لقد لاحظت شيئًا مثيرًا يحدث في القطاع الصناعي. شركة ميدلبى تقوم أساسًا بتفكيك أعمالها من خلال سلسلة من التحركات الاستراتيجية، وهناك بالفعل فرضية قوية وراء ذلك.

إليك ما يحدث. أعلنت الشركة أنها ستقوم بفصل قسم معالجة الأغذية الخاص بها، وبيعت بالفعل 51٪ من قطاع المطابخ السكنية إلى شركاء 26نورث مقابل 540 مليون دولار. ما تبقى هو عمل مركّز في معدات تقديم الطعام التجارية يحقق حوالي 2.4 مليار دولار سنويًا. يبدو كإعادة هيكلة شركة نموذجية، لكن الحسابات الأساسية تستحق الانتباه.

بنت ميدلبى نفسها من خلال الاستحواذات، وليس من خلال النمو العضوي. كانت خطة العمل بسيطة: استحوذ على شركات معدات أصغر بمضاعفات EBITDA تتراوح بين 7-10 مرات، ودمجها، وزيادة الهوامش بنحو 15 نقطة مئوية. هكذا أصبحت علامات تجارية مثل TurboChef وتايلور أسماء معروفة في سلاسل مثل ماكدونالدز وستاربكس. نفس القصة مع معالجة الأغذية—نمت من تقريبًا لا شيء في 2005 إلى أكثر من 800 مليون دولار في الإيرادات، وتزويد خطوط الإنتاج الصناعية للاعبين مثل تايسون فودز.

فصل هذه القطاعات منطقي عندما تفكر في التقييمات. عادةً ما تتداول شركات الآلات الصناعية حول 16 مرة EBITDA. إذا حسبت الأرقام بشكل محافظ عند 14 مرة على EBITDA المجمعة البالغة 809 مليون دولار، فإن القيمة المؤسسية تقترب من 11.5 مليار دولار. اطرح الدين الصافي، وتكون قيمة الأسهم حوالي 9.6 مليار دولار مقابل القيمة السوقية الحالية البالغة 8.5 مليار دولار. هذا هو الفارق الذي تحاول الإدارة سدّه.

الصفقة الحقيقية هنا هي أن شركة معالجة الأغذية المستقلة تحصل على فرصة لاحتساب مضاعف أعلى كوسيلة استحواذ. بأسهمها وإدارتها الخاصة، تصبح أكثر جاذبية لاستراتيجيات التوحيد. لكن مع إيرادات أقل من مليار دولار، ستحتاج إلى إثبات نفسها أولاً.

لكن هناك مشكلة. هوامش معالجة الأغذية تراجعت مؤخرًا—فرض الرسوم الجمركية وضعف الطلب الدولي خفض حوالي 440 نقطة أساس من هوامش EBITDA المعدلة في السنة المالية 2025. لذلك، تفترض حسابات التقييم أن تلك الهوامش ستعود إلى طبيعتها في المستقبل. تراهن الإدارة على ذلك، وقد بدأت بالفعل في إعادة شراء الأسهم باستخدام الـ540 مليون دولار الناتجة عن بيع القطاع السكني.

القطاع التجاري لتقديم الطعام هو الدعامة المستقرة هنا، مع هوامش EBITDA تبلغ 27%، مما يحافظ على استقرار الأمور. من المحتمل أن يتحمل معظم الدين الصافي البالغ 1.9 مليار دولار. من المقرر أن يتم الفصل في الربع الثاني من 2026، لذا سنحصل على مزيد من الوضوح بمجرد تقديم النموذج 10 ورؤية ربع آخر من النتائج. عندها فقط سنعرف حقًا ما إذا كانت هذه الانفصال فعلاً يفتح القيمة التي تدعي الإدارة أنها ستفتحها.