بلغت القيمة السوقية للأصول الواقعية (RWA) ذروتها عند 26.3 مليار دولار في 18 أبريل وتدريجيًا بدأت في الانخفاض. الناس يفسرون ذلك على أنه تراجع في صفقة التوكننة.

لكن الأمر ليس كذلك.
إليك ما يحدث فعليًا:
المحفز: في 18 أبريل، تم استنزاف جسر كيلب داو بمبلغ 292 مليون دولار.
تذكير: استغل مجموعة لازاروس إعداد التحقق الأحادي على LayerZero لصك rsETH غير المدعوم. استخدموه كضمان على Aave/Spark/Fluid لاقتراض أصول حقيقية قبل أن يدرك أحد الأمر.
كانت هذه الضربة الثانية خلال 18 يومًا. تم سرقة Drift في 1 أبريل من قبل نفس المجموعة. $285M الإجمالي.
العدوى: أوقفت منصات Aave/Spark/Fluid أسواق rsETH. بدأ المستخدمون في الذعر. $577M خرجت من TVL في التمويل اللامركزي خلال 48 ساعة، بقيمة 8.45 مليار دولار من Aave وحدها.
لماذا انخفض مخطط الأصول الواقعية: جزء كبير من "القيمة السوقية للأصول الواقعية" هو سندات خزينة مملوكة بالتوكن (BUIDL، USYC، USDY) التي تُستخدم كضمان داخل تلك البروتوكولات الإقراض ذاتها.
عندما سحب المستخدمون مراكزهم، تم فك تلك التوكنات. انخفضت القيمة الإجمالية للأصول الواقعية دون أن يسترد أحد الأصل الأساسي.
الانقسام الداخلي:
– لا زالت تنمو: BUIDL، USYC، BENJI، السندات المملوكة بالتوكن بشكل عام
– ثابتة: الذهب (XAUT، PAXG)
– منخفضة: الأصول الواقعية القابلة للتوكنن في التمويل اللامركزي. تجمعات الائتمان، خزائن rsETH، مراكز الخزانة المقترضة. JTRSY -10% منذ بداية الشهر
الاستنتاج: التوكننة نفسها جيدة. ما تم إعادة تقييمه هو الافتراض بأن الأصول الواقعية كضمان داخل التمويل اللامركزي خالية من المخاطر. وهذا غير صحيح. الأصول الواقعية ذات العائد تتحمل كل مخاطر الجسور والسلع الحاسوبية (oracle) الخاصة بالبروتوكول الذي يلفها.
لا تخلط بين صدمة الائتمان في التمويل اللامركزي ونهاية صفقة الأصول الواقعية.