ما حدث خلال 48 ساعة في التمويل اللامركزي يجب أن يدفع المستثمرين للتفكير بجدية. حتى 17 أبريل، كان إقراض العملات المستقرة على منصة Aave – التي تعتبر مرجعًا في القطاع – يحقق معدل عائد سنوي بنسبة 2.32%. للمقارنة، كان سعر الفائدة الليلي للاحتياطي الفيدرالي عند 3.64%. السوق كان يقيم بروتوكول لامركزي غير منظم على أنه أقل خطورة من سندات الخزانة الأمريكية. وهو أمر سخيف عند النظر إليه من منظور رجعي.

لكن قبل إصدار الأحكام، دعونا نلقي نظرة على ترتيب عوائد الائتمان السائد في ذلك الوقت: سندات مدعومة بالبيتكوين في فئة الأمان (6.84%)، استراتيجيات التمويل اللامركزي المستمرة (11.50%)، بطاقات الائتمان الأمريكية (21% مع معدل عجز عن السداد بنسبة 4%). وAave كانت أدنى من كل ذلك. شيء ما كان يجب أن ينكسر. كما جادل لوكا بروسبيري أن معدلات التمويل اللامركزي يجب أن تتضمن علاوة تتراوح بين 250 إلى 400 نقطة أساس فوق معدل الخالي من المخاطر – وهو ما كان سيعني 6.15 إلى 7.76%. وكان تقرير بنك كندا يتخذ موقفًا معاكسًا، مشيرًا إلى معدل عجز عن السداد بنسبة 0.00% لـAave كدليل على أن بنية التمويل اللامركزي قد حلت مشكلة مخاطر الائتمان من خلال الضمانات المرهونة الصارمة.

في 18 أبريل، بدأ كل شيء يتضح. استغل مهاجم جسر كروس-تشين الخاص بـKelp DAO المدعوم من LayerZero، وسحب حوالي 116,500 رمز rsETH غير مدعوم – أي 18% من العرض المتداول، حوالي 292 مليون دولار. كانت هذه الرموز الاصطناعية قد وُضعت كضمان على Aave. قام المهاجم باقتراض بين 190 و230 مليون دولار من الأصول الحقيقية مقابل ضمانات، والتي في اللحظة الحرجة ببساطة لم تكن موجودة. اعترفت Aave بأن البروتوكول عمل كما هو متوقع – العجز كان هيكليًا، وليس تقنيًا. اتهمت Kelp وLayerZero بعضهما البعض بشأن إعداد المُحقق الذي جعل الاستغلال سهلاً.

انتشرت العدوى بسرعة. هذه هي طبيعة التمويل اللامركزي – كل شيء مترابط. البروتوكولات متوافقة بشكل متعمد. "الدورة" (الاقتراض من منصة، وإعادة الرهن على منصة أخرى) تعني أن صدمة على Aave تؤثر على كل ما يُبنى عليه. حوالي 20% من حجم الاقتراض التاريخي لـAave جاء من هذا الرافعة المالية التكرارية.

خلال 48 ساعة، هرب من Aave بين 6 و10 مليارات دولار. بلغت نسبة استخدام تجمعات WETH وUSDT وUSDC 100%. لم يعد بإمكان المودعين سحب أموالهم. لم يعد المقترضون يجدون سيولة من العملات المستقرة. بعض المستخدمين المحتجزين اقترضوا 300 مليون دولار إضافية مقابل ودائعهم المقفلة، وغالبًا بخسائر، فقط للوصول إلى السيولة. ارتفعت عوائد العملات المستقرة على Aave من 3-6% إلى 13.4% خلال يومين. قفز صندوق USDC الخاص بـMorpho، الذي يغذي منتج الإقراض الخاص بـCoinbase، من معدل عائد سنوي 4.4% إلى 10.81% خلال 24 ساعة. وانخفض إجمالي قيمة الأصول المقفلة في التمويل اللامركزي عبر أكبر 20 شبكة بأكثر من 13 مليار دولار.

لكن ما يجب أن يقلق المستثمرين حقًا هو أنه لا توجد قوانين إفلاس في التمويل اللامركزي. إذا قمت بالسحب أولاً، فستحتفظ بكل شيء. إذا كنت من آخرين، فستخسر كل شيء – وتتحمل جزءًا غير متناسب من الخسائر. المقرضون المنظمون لديهم التزام قانوني بوقف العمليات عندما لا يستطيعون تغطية ديونهم. يمكن للمحاكم أن تسترد الأموال من الأطراف التي استغلت النظام بشكل غير عادل. Celsius، BlockFi، FTX – كانت عمليات التصفية صعبة، لكن الدائنين استعادوا أصولًا وظهر المسؤولون أمام القضاء.

في التمويل اللامركزي، لا توجد إجراءات قانونية. لا محاكم. لا وساطة. لا أحد يُحاسب. هذا يغير بشكل مباشر من مدى المخاطر. يمكنك تقدير الخسارة الإجمالية، لكن لا يمكنك معرفة كيف ستوزع. قد تكون خسارتك صفرًا. أو قد تكون كاملة. الأمر يعتمد فقط على سرعة تصرفك.

التمويل اللامركزي لن يختفي – فالبنية لها فائدة حقيقية. لكن الأسواق غير المرخصة دائمًا ما كانت تتضمن علاوة مقارنة بالمكافئات المنظمة. خلال هذه الـ48 ساعة، ذكّر السوق أن هذه القاعدة تنطبق أيضًا على البلوكشين. معدل 2.32% لـAave قبل الحادث لم يعكس ببساطة المخاطر الحقيقية. السوق قام بالتعديل. عند أي مستوى ستستقر معدلات التمويل اللامركزي الآن؟ ذلك يعتمد على السوق. لكن شيء واحد مؤكد: التقييم الخاطئ للأسعار انتهى.