بيركشاير وسوفت بنك "موت محتوم" واحد

2 مايو 2026، أوماها. عشرة آلاف وثمانمائة مقعد، هذه المرة جلس عليها أكثر من نصفها بقليل — في الماضي، كانت جمعية مساهمي بيركشاير تتطلب حجز التذاكر والانتظار للدخول، والفنادق خارج القاعة كانت لا تُجد حجز غرفة فيها.

هذه المرة، لم يقم وارن بافيت البالغ من العمر 95 عامًا بدور المضيف على المسرح كما في السنوات السابقة، بل وقف المدير التنفيذي الجديد جريج أبيل أمام الشاشة الرئيسية، يجيب على أسئلة المستثمرين حول سبب وجود ما يقرب من 4000 مليار دولار من النقد في يد بيركشاير.

نفس الأسبوع، وعلى بعد ستة آلاف ميل في طوكيو، فريق سون جينج-يهي كان يقوم بشيء آخر: حزم أصول الذكاء الاصطناعي غير المربحة التي تمتلكها مجموعة سوفت بنك، استعدادًا لوضعها في شركة جديدة تسمى Roze AI، بهدف تقييم 1000 مليار دولار، وخطط لإدراجها في السوق الأمريكية في النصف الثاني من 2026.

السبب بسيط: سوفت بنك يجب أن يبحث عن تمويل لمبلغ 64.6 مليار دولار الذي خصصه لـ OpenAI، والذي قد يتجاوز قريبًا المئة مليار دولار، ويواصل الاستثمار.

شركة تمتلك 3974 مليار دولار من النقد، لا تشتري شيئًا، وتنتظر انهيار السوق؛ وشركة أم تملك ديونًا بفائدة بقيمة 16.34 تريليون ين ياباني (أكثر من 100 مليار دولار) وتراهن على عدم انهيار السوق.

بيركشاير: كثرة المال تعتبر مرضًا

ما مفهوم 3974 مليار دولار؟

يعادل تقريبًا حوالي أربعين بالمئة من القيمة السوقية لبيركشاير، ويضاعف متوسط مستوى النقد الذي كان يحتفظ به بافيت خلال العشرين عامًا الماضية.

من بين هذا المبلغ، 3393 مليار دولار هي سندات قصيرة الأجل مباشرة من الولايات المتحدة، وأصبحت بيركشاير أيضًا واحدة من أكبر الدائنين غير الحكوميين لوزارة الخزانة الأمريكية.

هذه الأموال لم تُجمع بشكل سلبي، بل بشكل نشط.

خلال الأربعة عشر ربعًا الماضية، كانت بيركشاير تبيع أسهمًا صافيًا في كل ربع سنة. شركة أبل، التي كانت من أكبر ممتلكاتها، بدأت في تقليل حصتها منذ الربع الثالث من 2024، حيث باعت حوالي 688 مليون سهم، محققة أكثر من 100 مليار دولار نقدًا.

تفسير بافيت دائمًا هو نفسه: لا يجد أشياء رخيصة.

وفي رسالته للمساهمين لعام 2024، كتب جملة — “عادة، لا يوجد شيء يبدو جذابًا.” وفي مقابلة خارج جمعية المساهمين الأخيرة، شبه السوق بـ"كنيسة مرتبطة بكازينو"، وقال إن هذا هو الأكثر شبها بالمقامرة من بين جميع مشاعر السوق التي مر بها.

المشكلة أن هذا الحكم لم يتغير منذ أكثر من سنة.

أداء سعر سهم بيركشاير خلال الاثني عشر شهرًا الماضية كان متأخرًا عن مؤشر S&P 500 بحوالي 40 نقطة مئوية. هذا ليس رقمًا صغيرًا — إنه أحد أكبر الانخفاضات النسبية منذ أن تولى بافيت بيركشاير في 1965، وآخر مرة حدث فيها تراجع من هذا النوع كانت في ذروة فقاعة الإنترنت عام 1999.

في ذلك الوقت، قال بافيت إنه سيشتري فقط “الطوب، السجاد، مواد العزل والدهانات” — وبعد عامين، انخفض مؤشر ناسداك بنسبة 78%، وتبين أنه كان على حق.

لكن هذه المرة، المستثمرون انتظروا أكثر من عامين. السوق يرتفع، وبيركشاير لا يتحرك؛ ومع ارتفاع السوق مرة أخرى، لا يتحرك أيضًا. في 1 يناير، عندما استقال بافيت رسميًا من منصب المدير التنفيذي، انخفض سعر سهم بيركشاير قليلاً — السوق عبر عن خيبة أمل مقيدة بأقصى درجاتها.

هذه هي الحالة التي وجد فيها أبيل نفسه عند توليه المنصب. هو محاسب كندي، وصل إلى نائب رئيس مجلس إدارة بيركشاير، وعمل طوال حياته في قطاعات الأصول الثقيلة، المرافق، السكك الحديدية، الطاقة — قطاعات منظمة، بطيئة، وتخضع للتنظيم.

هو ليس بافيت، وهو يعلم ذلك. في أول رسالة له للمساهمين، أكد مرارًا وتكرارًا على “الاستمرارية” و"اللامركزية"، وفي أول جمعية مساهمين له، كانت إجابته على جميع الاقتراحات بتقسيم المجموعة: “مستحيل تمامًا.”

مأزق أبيل هو: لا يستطيع استخدام هذا النقد (لأن السوق غالي جدًا)، ولا يستطيع الاستمرار في التظاهر بعدم وجوده (لأن المستثمرين يصوتون بأقدامهم).

إذا استمر السوق في الارتفاع لمدة خمس إلى عشر سنوات، فسيتعين عليه في النهاية مواجهة السؤال الذي لم يُناقش بجدية من قبل في تاريخ بيركشاير — توزيع الأموال. إما على شكل أرباح خاصة للمساهمين، أو تفكيك الوحش المكون من أكثر من 60 شركة فرعية وبيعه.

هل سيموت بيركشاير؟ لن يموت فجأة. أصوله موزعة بشكل كبير، ونقده وفير، وديونه قليلة، وأي صدمة خارجية ستكون من الصعب أن تقترب منه بشكل حاسم. لكنه سيتغير ببطء وبشكل لائق إلى شيء آخر.

مشكلة سوفت بنك: نقص المال والاستمرار في المقامرة

وضع سون جينج-يهي هو عكس أبيل تمامًا، وهو صورة معكوسة.

في 27 فبراير 2026، أصدرت سوفت بنك بيانًا. وأهم جملة فيه ترجمتها: “توقعات استثمار مجموعة سوفت بنك في OpenAI ستصل إلى 64.6 مليار دولار، مع حصة تقارب 13%.”

646 مليار، 13%. هذا هو أغلى رهان فردي في هذا العصر.

لفهم مدى جنون هذا الرقم، يجب أن نعرف كيف استطاعت سوفت بنك توفير هذا المبلغ.

ديون الشركة الأم لسوفت بنك، التي تحمل فوائد، ارتفعت من 12.14 تريليون ين ياباني في مارس 2025 إلى 16.34 تريليون ين في ديسمبر 2025. والنقد المتوفر للشركة الأم حوالي 3.8 تريليون ين، منها حوالي ثلثها في خطوط ائتمان غير مستخدمة، وليست أموالًا حقيقية.

من أين اقترضت هذه الأموال؟ سوفت بنك اقترضت 200 مليار دولار بضمان أسهم Arm التي تمتلكها؛ وأيضًا اقترضت حوالي 77 مليار دولار بضمان أسهم شركة الاتصالات اليابانية SBKK التي تملكها.

في 27 مارس 2026، وقعت سوفت بنك على قرض جسر غير مسبوق بقيمة 40 مليار دولار، بقيادة جي بي مورغان، جولدمان ساكس، ميتسوبيشي يو إف جي، سوميتومو ميتسوي، ومورغان ستانلي، ثم توسع ليشمل 8 بنوك — وهو أحد أكبر قروض الجسر في تاريخ آسيا. من بين هذه الأموال، 30 مليار دولار استُخدمت مباشرة للاستثمار في OpenAI. مدة القرض 12 شهرًا، أي أنه بحلول مارس 2027، على سوفت بنك سداد 40 مليار دولار.

هذا هو السبب في أن سون جينج-يهي بدا هذا العام غير “طبيعي” بعض الشيء: فقد تصرف بشكل غير معتاد، حيث أفرغ جميع حصصه في نيفيديا، وأخرج 5.8 مليار دولار، وهو تصرف تم في أكتوبر 2025. وفي خطاب له في طوكيو في أوائل ديسمبر 2025، اعترف قائلاً: “لا أريد بيع سهم واحد من نيفيديا، لكني بحاجة لمزيد من المال للاستثمار في OpenAI. بكيّت وبيعت نيفيديا.”

سوف بنك، من أجل جمع الأموال للاستثمار في OpenAI، باع كل شيء: تبيع شركة تليكوم T-Mobile، حيث باعت 5.69 مليون سهم في الربع الأول من 2025، محققة 12.7 مليار دولار؛ وفي الربع الرابع، باعت 12.5 مليون سهم، واسترجعت 2.3 مليار دولار. كما أنهى بيع جميع أسهم دويتشه تيليكوم، وأيضًا تخلص من أسهم علي بابا. وفي نهاية أبريل، بدأ سوفت بنك في إصدار قرض بضمان أسهم OpenAI بقيمة 10 مليارات دولار، بمعدل فائدة يقارب 8%.

وفي الوقت نفسه، يواصل سوفت بنك إصدار ديون: في نوفمبر 2025، أصدر سندات بقيمة 500 مليار ين، بمعدل فائدة 3.98%؛ وفي أبريل 2026، أصدر سندات بقيمة 418 مليار ين، بفائدة 4.97% لمدة خمس سنوات — وهو أعلى سعر فائدة على سندات التجزئة في تاريخ الشركات غير المالية اليابانية، ويُظهر أن السوق بدأ يشك في قدرة سوفت بنك على سداد ديونه.

رد فعل سوق الائتمان كان واضحًا: مقايضة التخلف عن السداد الائتماني لمدة 5 سنوات ارتفعت إلى 355 نقطة أساس في أوائل مارس، وهو أعلى مستوى لها خلال 11 شهرًا.

آخر محاولة لإنقاذ سوفت بنك كانت أن يأمل أن يتم إدراج OpenAI بسرعة، وإلا فإن عبء الديون قد يطول، مما قد يؤدي إلى انفجار الأزمة.

على الرغم من أن الرئيس التنفيذي لـ OpenAI، سام ألتمان، يطالب بالإدراج في الربع الرابع من 2026، إلا أن المدير المالي، سارة فريار، تدعو إلى التأجيل حتى 2027 — وهو انقسام علني في الرأي بين الرئيس التنفيذي والمدير المالي، ويشير إلى عدم يقين داخلي في الشركة حول جاهزيتها.

“محتوم الموت”

طريقة موت بيركشاير ستكون ناعمة.

لن تعلن إفلاسها — أصولها موزعة بشكل جيد، ونقدها وفير، وديونها قليلة، وأي صدمة خارجية ستكون من الصعب أن تقترب منها بشكل حاسم. لكنها ستتغير ببطء وبشكل لائق إلى شيء آخر.

موتها هو موت الهوية — أسطورة بافيت في “شراء أعمال جيدة بأسعار زهيدة” من خلال الفائدة المركبة، قد لا تنطبق بعد الآن في عالم تتجاوز فيه تقييماته 30 ضعفًا، وفي عالم تتآكل فيه عوائد السندات الحكومية لعشر سنوات كل نماذج التقييم التقليدية.

ربما ينفذ أبيل بشكل جيد كمدير “عقلاني” — يستمر في التشغيل، ويقوم بمشتريات صغيرة، ويواصل بعض عمليات الاستحواذ على الهامش — لكن بيركشاير، كحكاية انضباط رأسمالي، ماتت في اللحظة التي توقف فيها بافيت عن كتابة الرسائل. لا تزال جثتها موجودة، لكن روحها قد غادرت.

أما طريقة موت سوفت بنك، فربما تكون عنيفة. هناك ثلاثة محفزات للموت، وأي واحد منها قد يطلق سلسلة من ردود الفعل:

المحفز الأول هو OpenAI. إذا تأجل طرحها للاكتتاب حتى 2027 أو 2028، وإذا لم تتمكن أمازون من الوفاء بالتعهدات المرتبطة بـ 35 مليار دولار، وإذا توقف نمو إيرادات OpenAI في ربع معين — حتى لو كان ربعًا واحدًا — فإن قيمة حصة سوفت بنك في OpenAI، التي تمثل 13% من أصوله، ستُعيد تقييمها نزولًا.

المحفز الثاني هو Arm. تعتبر Arm الآن الأصول الوحيدة التي لا تزال ذات سوق نشط وتُقيم بشكل مرتفع — بقيمة سوقية حوالي 2000 مليار دولار، ويمتلك سوفت بنك 87% منها.

دخل ترخيص استخدام Arm في الربع الثالث من 2026 زاد بنسبة 26% على أساس سنوي، وارتفعت رسوم الترخيص المرتبطة بمراكز البيانات مضاعفة، وهو أحد الأعمدة الأساسية لقصة تقييم سوفت بنك.

لكن Arm أيضًا أكثر الأصول عرضة لإعادة التقييم — فبمجرد أن تعود إلى تقييم 35 مرة من الأرباح المستقبلية، وهو تقييم طبيعي لشركة أشباه موصلات، ستنهار نسبة تغطية قرض الـ 20 مليار دولار المرهون بها.

المحفز الثالث هو إعادة التمويل ذاتها. قرض الجسر بقيمة 40 مليار دولار سينتهي في مارس 2027، ويجب على سوفت بنك أن يحقق واحدًا على الأقل من الخيارات التالية قبل ذلك: طرح OpenAI للاكتتاب، أو إدراج Roze AI، أو بيع المزيد من الأصول، أو إصدار دين جديد بنفس الحجم لتمويل سداد القرض.

لكن كل خيار أصبح أكثر تكلفة من العام السابق — فمعدل فائدة سندات التجزئة ارتفع من 3.98% في 2025 إلى 4.97% في 2026.

كل من هذه المحفزات الثلاثة، كل واحد منها بمفرده، لا يُعد احتمالًا كبيرًا — من المرجح أن يطرح OpenAI للاكتتاب، وأن لا تنهار Arm على الفور، وأن لا يُغلق سوق الائتمان فجأة في وجه سوفت بنك. لكن هناك خاصية مهمة جدًا: فهي مرتبطة بشكل كبير، وليست أحداثًا مستقلة.

إذا لم تنفجر الفقاعة، فسيُتوج سون جينج-يهي بلقب “المُبجل”: إدراج Roze AI بقيمة 1000 مليار دولار، ونجاح IPO لـ OpenAI، وسيحقق في عمر 70 عامًا قصة الذكاء الاصطناعي الفائق (ASI) التي يتحدث عنها.

أما بيركشاير، فستُهمش تدريجيًا، برعاية أبيل الحكيمة، بشكل لطيف ومستمر، ودون رجعة — حتى يأتي يوم يُضطر فيه خليفته إلى فعل شيء كان يرفضه بافيت طوال حياته: إعادة الأموال للمساهمين.