Hut 8 9.8 مليار دولار عقد قوة حسابية للذكاء الاصطناعي: شركة تعدين البيتكوين تتحول إلى مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي وإعادة تشكيل نظام التقييم

في 6 مايو 2026، يتراوح سعر البيتكوين حول 80,961.6 دولارًا، وانخفض متوسط قوة الحوسبة على الشبكة خلال الأيام السبعة الماضية إلى 965.99 EH/s، ولا تزال صعوبة التعدين عند مستوى مرتفع قدره 132.47 تيرا، بعد سلسلة من التخفيضات. في ظل الضغوط التي تواجه صناعة التعدين بشكل عام، شهدت شركة تعدين مدرجة باسم Hut 8 يوماً مختلفاً تماماً — حيث قفز سعر سهمها خلال التداول بنسبة تجاوزت 36%، مسجلاً أعلى مستوى عند 109.88 دولار، محققاً رقماً قياسياً تاريخياً.

الحدث الرئيسي الذي أشعل هذا الاحتفال السوقي هو عقد تأجير لمركز بيانات ذكاء اصطناعي بقيمة 9.8 مليار دولار. هذا العقد لم يجعل Hut 8 واحدة من أكثر الأسهم التي تحظى باهتمام في سوق الأسهم الأمريكية في ذلك اليوم فحسب، بل طرح أيضاً سؤالاً محورياً على الصناعة بأكملها: عندما يتوقف تعدين البيتكوين عن أن يكون السرد الأكثر إثارة للشركات التعدينية، هل يمكن لقدرات الحوسبة في الذكاء الاصطناعي أن تصبح “المنحنى الثاني للنمو” في تقييمات شركات التعدين؟

عقد يغير من معادلة تقييم شركة

في 6 مايو 2026، أعلنت Hut 8 Corp. أنها وقعت عقد إيجار ثلاثي صافي لمدة 15 عاماً لمركز بيانات الذكاء الاصطناعي Beacon Point في تكساس، بقيمة عقد أساسية تبلغ 9.8 مليار دولار، وتشمل سعة تكنولوجيا المعلومات 352 ميغاواط.

وصف المستأجر بأنه شركة ذات تصنيف استثماري عالٍ، ولم تكشف Hut 8 عن هويته بالتفصيل. يتضمن العقد بند زيادة الإيجار الأساسي بنسبة 3.0% سنوياً، بالإضافة إلى ثلاثة خيارات تجديد لمدة 5 سنوات لكل منها. إذا قام المستأجر بتنفيذ جميع خيارات التجديد، فإن القيمة الإجمالية للعقد ستصل إلى حوالي 25.1 مليار دولار.

بالإضافة إلى مركز بيانات الذكاء الاصطناعي في لويزيانا River Bend الذي تم توقيعه سابقاً، بلغت سعة مراكز البيانات الذكاء الاصطناعي التي وقعتها Hut 8 حتى الآن 597 ميغاواط، وبلغت القيمة الإجمالية للعقود خلال فترة الإيجار الأساسية حوالي 16.8 مليار دولار. وتتوقع الشركة أن يساهم مشروع Beacon Point خلال فترة الإيجار الأساسية بإجمالي دخل صافي تشغيلي (NOI) قدره 9.8 مليار دولار، وأن يظل ثابتاً بمعدل حوالي 655 مليون دولار سنوياً بعد التشغيل المستقر.

بعد الإعلان عن هذا الخبر، قفز سعر سهم Hut 8 خلال التداول قبل السوق بأكثر من 44%، وارتفع حتى وقت النشر بنسبة حوالي 28%، وبلغت الزيادة خلال اليوم أكثر من 36%، وأغلق اليوم بارتفاع حوالي 37%.

من عمال البيتكوين إلى مطوري البنية التحتية للذكاء الاصطناعي

تحول Hut 8 لم يحدث بين ليلة وضحاها، بل هو إعادة هيكلة استراتيجية طويلة الأمد يمكن تتبعها منذ عامين أو ثلاثة أعوام.

يقع المقر الرئيسي لشركة Hut 8 في ميامي، وهي شركة تعدين بيتكوين مدرجة في عدة بورصات وناسداك. على مدى السنوات الأخيرة، بدأت الشركة تدريجياً في تحويل تركيزها من شركة تعدين بيتكوين نقية إلى “منصة للبنية التحتية للطاقة والرقمية”، وأكملت العديد من التحركات الاستراتيجية الرئيسية.

أولاً، فصل الأعمال. قامت Hut 8 بفصل نشاط تعدين البيتكوين ودمجه في شركة American Bitcoin Corp.، التي تتداول تحت رمز ABTC بشكل مستقل في السوق. هذا التعديل الهيكلي أدى إلى فصل تقييم الشركة الأم عن حيازاتها من الأصول المشفرة من الناحية الهيكلية.

ثانياً، تحسين الأصول. باعت الشركة أصولها من الطاقة المولدة، وركزت على تطوير مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي “ذات أولوية الكهرباء”. وأوضح الرئيس التنفيذي أشر جينوت خلال مكالمة الأرباح: “الكهرباء هي الأساس للتقنيات كثيفة الطاقة في الجيل القادم، ومن يستطيع الحصول على موارد الكهرباء على نطاق واسع، سيبني ميزة تنافسية دائمة.”

على مستوى الجدول الزمني، تتقدم المرحلة الثانية من مركز البيانات الذكاء الاصطناعي River Bend، والمتوقع تسليمه في الربع الثاني من 2027. كما وقعت Beacon Point على اتفاقية ربط مع AEP Texas بسعة 1000 ميغاواط، ومن المتوقع أن يتم تشغيلها بشكل كامل في الربع الأول من 2027، مع تسليم أول مركز بيانات في الربع الثالث من 2027.

في الربع الأول من 2026، حققت Hut 8 إيرادات قدرها 71 مليون دولار، بزيادة قدرها 226% مقارنة بـ 21.8 مليون دولار في نفس الفترة من العام السابق. وساهمت أنشطة الحوسبة بقيمة 66 مليون دولار، وأنشطة الطاقة بـ 3.7 مليون دولار، والبنية التحتية الرقمية بـ 1.3 مليون دولار. ومع ذلك، بسبب تقلبات سعر البيتكوين، سجلت الشركة خسارة غير محققة في الأصول الرقمية بقيمة حوالي 295.7 مليون دولار، مما أدى إلى خسارة صافية للربع قدرها 253.1 مليون دولار.

ضغط الصناعة: لماذا يجب على شركات التعدين أن تتغير

قرار تحول Hut 8 ليس فريداً، بل هو خيار جماعي يواجهه قطاع التعدين المشفر تحت ضغط هيكلي.

بعد تقليل مكافأة الكتلة إلى النصف في أبريل 2024، انخفضت مكافأة التعدين من 6.25 بيتكوين إلى 3.125 بيتكوين، مما أدى إلى تراجع دخل وحدة الحوسبة للمعدنين بشكل كبير. ومع دخول 2026، زاد الضغط أكثر. انخفض سعر قوة الحوسبة في الربع الأول من 2026 إلى حوالي 29 دولارًا لكل بيتش/يوم، وهو أدنى مستوى منذ سنوات.

بحلول أوائل مايو 2026، بلغ متوسط تكلفة التعدين على الشبكة حوالي 87,000 دولار، بينما كان سعر البيتكوين يتذبذب حول 78,000 دولار، مما أدى إلى وجود فجوة بين التكلفة والسعر. في الربع الأول من 2026، باعت شركات التعدين المدرجة في أمريكا الشمالية أكثر من 32,000 بيتكوين، مسجلة رقم قياسي في المبيعات الفصلية.

في 1 مايو 2026، خفضت صعوبة تعدين البيتكوين للمرة الثانية على التوالي بنسبة 2.3%، وانخفض إجمالي قوة الشبكة إلى أقل من 1 ZH/s، مما يشير إلى توقف بعض المعدنين ذوي التكاليف العالية عن العمل.

في ظل وجود فجوة بين التكاليف وسعر العملة، الخيارات أمام شركات التعدين محدودة للغاية: الاستمرار في التعدين يعني استنزاف التدفقات النقدية؛ والإيقاف يعني أن الأصول الكهربائية ومرافق التعدين ستظل غير مستخدمة. هذا المأزق هو الدافع المباشر وراء تحول شركات التعدين إلى الذكاء الاصطناعي.

وفي المقابل، تتزايد الحاجة بشكل هائل إلى الحوسبة عالية الكثافة للتدريب والاستدلال في الذكاء الاصطناعي. عادةً، تتطلب بناء مراكز البيانات التقليدية مدة تزيد عن خمس سنوات، بينما يمكن لشركات التعدين التي تمتلك بالفعل اتفاقيات وصول إلى الكهرباء، ومحطات تحويل، وأنظمة تبريد، تقليل مدة التعديل إلى 18-24 شهراً. هاتان الحاجتان، الزمن والكهرباء، يمنحان شركات التعدين ميزة طبيعية للدخول في مجال الذكاء الاصطناعي.

حتى 7 مايو 2026، كان سعر البيتكوين عند 80,961.6 دولار، بانخفاض 1.40% خلال 24 ساعة، وقيمته السوقية حوالي 1.49 تريليون دولار، مع حصة سوقية تبلغ 56.37%. خلال العام الماضي، انخفض سعر البيتكوين بنسبة 12.43%. تظهر هذه البيانات أن البيتكوين لا يزال يواجه عدم يقين كبير، مما يعزز دافع شركات التعدين لتنويع مصادر دخلها.

كيف يعيد عقدان تشكيل نموذج الإيرادات

الجزء الأكثر تأثيراً في تحول Hut 8 إلى الذكاء الاصطناعي هو التغير في المنطق الاقتصادي الذي تكشف عنه بنية العقود. فيما يلي مقارنة بين نموذج الأعمال الأساسي لتعدين البيتكوين وتأجير مراكز البيانات الذكاء الاصطناعي:

يعتمد عقد Beacon Point على هيكل “الإيجار الصافي الثلاثي” — حيث يتحمل المستأجر الضرائب، والتأمين، وتكاليف الصيانة، بينما تحصل Hut 8 على دخل إيجاري “نظيف” نسبياً. يُعتبر هذا الهيكل مصدر تدفق نقدي عالي الجودة في قطاع العقارات التجارية.

من ناحية التمويل، أنجزت Hut 8 تمويلاً بقيمة 3.25 مليار دولار من خلال إصدار سندات أولية لمشروع River Bend، لمدة 16.5 سنة، بمعدل فائدة 6.192%، وحصلت على تصنيفي BBB- من S&P وFitch، واستردت حوالي 184 مليون دولار من رأس مال الأسهم المستثمر.

حتى 6 مايو 2026، بلغ إجمالي خطط تطوير Hut 8 حوالي 8,375 ميغاواط، تشمل: 5,315 ميغاواط في مرحلة التحقيق، و1,680 ميغاواط في مرحلة التفاوض الحصري، و550 ميغاواط في مرحلة التطوير، و830 ميغاواط في مرحلة البناء. كما لا تزال الشركة تمتلك 16,331 بيتكوين بقيمة دفترية حوالي 1.11 مليار دولار، ومالياً حوالي 160 مليون دولار نقداً.

على مستوى البنية التحتية التقنية، سيتم تصميم منشأة Beacon Point وفقاً للبنية المرجعية DSX من NVIDIA لدعم بناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي على مستوى الجيجاواط. المقاول العام هو مجموعة Jacob’s Engineering، وتوفر Vertiv Holdings الدعم للبنية التحتية الرقمية. هذا يعني أن مركز البيانات الذكاء الاصطناعي الخاص بـ Hut 8 يتوافق من حيث الأجهزة والمعايير الهندسية مع أعلى المواصفات في صناعة الذكاء الاصطناعي.

بالتقدير المبدئي، يبلغ NOI السنوي لمركز Beacon Point حوالي 655 مليون دولار، ويبلغ إجمالي قيمة العقود الأساسية للمركزين حوالي 16.8 مليار دولار. وإذا حسبنا نموذج التعدين التقليدي، فكم من السنوات يحتاج Hut 8 ليحقق عائدات مماثلة لهذا الحجم من الدخل، إذا ظل سعر البيتكوين عند حوالي 80,000 دولار؟ في الربع الأول من 2026، حققت أنشطة الحوسبة حوالي 66 مليون دولار، بمعدل سنوي يقارب 264 مليون دولار. حتى مع عدم أخذ تقلبات سعر العملة وقوة الحوسبة في الاعتبار، فإن حجم الدخل السنوي من تأجير الذكاء الاصطناعي يتجاوز بكثير حجم عائدات التعدين.

تحليل الرأي العام: ماذا يقدّر السوق

يوجد تنوع في الآراء حول حدث Hut 8، ويستحق تفصيله.

السرد المتفائل (السائد): يرى السوق أن هذا العقد هو إشارة رئيسية لتحول تقييم Hut 8 من “سعر الأصول المشفرة” إلى “تدفقات نقدية طويلة الأمد مؤكدة”. ويُظهر ارتفاع سعر السهم بنسبة 37% خلال يوم واحد أن المستثمرين استجابوا بشكل إيجابي للسرد القائم على “تحول التعدين إلى الذكاء الاصطناعي”.

بعض المحللين يشيرون إلى أن حجم العقد “يبرز الطلب القوي على قدرات الحوسبة في الذكاء الاصطناعي”، وأن الشركة تتطور من شركة تعدين بيتكوين إلى “شركة مختلطة للأصول الرقمية والبنية التحتية”.

السرد الحذر: على الرغم من زيادة الإيرادات، سجلت Hut 8 خسارة صافية قدرها 253.1 مليون دولار في الربع الأول، مع خسارة غير محققة في الأصول الرقمية بقيمة 295.7 مليون دولار، مما يدل على أن الأداء المالي لا يزال يتأثر بتقلبات سوق البيتكوين، وأن التحول لم يكتمل بعد ليصبح “غير مشفر”.

سبق أن وضعت بعض المؤسسات التحليلية على وول ستريت سعر هدف لـ Hut 8 عند مستويات متعددة، منها 136 دولاراً، 93 دولاراً، 90 دولاراً، و85 دولاراً، لكن سعر السهم في يوم الإعلان تجاوز معظم هذه الأهداف.

ومن الجدير بالذكر أن Hut 8 لا تزال تمتلك 16,331 بيتكوين، بقيمة دفترية حوالي 1.11 مليار دولار. وعلى الرغم من أن الشركة أطلقت تمويلاً عبر إعادة تمويل قرضها، وأطلقت حوالي 3,300 بيتكوين (حوالي 2.6 مليار دولار) من السيولة، فإن تقلبات سعر البيتكوين بمقدار 1,000 دولار تعني أن هناك ملايين الدولارات من الأرباح أو الخسائر غير المحققة على هذا الحجم من الحيازة.

تحول Hut 8 إلى الذكاء الاصطناعي ليس فريداً من نوعه. فقد وقعت شركة Core Scientific مع مزود خدمات السحابة الذكاء الاصطناعي CoreWeave عقد استضافة لمدة 12 عاماً، يتوقع أن يدر أكثر من 10 مليارات دولار من الإيرادات، وأصدرت سندات بقيمة 3.3 مليار دولار لدعم التحول إلى مراكز البيانات الذكاء الاصطناعي. كما باعت Core Scientific تقريباً جميع حيازاتها من البيتكوين، مع الاحتفاظ بأقل من 1,000 بيتكوين. وتدخل شركة IREN أيضاً بقوة في مجال الذكاء الاصطناعي، مع عقد بقيمة حوالي 9.7 مليار دولار لخدمات GPU السحابية، وتخطط لنشر 150,000 وحدة GPU بحلول نهاية 2026.

يكشف هذا المقارنة عن فرق رئيسي: اختارت Core Scientific مسار “التصفية الكاملة، والرهان على الذكاء الاصطناعي بشكل كامل”، بينما تتبع Hut 8 استراتيجية “الاحتفاظ بـ BTC مع بناء تدفقات نقدية من عقود الذكاء الاصطناعي”. أي من الاستراتيجيتين ستكون أكثر نجاحاً يعتمد على أداء سعر البيتكوين خلال السنوات القادمة، وسرعة الطلب على قدرات الحوسبة في الذكاء الاصطناعي.

ثلاثة أبعاد مهمة لعقد بقيمة 9.8 مليار دولار

البعد الأول: “الاسمية” لقيمة العقد. 9.8 مليار دولار هي القيمة التراكمية للعقد خلال فترة الإيجار الأساسية البالغة 15 عاماً، وليست إيراداً لمرة واحدة أو إيراداً سنوياً. ويجب تقييم تأثيرها الإضافي في سياق إيرادات Hut 8 الحالية التي تقل عن مليار دولار. بالإضافة إلى ذلك، لن يبدأ تسليم أول مراكز البيانات قبل الربع الثالث من 2027، وبالتالي لن يحقق هذا العقد تدفقات نقدية فعلية قبل ذلك.

البعد الثاني: مخاطر التنفيذ والفجوة التمويلية. يتطلب بناء مركز بيانات ذكاء اصطناعي بسعة 352 ميغاواط استثماراً ضخماً. على الرغم من أن Hut 8 حصلت على تمويل بقيمة 3.25 مليار دولار من خلال إصدار سندات على الرهن العقاري لمشروع River Bend، إلا أن خطة التمويل لمشروع Beacon Point لم تُنفذ بعد. ويحتاج المشروع إلى حوالي 500 ميغاواط من الطاقة الكهربائية، وتكلفته قد تصل إلى عدة مليارات من الدولارات.

البعد الثالث: تركيز العملاء ومخاطر التجديد. لم يتم الكشف عن هوية المستأجرين من الدرجة الاستثمارية، مما يصعب تقييم قدراتهم على الدفع على المدى الطويل. خيارات التجديد موجودة، لكنها ليست ملزمة، ومن الصعب التنبؤ بالمشهد السوقي بعد 15 عاماً.

هذه التحليلات لا تقلل من قيمة استراتيجية تحول Hut 8، لكنها تشير إلى أن السوق قد قام بالفعل بتسعير جزء كبير من التفاؤل المرتبط بهذا العقد، من خلال ارتفاع سعر السهم بنسبة 37% خلال يوم واحد. وأداء السهم المستقبلي سيعتمد على مدى قدرة الشركة على الوفاء بكل معلم رئيسي في تنفيذ العقد.

تأثيرات الصناعة: هل يتجه قطاع التعدين نحو تمايز هيكلي؟

عقد Hut 8 بقيمة 9.8 مليار دولار يعكس أكثر من مجرد حالة شركة واحدة، بل هو مؤشر على تحولات عميقة في صناعة التعدين المشفرة.

الاتجاه الأول: منطق تقييم شركات التعدين يتحول من “بيتا البيتكوين” إلى “قيمة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي”. سابقاً، كانت أسعار أسهم شركات التعدين مرتبطة بشكل كبير بسعر البيتكوين. لكن مسار Hut 8 وCore Scientific يظهر أن السوق بدأ يقدر بشكل مستقل إيرادات عقود الذكاء الاصطناعي.

وفقاً لـ Edgen، ارتفعت أسهم Hut 8 بنسبة 478% خلال العام الماضي، وهو ارتباط وثيق مع تقدم سرد تحولها إلى الذكاء الاصطناعي.

الاتجاه الثاني: الموارد الكهربائية أصبحت الآن أحد أهم عوامل التنافس في القطاع. في ظل تراجع ربحية تعدين البيتكوين، يتم إعادة تقييم قيمة اتفاقيات الربط الكهربائي، ومحطات التحويل، والأراضي الكبيرة. على سبيل المثال، حصلت Hut 8 على موافقة على ربط 1 جيغاواط في تكساس، وCore Scientific تعمل على تطوير خط أنابيب طاقة قابل للتأجير بسعة 3 جيغاواط، وكلها أمثلة على هذا الاتجاه.

الاتجاه الثالث: ستظهر تباينات داخل القطاع. الشركات التي تمتلك موارد طاقة كبيرة، واتفاقيات ربط، وقنوات تمويل، قد تتجه نحو أن تصبح مطوري مراكز البيانات الذكاء الاصطناعي؛ بينما الشركات الصغيرة التي تفتقر إلى هذه الموارد قد تضطر للخروج من السوق أو أن يتم استحواذها خلال عمليات الاندماج.

الخلاصة

عقد بقيمة 9.8 مليار دولار لمدة 15 عاماً من تأجير الذكاء الاصطناعي الذي أبرمته Hut 8 يمثل علامة فارقة في سردية “الربيع الثاني” لصناعة التعدين المشفرة. من ضجيج الآلات إلى مروحة تبريد مراكز البيانات، جوهر هذا التحول هو إعادة تقييم نفس أصول البنية التحتية الكهربائية بين طلبات مختلفة.

لكن من المهم أن نكون يقظين: توقيع العقد هو بداية التحول، وليس نهايته. من تسليم أول مراكز البيانات في 2027، إلى التزام الشركة بتنفيذ العقود وتجديدها على مدى السنوات القادمة، كل خطوة تؤثر على مسار القصة. بالنسبة للمراقبين المهتمين بالتقاطع بين العملات المشفرة والذكاء الاصطناعي، فإن حالة Hut 8 تستحق متابعة طويلة الأمد — فهي تحدد مدى كفاءة وقيود انتقال شركات التعدين من سرد “العملات الرقمية” إلى سرد “الحوسبة في الذكاء الاصطناعي”.