لماذا تمكنت Coinbase من التفوق في عصر التمويل الأصلي للذكاء الاصطناعي

المؤلف: أليكس ويزلي، جون ما، أندرو فان أكن المصدر: أرتيميس الترجمة: شنو أوبا، كينسيا كريفيتش

باختصار: يقتصر معظم الناس على اعتبار Coinbase مجرد وسيط تشفير مرتبط بشكل كبير بحجم تداول البيتكوين والعملات المشفرة. هذا الرأي الضيق يتجاهل منطقًا طويل الأمد: بحلول عام 2031، سيكون عرض العملات المستقرة العالمية 3 تريليون دولار، وحجم الأعمال التجارية للوكيل الذكي يصل إلى 7.5 تريليون دولار، بينما ستستمر Coinbase في تحقيق قيمة من ذلك. المزايا الأساسية: التعاون مع Circle لإنشاء USDC، والحصول على اتفاقية توزيع أرباح مميزة لـ USDC؛ بالإضافة إلى تطوير بروتوكول x402 الخاص بها وسلسلة Base العامة — حيث تتم معظم عمليات تسوية المعاملات في هذا النظام البيئي الآن.

مقدمة

لقد ساعدنا ماكينزي في حساب حجم معاملات الدفع الحقيقي للعملات المستقرة، وكتبنا تحليلاً معمقًا حول الأعمال التجارية للوكيل الذكي والنظرة الشاملة للتمويل الرقمي حتى عام 2030. مع تداخل التشفير والذكاء الاصطناعي بشكل عميق، لن تكون Coinbase مجرد بورصة تشفير، بل تتحول إلى البنية التحتية الأساسية لتسوية التمويل الذكي، وقنوات التوزيع، والبنية التحتية للمعاملات التجارية.

السوق بشكل عام يعتبر Coinbase مجرد وسيط تشفير دوري، ويتبع حركة سعر السهم بشكل وثيق لتقلبات حجم التداول في السوق المشفرة. ولهذا السبب، يتطابق أداء سعر Coinbase مع وسطاء تقليديين مثل تريدي إنفستمنتس، تشاين، روبن هود وغيرها.

أما بالنسبة لـ Circle، فينظر إليه السوق مباشرة كمصدر للاستفادة من نمو العملات المستقرة، حيث يصل تقييمه المتوقع إلى 103.9 ضعف الأرباح المستقبلية، ويتمتع بزيادة تقييم أعلى بكثير من الوسطاء.

نحن نعتقد: استنادًا إلى أرباح العملات المستقرة وموجة الدفع للوكيل الذكي، بحلول عام 2031، من المتوقع أن تصل قيمة Coinbase السوقية إلى 300 مليار دولار، بزيادة ستة أضعاف عن الوضع الحالي، بمعدل نمو سنوي مركب قدره 35% — حيث لم تعد هويتها الأساسية مجرد بورصة تشفير، بل أصبحت الفائز الرئيسي في عصرين من العوائد الكبرى. يمكن الاطلاع على نموذج التقييم الكامل في الرابط بنهاية المقال.

الافتراضات الأساسية

1. بحلول عام 2031، سيكون إجمالي عرض العملات المستقرة العالمية 3 تريليون دولار؛

2. بحلول عام 2031، سيكون حجم الأعمال التجارية للوكيل الذكي العالمي 7.5 تريليون دولار؛

3. استمرارية الأعمال في البورصات التقليدية وفقًا للتوقعات السوقية: إيرادات المعاملات بحلول 2028 تقدر بحوالي 6 مليارات دولار.

السوق يتجاهل بشكل عام حقيقة مهمة: أن Coinbase يقف على طرفي نقيض لاثنين من الاتجاهات طويلة الأمد:

الاتجاه الأول: صعود العملات المستقرة، وازدياد الطلب على الدولار الرقمي العالمي

توقع وزير الخزانة الأمريكي سكوت باريانت أن عرض العملات المستقرة سيصل إلى 3 تريليون دولار بحلول 2030، بزيادة عشرة أضعاف عن الوضع الحالي؛ وشركة بين أن تتوقع أن الحجم سيزيد اثني عشر مرة ليصل إلى 3.8 تريليون دولار.

الاتجاه الثاني: ظهور الأعمال التجارية للوكيل الذكي

تتوقع ماكينزي أن يصل حجم الأعمال التجارية للوكيل الذكي العالمي إلى 3-5 تريليون دولار بحلول 2030. لقد حسبنا أن ثلث المعاملات التجارية ستنتقل إلى التسوية على السلسلة، باستخدام بروتوكولات الدفع مثل x402 وMPP. البيانات على السلسلة تظهر بوضوح أن الدفع بواسطة الوكيل الذكي ينمو بسرعة على عدة سلاسل بلوكشين.

تعد Coinbase المستفيد الأكثر تأكيدًا من هذين الاتجاهين: فهي أكبر قناة توزيع USDC على مستوى العالم، وتتمتع بأقوى شبكة دفع للوكيل الذكي.

حتى لو كانت المؤسسات تتشكك في التمويل اللامركزي، وتعتقد أن سوق العملات المشفرة في حالة ركود، فإن Coinbase لا تزال قادرة على النجاح. نموها لا يعتمد على سوق العملات المشفرة أو حجم التداول في البورصات، بل يعتمد على منصة العملات المستقرة الأكثر ثقة وقيادة في السوق، والبنية التحتية للدفع للوكيل الذكي الموجهة نحو الذكاء الاصطناعي.

كيف تضمن Coinbase الاستفادة من أرباح العملات المستقرة

السوق لم يفهم حقًا: حتى مع تراجع حجم التداول في العملات المشفرة، فإن حجم استخدام العملات المستقرة يظل في ارتفاع طويل الأمد، و Coinbase هو الفائز المؤكد في نمو العملات المستقرة.

الأساس في اتفاقية توزيع USDC يعود إلى Coinbase، وليس Circle. نسبة العائد التي تدفعها Circle لـ Coinbase زادت من 32% في 2022 إلى حوالي 50% خلال العامين الماضيين. المنطق وراء ذلك واضح جدًا: Coinbase تحتفظ تقريبًا بكامل أرباح الفوائد من أصول USDC المحتجزة في منتجاتها، وتستفيد أيضًا من جزء كبير من أرباح الاحتياطيات المحتجزة خارج المنصة وفقًا لقواعد تقسيم الأرباح في البنية التحتية للدفع. مع توسع حجم التوزيع الخاص بـ Coinbase (بحلول الربع الرابع من 2025، بلغ متوسط حجم USDC المحتجز في منتجات Coinbase 17.8 مليار دولار، وهو رقم قياسي)، فإن أرباحها من العمولات تتزايد أيضًا.

من وجهة نظر المستثمر، جوهر هذه الاتفاقية يشبه أن Coinbase تتولى تنظيم الامتثال، وإدارة الأصول الاحتياطية، بدلاً من أن تدفع Circle فقط مقابل قناة التوزيع. الاتفاقية مبرمة لمدة 3 سنوات، وتُجدد تلقائيًا طالما استوفت الشروط المتعلقة بالمنتج، والشركة، والوسيط. الوثائق العامة توضح أنه طالما تم استيفاء الشروط، لا يحق لـ Circle إنهاء الاتفاقية.

هذه الآلية ليست مجرد تجديد عند انتهاء المدة، بل هي قفل طويل الأمد. بالنسبة لـ Circle، الانسحاب من التعاون يعني فقدان أكبر قناة توزيع لـ USDC؛ أما بالنسبة لـ Coinbase، فبمجرد أن يتم تطبيق اللوائح، وتعميم الدفع بالعملات المستقرة، وتوسع قيمة USDC بشكل كبير، فإن جميع الأرباح الإضافية ستُحقق وفقًا لنسبة الاتفاقية الحالية. تصميم العقد يضمن أن، بغض النظر عن تغيّر الكيان التشغيلي لـ Circle، فإن وضع أرباح Coinbase سيظل يتعزز.

آفاق نمو تطبيق USDC المستقبلية

بالإضافة إلى نظام Coinbase البيئي، تظهر العديد من الاستخدامات الجديدة لـ USDC في البروتوكولات الناشئة. خلال العامين الماضيين، زادت بشكل كبير مخزونات USDC في بروتوكولات مثل Polymarket وHyperliquid وMakerDAO. مع استمرار ظهور منصات بلوكشين جديدة لتمويلات جديدة، ستستمر طلبات الاستخدام في بروتوكولات USDC في النمو.

تمتلك Coinbase ميزة في التموقع، مما يجعلها مرشحة للاستفادة من الموجة القادمة من الدفع بالعملات المستقرة. خلال العام الماضي، زادت أحجام المدفوعات عبر بطاقات الائتمان، سواء B2B أو B2C، بشكل ملحوظ، واستمرت حصة USDC في السوق في الارتفاع.

باستخدام تحويلات USDC بين عناوين السلسلة كبديل حقيقي للدفع، يمكن ملاحظة أن USDC يكتسب حصة سوقية على حساب USDT بشكل مستمر.

هل أساء السوق فهم قانون CLARITY؟

تم تمرير قانون سوق الأصول الرقمية الواضح (H.R.3633، المعروف باسم قانون CLARITY) في مجلس النواب الأمريكي في 17 يوليو 2025، بنتيجة تصويت حزبي من 294 صوتًا مؤيدًا و134 معارضًا. يهدف هذا القانون إلى إنشاء إطار تنظيمي كامل للأصول الرقمية، باستثناء العملات المستقرة ذات الطابع الدفع.

بالنسبة لـ Coinbase، يُعد قانون CLARITY من أكثر التشريعات تأثيرًا على بيئتها التنظيمية، حيث سيؤسس نظامًا اتحاديًا شبه كامل لتنظيم الأصول الرقمية التي تعمل فيها.

القيمة التي يضيفها القانون لربحية أعمال Coinbase في مجال العملات المستقرة تُقدّر بأكثر من السوق، حيث تعتمد على اتفاقية التوزيع والأرباح من الاحتياطيات مع Circle، ومع فرضية أسعار الفائدة الحالية، فإن إيرادات Coinbase من USDC أصبحت توازي أرباح Circle من إصدار USDC؛ بالإضافة إلى خطة مكافآت USDC الخاصة بـ Coinbase، والتي تعتمد على النص النهائي لاتفاقية تيلس-أوروبروكس.

السوق يقلل بشكل كبير من حجم واستدامة إيرادات العملات المستقرة المرتبطة، ويعتبرها مجرد ملحق للأعمال الرئيسية للبورصة، بدلاً من مصدر أرباح مستقل يمتلك بنية تحتية أساسية. ومع تثبيت إطار تنظيمي شامل لتسوية وتداول العملات المستقرة، يعزز القانون من مكانة Coinbase ككيان تنظيمي، حيث لم تعد مجرد منتج استهلاكي يتأثر بتقلبات السوق، بل أصبحت أصولًا أساسية في البنية التحتية التنظيمية.

كيف تتصدر Coinbase سباق الدفع للوكيل الذكي

يعتقد معظم المستثمرين أن Stripe (بقيمة سوقية 159 مليار دولار في فبراير 2026) وTempo سيسيطران على سوق الوكيل الذكي، لكن البيانات على السلسلة تظهر عكس ذلك:

• 92.8% من حجم معاملات الدفع الوكيل الذكي الحقيقي يحدث على سلسلة Base؛

• 99.8% من معاملات الوكيل الذكي تتم تسويتها باستخدام USDC؛

• أكثر من 99.8% من حجم معاملات الدفع للوكيل الذكي يتم عبر بروتوكول الدفع المفتوح المصدر x402 الذي أنشأته Coinbase.

يعمل الوكيل الذكي المدعوم بالذكاء الاصطناعي على التطور من مجرد مساعد استفسارات إلى نظام ذكي يمكنه تمثيل المستخدم في المعاملات بشكل مستقل: شراء تلقائي عبر واجهات برمجة التطبيقات، نقاط البيانات، موارد الحوسبة، خدمات الاستنتاج، مع تكلفة أقل من 0.001 دولار للمعاملة، وسرعة في الثانية.

البطاقات البنكية التقليدية غير مناسبة تمامًا لهذه السيناريوهات: فمعاملات البطاقات العادية تتطلب رسوم تسوية ثابتة حوالي 0.03-0.04 دولار، مما يجعل استدعاءات API الصغيرة التي تكلف 0.003 دولار غير اقتصادية، فهي أعلى بمقدار عددين من حيث التكاليف. أما مع الاعتماد على تسوية عبر شبكات Layer2 عالية الأداء باستخدام العملات المستقرة، فإن تكلفة المعاملة تكون فقط جزءًا من سنت، مع تسوية في الثانية، ودون الحاجة إلى تدخل بشري، مما يتيح بناء علاقات دفع تعاقدية بكفاءة عالية.

تتوقع ماكينزي أن تصل مبيعات الأعمال التجارية للوكيل الذكي العالمي إلى 3-5 تريليون دولار بحلول 2030؛ وGartner تتوقع أن تتولى الوكيل الذكي أكثر من 15 تريليون دولار من معاملات الشراء المؤسسي بحلول 2028. هاتان التوقعان توجيهية، لكن الاتجاه الواضح هو: بمجرد أن تصل هذه المعاملات إلى حجم كبير، فإنها ستكون أكثر توافقًا مع قنوات الدفع بالعملات المستقرة، وUSDC هو العملة الافتراضية للتسوية، مما يضمن استفادة Coinbase المباشرة.

النتائج في مشهد الصناعة

بروتوكول الدفع المفتوح المصدر x402، الذي طورته Coinbase بالتعاون مع مؤسسة لينكس وأصبح الآن تحت إشرافها، هو المعيار الرائد في الدفع الذكي. منذ أكتوبر 2025، تم تنفيذ أكثر من 180 مليون معاملة دفع بواسطة الوكيل الذكي، تغطي أكثر من 5000 تاجر يقدمون خدمات للوكيل الذكي، بإجمالي معاملات بلغ 47.5 مليون دولار.

عندما يفتح التجار خدماتهم لاستدعاء الوكيل الذكي، فإن سلسلة Base وUSDC من Coinbase تعتبران البنية التحتية الافتراضية للدفع. بالإضافة إلى ذلك، منصة Agentic.Market تتيح لـ Coinbase السيطرة على اكتشاف الموارد، والتوفيق بين العروض: إذا استخدم وكلاء الذكاء الاصطناعي هذه المنصة للبحث، والتقييم، والوصول إلى خدمات x402، فإن Coinbase لن تربح فقط من التسوية على Base وتحويل USDC، بل ستعزز أيضًا قيمة المعاملات بين الوكلاء والخدمات من خلال سوق التوفيق.

طرق تحقيق الأرباح لـ Coinbase الأربعة الأساسية

اعتمادًا على العملات المستقرة كركيزة أساسية، تحقق Coinbase قيمة الأعمال التجارية للوكيل الذكي من خلال أربعة مسارات: فوائد احتياطيات USDC، أرباح تسوية سلسلة Base، تطوير CDP/AgentKit، وعائدات توزيع منصة Agentic.Market.

1. فوائد الاحتياطيات على USDC: هذا هو أكبر مصدر إيرادات لـ Coinbase، ويتجاوز حتى رسوم المعاملات. يحتاج محفظة الوكيل الذكي إلى الاحتفاظ برصيد مسبق من USDC للاستخدام الذاتي، والدفع عبر API، والخدمات القائمة على الكمية، وتسوية المعاملات بين الآلات. مع تحول الوكيل الذكي إلى كيان اقتصادي مستقل، فإن مخزون USDC المحتجز في محافظ Coinbase سيصبح ودائع مستمرة تدر فوائد. كل دولار USDC يحتفظ به، بغض النظر عن سرعة الدوران، يدر أرباح فوائد مستمرة.

2. أرباح تسوية سلسلة Base: جميع المعاملات على سلسلة Base، بما في ذلك بروتوكولات مثل x402 وMPP، تدخل في عملية تجميع على السلسلة وتحصل على رسوم أولوية. هذا الدخل يتزايد مع زيادة عدد المعاملات، وليس فقط مع حجم المعاملات — لكن الأعمال التجارية للوكيل الذكي تتميز بطابع التكرار العالي، والأحجام الصغيرة، وهو أعلى بكثير من المعاملات التجارية العادية. ومع ذلك، على المدى الطويل، ستنخفض تكاليف الرسوم على السلسلة، مما يجعل أرباح التجميع تمثل جزءًا صغيرًا من النمو الكلي.

3. تطوير CDP، وAgentKit، والخدمات الوسيطة: يمكن لـ Coinbase تحقيق إيرادات من خلال تقديم خدمات تجارية للمطورين، مثل إنشاء المحافظ، وإدارة المفاتيح، ودفع رسوم الغاز، وتسوية المدفوعات عبر x402، وخدمات الاشتراك المدفوعة. تشمل مصادر الدخل رسوم خدمات الوساطة على المعاملات، وخدمات البنية التحتية للمحافظ، وخدمات المعاملات بدون رسوم غاز، وإدارة المفاتيح، وأدوات المطورين للمؤسسات. بمجرد أن يصبح CDP البنية التحتية الافتراضية للمدفوعات للوكيل الذكي، حتى مع انخفاض مبلغ الدفع النهائي، ستظل Coinbase تحقق إيرادات من المنصة.

حسابات النمو المحتملة

نفترض أن حجم الأعمال التجارية للوكيل الذكي العالمي في عام 2030 سيصل إلى 5 تريليون دولار سنويًا. ومع ذلك، فإن معظم هذه المعاملات ستظل تستخدم القنوات التقليدية مثل البطاقات البنكية، والمقاصة الآلية، والتحويلات البنكية، والتحويلات بين الحسابات، خاصة للمشتريات الكبيرة للأفراد والشركات. لكن المعاملات عالية التكرار، عبر الحدود، وAPI، ستعتمد بشكل كبير على العملات المستقرة، وProtokols مثل x402 وMPP.

نقدر أن حوالي 20% من معاملات الوكيل الذكي ستتم عبر قنوات العملات المستقرة، مما يعادل 1.0-1.5 تريليون دولار من حجم المدفوعات السنوي بالعملات المستقرة. التوقعات للإيرادات في سيناريو متفائل:

• فوائد USDC: متوسط مخزون USDC في طرف الوكيل 200 مليار دولار × 4% عائد سنوي × 50% حصة من الأرباح = 4 مليارات دولار

• تطوير CDP/AgentKit/التوزيع عبر المنصات: اشتراكات المطورين، بنية المحافظ، رسوم خدمات x402، التوفيق السوقي، وتقاسم العائدات = 750 مليون دولار

• رسوم تسوية سلسلة Base: حجم المعاملات على سلسلة Base يتراوح بين 250-300 مليار دولار، مع عشرات الملايين من المعاملات الصغيرة، محسوبة بأقل رسوم لكل معاملة = 25 مليون دولار

المجموع: فقط من الأعمال التجارية للوكيل الذكي، يمكن أن تحقق Coinbase حوالي 425 مليون دولار من الإيرادات الإضافية سنويًا. الاستنتاج الرئيسي: بمجرد أن تضمن Coinbase استقرار عملياتها التجارية، ومنصة المطورين، ومدخلات اكتشاف الخدمات، والبنية التحتية للتسوية على السلسلة، فإنها ستتمكن من تراكم قيمة حقيقية هائلة؛ وقد حققت تقدمًا ملموسًا في هذا الاتجاه خلال الأشهر الماضية.

المنطق الأساسي وراء نجاح Coinbase وUSDC

الميزة الأساسية لـ Coinbase هي السيطرة على أربعة مستويات من بنية الوكيل الذكي، والتي تتكامل بشكل متبادل: فوائد الاحتياطيات USDC، تسوية سلسلة Base، بنية مطور CDP/AgentKit، وطبقة اكتشاف وخدمة Agentic.Market.

USDC أصبح العملة الافتراضية للتسوية: يفضل المطورون دمج USDC لأنه يمتلك أدوات بيئية كاملة، وسيولة عالية، ودعم مطورين ممتاز. تتبنى سلسلة Base بشكل طبيعي USDC لتلبية احتياجات التسوية، مع انخفاض عتبة الدخول، وتوسيع مستمر في شبكة الخدمات الوسيطة. تقع طبقة CDP وAgentKit في مستوى أعلى، وتوفر للمطورين قدرات كاملة لإنشاء المحافظ، وإدارة المفاتيح، ودفع رسوم الغاز، والبنية التحتية للدفع، مما يمنح الوكيل الذكي حقوقًا كاملة في الأنشطة الاقتصادية. وأخيرًا، يمكن أن تتطور منصة Agentic.Market إلى مدخل رئيسي لاكتشاف، وتقييم، وتوجيه الوصول إلى خدمات x402.

أي منافس يرغب في الدخول إلى السوق، عليه أن يعيد بناء جميع هذه الأجزاء الأربعة: السيولة، والبنية التحتية للتسوية، والبنية التحتية للمطورين، وقنوات التوزيع؛ وكلما أضاف وكلاء أو تجار أو خدمات جديدة، زادت صعوبة المنافسة، وزادت قوة النظام البيئي لـ Coinbase، وارتفعت حواجز الدخول.

الخاتمة

السوق لا يزال يصف Coinbase بأنها بورصة وساطة، لكنه يتجاهل أنها تبني منصة مالية أصلية تعتمد على الذكاء الاصطناعي. تتوقع المؤسسات العالمية أن يصل عرض العملات المستقرة إلى 3 تريليون دولار، وحجم الأعمال التجارية للوكيل الذكي إلى 5 تريليون دولار بحلول 2030، وأن سوق العملات المستقرة قد انفصل عن أسعار العملات المشفرة. Coinbase تتقدم في هذا المجال، وتتصدر المشهد. بروتوكول x402، وUSDC، وسلسلة Base أصبحت الآن معايير تقنية فعلية للأعمال التجارية للوكيل الذكي، وتسيطر على أكثر من 90% من السوق في كل جزء، متفوقة بشكل كبير على المنافسين.

تمتلك Coinbase ثلاث مزايا نادرة: تطوير سلسلة Base الخاصة بها، وتطوير بروتوكول x402، والحصول على أرباح عالية من USDC. التقييم الحالي للسوق يخطئ في ثلاث نقاط:

1. الاتفاقية مع Circle ليست مجرد تجديد عادي، بل هي بنية طويلة الأمد تضمن استدامة إيرادات العملات المستقرة؛

2. قانون CLARITY يعترف رسميًا بالبنية التحتية التنظيمية التي تعمل بها Coinbase، ويعيد تقييمها من مجرد نشاط استهلاكي إلى بنية تحتية أساسية للسوق؛

3. تتكون بنية الوكيل الذكي ذات الأربعة مستويات من نظام تعزيزي ذاتي، وكل إضافة لوكيل أو تاجر تعزز الحصن الدفاعي للنظام.

تُقارن قيمة Coinbase بشكل أكثر دقة مع قطاع البنية التحتية التكنولوجية، وليس مع قطاع الوساطة التقليدي. استنادًا إلى هذين الاتجاهين، نعتقد أن قيمة Coinbase ستتجه نحو 300 مليار دولار، وأن الإيرادات المستقبلية ستأتي بشكل رئيسي من الاشتراكات والخدمات في مجالات العملات المستقرة، والوكيل الذكي، وليس فقط من عمولات التداول.