بيع SNDK لست حزينًا

سؤال AI · كيف يمكن لاستراتيجية مراكز المؤلف أن تخفف من الندم عند البيع المبكر؟

بدأت من أكثر من 600، وتتابعت في بيع SNDK، وحتى الآن، ارتفعت إلى 1562 دولارًا للسهم، وقد بعت حوالي 60% من مراكز SNDK التي أملكها، وهو أمر مؤسف قليلاً، لكنني لست حزينًا.

لم أبدأ في بناء مركز SNDK مبكرًا، ففي نهاية يناير من هذا العام، أي بعد يوم من إصدار تقرير الأرباح، بدأت تدريجيًا في بناء المركز، من خلال عمليات شراء على دفعات واستراتيجية الشراء عند الانخفاض، نفذت عملية بناء المركز بشكل جيد، وكان متوسط تكلفة المركز حوالي 560 دولارًا، وهو سعر مرتفع جدًا في ذلك الوقت، لأنه ارتفع خلال سنة واحدة تقريبًا بمقدار 20 ضعفًا.

الخوف من المرتفعات + نقص الإدراك، قرر أنني لا أستطيع أن أواجه تقلبات التخزين في ذلك الوقت بهدوء، وخلال 2-3 أشهر بعد إكمال بناء المركز، كانت السوق الأمريكية تتدهور، لذلك بدأت في تقليل المركز من حوالي 650 دولارًا.

لحسن الحظ، عادةً أتعامل مع تقليل المركز على دفعات صغيرة، وأبيع عادة حوالي 5% من المركز في كل مرة، وأحيانًا أستغل الفرص لتعويض بعض المبيعات، ومع ذلك، فقد بعت حوالي 60% من مركز SNDK.

أريد أن أقول إن كل عمليات البيع المبكر يمكن تفسيرها بجملة واحدة: أنت لا تستطيع أبدًا أن تربح أموالًا خارج نطاق إدراكك.

لكن اليوم، سأشرح بالتفصيل لماذا لا أشعر بالندم، وليس فقط بسبب ما ذكرته أعلاه.

باختصار، قدرتي على قبول هذا “الخطأ” بسلام مرتبط بفهمي للاستثمار والتخزين، وهذه الاستراتيجية مرتبطة بموقع SNDK في صناعة التخزين.

وبالمناسبة، دعونا نلقي نظرة بسيطة على أداء تقرير أرباح SNDK.

أوضح أن السنة المالية لـ SNDK تبدأ في 1 يوليو وتنتهي في 30 يونيو من العام التالي، وربع السنة الثالث من 2026 هو في الواقع من 1 يناير إلى 31 مارس 2026.

حتى نهاية الربع مارس (أي الربع الثالث من السنة المالية 2026)، كانت إيرادات SNDK 5.95 مليار دولار، بزيادة 97% عن الربع السابق، وارتفاع 251% على أساس سنوي، وهامش الربح الإجمالي غير GAAP وصل إلى 78.4%، وهو أعلى مستوى على الإطلاق، وبلغت الأرباح التشغيلية 4.22 مليار دولار، وهو هامش ربح تشغيلي بنسبة 71%، وهو أعلى من Nvidia، وحقق ربحية السهم المعدلة 23.4 دولار، متجاوزة التوقعات بشكل كبير.

ارتفعت نسبة هامش الربح الإجمالي على أساس سنوي بمقدار 55.7 نقطة مئوية، وارتفعت على أساس ربعي بمقدار 25.3 نقطة مئوية، وهو أمر مذهل، في هذا الربع، زادت أسعار NAND بنسبة حوالي 90%، وإيرادات SNDK زادت بنسبة 97% على أساس ربعي، مما يعني أن القوة الدافعة وراء النمو في الإيرادات كانت قفزات أسعار ASP لشرائح NAND، ومعظم هذا النمو في الإيرادات تحوّل إلى أرباح، حيث زادت الإيرادات بنسبة 2.92 مليار دولار، والأرباح التشغيلية زادت بنسبة 3.08 مليار دولار، وهو أكثر من زيادة الإيرادات، وزادت الإيرادات على أساس سنوي بمقدار 4.25 مليار دولار، والأرباح التشغيلية على أساس سنوي بمقدار 4.22 مليار دولار، وهو تقريبًا يساوي الزيادة في الإيرادات.

بسبب ارتفاع الأسعار للمنتجات، مع تأجيل توسعة قدرات المصانع، وتحقيق زيادة في الإيرادات دون زيادة كبيرة في التكاليف التشغيلية، تحولت الزيادة في الإيرادات بشكل طبيعي إلى أرباح.

باستخدام حسابات سنوية بسيطة، إذا افترضنا أن هذا الأداء سيستمر في الأرباع الأربعة القادمة، فإن ربحية السهم للسنة المالية القادمة ستصل إلى حوالي 94 دولارًا، وبالسعر الحالي للسهم، وباستخدام نسبة PE تبلغ 16.6، فإن السعر العادل سيكون، ولكنك تعلم أن قبل شهر فقط، كان سعر السهم نصف هذا السعر، أي أن PE في ذلك الوقت كان فقط 8.3.

وفي الواقع، من المتوقع أن تتجاوز أرباح السهم للسنة المالية القادمة بكثير 94 دولارًا.

وفقًا لتوجيهات التقرير المالي للشركة، من المتوقع أن تصل إيرادات الربع القادم إلى 8 مليارات دولار، مع هامش ربح إجمالي 80%، وربحية السهم 31.5 دولار.

في الربع الثاني من هذا العام (أي الربع الرابع من السنة المالية 2026)، يستمر اتجاه ارتفاع أسعار التخزين، مع توقع زيادة حوالي 40% في NAND على أساس ربعي، وتوقعات الإدارة لنمو الإيرادات على أساس ربعي تصل إلى 34%، وربما هذا لا يزال توقعًا محافظًا، وإذا أخذنا الحد الأعلى للتوقع، فسيكون النمو 39%.

الآن، الجميع يعلم أن نقص التخزين سيستمر على الأقل حتى نهاية 2027، وبافتراض حذر، فإن ربحية السهم للسنة المالية 2027 ستصل إلى 135 دولارًا، ومع سعر السهم الحالي البالغ 1562 دولارًا، يكون PE حوالي 11.6، وهو لا يزال سعرًا معقولًا.

وفي الواقع، من المتوقع أن تتجاوز أرباح السهم للسنة المالية 2027 بكثير 135 دولارًا.

وفقًا لتوجيهات التقرير المالي، من المتوقع أن تصل إيرادات الربع التالي إلى 8 مليارات دولار، مع هامش ربح إجمالي 80%، وربحية السهم 31.5 دولار.

وفي الربع الثاني من السنة المالية 2026، يستمر ارتفاع أسعار التخزين، مع توقع زيادة NAND بنسبة حوالي 40% على أساس ربعي، وتوقعات الإدارة لنمو الإيرادات على أساس ربعي تصل إلى 34%، وربما هذا لا يزال توقعًا محافظًا، وإذا أخذنا الحد الأعلى للتوقع، فسيكون النمو 39%.

الآن، الجميع يعلم أن نقص التخزين سيستمر على الأقل حتى نهاية 2027، وبافتراض حذر، فإن ربحية السهم للسنة المالية 2027 ستصل إلى 135 دولارًا، ومع سعر السهم الحالي البالغ 1562 دولارًا، يكون PE حوالي 11.6، وهو لا يزال سعرًا معقولًا.

وفي الواقع، من المتوقع أن تتجاوز أرباح السهم للسنة المالية 2027 بكثير 135 دولارًا.

وفقًا لتوجيهات التقرير المالي، من المتوقع أن تصل إيرادات الربع التالي إلى 8 مليارات دولار، مع هامش ربح إجمالي 80%، وربحية السهم 31.5 دولار.

وفي الربع الثاني من السنة المالية 2026، يستمر ارتفاع أسعار التخزين، مع توقع زيادة NAND بنسبة حوالي 40% على أساس ربعي، وتوقعات الإدارة لنمو الإيرادات على أساس ربعي تصل إلى 34%، وربما هذا لا يزال توقعًا محافظًا، وإذا أخذنا الحد الأعلى للتوقع، فسيكون النمو 39%.

الآن، الجميع يعلم أن نقص التخزين سيستمر على الأقل حتى نهاية 2027، وبافتراض حذر، فإن ربحية السهم للسنة المالية 2027 ستصل إلى 135 دولارًا، ومع سعر السهم الحالي البالغ 1562 دولارًا، يكون PE حوالي 11.6، وهو لا يزال سعرًا معقولًا.

وفي الواقع، من المتوقع أن تتجاوز أرباح السهم للسنة المالية 2027 بكثير 135 دولارًا.

لكن، الأهم من ذلك، أننا لا يمكن أن نركز فقط على العائد الاستثماري، بل يجب أن نأخذ في الاعتبار المخاطر أيضًا.

بصراحة، أعتقد أن شركة HBM ذات الاحتكار الأحادي ستتداول في المستقبل عند PE يقارب 25، بينما NAND قد لا يكون محظوظًا بنفس القدر، أو حتى لو كان، فإن فترة PE العالية ستكون أقصر، وكيفية تجنب مخاطر القمة أو الدخول في سيناريوهات قد لا تحدث، هو أمر يستحق التفكير الجدي.

عندما نتحدث عن التخزين، عن ماذا نتحدث بالضبط؟

التخزين ينقسم بشكل رئيسي إلى نوعين: DRAM و NAND، كلاهما يستخدم على نطاق واسع في الإلكترونيات الاستهلاكية، والخوادم، ومراكز البيانات، ومعززات الذكاء الاصطناعي، وDRAM ينقسم إلى ذاكرة DRAM العادية وذاكرة HBM عالية الأداء، وHBM يُستخدم بشكل رئيسي في معززات الذكاء الاصطناعي، ويُعبأ مع وحدات معالجة الرسوميات (GPU) في تطبيقات مراكز البيانات لتخزين البيانات.

الفرق بين NAND وDRAM من حيث الهيكل الصناعي ومتطلبات التصنيع أكبر، والفارق مع HBM في DRAM أكبر:

أولاً، NAND هو في جوهره سلعة قياسية، مع قابلية استبدال عالية عند الاختيار، بينما HBM هو جزء من أداء وحدة معالجة الرسوميات، ويعمل بعد تجميعه مع GPU، ويتطلب تصميم Nvidia (معمارية الرقاقة)، وتطوير وتصنيع من قبل شركات تصنيع الذاكرة، وتغليف من قبل TSMC، والمقارنة هنا تشبه إطارات السيارات مقابل المحرك وناقل الحركة، الإطارات يمكن استبدالها بسهولة، لكن المحرك وناقل الحركة جزء من نظام السيارة.

تعقيد سلسلة التوريد يحدد أن توسعة إنتاج HBM أصعب بكثير، حتى لو زادت الشركات المصنعة للذاكرة من إنتاج HBM، فإن قدرة التغليف من قبل TSMC ستكون محدودة، بالإضافة إلى أن تقنية توسيع إنتاج HBM أصعب بكثير من NAND.

ثانيًا، سوق NAND أقل تركيزًا من HBM، ودافع التوسع أكبر بكثير. HBM تقريبا احتكار أحادي، حيث تسيطر عليه ثلاث شركات: سامسونج، Micron، SK Hynix، ولا توجد منافسة حقيقية أخرى، ومن خلال الخبرة التاريخية، من الأسهل أن تتفق هذه الشركات الثلاث على مصالح مشتركة، وتضبط وتيرة التوسع في القدرات. أما سوق NAND فهو أكثر تنوعًا، مع وجود شركات مثل Kioxia اليابانية، وSNDK التي انفصلت عن Western Digital، وذاكرة التخزين الصينية (Yangtze Memory)، فالسوق أكثر عرضة لتأثير توسعات سلاسل التوريد الصينية.

لكن الواقع الحالي هو أن قدرات إنتاج NAND و HBM لن تلبي الطلب قبل عام 2027، ولهذا السبب، يمكن لشركات مثل SNDK، Micron، SK Hynix، Samsung أن تستفيد من فترة تقييم وتوسعة قيمة السوق الحالية.

لكن من منظور الدورة الصناعية، فإن دورة NAND ستكون أكثر حدة، وسينتهي زمنها بشكل أسرع.

ومن خلال تقارير أرباح SNDK، من السهل ملاحظة أن انعكاس الأداء الحقيقي حدث في الربع الرابع من السنة المالية 2025 (أي الربع الثاني من 2025)، وبالطبع، السوق المالية بدأت في الانعكاس قبل عدة أشهر.

لهذا السبب، خلال العام الماضي، كانت شركة SanDisk تتصدر ارتفاعات صناعة التخزين بأكملها: فهي نتيجة انعكاس الأزمة، وتداخلها مع دورة الذكاء الاصطناعي في التخزين، وقد ارتفعت أسهم شركات مثل Micron بالفعل في عام 2023.

انتبه، لست أقول إن SNDK الآن هو استثمار غير مخاطر، بل أعتقد أنه لا يزال من الأصول ذات العائد المرتفع مقارنة بالمخاطر.

لكن، أعتقد أن احتمالية أن يكون تراجعها أكبر وأسرع من شركات مثل Micron وSK Hynix وسامسونج، وبالتالي فهي أكثر خطورة.

لذا، في تخصيص المراكز، أخصص المزيد من الحصص لشركة Micron، وأضع استراتيجية تقليل المركز فيها في مقدمة الأولويات.

(لقد بعت حوالي 2% من أسهم Micron، وإذا أتيحت الفرصة، سأشتري عند سعر أقل، وإذا لم تتاح الفرصة، فلتذهب الأمور كما هي).

هذه الأفكار كانت دائمًا على هذا النحو، وقد شاركتها مع أصدقائي الأعضاء عدة مرات.

من ناحية الشعور النفسي، اكتشفت أن بيع SNDK مبكرًا يسبب لي بعض الندم، لكنه ليس مؤلمًا؛ أما بعد بيع AMD، فكنت قلقًا جدًا، حتى لو كان البيع في ذلك الوقت بهدف زيادة حصتي في Micron.

كنت قد خططت لبيع أسهم التكنولوجيا الكبرى عندما تصل إلى أسعار غير معقولة، واستبدالها بمزيد من المرونة مع Micron، وبيع AMD كان أحد هذه الخطط (بالإضافة إلى بيعي أمازون، Meta، Nvidia، Broadcom عند مستويات منخفضة مقابل استثمار في Micron)، ولم أتوقع أن يتفوق انتعاش AMD على Micron، بل وحقق أداءً قويًا في أبريل.

بعد ذلك، قمت بشراء أسهم AMD على دفعات عند 320/348/397/410/405، حتى وصلت إلى أكثر من 2.5 ضعف المركز الأصلي.

وأعتقد أن HBM قد يتحول حقًا إلى دورة طويلة الأمد، ليصبح عائقًا طويل الأمد للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، تمامًا مثل GPU (بالطبع، من منظور أوسع، حتى GPU لديه دورات، وهذه قصة أخرى)، وNAND ستستفيد أكثر من طفرة الطلب الحالية، مع توقع أن تتساوى قدراتها مع الطلب خلال 3 سنوات، ثم قد تظهر حرب أسعار، وعندما يدرك المستثمرون المخاطر (عادةً قبل 12-18 شهرًا من قمة الأداء)، قد يتحول رأس المال إلى شركات HBM مثل Micron، SK Hynix، Samsung، مما يعني أنه في مرحلة معينة، إذا لاحظت أن أداء Micron وSNDK يتباين، وأن Micron يقود الارتفاع بينما SNDK لا يشارك أو ينخفض، فهذه إشارة مبكرة لذروة السوق.

إذا رغبت في فهم دورة تداول SNDK بشكل كامل، فربما يكون البيع عند الجانب الأيمن من الرسم البياني هو الخيار الصحيح، استنادًا إلى هذه الظواهر.

أما بالنسبة لي، فخلال المرحلة بين 2000 و3000 دولار للسهم (إذا وصلت)، سأظل أتبنى استراتيجية البيع العالي والشراء المنخفض، وإذا تجاوز السعر 3000 دولار، فربما أكتفي بالبيع دون إعادة الشراء بسهولة.

أما بالنسبة لأسهم AMD وMicron، فسأحتفظ بها بثبات، ولا أخطط للبيع الفوري على المدى القصير.

أنشأت مجموعة دفع خاصة، بالإضافة إلى مجموعة الأسهم الأمريكية الشاملة المدفوعة، ومجموعة الأسهم الصينية المدفوعة، هناك أيضًا مجموعات مدفوعة للعملات الرقمية، وMSTR، Hims، NBIS، Nvidia، Tesla، Apple، Google، Meta، Amazon، Microsoft، TSMC، وأكثر من عشرة مجموعات لأسهم فردية.