شاهدت للتو أن شركة AMD انخفضت بنسبة 15% أخرى وبصراحة، القصة الحقيقية ليست بسيطة مثل "تخلف الأرباح" - إنها قنبلة الاعتماد على OpenAI التي لا أحد يريد التحدث عنها.

إذن إليك ما حدث. أعلنت AMD عن نتائج الربع الرابع من عام 2025 في 3 فبراير، وكانت الأرقام في الواقع تبدو قوية - بلغ الإيراد 34.6 مليار دولار للسنة مع مركز البيانات الذي حقق 16.6 مليار دولار، بزيادة 32% على أساس سنوي. لكن في اللحظة التي بدأت فيها الرئيسة التنفيذية ليزا سو في طرح الأسئلة حول صفقة OpenAI الضخمة، أصبح السوق باردًا.

دعني أشرح لماذا هذا مهم. التزمت OpenAI بشراء ما يصل إلى 6 جيجاوات من قدرة الحوسبة باستخدام وحدات معالجة الرسومات من AMD بحلول عام 2030. هذا بين 3 إلى 6 ملايين وحدة معالجة رسومات بقيمة تقارب 90 مليار دولار. يبدو ضخمًا، أليس كذلك؟ لكن المشكلة هي - إيرادات OpenAI السنوية تبلغ حوالي 20 مليار دولار فقط. في الوقت نفسه، لقد حجزوا بالفعل $281B من سعة السحابة Azure من مايكروسوفت و$300B أخرى من أوراكل. قم بالحساب. ليس لديهم السيولة لدفع ثمن كل هذا.

ثم في نهاية الأسبوع الماضي، ذكرت صحيفة وول ستريت جورنال أن Nvidia سحبت استثمارًا سابقًا بقيمة $100B من OpenAI. هذه علامة حمراء كبيرة. إذا كانت Nvidia، التي تملك سوق شرائح الذكاء الاصطناعي بشكل أساسي، بدأت تقلق بشأن مدى قدرة OpenAI على التمويل، فلماذا يجب أن يقلق الجميع الآخر؟

الحجة المضادة هي أن أعمال مركز البيانات لدى AMD تتنوع حقًا. أخبرت سو المستثمرين أن القطاع يمكن أن ينمو بنسبة 60% سنويًا خلال السنوات 3-5 القادمة، مع جلب أجهزة الذكاء الاصطناعي لعشرات المليارات بدءًا من 2027. وهذا صحيح - لديهم عملاء يتجاوزون OpenAI. لكن لنكن واقعيين: ذلك التوقع بنسبة 60% يفترض بالتأكيد أن OpenAI ستفي بالتزامها الكامل بـ 6 جيجاوات.

ماذا عن التقييم؟ تتداول AMD بمضاعف سعر إلى أرباح قدره 49.9 استنادًا إلى أرباح 2025 المعدلة البالغة 4.17 دولارات للسهم. Nvidia عند 43.5. إذن AMD أغلى من الشركة الرائدة في السوق، وهذا لا معنى له إذا كنت تأخذ في الاعتبار مخاطر التنفيذ. Nvidia تحقق إيرادات أكثر من مركز البيانات ونمو أسرع. ستحتاج AMD إلى إثبات قدرتها على التوسع بشكل مستقل عن OpenAI لتبرير هذا السعر المميز.

من المفترض أن تصل وحدات GPU MI450 إلى أداء أفضل بمقدار 36 مرة مقارنة بالجيل السابق عند تكوينها في رفوف Helios الجديدة من AMD، ويجب أن تتلقى OpenAI أول دفعة في النصف الثاني من 2026. لكن لا يوجد ضمان لما يحدث بعد تلك الشحنة الأولية.

السؤال الحقيقي: هل هذه فرصة شراء أم فخ للقيمة؟ إذا كنت تؤمن بنظرية النمو التي تقدمها سو وتعتقد أن AMD يمكنها تنويع قاعدة عملائها مع الحفاظ على الزخم، فربما يكون الانخفاض مناسبًا للمستثمرين على المدى الطويل. لكن إذا تعثرت OpenAI في التمويل أو قلصت مشترياتها من وحدات المعالجة الرسومية، فقد يكون سهم AMD لديه مزيد من الانخفاض. نظرًا لكل عدم اليقين الذي يدور حول الذكاء الاصطناعي الآن، ربما من الأفضل الانتظار لمزيد من الوضوح قبل القفز. لا يزال السهم مكلفًا نسبيًا، والصبر قد يكون أكثر فائدة من محاولة استغلال هذا الانخفاض المحدود.