تعتزم بلاك روك إطلاق صندوق لمستثمري العملات المستقرة، وتحويل الأصول الحقيقية إلى رموز من خلال التوكنيزايشن، من ترميز الأصول إلى تحقيق العوائد.

أكبر مؤسسة إدارة أصول في العالم قدمت مؤخرًا وثيقة للجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، تخطط لإطلاق صندوقي سوق نقدي مُمَثَّلَيْن بواسطة رموز موجهة لحاملي العملات المستقرة، مما يعزز استراتيجية توثيق الأصول في العالم الحقيقي. لم تكن هذه الخطوة الأولى لبيلاد—حيث أطلقت في 2024 أول صندوق سوق نقدي مُمَثَّل برمز، BUIDL، الذي تجاوزت أصوله المُدارة 2.5 مليار دولار، وتم إدراجه كضمان في العديد من منصات التداول المشفرة الرئيسية.

في 11 مايو 2026، وفقًا لبيانات السوق الأخيرة من Gate، بلغ سعر البيتكوين (BTC) حوالي 81,000 دولار، والإيثيريوم (ETH) حوالي 2,340 دولار. يُعد مسار توثيق الأصول في العالم الحقيقي (RWA) عند تقاطع التمويل التقليدي والأصول الرقمية، حيث تعود شركة بيلاد مرة أخرى للاستثمار، مما قد يؤدي إلى إعادة هيكلة تدفقات الأموال وأشكال الأصول.

ما هو خلفية السوق والمنطق وراء الطلب على صناديق السوق النقدي المُمَثَّلة بالرموز

بلغت القيمة السوقية الإجمالية لتوثيق الأصول في العالم الحقيقي منذ 2025 حوالي 256.7% نموًا، لترتفع من 5.42 مليار دولار في بداية العام إلى 19.32 مليار دولار بنهاية الربع الأول من 2026، حيث تجاوزت قيمة سندات الخزانة الأمريكية المُمَثَّلة بالرموز لأول مرة 10 مليارات دولار. حتى مارس 2026، تجاوز حجم سوق توثيق الأصول في العالم الحقيقي على مستوى العالم 90.9 مليار دولار، بزيادة تزيد عن 200% مقارنة بـ 29.5 مليار دولار في يونيو 2025.

وراء هذا النمو السريع، تتقاطع نوعان من الطلبات. الأول هو حاجة مُصدري العملات المستقرة إلى احتياطيات امتثال—حيث أن قانون GENIUS الأمريكي عزز إطار تنظيم اتحادي واضح للعملات المستقرة المرتبطة بالدولار، مما يتطلب من المُصدرين الاحتفاظ بأصول احتياطية على السلسلة تتوافق مع اللوائح وتولّد عوائد. الثاني هو حاجة المستثمرين الأصليين للعملات المشفرة إلى إدارة أموالهم—فحفظ كميات كبيرة من النقد في أصول مستقرة ليس هو الخيار الأمثل، إذ يحتاجون إلى قناة امتثال تتيح لهم الحفاظ على السيولة على السلسلة وتحقيق عوائد من سوق النقد التقليدي.

تستهدف شركة بيلاد فجوة العرض والطلب هذه. حيث أكد الرئيس التنفيذي لاري فينك مرارًا أن جميع الأصول المالية ستتحول في النهاية إلى رموز. هذا الحكم يتحول من فكرة إلى توسع مستمر في منتجاتها.

كيف يمكن أن يربط الهيكل الجديد بعد BUIDL بين السوق على السلسلة والسوق التقليدي

وفقًا للوثائق التنظيمية التي قدمتها بيلاد للجنة الأوراق المالية والبورصات، تعتمد خطتها لإطلاق منتجين على مسارات مختلفة.

الأول هو إضافة فئة الأسهم الرقمية إلى صندوق «بيلاد المختار للسندات الحكومية والسيولة» (BSTBL). وهو صندوق سوق نقدي بقيمة حوالي 6.1 مليار دولار، يلتزم بدقة بقانون الشركات الاستثمارية الأمريكي لعام 1940، القاعدة 2a-7، حيث تُخصص 100% من الأصول للنقد، وسندات الخزانة الأمريكية، واتفاقيات إعادة الشراء الحكومية ليلاً، مع متوسط استحقاق لا يتجاوز 60 يومًا. ستُصدر حصصه المُمَثَّلة بالرموز على بلوكشين إيثيريوم، وتعمل جنبًا إلى جنب مع فئات الحصص التقليدية الأصلية.

الثاني هو صندوق جديد تمامًا يُدعى «أداة بيلاد اليومية لإعادة الاستثمار في العملات المستقرة» (BRSRV). وهو صندوق سوق نقدي مُمَثَّل برمز تم بناؤه من الصفر، يستثمر في النقد، وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، واتفاقيات إعادة الشراء المضمونة من قبل الحكومة. يختلف عن BSTBL، حيث يعتمد على استراتيجية متعددة السلاسل لزيادة التفاعل بين شبكات البلوكشين المختلفة. الحد الأدنى للاشتراك هو 3 ملايين دولار، ويهدف بشكل رئيسي إلى استهداف المؤسسات الكبيرة والمستثمرين ذوي الثروات العالية.

كلا المنتجين يعملان ضمن إطار تنظيمي، ويستخدمان نظام ترخيص للحفاظ على سجل الملكية الرسمي للأسهم على السلسلة، مع إدارة هوية المستخدمين الحقيقية وعناوين المحافظ الرقمية بشكل مرتبط. يهدف هذا التصميم إلى موازنة مزايا كفاءة البلوكشين ومتطلبات الامتثال التقليدية.

كيف يمكن تفسير توسع عمالقة إدارة الأصول عالميًا من صناديق البيتكوين إلى توثيق الأصول في العالم الحقيقي

من حيث تسلسل المنتجات، تتشكل استراتيجية شركة بيلاد في مجال التشفير على نمط «ثنائي المسار».

المسار الأول هو استثمار الأصول الأصلية المشفرة، ممثلًا في صندوق البيتكوين ETF. منذ إطلاق صندوق iShares Bitcoin Trust (IBIT) في يناير 2024، أصبح أكبر صندوق بيتكوين فوري على مستوى العالم. حتى أبريل 2026، تجاوزت حيازته من البيتكوين 806,700 وحدة، وأصوله المُدارة حوالي 66.9 مليار دولار، مع تدفقات صافية في 48 من 62 يوم تداول في الربع الأول.

أما المسار الثاني فهو البنية التحتية على السلسلة التي تمثلها صناديق سوق النقد المُمَثَّلة بالرموز. حيث توسع صندوق BUIDL من دعم إيثيريوم فقط ليشمل ثمانية شبكات بلوكشين، بقيمة سوقية تتجاوز 2.5 مليار دولار، ويُستخدم كضمان في منصات تداول لامركزية مثل UniswapX.

المنتجان يكملان بعضهما البعض من حيث الوظيفة. يوفر صندوق البيتكوين للمستثمرين التقليديين تعرضًا شرعيًا لأسعار الأصول المشفرة، بينما يوفر صندوق سوق النقد المُمَثَّل بالرموز أدوات احتياطية على السلسلة تتيح للمؤسسات المشاركة في السوق المشفرة تحقيق عوائد. من حيث نوع الأصول، الأول يمثل أصولًا رقمية عالية المخاطر ومتقلبة، والثاني أصولًا منخفضة المخاطر ومستقرة تشبه النقد. الجمع بينهما يساعد بيلاد على بناء مجموعة منتجات تغطي مختلف مستويات المخاطر في منظومة الأصول الرقمية.

مسار تطور توثيق الأصول في العالم الحقيقي من على السلسلة إلى توثيق العوائد بالرموز

توثيق الأصول في العالم الحقيقي ليس تطبيقًا تقنيًا واحدًا، بل يتطور عبر هيكل متعدد المستويات.

المرحلة الأولى تركز على «توثيق الأصول على السلسلة»، أي تسجيل ملكية الأصول التقليدية عبر رموز على البلوكشين. مثال ذلك هو توثيق سندات الخزانة الأمريكية—حيث يُحوَّل حيازة السندات القصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء إلى رموز على السلسلة، مما يتيح للمستثمرين المؤهلين امتلاك ونقل حصص صناديق السوق النقدية التقليدية عبر البلوكشين.

لكن السوق يتجه بسرعة من «توثيق الأصول» إلى «توثيق العوائد بالرموز». حيث وصلت قيمة الأصول ذات الدخل، مثل القروض الخاصة وسندات الشركات، إلى حوالي 25.4 مليار دولار على السلسلة، مع زيادة السيولة من خلال تفكيك حقوق العوائد واتفاقيات التداول، مما يعزز من سيولة الأصول في سوق الأصول في العالم الحقيقي.

المنتج الجديد الذي أطلقته بيلاد يعمق هذه الرؤية. حيث يهدف تصميم BRSRV إلى نقل صندوق السوق النقدي إلى السلسلة، وتوفير خيار امتثال واحتياطي قابل للتوليد للعوائد للمُصدرين للعملات المستقرة، بحيث يمكن لحاملي العملات المستقرة أن يحصلوا على عوائد من سوق النقد التقليدي على أصولهم النقدية على السلسلة، وليس فقط أن يظلوا محتفظين بها بدون عائد في المحافظ.

كيف تؤثر الأطر التنظيمية والرقابية على وتيرة دخول المؤسسات

يُعد قانون GENIUS أحد العوامل الأساسية في استراتيجية بيلاد. حيث يحدد إطار تنظيم اتحادي واضح للعملات المستقرة المرتبطة بالدولار، ويشترط على المُصدرين الاحتفاظ بأصول عالية الجودة كاحتياطيات.

صناديق السوق النقدي المُمَثَّلة بالرموز تلبي هذه الحاجة. فهي تتوافق مع إطار عمل شركات الاستثمار المسجلة لدى SEC، وتوفر شكل رمزي على السلسلة يلبي متطلبات المُصدرين من حيث التسوية على مدار الساعة واحتياطيات عالية السيولة.

كما قدمت بيلاد ملاحظات على مسودة إطار عمل لمُصدري العملات المستقرة من قبل مكتب مراقبة العملة (OCC)، داعمة لنهج تنظيمي مرن، وتقترح إدراج صناديق السوق النقدي الحكومية التي يمكن تسويتها في نفس الأسبوع ضمن معايير السيولة الأسبوعية. إذا تم اعتماد ذلك، فسيكون من الأسهل على منتجات مثل BRSRV أن تلتزم باللوائح.

على الصعيد العالمي، يتشكل نظام تنظيمي «ثنائي المسار» بين أمريكا وأوروبا—حيث تركز الولايات المتحدة على الامتثال للورقة المالية، بينما تعتمد أوروبا على إطار MiCA الموحد، وتستكشف أسواق آسيا مسارات تنظيمية خاصة بها. وتُعد شركة بيلاد، كأكبر مدير أصول عالمي، بمثابة معيار للامتثال في تصميم منتجاتها.

ما هي المخاطر المحتملة والقيود التنافسية غير القابلة للوراثة في المنتجات الجديدة

بالرغم من الفرص، تواجه المنتجات الجديدة مخاطر متعددة. أولها هو المخاطر السوقية—رغم أن صناديق السوق النقدي تعتبر أصولًا منخفضة المخاطر، إلا أن استثماراتها الأساسية تتأثر بتغيرات أسعار الفائدة ومخاطر الائتمان، وقد تتقلب قيمتها الصافية رغم تثبيتها عند 1.00 دولار. ثانيها هو المخاطر التقنية—رغم أن أنظمة البلوكشين ذات الترخيص تقلل من مخاطر الامتثال، إلا أن ثغرات الجسور بين السلاسل والعقود الذكية لا يمكن استبعادها تمامًا. ثالثها هو عدم اليقين التنظيمي—رغم وجود إطار قانوني، إلا أن تنفيذ القوانين على مستوى الولايات قد يختلف، مما يضيف غموضًا. بالإضافة إلى ذلك، فإن الحد الأدنى للاستثمار البالغ 3 ملايين دولار يبعد العديد من المستثمرين الأفراد، مما يجعل المنتجات موجهة بشكل رئيسي للمؤسسات والمستثمرين المؤهلين، مع عائد متوقع حوالي 3.4% - 3.5%، وهو ليس مرتفعًا مقارنة بمنتجات التشفير ذات العوائد.

أما على مستوى المنافسة، فبالرغم من أن بيلاد تتمتع بسمعة قوية وميزة مبكرة، إلا أن هناك العديد من المؤسسات الأخرى التي أطلقت منتجات مماثلة، بالإضافة إلى بروتوكولات DeFi التي تعيد تشكيل طرق تحقيق العوائد على السلسلة. يبقى التحدي في قدرة بيلاد على نقل مزايا قنوات السوق التقليدية إلى البيئة اللامركزية، وهو أمر لا يزال قيد الاختبار.

هل يمكن أن يصبح توثيق الأصول في العالم الحقيقي جسرًا مستقرًا يربط بين التمويل التقليدي والأصول الرقمية

تكمن أهمية توثيق الأصول في العالم الحقيقي في كسر الحواجز التي تعيق سيولة الأصول التقليدية والأصول الرقمية. حيث تتيح الأصول المُمَثَّلة التداول على مدار الساعة، والتسوية الفورية تقريبًا، وهو ما لا يمكن تحقيقه في الأسواق التقليدية بسبب ساعات العمل وفترات التسوية.

تُظهر منتجات بيلاد من BUIDL إلى BSTBL ثم BRSRV تطور استراتيجيتها من «التحقق من الجدوى» إلى «التكرار على نطاق واسع». حيث تجاوزت القيمة الإجمالية للأصول المُمَثَّلة في سوق الأصول في العالم الحقيقي 30 مليار دولار، وبلغ عدد المستثمرين أكثر من 767,000، مع أن الحجم لا يزال أقل بكثير من تريليونات الدولارات التي تديرها الصناديق المشتركة وصناديق المؤشرات.

هذه الفجوة تمثل مساحة للنمو، كما أنها مؤشر على مدى نضوج السوق. نجاح توثيق الأصول في العالم الحقيقي في أن يكون جسرًا مستقرًا بين التمويل التقليدي والأصول الرقمية يعتمد على مدى شفافية التكنولوجيا وتوافق التنظيمات. استراتيجية بيلاد المستمرة في التوسع تشير إلى اعتقادها أن هذا الاتجاه يحمل قيمة طويلة الأمد، وأن تطور السوق لا يزال في مراحله المبكرة.