هل انتهى شعار "الشراء فقط وعدم البيع"؟ لماذا يقول الاستراتيجيون إنه يجب بيع البيتكوين؟

陶朱، العملات الرقمية المالية

ملخص

في 6 مايو 2026، أبلغت تقرير استراتيجية عن خسارة صافية قدرها 12.54 مليار دولار في الربع الأول من عام 2026. اقترح الرئيس التنفيذي مايكل سايلور إمكانية بيع البيتكوين لدفع الأرباح، مما يغير الاستراتيجية التي كانت تقول سابقًا بأنها لن تبيع البيتكوين أبدًا.

1. لماذا تقول استراتيجية إنه يجب بيع البيتكوين؟

في 5 مايو، أعلنت استراتيجية عن نتائجها المالية للربع الأول من عام 2026، وكانت البيانات غير مشجعة، والسبب الرئيسي هو الانخفاض الكبير في سعر البيتكوين في بداية العام.

وفقًا للبيانات المالية، كانت خسارة استراتيجية في الربع الأول من عام 2026 12.54 مليار دولار، أي خسارة مخففة قدرها 38.25 دولار للسهم العادي، بينما كانت خسارة الربع الأول من عام 2025 4.22 مليار دولار، أي خسارة مخففة قدرها 16.49 دولار للسهم العادي. كانت الخسارة الصافية المنسوبة للمساهمين العاديين في الربع الأول من عام 2026 12.77 مليار دولار، مقابل 4.23 مليار دولار في الربع الأول من عام 2025.

حتى عام 2026، بلغ إجمالي حيازة البيتكوين لدى استراتيجية 818,334 بيتكوين، بزيادة سنوية قدرها 22٪؛ هذا العام حتى الآن، بلغ عائد البيتكوين 9.4٪؛ وتم جمع 11.68 مليار دولار حتى الآن.

كما أكدت استراتيجية أن عائد البيتكوين منذ بداية العام حوالي 9٪. يقيس هذا المؤشر نمو كل سهم من البيتكوين — أي نسبة كمية العملات المشفرة التي تمتلكها الشركة إلى عدد أسهمها — مع مرور الوقت. يقيس عائد البيتكوين كفاءة تحويل رأس المال إلى تعرض البيتكوين للمساهمين.

في مؤتمر الأرباح في 5 مايو، شبه مايكل سايلور استراتيجية بشركة تطوير عقاري، وقال: “إذا اشتريت قطعة أرض بسعر 10,000 دولار للأكر ثم بعتها بسعر 100,000 دولار للأكر، واستخدمت الأرباح لشراء المزيد من الأراضي… أو إذا بعت الأراضي بسعر 100,000 دولار للأكر لدفع فوائد ديونك لشراء المزيد من الأراضي، لا أحد سيقول إن ذلك يضر بأسعار العقارات، ولا أحد سيقول إن هذا النموذج التجاري غير مجدي. وجود شركة تطوير عقاري هو في جوهره شراء الأراضي بأسعار منخفضة وبيعها بأسعار مرتفعة. استراتيجية تشبه شركة تطوير بيتكوين.”

كما قال رئيس الاستراتيجية والمدير التنفيذي فونج لي في مؤتمر الأرباح: “إذا قمنا ببيع البيتكوين للحصول على دولارات، أو لبيع البيتكوين للحصول على ديون، وكان ذلك يزيد من عدد البيتكوين لكل سهم، فسنفكر في ذلك مستقبلًا.”

وهذا يمثل تحولًا دقيقًا ولكنه مهم في موقف استراتيجية تجاه البيتكوين: لم تعد مجرد تراكم سلبي للبيتكوين، بل إدارة نشطة للميزانية العمومية لزيادة عدد البيتكوين لكل سهم إلى أقصى حد.

وفقًا لبيانات بوليماركيت، زادت احتمالية أن تبيع استراتيجية البيتكوين قبل 31 ديسمبر من هذا العام إلى 42٪؛ واحتمالية البيع قبل 31 مايو إلى 15٪؛ واحتمالية البيع قبل 30 يونيو إلى 29٪.

تأثرت أسعار أسهم استراتيجية بعد خبر “بيع العملات” وانخفضت بأكثر من 4٪ بعد الإغلاق.

2. ماذا يعني “بيع العملات” بالنسبة لاستراتيجية؟

في السابق، كانت استراتيجية دائمًا من المشترين الثابتين للبيتكوين، سواء في السوق الصاعدة أو الهابطة، وتواصلت مع زيادة مراكزها عبر أدوات مثل السندات، وكانت مرتبطة بشكل عميق بالبيتكوين. لكن الآن، حتى أكبر المستثمرين المتشددين في الشراء أبدوا احتمال بيع البيتكوين.

أولًا، تغيرت الحالة المزاجية للسوق. عندما كانت استراتيجية ومؤسسها مايكل سايلور يعززان استراتيجية الشراء فقط، كان العديد من المستثمرين الأفراد والمؤسسات يجرؤون على الدخول. لكن الآن، يتساءلون: إذا كان كبار المستثمرين يبيعون، فهل لا تزال قيمة البيتكوين طويلة الأمد موثوقة؟

ثانيًا، تأثير السوق. على المدى القصير، أدى هذا الخبر إلى انخفاض سعر سهم استراتيجية بنسبة 4٪. لكن لم يتأثر سوق البيتكوين بشكل مباشر، وحتى الآن، ارتفع سعر البيتكوين إلى أكثر من 81,000 دولار، مغيرًا الاتجاه السابق.

من منظور متوسط وطويل الأمد، إذا باعت استراتيجية البيتكوين عبر التداول خارج البورصة، فسيكون التأثير على السوق أقل؛ وإذا باعت على مراحل في السوق المفتوحة، فسيظل هناك ضغط بيع مستمر على السوق المشفرة.

لكن بيع استراتيجية للبيتكوين ليس بالضرورة خبرًا سلبيًا بالكامل. كما قال مؤسس استراتيجية سايلور، قد يكون البيع بهدف الحصول على ديون أو تمويل، وليس مجرد البيع، والهدف هو شراء المزيد من البيتكوين.

ثالثًا، تتجه استراتيجية من نمط الاحتفاظ إلى نمط إدارة الأصول، مما يعكس ترقية في منطق الاستثمار للمؤسسات. سابقًا، كانت تشتري باستمرار وتحتفظ، أما الآن، فستقوم بتعديل مراكز البيتكوين حسب تغيرات السوق، وبيع جزء منها عند الحاجة لتعظيم قيمة البيتكوين لكل سهم، مما يقترب أكثر من نمط إدارة الأصول في النظام المالي السائد.

3. هل يمكن لنموذج الائتمان الرقمي STRC أن يستمر؟

في تقرير استراتيجية المالي، يُعد STRC محور الحديث، وهو أيضًا مصدر البحث في أصل بيع العملات.

قال رئيس الاستراتيجية والمدير التنفيذي فونج لي: “سيستمر انتشار البيتكوين في 2026. لقد حقق نموذج الائتمان الرقمي المتمثل في STRC نجاحًا كبيرًا. أظهر STRC طلبًا قويًا، وسيولة عالية، وتقلبات منخفضة. حتى الآن، جمعنا 5.6 مليار دولار من خلال STRC، وزاد حجم التداول اليومي إلى 375 مليون دولار، وخفضنا التقلب إلى 3٪، وكل ذلك خلال سوق هابطة للبيتكوين. كما نرى أن المؤسسات المالية التقليدية الكبرى، مثل مورغان ستانلي، جولدمان ساكس، وسيتي، أعلنت عن إطلاق منتجات بيتكوين ETF، وخدمات تداول، وإيداع، وقروض.”

قال المدير المالي أندرو كانغ: “استراتيجية هي الرائد العالمي في إصدار الائتمان الرقمي، وتمتلك أكثر من 13.5 مليار دولار من الأسهم الممتازة غير المسددة، وتستند إلى ميزانية عمومية قوية من البيتكوين. نحن نحافظ على سجل دفع أرباح منتظم، منذ إطلاق منتجات الأسهم الممتازة في بداية 2025، دفعنا 693 مليون دولار على الأقل، وبلغت أرباحنا 9.4٪ خلال الأشهر الأربعة الأولى من العام، وزادت قيمة سوق البيتكوين بنحو 5 مليارات دولار.”

قال المؤسس ورئيس مجلس الإدارة مايكل سايلور: “ارتفعت قيمة STRC إلى 8.5 مليار دولار خلال تسعة أشهر فقط، وأصبح الآن أكبر سهم ممتاز من حيث القيمة السوقية في العالم. من خلال استلهام أداء البيتكوين وبناء استقرار سعري، أنشأنا أداة ائتمان ذات نسبة شارب تبلغ 2.53. أدى ذلك إلى إنشاء نظام بيئي أوسع للائتمان الرقمي، حيث تمتلك شركات مثل Prevalon وStrive وAnchorage 150 مليون دولار من STRC، وDeFi protocols مثل Apyx وSaturn تمتلك أكثر من 27 مليون دولار. نقترح أيضًا أن يصوت المساهمون لزيادة تكرار توزيع أرباح STRC إلى مرتين شهريًا، مما يعزز السيولة ويزيد من استقرار السعر، مما يعزز جاذبيتها.”

تعتبر إدارة الشركة حاليًا STRC العمود الفقري لنموذج “الائتمان الرقمي” الخاص بها.

هدف سعر STRC هو 100 دولار، ويقدم عائد أرباح متغير يقارب 11.5٪ سنويًا، لكن تصميمه غير متوازن، مما أثار اهتمام المحللين. أرباح المساهمين مرتبطة بميزانية الشركة، لكن إذا انخفض سعر البيتكوين أو تراجع الطلب على الأسهم، فإن المساهمين يواجهون مخاطر هبوطية.

في ظل سوق التشفير الضعيف، تفكر استراتيجية في الحاجة إلى مزيد من التدفقات النقدية، مما يؤدي إلى اتخاذ قرار البيع. يمكنها بيع العملات لتخفيف عبء الديون، وتحسين التدفق النقدي، ودفع أرباح الأسهم الممتازة.

حتى الآن، دفعت استراتيجية أكثر من 693 مليون دولار من أرباح الأسهم على الأسهم الممتازة (بما في ذلك STRC، STRK، STRF، وSTRD). لكن الانقسامات حول نموذج STRC تتزايد.

ينتقد البعض هذا النموذج لأنه يعتمد على “الدوران” في الإصدار، ويصفه البعض الآخر بأنه عملية احتيال من نوع بونزي. ويقول آخرون إنه وسيلة لتحويل طلب العائد إلى تعرض استراتيجية للبيتكوين.

في الشهر الماضي، وصف مدير المعلومات في Bitwise، مات هوغان، STRC بأنه “سهم ممتاز يتداول مثل الأسهم، لكنه يوفر عائد أرباح دائم يشبه السندات”، وأضاف أن استراتيجية يمكنها من خلال هذا الأداة “جمع مليارات الدولارات” لتمويل شراء المزيد من البيتكوين.

كما أن محللي جرايسكيل وغيرهم يرون أن صندوق البيتكوين الفوري لا يزال أبسط وسيلة للحصول على تعرض للبيتكوين، دون الحاجة إلى التعقيدات المرتبطة بهيكل الأسهم الممتازة.

السبب الجذري وراء الجدل هو أن نموذج STRC يعتمد على توازن ديناميكي بين سعر البيتكوين، والقدرة على التمويل، وطلب السوق، وأي اضطراب في أحد هذه العناصر قد يهدد استدامته.

4. هل سبق لاستراتيجية أن باعت البيتكوين من قبل؟

الجواب: نعم.

أوضح تقرير واحد فقط بشكل واضح عن بيع البيتكوين على نطاق واسع، وكان في ديسمبر 2022، عندما باعت حوالي 704 بيتكوين. الهدف لم يكن توقع السوق هبوطًا، بل كان تحسين الضرائب — أي بيع الأصول عند خسارة على الورق لخصم الضرائب من أرباح أخرى.

بعد بيع 704 بيتكوين وتحقيق خسارة، استخدمت الاستراتيجية تلك الخسارة للخصم الضريبي. لكن بعد يومين، أعادت شراء 810 بيتكوين. خلال هذه العملية، لم تنقص حيازة البيتكوين لدى استراتيجية، بل زادت. وفهم السوق أن عملية البيع كانت عملية تقنية، لذلك لم تثر الكثير من الضجة.

لكن في حالة البيع المتوقع الآن، قد يُستخدم البيتكوين المباع لتوزيعات الأرباح أو لتحسين الهيكلة المالية، وهو تحول جذري عن استراتيجية الشراء المستمر.

البيع قبل ثلاث سنوات كان بهدف الشراء أكثر، أما البيع المتوقع هذا العام فهو بهدف تحسين الهيكل الرأسمالي، وهما مختلفان جوهريًا.

الختام

تتجه استراتيجية من المستثمر الأكثر ولاءً للشراء إلى إدارة نشطة للبيتكوين. ومع استمرار نضوج سوق التشفير، يقترب البيتكوين أكثر من أن يكون أداة مالية قابلة للتخصيص. عندما يغير أكبر المستثمرين على المدى الطويل استراتيجياتهم، فإن قواعد اللعبة في سوق التشفير تتغير.