Circle حصلت على ترخيص هيئة الأسواق المالية الفرنسية (AMF) وفقًا لقانون MiCA: كيف تدفع الحواجز التنظيمية التوافقية توسع السوق الأوروبية

لطالما اعتبر قطاع العملات المستقرة على مدى طويل منافسة “نموذج المُصدر” — من يطلق عملات مستقرة ذات حجم تداول أكبر، ومن يغطي شبكة بلوكشين أوسع، يكون لديه ميزة. لكن بعد تمرير قانون GENIUS في عام 2025، وبدء تنفيذ قانون MiCA بشكل كامل في عام 2026، حدث تغيير جذري في القواعد. الانتقال من “فراغ تنظيمي” إلى “تنظيم شامل” جعل القدرة على الامتثال ليست ميزة إضافية، بل تذكرة دخول لمُصدري العملات المستقرة.

بلغ إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة عالمياً في مايو 2026 أكثر من 320 مليار دولار، بزيادة تقارب الثلاثين بالمئة عن حجم 250 مليار دولار في عام 2025. في هذا المسار السريع للتوسع، أصبح الامتثال يتفوق على توقيت الإصدار وتغطية الشبكة العامة، ليصبح متغيراً تنافسياً جديداً. اختارت Circle مساراً يركز على الامتثال التنظيمي كحائط حماية مميز: حيث أدخلت USDC و EURC ضمن إطار قانوني في الاتحاد الأوروبي، ودفعت تشريعات في الولايات المتحدة لبناء أساس نظامي للعملات المستقرة، ثم قبلت ككيان مدرج علنياً يخضع لشفافية مالية.

ثلاث مجموعات من البيانات تقدم لمحة أولية عن رد فعل السوق على هذه الاستراتيجية: منذ بداية عام 2026 وحتى الآن، ارتفعت قيمة سهم Circle بنسبة تقارب 40%، ومع استمرار الاتجاه الحالي، من المتوقع أن تدخل مرحلة التحقق السوقي الأهم بعد إصدار التقرير المالي للربع الأول. وراء هذه الأرقام يكمن سؤال أعمق — هل الامتثال هو تكلفة أم حاجز؟ ستقوم هذه المقالة بتحليل منطق توسع Circle من خلال بنية الامتثال، والمشهد التنافسي، والتحقق المالي.

قبل تنفيذ قانون MiCA بالكامل في الاتحاد الأوروبي، ما الرخصة الرئيسية التي حصلت عليها Circle

في 20 أبريل 2026، حصلت شركة Circle الفرنسية على موافقة هيئة الأسواق المالية الفرنسية، وحصلت على تأهيل كمقدم خدمات الأصول المشفرة ضمن إطار قانون MiCA. وفقاً للمادة 60 (4) من قانون MiCA، يمكن لـ Circle France تقديم خدمات الحفظ والتحويل لعملات USDC و EURC للعملاء في المنطقة الاقتصادية الأوروبية بأكملها، والتي تشمل جميع الدول الأعضاء الـ 27 في الاتحاد الأوروبي بالإضافة إلى آيسلندا وليختنشتاين والنرويج.

لم يكن توقيت الحصول على هذه الرخصة صدفة. تنتهي فترة الانتقال لقانون MiCA في 1 يوليو 2026، وفي ذلك الوقت، سيكون أي كيان يقدم خدمات الأصول المشفرة للعملاء في الاتحاد الأوروبي بدون رخصة MiCA مخالفاً للقانون، ويجب أن يتوقف عن العمل. قبل أقل من شهرين من الموعد النهائي، حصلت Circle على رخصة CASP مسبقاً، مما منحها ميزة الامتثال المبكر في السوق الأوروبية.

من الجدير بالذكر أن رخصة CASP هي الثانية التي تحصل عليها Circle في الاتحاد الأوروبي. قبل ذلك، سجلت Circle لدى هيئة التنظيم المالي الفرنسية كجهة إصدار للعملة الإلكترونية، مسؤولة عن إصدار العملات المستقرة. تتولى EMI إصدار العملات، وCASP تغطي الحفظ والتحويل، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة، مما يجعل Circle الشركة الوحيدة بين أكبر عشرة عملات مستقرة من حيث القيمة السوقية التي تفي بكلا الشرطين، USDC و EURC، وفقاً لمتطلبات MiCA.

كيف تبني الرخصتان وآلية “جواز السفر” حواجز تنظيمية في أوروبا

ما المعنى الحقيقي لبنية الرخصتين EMI + CASP؟ إذا قمنا بتقسيم قدرة الامتثال لشركة إصدار عملات مستقرة في أوروبا إلى “حق الإصدار” و"حق الخدمة"، فإن الأول يحدد إمكانية إصدار عملات مستقرة بشكل قانوني، والثاني يحدد إمكانية التعامل بشكل قانوني مع حجز ونقل أصول المستخدمين. وجود أحدهما فقط وغياب الآخر يؤدي إلى انقطاع في سلسلة الأعمال.

إتمام بنية الرخصتين لـ Circle يعني أن عملياتها في السوق الأوروبية حصلت على اعتراف كامل من نظام الرقابة في الاتحاد الأوروبي. وفقاً لقانون MiCA، يمكن لمقدم خدمات الأصول المشفرة الذي حصل على ترخيص في أي دولة عضو أن يقدم خدماته لبقية الدول الأعضاء عبر “آلية جواز السفر”، دون الحاجة لتكرار طلب الترخيص. هذا يعني أنه بعد سريان ترخيص هيئة الأسواق المالية في فرنسا، حصلت ClearBank، وهي بنك تسوية في المملكة المتحدة، على موافقة MiCA من هولندا مؤخراً، وأعلنت عن نيتها تقديم خدمات مرتبطة بـ USDC و EURC، مما يوضح أن المؤسسات المالية التقليدية تتجه نحو دخول السوق الرقمية الأوروبية عبر العملات المستقرة الملتزمة.

من ناحية الصناعة بشكل عام، حتى فبراير 2026، حصل أكثر من 40 مزود خدمة أصول مشفرة على ترخيص كامل بموجب قانون MiCA في دول الاتحاد الأوروبي، مع تصدر هولندا وألمانيا ومالطا في عدد التراخيص. ومع ذلك، فإن عدد الشركات التي تمتلك رخصة EMI + CASP وتصدر عملات مستقرة ملتزمة هو قليل جداً. مع اقتراب الموعد النهائي في يوليو، ستواجه الشركات التي لم تحصل على الرخصة احتمال استبعادها من السوق الأوروبية، بينما Circle قد أكملت بالفعل استراتيجيتها للامتثال مسبقاً.

كيف تتغير ملامح المنافسة بين USDC و USDT

تغير القدرة على الامتثال يعيد تشكيل توازن القوى في سوق العملات المستقرة. حتى 10 مايو 2026، بلغت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة حوالي 322 مليار دولار، مع USDT في المركز الأول بحجم تداول يبلغ حوالي 189.6 مليار دولار، بنسبة سوقية تقارب 58.9%. في المركز الثاني، USDC بحجم تداول يقارب 78.96 مليار دولار ونسبة سوقية حوالي 24.33%. من حيث القيمة السوقية، لا تزال USDT في المقدمة.

لكن من ناحية حجم التداول، حدث تغير ملحوظ. تظهر بيانات أبحاث موريسو أن USDC منذ بداية 2026 وحتى مايو، بلغ حجم تداولها على الشبكة حوالي 2.2 تريليون دولار، مقابل حوالي 1.3 تريليون دولار لـ USDT، مع أن USDC تمثل حوالي 64% من إجمالي التداول بينهما — وهو أول مرة منذ 2019 تتفوق USDC على USDT في هذا المؤشر الحاسم.

هذه الظاهرة، التي تتعلق بالفارق بين القيمة السوقية وحجم التداول، لها ثلاث دلالات. أولاً، أن USDC تُستخدم بشكل أكثر تكراراً على الشبكة، وغالباً في عمليات الدفع والتحويل بدلاً من مجرد حفظ القيمة؛ ثانيًا، أن العملات المستقرة الملتزمة تتسارع في اعتمادها في المدفوعات والتسويات المؤسسية؛ ثالثًا، أن الإطار التنظيمي يدفع الأموال من قنوات غير ملتزمة إلى قنوات ملتزمة بالكامل. مدى استمرار هذا التغير في الهيكل يعتمد على مدى انتشار العملات المستقرة الملتزمة في المدفوعات العابرة للحدود وسوق التمويل المؤسسي.

لماذا يُعد تقرير الربع الأول معياراً رئيسياً لنجاح استراتيجية الامتثال

ستصدر Circle تقرير الربع الأول قبل افتتاح السوق الأمريكي في 11 مايو 2026. وفقاً لتوقعات العديد من المؤسسات البحثية، يتوقع المحللون أن يكون إيراد الربع الأول حوالي 715 مليون دولار، بزيادة 23.5% عن الربع الأول من 2025 الذي حقق 579 مليون دولار، لكن مع تراجع نسبياً عن الربع الرابع من 2025 الذي بلغ 770 مليون دولار؛ ويتوقع أن يكون ربح السهم وفق معايير GAAP حوالي 0.18 دولار، و0.27 دولار بعد التعديلات.

من الجدير بالذكر أن أداء الربع الرابع فاق توقعات السوق بنسبة حوالي 23%، مع نمو الإيرادات بنسبة 77% على أساس سنوي إلى 770.2 مليون دولار، ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى توسع مستمر في تداول USDC — حيث زاد حجم تداول USDC بنسبة 72% ليصل إلى 75.3 مليار دولار، مسجلاً رقماً قياسياً. هذا يعني أن سرعة توسع USDC تفوقت بشكل كبير على متوسط نمو القطاع خلال العامين الماضيين.

التركيز الرئيسي للمستثمرين على تقرير الربع الأول قد يكون على ثلاثة أبعاد: أولاً، هل يتحول الامتثال إلى نمو مستمر في تداول USDC — حيث استقبلت USDC حوالي 1.61 مليار دولار من التدفقات الصافية خلال أسبوع بداية مايو؛ ثانيًا، كيف تؤثر التغيرات في عائدات الاحتياطيات في ظل بيئة الفائدة على هيكل الإيرادات؛ ثالثًا، تحديثات الإدارة حول التعديلات على قانون CLARITY وتحول USDC إلى تطبيقات أوسع.

لماذا ارتفع سعر السهم حوالي 40% منذ بداية العام وما الذي يقدره السوق

دخلت Circle السوق عبر طرح عام عبر SPAC في يونيو 2025 بسعر حوالي 31 دولار للسهم، ثم شهدت تقلبات حادة: حيث وصلت إلى حوالي 299 دولار خلال أسبوعين، ثم انخفضت مع تغيرات معدلات الفائدة والتشريعات إلى نطاق يتراوح بين 50 و60 دولار، بانخفاض يزيد عن 80%.

من بداية 2026 حتى الآن، ارتفع سعر السهم حوالي 40%، ويُتداول حالياً بين 111 و119 دولار، مقارنة بأدنى مستوى عند حوالي 50 دولار في فبراير، مما يعكس مضاعف تقييم يتراوح بين 230 و300 مليار دولار.

هذه الزيادة مدفوعة بعدة محفزات: أولاً، توصلت لجنة البنك في مجلس الشيوخ إلى تسوية لقانون CLARITY في أوائل مايو، حيث تم حل الخلافات الأساسية حول “حظر الأرباح السلبية على العملات المستقرة غير المستخدمة” و"الاحتفاظ بالمكافآت النشطة"، وارتفع سعر السهم بشكل كبير بنسبة 20% تقريباً في ذلك اليوم. ثانيًا، من المتوقع أن تصوت اللجنة على القانون في 14 مايو، مما يعزز الثقة ويقلل من مخاطر التنظيم. ثالثًا، تجاوز USDC حجم التداول التاريخي، وتفوقه على USDT، يعزز من تصور السوق لميزة الامتثال.

توجد تباينات كبيرة بين توقعات السعر المستهدَف من قبل شركات الوساطة المختلفة: فـ Wells Fargo رفع السعر المستهدف إلى 142 دولار، وRosenblatt حافظ على 240 دولار، وCompass Point خفض التصنيف إلى البيع، محذراً من أن انتقال USDC إلى قطاعات ذات هوامش ربح منخفضة قد يضغط على هامش الربح في الربع الأول من 2026. هذه التباينات تعكس عدم اليقين العميق في منطق تقييم Circle — السوق يوازن بين ميزة الامتثال المضمونة وحدود النمو في الإيرادات غير الفائدة.

كيف تملأ التشريعات الأمريكية الأخيرة القطعة الأخيرة من اللغز في التوافق المزدوج

تدفع قانون CLARITY شركة Circle نحو مسارين من الامتثال في الولايات المتحدة وأوروبا بشكل متزامن. من المتوقع أن تصوت لجنة البنك في مجلس الشيوخ على القانون في 14 مايو، وإذا أقر، ستنتقل إلى التصويت في المجلس كامل، ويجب أن يُقر قبل نهاية 2026 ليوقعه الرئيس.

الجوهر في التسوية هو: حظر دفع فوائد على ودائع العملات المستقرة غير المستخدمة، مثل حسابات التوفير، ولكن يُسمح بالمكافآت المرتبطة بالاستخدام، مثل التحفيز على المعاملات والدفع والتحويل. هذا يوازن بين تجنب المنافسة المباشرة مع البنوك، وترك مساحة للحوافز الاقتصادية في الاستخدام الفعلي للعملات المستقرة. مع حل قضية مكافآت العملات المستقرة، تتقدم بنود التصنيف والتنظيم المالي للتمويل اللامركزي وتوكن الأصول بسرعة، ومن المتوقع أن يُنهي النص النهائي قريباً.

بالنسبة للولايات المتحدة، فإن إطار الامتثال لمُصدري العملات المستقرة أصبح في مرحلة بناء فعلية: حيث وقع الرئيس على قانون GENIUS في يوليو 2025، الذي ينص على أن العملات المستقرة المدفوعة يجب أن تحتفظ باحتياطي كامل 1:1 مرتبط بالدولار أو سندات قصيرة الأجل. كما أصدرت وزارة الخزانة الأمريكية، من خلال شبكة إنفاذ الجرائم المالية ومكتب مراقبة الأصول الأجنبية، قواعد مقترحة لامتثال الشركات المصدرة للعملات المستقرة من حيث مكافحة الجرائم المالية، مما يدل على أن تنظيم العملات المستقرة في الولايات المتحدة يتجه من إطار تشريعي إلى قواعد أكثر تفصيلاً.

الخلاصة

يشهد قطاع العملات المستقرة انتقالاً من التمويل الخاص إلى حوكمة الشركات العامة. من خلال دراسة حالة Circle، نرى أن التنفيذ الكامل لقانون MiCA في الاتحاد الأوروبي، وتقدم قوانين GENIUS وCLARITY في الولايات المتحدة، يدفعان منطق التنافس بين المُصدرين للعملات المستقرة من مجرد حجم السوق إلى مزيج من القدرة على الامتثال، والحوكمة، والتكيف مع التنظيمات العالمية.

على المدى القصير، سيكون تقرير الربع الأول هو المعيار الأول لقياس مدى قدرة توسع USDC المدفوع بالامتثال على مواجهة تقلص دورة الفائدة وتغيرات هيكل الأرباح. وعلى المدى الطويل، فإن قدرة Circle على توسيع نفوذها عبر الامتثال، في بيئة تتزايد فيها دخول شركات إصدار العملات المستقرة الجديدة، وتطور الأطر التنظيمية، تعتمد على توسعها الفعلي في التطبيقات — مثل الدفع بواسطة الذكاء الاصطناعي، وإدارة التمويل المؤسسي، والمدفوعات العابرة للحدود — حيث سيكون معدل الاختراق هو المتغير الرئيسي لإعادة تقييم القيمة في المرحلة القادمة.

الأسئلة الشائعة (FAQ)

Q1: ما الفرق بين رخصة CASP التي حصلت عليها Circle ضمن قانون MiCA والرخصة EMI الإلكترونية التي كانت قبلها؟

رخصة EMI مسؤولة عن إصدار العملات المستقرة، وتختص بالسؤال “هل يمكن إصدار USDC بشكل قانوني في أوروبا؟”، أما رخصة CASP فهي مسؤولة عن الحفظ والتحويل، وتختص بالسؤال “هل يمكن تقديم خدمات حجز ونقل أصول USDC للعملاء الأوروبيين؟”. يشكلان معاً بنية تنظيمية كاملة من جهة الإصدار والتشغيل. وCircle هي الشركة الوحيدة التي حصلت على كلا الترخيصين لـ USDC و EURC.

Q2: ماذا يعني تفوق USDC على USDT في حجم التداول بالنسبة للسرد التنظيمي؟

حتى مايو 2026، بلغ حجم تداول USDC بعد التعديل حوالي 2.2 تريليون دولار، مقابل حوالي 1.3 تريليون دولار لـ USDT. هذا يدل على أن USDC، رغم انخفاض قيمتها السوقية مقارنة بـ USDT، تُستخدم بشكل أكثر تكراراً على الشبكة، وغالباً في عمليات الدفع والتحويل، وليس فقط كوسيلة لتخزين القيمة. ترى موريسو أن هذا يعكس تفضيل المؤسسات للعملات المستقرة الملتزمة، والذي يتحول إلى نشاط تداولي أكثر.

Q3: كيف تؤثر تسوية قانون CLARITY على نموذج عمل Circle؟

تسمح التسوية بالمكافآت المرتبطة بالاستخدام، مثل التحفيز على المعاملات والدفع، مع حظر الأرباح السلبية على العملات غير المستخدمة، مما يوازن بين تجنب المنافسة مع البنوك، وترك مساحة للحوافز الاقتصادية على الاستخدام الفعلي للعملة.

Q4: ما العوامل التي دفعت سعر سهم Circle للارتفاع حوالي 40% منذ بداية العام؟

الارتفاع مدفوع بعدة عوامل: تسوية قانون CLARITY أزالت غموض التنظيم المستمر لمدة ثمانية أشهر؛ تجاوز USDC حجم تداول قياسي، وتفوقه على USDT؛ اقتراب موعد تنفيذ قانون MiCA، مما يعزز ميزة السبق؛ وأخيراً، التوقعات بأن USDC ستواصل التوسع، رغم مخاطر تقلص هامش الربح بسبب انتقالها إلى قطاعات ذات هوامش منخفضة.

Q5: هل يوجد دائماً فرق كبير بين نمو USDC في التداول وقيمتها السوقية؟

بيانات Q4 أظهرت أن USDC زادت بنسبة 72% في التداول، بينما انخفضت القيمة السوقية للعملات المشفرة بشكل عام بأكثر من 40%. هذا “الانفصال” يعني أن USDC تتجه من أداة مضاربة إلى بنية أساسية للمدفوعات العالمية. وأوضح مدير الشركة أن “الانفصال بين البيتكوين والعملات المستقرة” يحدث، مما يدل على أن منطق السوق للعملات المستقرة لم يعد يقتصر على تقلبات السوق المشفرة.