مؤخرًا رأيت تحليلًا مثيرًا للاهتمام، حيث اقترحت بنك التعاون الهولندي سؤالًا كنت أُفكر فيه دائمًا: لماذا أصبح معيار الدولار الأمريكي غير مستقر بشكل متزايد في سوق الصرف الأجنبي؟ قد يكون الجواب أكثر تعقيدًا مما تتصور.

تقليديًا، كنا نقول إن اتجاه الدولار يتحدد بمعدلات الفائدة والتضخم. لكن الوضع الآن مختلف تمامًا. السياسات التجارية، العقوبات، التحركات الدبلوماسية — هذه العوامل الجيوسياسية تؤثر مباشرة على منطق تسعير سوق الصرف. آخر إعلانات الرسوم الجمركية مثال واضح، حيث أفسدت بشكل مباشر أزواج العملات. هذا ليس تقلبات صغيرة، بل تحول كامل في نموذج السوق.

أشار تحليل بنك التعاون الهولندي إلى أن البنوك المركزية حول العالم أدخلت المخاطر الجيوسياسية في إطار قراراتها. كان معيار الدولار يعكس البيانات الاقتصادية بشكل خالص، لكنه الآن أصبح مؤشرًا على الاستقرار السياسي. هذا يعني أن المتداولين والمستثمرين يجب أن يتابعوا تقارير الاقتصاد والتحركات الدبلوماسية على حد سواء — سوق الصرف لم يعد مجرد لعبة أرقام، بل يعكس توازنات القوة.

والبيانات توضح ذلك بوضوح. حصة الدولار في الاحتياطيات العالمية انخفضت من 71% في عام 2000 إلى 59% في 2024. بيانات صندوق النقد الدولي تدعم استمرار هذا الاتجاه. البنوك المركزية تتجه نحو تنويع احتياطاتها بشكل نشط — حيث سجل شراء الذهب في 2024 أرقامًا قياسية، وزيادة حصة اليوان، اليورو، والين. المنطق وراء ذلك واضح: التحالفات الجيوسياسية تعيد تشكيل قرارات الاحتياط، والدول التي تتحالف مع أمريكا تميل إلى الاحتفاظ بمزيد من الدولار، بينما خصومها يقللون من تعرضهم له.

الأمر الأكثر إثارة هو التغيرات على مستوى التجارة. الاتفاقيات الثنائية أصبحت تتطلب تسوية بعملات محلية بشكل متزايد. التجارة بين الصين وروسيا مثال واضح، حيث تتزايد نسبة استخدام اليوان والروبل، وتفكك احتكار الدولار كعملة وسيطة. الممرات التجارية الجديدة الناتجة عن التعاقدات الخارجية القريبة والودية تخلق طلبًا على عملات بديلة. هذا تغير هيكلي، وليس تقلبات دورية.

كما عادت قيود رأس المال. خلال الأزمات الجيوسياسية، تفرض الدول قيودًا على تدفقات رأس المال، مما يخلق فجوة بين المعيار بالدولار في الداخل والخارج. سترى أن اليوان الخارجي (CNH) يُتداول بعلاوة مقارنة باليوان الداخلي (CNY)، وهذا الانحراف يجعل استراتيجيات التحوط أكثر تعقيدًا. المستثمرون يواجهون الآن مخاطر فجوة أكبر — حيث قد لا يعكس معيار الدولار في منطقة قضائية معينة العرض والطلب العالميين بشكل دقيق.

ماذا يعني هذا للمتداولين؟ النماذج التقليدية لسوق الصرف أصبحت قديمة. قدرة تفسير فروق الفائدة تتراجع، ويجب أن يُدرج تقييم المخاطر الجيوسياسية في خوارزميات التداول. يقترح بنك التعاون الهولندي إدراج متغيرات استراتيجية وطنية — مما يزيد من تعقيد التحليل، لكنه يعزز الدقة.

المستثمرون الذين يمتلكون أصولًا بالدولار يواجهون بيئة مخاطر جديدة. التحوط من العملات أصبح أكثر تكلفة وأصعب فاعلية. يقترح بنك التعاون الهولندي استخدام الخيارات لإدارة مخاطر الحوادث، واعتماد استراتيجيات تحوط ديناميكية. على المدى القصير، ستشهد معايير الدولار تقلبات أعلى — حيث ستحدث الصدمات الناتجة عن الأخبار بشكل أكثر تكرارًا. لكن الاتجاه طويل الأمد واضح: تراجع الهيمنة الأمريكية على سوق الصرف.

الأمر المثير هو أن هذه الرؤية ليست فقط رأي بنك التعاون الهولندي. بنك التسويات الدولية (BIS) أيضًا لاحظ تصاعد دور الجيوسياسية في سوق الصرف. أظهر استطلاع لجنة السوق المفتوحة الأجنبية أن 68% من المتداولين يعتبرون الآن الجيوسياسية من العوامل الرئيسية، ارتفاعًا من 45% في 2020. الأبحاث الأكاديمية تدعم هذا الاتجاه أيضًا — حيث أظهرت دراسة لصندوق النقد الدولي عام 2023 أن المسافة الجيوسياسية تقلل مباشرة من استخدام الدولار الثنائي.

توقعات بنك التعاون الهولندي تشير إلى أن حصة الدولار في الاحتياطيات العالمية قد تنخفض إلى أقل من 50% بحلول 2030. قد يبدو الأمر وكأنه تقليل الاعتماد على الدولار، لكنه في الواقع عملية إعادة تشكيل أكثر تعقيدًا. لا يزال الدولار العملة الاحتياطية الرئيسية، لكن دوره لم يعد بلا منازع. من المحتمل أن يظهر معيار مزدوج للدولار — واحد للحلفاء، وآخر لغير الحلفاء، مما يزيد من تعقيد السوق.

بشكل عام، سوق الصرف يدخل عصرًا جديدًا تمامًا. الاستراتيجيات الوطنية تعيد تشكيل معايير الصرف بشكل مباشر، ويجب على المتداولين والمستثمرين تحديث طرق تحليلهم. تجاهل هذا التحول يعرض المشاركين في السوق لخطر التأخر. يجب أن يُدمج الاستراتيجيات الجيوسياسية في نماذج سوق الصرف — فهذا ليس خيارًا، بل ضرورة.