 دولار. فماذا يجب أن ننتظر في مكالمة الأرباح؟

**سيكيرا: **ليس فقط كرافت، بل جميع أسماء الأطعمة. نحاول معرفة: هل وصلنا أخيرًا إلى النقطة التي يبدأ فيها تأثير أدوية الـGLP-1 في التراجع، وأنها ستبدأ في تقليل تأثيرها السلبي على النتائج؟ لكن المشكلة الآن مع أسماء الأطعمة ليست فقط تلك الأدوية، بل ارتفاع أسعار النفط، وارتفاع أسعار السلع الأساسية، مما سيؤدي إلى ارتفاع تكاليف التعبئة التي ستضطر الشركات لتحملها. كما أن تكاليف النقل سترتفع. لقد تحدثنا في البرنامج عدة مرات خلال الشهر الماضي عن ارتفاع أسعار القمح والذرة وفول الصويا، وكلها في ارتفاع. إذن، تكاليف المدخلات ستزيد أيضًا. للأسف، بالنسبة لأسماء الأطعمة، هذه عوائق جديدة يجب التعامل معها لم تكن في توقعاتنا قبل بضعة أشهر.

أرباح شركات التكنولوجيا الكبرى: استنتاجات

**ديوبينسكي: **حسنًا، لننتقل إلى بعض الأبحاث الجديدة من Morningstar حول أرباح جميع شركات التكنولوجيا الكبرى التي صدرت الأسبوع الماضي. قبل أن نصل إلى التفاصيل، يا دايف، هل لديك أي استنتاجات عامة؟

**سيكيرا: **الاستنتاج الأوسع هو أن طفرة بناء الذكاء الاصطناعي لا تزال تسير بسرعة كاملة. لا تباطؤ على الإطلاق. بل يدفعون على دواسة السرعة بشكل أكبر مما كانوا عليه في بداية العام. في رأيي، هذا مجرد سباق للذهب الحديث لبناء القدرة بسرعة أكبر من المنافسين. الجميع يريد أن يحقق ميزة المبادر الأول. وأعتقد أن القلق الأكبر هو أن الجميع يظن أن أي متأخرين سينتهي بهم الأمر على هامش التاريخ إذا لم يكونوا في المقدمة. أما النتائج الفردية، فبدا أن الجميع تفوق على التوقعات سواء في الإيرادات أو الأرباح، وغالبًا بشكل كبير. والجميع زاد التوجيه بشكل أو بآخر.

إذن، الأمر كله يعتمد على، بالنسبة للأسهم الفردية، ما هي المشاكل الخاصة التي كانت تبحث عنها السوق في الشركات المعنية. وهذا يحدد ما إذا كانت الأسهم سترتفع أو تنخفض بعد الأرباح. وحتى تلك التي انخفضت فورًا بعد الإعلان، بحلول الجمعة، بدا أن الكثير منها بدأ يعوض تلك الخسائر.

أرباح جوجل: نتائج مذهلة

**ديوبينسكي: **حسنًا. لنبدأ ببعض الشركات، بداية مع جوجل. كانت نتائجها مذهلة، أليس كذلك؟

**سيكيرا: **نعم. كانت أرقامها قوية جدًا لشركة بهذا الحجم. ارتفعت الإيرادات بنسبة 22%، وتوسعت هامش التشغيل بمقدار 220 نقطة أساس. فريقنا قدر أن مبيعات واجهة برمجة التطبيقات Gemini وصلت إلى 15 مليار دولار على أساس إيرادات سنوية، مرتفعة من 9 مليارات في الربع السابق. أما الإنفاق على رأس المال، فكان في مستوى يتماشى مع التوقعات، ومع ذلك، زادوا إنفاقهم على رأس المال للسنة المالية 2026 بمقدار 5 مليارات ليصل إلى نطاق 180-190 مليار، بعد أن كان 175-185 مليار في الربع السابق. هذا يدل على أن الإنفاق سيتسارع لبقية العام.

**ديوبينسكي: **رفعت Morningstar تقييم القيمة العادلة لسهم جوجل إلى 433 دولار بعد الأرباح. وكان هذا السهم من اختياراتك عدة مرات في الماضي. ما رأيك بعد زيادة التقييم؟

**سيكيرا: **لا زال يبدو جذابًا لنا. كما ذكرت، كان من الأسهم التي نوصي بها منذ بداية 2023. وكان يُنظر إليه على أنه ميت في سباق الذكاء الاصطناعي قبل عامين، وظن الجميع أن الذكاء الاصطناعي سيدمر البحث. لكن لم يحدث ذلك، وفرضيتنا كانت أن الذكاء الاصطناعي سيحسن البحث مع الوقت، وسيساعد على تحسين أداء الشركة في مجالات متعددة. الآن، ارتفع سعر السهم بما يكفي، وهو الآن بخصم 11% عن القيمة العادلة، وهو في فئة الأربعة نجوم، لكن ليس بمسافة أمان كبيرة كما كان قبل عامين.

هل سهم جوجل الآن شراء، بيع، أم تقييم عادل قبل الأرباح؟

من دمج الذكاء الاصطناعي إلى زيادة الإنفاق على رأس المال، إليك ما نتوقعه في تقرير أرباح جوجل.

هل مايكروسوفت لا تزال شراءً؟

**ديوبينسكي: **حسنًا، مايكروسوفت من الأسهم التي أوصيت بها عدة مرات خلال السنوات الماضية. وأيضًا أعلنت نتائجها الأسبوع الماضي، فهل يمكنك أن تشرح النتائج؟

**سيكيرا: **نعم، كانت جيدة جدًا. إيرادات الربع الثالث زادت بنسبة 15%. تفوقت على جميع قطاعاتها، إذًا لا توجد ثغرات في محفظتها. فيما يخص الذكاء الاصطناعي، زادت إيرادات Azure بنسبة 39%، أسرع قليلاً من توقعات الإجماع عند 38%. توسع هامش التشغيل بمقدار 20 نقطة أساس ليصل إلى 46.3%. أما التوجيه، فكان للربع الرابع، مع توقعات للإيرادات، والهامش، والأرباح، بشكل عام، تتماشى مع نماذجنا. وأهم ما يمكن ملاحظته هو تحديث التوجيه ليشمل إنفاق 190 مليار دولار على رأس المال خلال الثلاثة أرباع القادمة.

**ديوبينسكي: **حسنًا. انخفض سهم مايكروسوفت بعد الأرباح، وأكدت Morningstar تقييمها العادل عند 600 دولار. لماذا تعتقد أن السهم انخفض بعد الأرباح، ولماذا لا تزال المشاعر السوقية سلبية نوعًا ما على مايكروسوفت؟

**سيكيرا: **لا أعرف على وجه التحديد، لكن بشكل عام، لا أعتقد أن هناك سببًا واضحًا. كما ذكرت، حافظنا على تقييمنا العادل ثابتًا. سمعت بعض الشائعات أن النمو في Azure كان أضعف قليلاً من التوقعات، لكن بشكل عام، نعتقد أن السهم لا يزال undervalued جدًا، ويتداول بخصم 31% عن القيمة العادلة، وهو تصنيف 5 نجوم. ربما يتشابه مع ما رأيناه مع جوجل، حيث كانت هناك وجهة نظر مختلفة عن السوق. أحيانًا، يستغرق الأمر وقتًا حتى يقتنع السوق برؤيتنا. لا تزال الأسهم تتراجع مع باقي أسهم البرمجيات، لذا قد يتطلب الأمر بعض الصبر، وربما سنة أو اثنتين حتى تتضح الصورة أكثر حول تأثير الذكاء الاصطناعي على نتائج الشركة.

أرباح مايكروسوفت: من Azure إلى زيادة الإنفاق على رأس المال، إليكم توقعاتنا لتقرير أرباح جوجل.

شركة ميتا: تراجع كبير

**ديوبينسكي: **حسنًا. نتائج ميتا بدت قوية من الظاهر، فهل يمكنك أن تشرح لنا؟

**سيكيرا: **في هذه الحالة، زادت إيرادات ميتا بنسبة 33% لتصل إلى 56 مليار دولار. من ناحية أخرى، تقلص هامش التشغيل بمقدار 90 نقطة أساس، وهو ليس كثيرًا، لكن لا أحد يحب أن يرى ذلك يتجه في الاتجاه المعاكس. السبب هو ارتفاع نفقات الذكاء الاصطناعي التي ينفقونها. يستمرون في بناء طفرة الذكاء الاصطناعي، لكنهم يتحدثون عن طرق مختلفة لاحتواء تلك النفقات لزيادة إيراداتهم مع الوقت، مما يؤدي إلى توسع هامش التشغيل مجددًا. على سبيل المثال، أشاروا إلى أن التوصيات الإعلانية والمحتوى المحسن للذكاء الاصطناعي أدت إلى زيادة الوقت الذي يقضيه المستخدمون على منصاتهم المختلفة. على سبيل المثال، زاد الوقت على إنستغرام بنسبة 10% للفيديوهات القصيرة Reels، وعلى فيسبوك قالوا إن الناس يقضون 8% وقتًا أكثر في مشاهدة الفيديوهات.

ربما ليس ذلك جيدًا للمجتمع بشكل عام، لكنه مفيد جدًا لهوامش الشركة. ذكروا أن حجم الإعلانات زاد بنسبة 19%، وأسعار الإعلانات زادت بنسبة 12%. هذا أدى إلى إيرادات قوية جدًا. ومع أن الهوامش قد تتراجع مؤقتًا بسبب الإنفاق على الذكاء الاصطناعي، إلا أن الذكاء الاصطناعي يساعد على تحسين النتائج على المدى القصير.

**ديوبينسكي: **انخفض سهم ميتا حوالي 9% بعد الأرباح. لماذا تعتقد أن السهم عوقب؟ هل بسبب تراجع الهوامش؟ وهل تعتقد أن هذا الانخفاض مبالغ فيه؟

**سيكيرا: **نعم، أعتقد أن السوق قلقة بعض الشيء بشأن هامش التشغيل على المدى القصير. السوق قلق من مقدار الإنفاق على رأس المال، حيث زادوا النطاق المستهدف للإنفاق هذا العام إلى 125-145 مليار دولار، بعد أن كان 115-135 مليار. ولتوضيح ذلك، في 2025، كان إنفاقهم على رأس المال حوالي نصف ذلك، أي حوالي 70 مليار، وفي 2024، كان أقل من 40 مليار، وفي 2023، أقل من 30 مليار. إذن، ينظر السوق إلى أن استثمارهم في الذكاء الاصطناعي كبير جدًا، ويحتاجون إلى توليد قيمة اقتصادية كبيرة ليتمكنوا من تغطية تلك النفقات وتحقيق أرباح.

حافظنا على تقييمنا العادل عند 850 دولار للسهم، لكن أكبر قلق هو من الإنفاق على رأس المال. شركة ميتا لها تاريخ في استثمارات كبيرة، مثل تغيير اسمها من فيسبوك إلى ميتافيرس، حيث أنفقت مبالغ ضخمة على مشروع الميتافيرس الذي لم ينجح. الآن، يوقفون العديد من العمليات التي استثمروا فيها ويكتبونها off. من وجهة نظر السوق، الأمر يتعلق برؤية إثبات أن استثماراتهم في الذكاء الاصطناعي ستؤتي ثمارها.

أرباح ميتا: نمو مبيعات الإعلانات يتسارع حتى مع ارتفاع تكاليف الذكاء الاصطناعي

نعتقد أن سهم ميتا undervalued بشكل معتدل.

أمازون: هل نشتري بعد الأرباح؟

**ديوبينسكي: **حسنًا. كانت نتائج أمازون إيجابية جدًا، فهل يمكنك أن تلخص لنا العناوين الرئيسية؟

**سيكيرا: **نعم، إيرادات أمازون زادت بنسبة 15% على أساس سنوي. كانت قوية في جميع قطاعاتها تقريبًا، لا توجد ثغرات. بالنسبة لـAWS، منصة استضافة الويب للذكاء الاصطناعي، زادت الإيرادات بنسبة 28%، مقارنة بـ25.7% في التوقعات. ربما كانت أبطأ قليلاً من التوقعات، لكن لا تزال قوية جدًا. هامش التشغيل ارتفع بمقدار 130 نقطة أساس ليصل إلى 13.1%، بعد أن كان 11.8% قبل عام. أما التوقعات، فهي تتوقع إيرادات بين 194 و199 مليار دولار للربع الثاني، بزيادة عن التوقع السابق البالغ 189 مليار دولار.

**ديوبينسكي: **انخفض سهم أمازون قليلاً بعد الأرباح، لكن Morningstar رفعت تقييمها العادل بمقدار 20 دولار ليصل إلى 280 دولار. هل تعتقد أن السهم لا يزال جيدًا للشراء؟

**سيكيرا: **بعد رفع التقييم، لا يزال يتداول بخصم 4%، تقريبًا عند القيمة العادلة. هو من الأسهم التي نوصي بها منذ سنوات، وأعتقد أنه من الأسهم الأساسية للمحافظ. لا أمانع أن يبدأ المستثمرون في شراءه اليوم، لكن من الأفضل أن يكون حجم المركز صغيرًا، بحيث إذا انخفض إلى مستوى تقييم الأربعة نجوم، يمكنهم شراء المزيد بشكل تدريجي. بشكل عام، نرى أن النمو يتماشى مع تقديرات تكلفة رأس المال لدينا، لذا نعتقد أنه استثمار طويل الأمد جيد.

أرباح أمازون: AWS ينمو، والتجارة الإلكترونية مرنة، والتوجيه إيجابي

نعتقد أن سهم أمازون مقيم بشكل عادل.

ملخص أرباح آبل

**ديوبينسكي: **حسنًا، آخر تقرير أرباح سنتحدث عنه، يا دايف. أنت تقوم بعمل رائع. أبلغت آبل عن نتائجها الأسبوع الماضي، فماذا رأيت من النتائج وكيف يبدو السهم من ناحية التقييم؟

**سيكيرا: **الإيرادات زادت بنسبة 17% على أساس سنوي، بقيادة نمو الآيفون، خاصة في الصين، وكان هامش الربح الإجمالي 49.3%. أعتقد أن هذا رقم قياسي جديد للشركة. نتائج جيدة جدًا، وهناك نتائج جيدة قادمة. أشاروا إلى نمو قوي في الربع يونيو. ربما يكون هناك ضغط على الهوامش بسبب زيادة الإنفاق مؤقتًا. رفعنا تقييمنا العادل بنسبة 4% ليصل إلى 270 دولار للسهم. السهم يتداول الآن فوق ذلك بقليل، وهو تصنيف 3 نجوم، وهو مطابق لتوقعاتنا بشكل عام. لا مفاجآت هنا. لا يزال تصنيفه 3 نجوم، لذلك لا أرى سببًا لشراء مركز جديد الآن، لكن إذا كنت تحب السهم وتعتبره استثمارًا طويل الأمد، فلا يوجد سبب لبيع أو تقليل حيازتك.

أرباح آبل: دع الآيفون 17 يواصل دوره

نرفع تقييمنا العادل لسهم آبل.

ما هو الخطأ في شركة ساوثورن؟

**ديوبينسكي: **حسنًا. لننتقل إلى سؤال الأسبوع. تذكير، إذا أردت أن تطرح سؤالًا لدايف، أفضل طريقة هي عبر البريد الإلكتروني themorningfilter@morningstar.com. سؤال هذا الأسبوع هو متابعة لحلقة 20 أبريل حيث تحدثنا عن “الأسهم الدائمة”. يسأل جيمس لماذا كانت إحدى اختياراتك تلك الأسبوع هي Duke DUK بدلًا من Southern SO. يقول جيمس إن Southern هو السهم الوحيد الذي اشتراه واحتفظ به، وشراء أسهمه وإعادة استثمارها دائمًا بسعر 10 دولارات للسهم. إذن، يا دايف، ما الخطأ في Southern؟

**سيكيرا: **لا شيء خاطئ على الإطلاق في Southern، سوزان. وأعتقد أن سبب إعجابي بهذا السؤال هو أنه يعود إلى ما تحدثنا عنه في البداية، وهو أنه لا يوجد شيء يُسمى شراء واحتفاظ دائم. عليك أن تشتري ثم تدير تلك المراكز بحيث إذا حدثت تغييرات في فرضية الاستثمار أو في التوقعات، ومع ما يحدث في سعر السهم والسوق، دائمًا هناك أوقات جيدة لجني بعض الأرباح، وأوقات جيدة لشراء المزيد وتقليل السعر المتوسط. بالنسبة لـSouthern وDuke، هناك سببان رئيسيان لاختيارنا Duke بدلًا من Southern عندما كنا نبحث عن سهم مرافق. الأول هو أن هذين السهمين يرويان قصتين نمو مختلفتين تمامًا. Southern تركز أكثر على نمو مراكز البيانات، وهي أكثر لعبًا في مجال مراكز البيانات والذكاء الاصطناعي من Duke. وتقييمها يعكس نموًا أعلى بكثير من تلك المراكز، لذا يتطلب الأمر إنفاق رأس مال أكبر لبناء تلك المراكز خلال السنوات القادمة. بشكل عام، نعتقد أن أرباحها ستنمو بشكل أسرع، لكن الإنفاق الأعلى على رأس المال سيحد من نمو الأرباح الموزعة خلال السنوات القادمة. أما Duke، فهي قصة نمو أكثر تنوعًا، تعتمد على النمو السكاني في المناطق التي تعمل فيها، مع بعض استبدال محطات الفحم بالغاز، وتحسينات في الأسعار من ذلك. نرى أنها في بيئة تنظيمية جيدة، مع توقعات بتحسن العمليات، وهي قصة مختلفة تمامًا عن Southern.

ثانيًا، عند مقارنة الأسهم، كانت Duke أكثر تقييمًا جاذبية عند الاختيار. كانت تصنيفها 3 نجوم، وتتداول بخصم بسيط، مع عائد توزيعات أرباح 3.4%. أما Southern، فكانت تتداول بخصم 19%، مما وضعها في فئة 2 نجوم. السوق يقدر أن النمو أعلى في Southern، لذلك سعرها أعلى نسبة إلى الأرباح. لذا، لا يوجد خطأ في استراتيجية الشراء والاحتفاظ، لكن يمكن أن تكون فرصة لشراء Southern وإدارة المركز، أو ربما جني الأرباح منها وإعادة استثمارها في Duke.

جني الأرباح: CIEN

**ديوبينسكي: **حسنًا. حان وقت اختيارات دايف للأسبوع. هذا الأسبوع، اقترح ثلاثة أسهم لجني الأرباح منها، وثلاثة أسهم للشراء بدلاً. نبدأ بجني الأرباح. أولها هي CIEN، ما قصتها يا دايف؟

**سيكيرا: **القصة، وفقًا لتقييمنا، أن Ciena من الأسهم الأكثر مبالغ في تقييمها في السوق اليوم. آخر ما رأيته، يتداول بأكثر من 500 دولار للسهم، وتقييمنا العادل هو 125 دولار فقط. تحدثت مع محللنا، مارك جيأرلي، يوم الجمعة الماضي، وحاولت أن أفهم ما يحدث مع هذا السهم. ببساطة، الطلب على وصلات الألياف البصرية مرتفع جدًا، ويقوده طفرة بناء مراكز البيانات، وزيادة الطلب على البيانات. حذرني مارك من أن نراجع ما حدث مع السهم ومنتجاته في أوائل 2010، حيث بعد الأزمة المالية 2008-2009، أعادت شركات الاتصالات تشغيل برامج الإنفاق المؤجلة، وكان ذلك مدفوعًا بتوقعات نمو البيانات المحمولة، وتوسع سريع في حركة المرور على الإنترنت والسحابة. لكن، ما حدث هو أن القدرة زادت بسرعة أكبر من نمو الطلب، على مدى عقد كامل. في نماذجنا، نتوقع نموًا قويًا جدًا، فإيرادات 2024 كانت 4 مليارات، ونتوقع أن تصل إلى 6 مليارات هذا العام، بزيادة 50% خلال عامين، وإلى 9.4 مليار بحلول 2030، مع معدل نمو سنوي مركب استثنائي. أرباح 2024 كانت 58 سنتًا للسهم، ونتوقع أن ترتفع إلى 3.10 دولارات في 2026، وتزيد أكثر، إلى أكثر من 7 دولارات في 2030. نحن نمثل نموًا كبيرًا خلال السنوات الأربع أو الخمس القادمة.

لكن، السهم يتداول الآن عند 173 مرة من أرباح 2026، وحتى في 2030، يتداول عند 74 مرة من أرباحه، وهو مرتفع جدًا. إذا كنت تستثمر في هذا السهم، عليك أن تؤمن أن النمو سيكون أسرع بكثير من توقعاتنا الحالية.

اقرأ تقرير Morningstar الكامل عن Ciena.

جني الأرباح: SNDK

**ديوبينسكي: **حسنًا. اسم آخر تنصح بجني الأرباح منه هو SanDisk SNDK، وهو أيضًا من الأسهم مرتفعة السعر جدًا.

**سيكيرا: **بالضبط. الأمر نفسه ينطبق، طفرة بناء الذكاء الاصطناعي أدت إلى نقص كبير في شرائح الذاكرة. عندما أفكر في الشرائح، أعتبرها أكثر نوع من السلع، لذا الطلب مرتفع جدًا، والشركات يمكنها أن ترفع الأسعار. إذا كنت تبني مركز بيانات اليوم بمئات الملايين أو مليارات الدولارات، لن تتوقف عن بناءه بسبب نقص في الذاكرة. لكن، مع مرور الوقت، سيتوازن العرض والطلب، خاصة أن الشركات تعيد بناء خطوط إنتاجها، وتخطط لبناء منشآت جديدة ستبدأ العمل خلال 12-18 شهرًا. أنا قلق من أن مع عودة التوازن، السوق يتوقع نموًا هائلًا، وارتفعت الأسهم بشكل كبير، حيث زاد سعر السهم 400% منذ بداية العام، و3000% خلال السنة الماضية. بناءً على نماذجنا، نحن نُسعر نموًا سريعًا جدًا، مع توقعات أن تصل إيرادات الشركة إلى 19.7 مليار في 2026، و46 مليار في 2027، مع أرباح سلبية في 2023 و2024، ثم 3 دولارات في 2025، و72 دولارًا في 2026، مع توقع أن تصل إلى ذروتها عند 203 دولار في 2028، ثم تنخفض بعد ذلك. ومع ذلك، نتوقع أن تظل الإيرادات أعلى بكثير من متوسط الثلاث سنوات الماضية، لكن،