دريو: الذكاء الاصطناعي، سندات الخزانة الأمريكية، والعاصفة المركبة الجيوسياسية - مخاطر عالية جدًا في العامين المقبلين

جيمس دايسون، مؤسس صندوق Bridgewater، يصدر أحدث تحذير: العامين المقبلين سيكونان “فترة خطرة جدًا”، حيث تتجمع ثلاث عواصف من الديون والجغرافيا والتكنولوجيا، ومعظم المستثمرين يتبعون أسلوب التوقيت الذي لن ينجح حتمًا.

في 30 أبريل بالتوقيت المحلي، وفي بودكاست “أسواق العقارات” الشهير، عبّر جيمس دايسون، مؤسس صندوق Bridgewater والمستثمر الكلي الأسطوري، عن آرائه العميقة حول الدورة الاقتصادية الحالية وتقارير أرباح عمالقة التكنولوجيا.

الاستنتاج الرئيسي لدايسون كان واضحًا: “نحن على حافة الهاوية. السنوات القليلة القادمة ستشبه عبور ثقب زمني.” وأوضح بشكل صريح أن “فترة الخطر الخاص ستكون بين الانتخابات النصفية في 2026 والانتخابات الرئاسية في 2028.”

قال لوريا إن استثمارات عمالقة التكنولوجيا في الذكاء الاصطناعي حققت نموًا أسرع مع هوامش ربح أعلى، مما يثبت أن عائد الاستثمار حقيقي، لكن انخفاض أسعار الأسهم ناتج عن “لعنة التوقعات العالية”.

“نحن على حافة الهاوية”: العامان المقبلان كعبور عبر الزمن

أكد دايسون خلال المقابلة مجددًا مخاوفه من “القوى الخمسة الكبرى” التي تحرك الدورة الكبرى للعالم (دورة الديون، النظام الداخلي، الجغرافيا السياسية، الكوارث الطبيعية، التغير التكنولوجي). وأوضح أن تدهور الأساسيات الاقتصادية والجغرافية السياسية يجمع بين المخاطر.

على الصعيد الدولي، كانت تقييماته مباشرة جدًا: “لقد غيرنا النظام العالمي، وعدنا إلى نظام يشبه ما قبل 1945 — نظام القوة المهيمنة هو القاعدة.” وقال إن النظام متعدد الأطراف الذي تمثله الأمم المتحدة والبنك الدولي ومنظمة التجارة العالمية ومنظمة الصحة العالمية، “انتهى.”

وأضاف: “نحن الآن على حافة الهاوية.” وحذر من أن “الفترة عالية المخاطر ستكون بين الانتخابات، أي من 2026 بعد الانتخابات النصفية وحتى 2028 قبل الانتخابات الرئاسية.” وأكد أن “هذه فترة خطرة جدًا.”

عند مناقشة ديون الولايات المتحدة، قدم دايسون بيانات صادمة توضح خطورة اختلال العرض والطلب على الديون:

“الحكومة الأمريكية تنفق حوالي 7 تريليون دولار، وتحقق إيرادات حوالي 5 تريليون، مع عجز يصل إلى 40%. وهي تحمل ديونًا هائلة، والطلب على هذه الديون يتراجع.”

وأشار إلى أن اقتراب الانتخابات النصفية سيؤدي على الأرجح إلى فقدان الجمهوريين لمجلس النواب، مما قد يؤدي إلى صراعات سياسية واسعة، بما في ذلك التحقيقات والعرائض، وأن الوضع النقدي سيكون أكثر تهديدًا.

يعتقد دايسون أنه في ظل التغيرات السريعة في التكنولوجيا، خاصة الذكاء الاصطناعي، ومع تراكم الديون والنزاعات الدولية، “السنوات 2-3 القادمة ستكون مثل عبور ثقب زمني، وسنواجه فترة ذات مخاطر أعلى.”

مواجهة العواصف المركبة: “التوقيت لن ينجح”، والنقد هو أسوأ استثمار

في ظل هذا المشهد الكلي المعقد، يتساءل المستثمرون عن كيفية التصرف. يوصي دايسون بموقف فلسفي واضح: التخلي عن محاولة التوقيت، واتباع استراتيجية التنويع الدائم.

قال: “بالنسبة لمعظم الأفراد، الأهم هو عدم محاولة توقيت السوق. لن ينجحوا في ذلك، وعند اندلاع الحرب أو أحداث كبيرة، قد يتصرفون بشكل متهور.” وأكد على أهمية بناء “محفظة الطقس الدائم” (All Weather Portfolio):

• الذهب:
  نصح بتخصيص 5-15% من المحفظة. “الذهب عملة، وليس فقط مخزنًا للقيمة على المدى الطويل، بل هو ثاني أكبر احتياطي عملات لدى البنوك المركزية بعد الدولار، يليه اليورو، ثم الين.” يُظهر الذهب أداءً جيدًا خلال الأزمات والكوارث الجغرافية، وهو أداة تنويع فعالة.
• الحذر من النقد:
  “النقد، الذي يعتقد الكثيرون أنه الاستثمار الأكثر أمانًا، هو في الواقع غالبًا أسوأ استثمار، لأنه ذو عائد منخفض، خاصة في فترات التضخم الركودي.” وأوضح أن البيئة الحالية تشبه التضخم الركودي.
• التنويع، بما يشمل الأصول خارج الولايات المتحدة:
  يعترف أن ذلك صعب على الكثيرين، خاصة مع تركيز الأموال على التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي، لكن التنويع ضروري.

بالإضافة إلى ذلك، يحذر دايسون من التركيز المفرط على أسهم التكنولوجيا، مشيرًا إلى أن التاريخ يُظهر أن الثورات التكنولوجية غالبًا ما تصاحب فقاعات، وأن بناء محفظة متوازنة هو أهم ما يمكن للمستثمرين فعله.

لعنة التوقعات العالية في أسهم التكنولوجيا: عائدات استثمار الذكاء الاصطناعي (ROI) تثبت صحتها

بينما يسلط دايسون الضوء على المخاطر الكلية، تظهر تقارير أرباح شركات التكنولوجيا الكبرى (مايكروسوفت، أمازون، جوجل، ميتا) للربع الأخير، مع أن الإيرادات فاقت التوقعات، إلا أن أسعار الأسهم بعد التداول انخفضت بشكل عام (باستثناء جوجل).

ملخص لوريا من D.A. Davidson: “هذه لعنة التوقعات العالية.” ومع ذلك، فإن البيانات تظهر أن السؤال الأهم، وهو: هل يمكن لتحويلات رأس المال في الذكاء الاصطناعي أن تتحول إلى إيرادات، قد تم إثباته بشكل إيجابي. أشار إلى أرقام مثيرة:

“مايكروسوفت تحقق نموًا بقيمة 100 مليار دولار بسرعة 40%، وأمازون بنمو 27%، وعملاق جوجل بنمو 63%.”

وأكد أن المهم هو أن هذه الشركات تحقق أرباحًا أعلى أثناء النمو، مما يعني أن استثماراتها في الذكاء الاصطناعي تعود عليها بعائد حقيقي. وأوضح أن جوجل، على وجه الخصوص، ليست فقط “نجمًا”، بل بدأت تبيع شرائح TPU، وهو تطور مهم. بالمقابل، تعرضت Meta لعقوبات من المستثمرين بسبب زيادة الإنفاق الرأسمالي دون زيادة موازية في الإيرادات.

بالنسبة لميزانية مايكروسوفت، يعتقد لوريا أن انخفاض الإنفاق الرأسمالي ليس استراتيجية تقليص، بل نتيجة لمشاكل في بناء مراكز البيانات، مثل نقص الكهرباء والمعارضة المحلية، وأن الطلب على البنية التحتية مؤجل إلى أرباع قادمة.

العملاق غير المُدرج OpenAI: أصبح خطرًا نظاميًا قبل الإدراج

بعيدًا عن تقارير الشركات، هناك متغير كبير آخر يتشكل في السوق: شركة OpenAI، التي لم تُدرج بعد، أصبحت الآن مصدر خطر نظامي في السوق.

تقرير “وول ستريت جورنال” عن عدم تحقيق OpenAI لأهداف إيرادات 2025 أدى إلى اضطرابات كبيرة، حيث انخفضت قيمة نيفادا بنسبة 4%، وأوراكل بنسبة 6%، وCoreWeave بنسبة 7%، وسناب باي بنسبة 12%، مما أدى إلى خسارة سوقية تقترب من 4 تريليون دولار.

المذيع قال: “هذا مقلق، لكنه يثير سؤالًا أكثر إزعاجًا: كيف سيكون رد فعل السوق عندما تدرج OpenAI فعليًا؟” وأكد أن الإدراج سيكون بمثابة “فحص شامل” لقطاع الذكاء الاصطناعي، وإذا نجح، فالسوق سيرتفع بشكل حتمي، وإذا فشل، فربما تتفكك ملامح السوق الحالية.

نص المقابلة مترجم أدناه (بمساعدة AI):

المذيع:
الرقم اليوم هو: 1.5. هذا هو وزن الفول المعبأ في توصيلات “غروب هاب” في جميع أنحاء أمريكا — 1.5 طن، مع زيادة بنسبة 135% عن العام السابق. المستثمرون يتدفقون إلى مسارات جديدة في وول ستريت. مرحبًا بكم في برنامج “أسواق العقارات”، أنا إد إيلسون، واليوم 30 أبريل.

المذيع:
نبدأ بمراجعة السوق أمس. مؤشر S&P 500 وناسداك كانا ثابتين، بينما انخفض داو جونز. بسبب إبقاء الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة، تخلّى المتداولون عن توقعات خفض الفائدة هذا العام، وارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات إلى أعلى مستوى في شهر. سعر برنت وصل إلى أعلى مستوى منذ عام 2022 بعد أن أعدّ مساعدو ترامب فرض إغلاق طويل الأمد. مع بدء موسم الأرباح، كانت أداءات شركات التكنولوجيا الكبرى متباينة. سنناقش ذلك لاحقًا. هل هناك أخبار أخرى؟

المذيع:
في وقت سابق من هذا العام، أعلن المستثمر الأسطوري دايسون أن النظام العالمي قد انهار. منذ ذلك الحين، تجاوز الدين الأمريكي 39 تريليون دولار، وهو رقم قياسي، واندلعت حرب مع إيران، التي كلفت على الأقل 25 مليار دولار، وارتفعت أسعار النفط. وتوقعات جديدة تشير إلى أن الرسوم الجمركية ستضيف تريليون دولار أخرى لعجز الميزانية خلال العقد القادم. بشكل عام، العجز يتوسع، والتضخم يبدو أنه في ارتفاع، بينما يضطر الاحتياطي الفيدرالي للبقاء على الحياد في هذه المرحلة الانتقالية. لذلك، قررنا استضافة دايسون مرة أخرى، وهو مستثمر كلي عالمي ومؤسس صندوق Bridgewater، ومؤلف كتاب “النجاح في عالم متغير”.

المذيع:
دايسون، شكرًا لانضمامك مرة أخرى. أود أن نبدأ من موضوعك الرئيسي، وهو “الدورات الكبرى”، والخمسة قوى الأساسية التي تحركها. هل يمكنك أن تشرح لنا ما هي الدورات الكبرى، وما هي القوى الخمسة التي تدفع السوق؟

دايسون:
شكرًا على السؤال. أعتقد أن من المهم أن نبتعد عن التفاصيل اليومية لننظر إلى هذه الدورات والنظام بشكل أوسع، لذلك أنا ممتن لهذا السؤال. تتكون أنظمتنا من خمس قوى أساسية:

• أولًا، النظام النقدي؛
• ثانيًا، دورة الديون؛
• ثالثًا، النظام السياسي والاجتماعي الداخلي للدول؛
• رابعًا، النظام الجيوسياسي الدولي؛
• خامسًا، القوى الطبيعية — مثل الجفاف والفيضانات والأوبئة، التي غالبًا ما تسبّب أضرارًا أكبر من الحروب وتؤدي إلى خسائر بشرية أكبر، وهذه لا يمكن تجاهلها؛
• وأخيرًا، التكنولوجيا.

هذه القوى الخمسة تعمل معًا وتتكرر بشكل دوري.

دايسون:
بالنسبة لأولها — دورة الديون — سأشرحها بالتفصيل. من خلال فهمي لهذه القاعدة، تمكنت من التنبؤ بأحداث كبرى مثل الأزمة المالية 2008 وأزمة ديون أوروبا، وحققت نجاحات كبيرة.
آلية عملها: النظام الائتماني يشبه نظام دوري، ينقل “الغذاء” — أي القوة الشرائية — إلى أجزاء الاقتصاد المختلفة. إذا استُخدم المال المقترض لزيادة الإنتاجية، وخلق دخل، فسيكون هناك قدرة على سداد الديون. إذا سددت في الوقت المحدد وازدادت الأرباح، فالنظام يكون صحيًا.
لكن، إذا استمرت نسبة الديون إلى الدخل في الارتفاع، فإن الأمر يتغير. سداد الديون يصبح مثل “الرقعة” في النظام الدوري، حيث يضغط على الإنفاق الطبيعي. بمعنى آخر، بعد خصم سداد الديون، يتبقى أقل من القدرة على الإنفاق، مما يضغط على الاستهلاك.
وفي الوقت نفسه، هناك مشكلة في العرض والطلب. نحن نكدّس ديونًا هائلة، حيث ديون شخص ما تمثل أصولًا لشخص آخر. من يملك الأصول يتوقع عائدًا جيدًا، لكن لتحقيق ذلك، عليه أن يبيع المزيد من الأصول. وعندما يضطر الجميع إلى البيع، يحدث اختلال في العرض والطلب، وتتصاعد الأزمة.

دايسون:
أما النقطة الثالثة فهي النظام العالمي — كيف تتفاعل الدول مع بعضها. عبر التاريخ، كانت هناك صراعات وحروب، وغالبًا ما تليها أنظمة جديدة. على سبيل المثال، بعد 1945، أُنشئ نظام جديد قائم على العملة العالمية، مع مؤسسات متعددة الأطراف مثل الأمم المتحدة والبنك الدولي ومنظمة التجارة العالمية، التي وُجدت استجابة لاحتياجات تلك الفترة.
لكن، هذا النظام لم يكن مثاليًا، لأنه يعتمد على التصويت دون آليات تنفيذ، وهو غير فعال بدون قوة تنفيذية. الآن، نعيد تشكيل النظام العالمي ليشبه ما قبل 1945 — نظام “القوة هي الحقيقة”.

أما عن القوى الطبيعية، فهي تؤثر بشكل كبير، خاصة الكوارث مثل الجفاف والفيضانات والأوبئة، التي تسبّب أضرارًا أكبر من الحروب، وتؤدي إلى خسائر بشرية هائلة.

وفيما يخص التكنولوجيا، فهي تؤدي إلى زيادة الإنتاجية بشكل كبير، ويمكن أن تُستخدم في الحرب أو لأغراض أخرى.

هذه هي الإطارات الكبرى للدورات، وعند النظر إلى الواقع، نرى أن هذه القوى تتفاعل مع بعضها بشكل متزامن. لا ينبغي النظر إليها بشكل معزول. فمثلاً، إذا ركزنا فقط على الحرب مع إيران، قد نغفل عن أن هناك سياقًا أوسع من الصراعات بين الكتل، وأن تأثيرها عميق جدًا.

المذيع:
هذا مفيد جدًا، فكل قوة تتضمن أمثلة واضحة. على سبيل المثال، ديون أمريكا تجاوزت 39 تريليون دولار، مع عجز مالي يتجاوز 1.3 تريليون دولار في النصف الأول من السنة، وهو رقم كبير جدًا. أما على الصعيد الداخلي، فهناك تصاعد في الانقسامات بين اليسار واليمين، وبين الأغنياء والفقراء، مع أحداث عنف ضد كبار التنفيذيين، مما يعكس تدهور الحالة الاجتماعية. وعلى الصعيد الدولي، هناك صراعات مع إيران، وتفكك النظام العالمي، وعودة إلى نظام القوة.

السؤال هو: في أي مرحلة من الدورات الكبرى نحن الآن؟ وما هو الدرس المستفاد من الأحداث الحالية للمستثمرين؟

دايسون:
نحن على حافة نقطة حرجة. أعتقد أن هذه المرحلة خطرة جدًا، خاصة بين الانتخابات، أي من 2026 بعد الانتخابات النصفية وحتى 2028 قبل الانتخابات الرئاسية. هذه فترة عالية المخاطر.
من ناحية النظام النقدي، نواجه مشاكل في سداد الديون، وسنناقش من يربح ومن يخسر، وكيف يتوزع الثروة.
مثال مهم: كيف يُعالج الدولار الأمريكي الذي تراكم بكميات هائلة في الصين؟ وما هو تأثير ذلك على ميزان المدفوعات؟
أما عن السياسة، فاحتمال أن يخسر الجمهوريون مجلس النواب، مما يؤدي إلى صراعات حادة، ويزيد من التوترات المالية.
الطلب على الديون الأمريكية يتراجع، مع أن الحكومة تنفق 7 تريليون دولار وتحقق إيرادات 5 تريليون، مع عجز 40%. هذا يخلق ضغطًا على السوق.
وإذا استمرت التوترات، فسيكون هناك تأثير كبير على الأسواق، خاصة مع التغيرات التكنولوجية السريعة، التي تسرّع من وتيرة التغيرات.
لذا، أرى أن السنوات 2-3 القادمة ستكون مليئة بالمخاطر، مع تحولات كبيرة، ويجب أن يكون لدى المستثمرين تنويع قوي.

المذيع:
ماذا يعني ذلك للمحافظ الاستثمارية؟ وكيف يمكن حماية أنفسنا من هذه القوى؟ هل هناك استراتيجيات أو مبادئ استثمارية تساعد على ذلك؟

دايسون:
الأهم هو عدم محاولة توقيت السوق. كثيرون يفشلون في ذلك، ويشترون ويبيعون بناءً على الأحداث، وهو خطأ كبير.
الأهم هو بناء محفظة متنوعة، ذات هيكلية جيدة، والتركيز على العلاقات بين الأصول.
مثلاً، كم نسبة الذهب في محفظتك؟ يُنصح بتخصيص 5-15%. الذهب عملة، وهو مخزن للقيمة، ويعمل كوسيلة تنويع ضد المخاطر.
وأيضًا، الحذر من النقد، لأنه غالبًا أسوأ استثمار، خاصة في بيئة التضخم الركودي.
وأخيرًا، التنويع خارج الولايات المتحدة، لأنه ضروري، رغم أن الكثيرين يركزون على التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي، ويخافون من تفويت الفرص.
لكن، بشكل عام، التنويع هو المفتاح، لأنه يحمي من المفاجآت، ويقلل من المخاطر.

وفيما يخص التكنولوجيا، خاصة الذكاء الاصطناعي، فإن التاريخ يُظهر أن الثورات التكنولوجية غالبًا ما تصاحب فقاعات، وأن بناء محفظة متوازنة هو أهم شيء يمكن للمستثمرين فعله.

لعنة التوقعات العالية في أسهم التكنولوجيا: عائدات استثمار الذكاء الاصطناعي (ROI) تثبت صحتها

بينما يسلط دايسون الضوء على المخاطر الكلية، تظهر تقارير أرباح شركات التكنولوجيا الكبرى (مايكروسوفت، أمازون، جوجل، ميتا) للربع الأخير، مع أن الإيرادات فاقت التوقعات، إلا أن أسعار الأسهم بعد التداول انخفضت بشكل عام (باستثناء جوجل).

ملخص لوريا من D.A. Davidson: “هذه لعنة التوقعات العالية.” ومع ذلك، فإن البيانات تظهر أن السؤال الأهم، وهو: هل يمكن لتحويلات رأس المال في الذكاء الاصطناعي أن تتحول إلى إيرادات، قد تم إثباته بشكل إيجابي. أشار إلى أرقام مثيرة:

“مايكروسوفت تحقق نموًا بقيمة 100 مليار دولار بسرعة 40%، وأمازون بنمو 27%، وعملاق جوجل بنمو 63%.”

وأكد أن المهم هو أن هذه الشركات تحقق أرباحًا أعلى أثناء النمو، مما يعني أن استثماراتها في الذكاء الاصطناعي تعود عليها بعائد حقيقي. وأوضح أن جوجل، على وجه الخصوص، ليست فقط “نجمًا”، بل بدأت تبيع شرائح TPU، وهو تطور مهم. بالمقابل، تعرضت Meta لعقوبات من المستثمرين بسبب زيادة الإنفاق الرأسمالي دون زيادة موازية في الإيرادات.

بالنسبة لميزانية مايكروسوفت، يعتقد لوريا أن انخفاض الإنفاق الرأسمالي ليس استراتيجية تقليص، بل نتيجة لمشاكل في بناء مراكز البيانات، مثل نقص الكهرباء والمعارضة المحلية، وأن الطلب على البنية التحتية مؤجل إلى أرباع قادمة.

العملاق غير المُدرج OpenAI: أصبح خطرًا نظاميًا قبل الإدراج

بعيدًا عن تقارير الشركات، هناك متغير كبير آخر يتشكل في السوق: شركة OpenAI، التي لم تُدرج بعد، أصبحت الآن مصدر خطر نظامي في السوق.

تقرير “وول ستريت جورنال” عن عدم تحقيق OpenAI لأهداف إيرادات 2025 أدى إلى اضطرابات كبيرة، حيث انخفضت قيمة نيفادا بنسبة 4%، وأوراكل بنسبة 6%، وCoreWeave بنسبة 7%، وسناب باي بنسبة 12%، مما أدى إلى خسارة سوقية تقترب من 4 تريليون دولار.

المذيع قال: “هذا مقلق، لكنه يثير سؤالًا أكثر إزعاجًا: كيف سيكون رد فعل السوق عندما تدرج OpenAI فعليًا؟” وأكد أن الإدراج سيكون بمثابة “فحص شامل” لقطاع الذكاء الاصطناعي، وإذا نجح، فالسوق سيرتفع بشكل حتمي، وإذا فشل، فربما تتفكك ملامح السوق الحالية.

نص المقابلة مترجم أدناه (بمساعدة AI):

المذيع:
الرقم اليوم هو: 1.5. هذا هو وزن الفول المعبأ في توصيلات “غروب هاب” في جميع أنحاء أمريكا — 1.5 طن، مع زيادة بنسبة 135% عن العام السابق. المستثمرون يتدفقون إلى مسارات جديدة في وول ستريت. مرحبًا بكم في برنامج “أسواق العقارات”، أنا إد إيلسون، واليوم 30 أبريل.

المذيع:
نبدأ بمراجعة السوق أمس. مؤشر S&P 500 وناسداك كانا ثابتين، بينما انخفض داو جونز. بسبب إبقاء الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة، تخلّى المتداولون عن توقعات خفض الفائدة هذا العام، وارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات إلى أعلى مستوى في شهر. سعر برنت وصل إلى أعلى مستوى منذ عام 2022 بعد أن أعدّ مساعدو ترامب فرض إغلاق طويل الأمد. مع بدء موسم الأرباح، كانت أداءات شركات التكنولوجيا الكبرى متباينة. سنناقش ذلك لاحقًا. هل هناك أخبار أخرى؟

المذيع:
في وقت سابق من هذا العام، أعلن المستثمر الأسطوري دايسون أن النظام العالمي قد انهار. منذ ذلك الحين، تجاوز الدين الأمريكي 39 تريليون دولار، وهو رقم قياسي، واندلعت حرب مع إيران، التي كلفت على الأقل 25 مليار دولار، وارتفعت أسعار النفط. وتوقعات جديدة تشير إلى أن الرسوم الجمركية ستضيف تريليون دولار أخرى لعجز الميزانية خلال العقد القادم. بشكل عام، العجز يتوسع، والتضخم يبدو أنه في ارتفاع، بينما يضطر الاحتياطي الفيدرالي للبقاء على الحياد في هذه المرحلة الانتقالية. لذلك، قررنا استضافة دايسون مرة أخرى، وهو مستثمر كلي عالمي ومؤسس صندوق Bridgewater، ومؤلف كتاب “النجاح في عالم متغير”.

المذيع:
دايسون، شكرًا لانضمامك مرة أخرى. أود أن نبدأ من موضوعك الرئيسي، وهو “الدورات الكبرى”، والخمسة قوى الأساسية التي تحركها. هل يمكنك أن تشرح لنا ما هي الدورات الكبرى، وما هي القوى الخمسة التي تدفع السوق؟

دايسون:
شكرًا على السؤال. أعتقد أن من المهم أن نبتعد عن التفاصيل اليومية لننظر إلى هذه الدورات والنظام بشكل أوسع، لذلك أنا ممتن لهذا السؤال. تتكون أنظمتنا من خمس قوى أساسية:

• أولًا، النظام النقدي؛
• ثانيًا، دورة الديون؛
• ثالثًا، النظام السياسي والاجتماعي الداخلي للدول؛
• رابعًا، النظام الجيوسياسي الدولي؛
• خامسًا، القوى الطبيعية — مثل الجفاف والفيضانات والأوبئة، التي غالبًا ما تسبّب أضرارًا أكبر من الحروب وتؤدي إلى خسائر بشرية أكبر، وهذه لا يمكن تجاهلها؛
• وأخيرًا، التكنولوجيا.

هذه القوى الخمسة تعمل معًا وتتكرر بشكل دوري.

دايسون:
بالنسبة لأولها — دورة الديون — سأشرحها بالتفصيل. من خلال فهمي لهذه القاعدة، تمكنت من التنبؤ بأحداث كبرى مثل الأزمة المالية 2008 وأزمة ديون أوروبا، وحققت نجاحات كبيرة.
آلية عملها: النظام الائتماني يشبه نظام دوري، ينقل “الغذاء” — أي القوة الشرائية — إلى أجزاء الاقتصاد المختلفة. إذا استُخدم المال المقترض لزيادة الإنتاجية، وخلق دخل، فسيكون هناك قدرة على سداد الديون. إذا سددت في الوقت المحدد وازدادت الأرباح، فالنظام يكون صحيًا.
لكن، إذا استمر ارتفاع نسبة الديون إلى الدخل، فإن الأمر يتغير. سداد الديون يصبح مثل “الرقعة” في النظام الدوري، حيث يضغط على الإنفاق الطبيعي. بمعنى آخر، بعد خصم سداد الديون، يتبقى أقل من القدرة على الإنفاق، مما يضغط على الاستهلاك.
وفي الوقت نفسه، هناك مشكلة في العرض والطلب. نحن نكدّس ديونًا هائلة، حيث ديون شخص ما تمثل أصولًا لشخص آخر. من يملك الأصول يتوقع عائدًا جيدًا، لكن عليه أن يبيع المزيد من الأصول لتحقيق ذلك. وعندما يضطر الجميع إلى البيع، يحدث اختلال في العرض والطلب، وتتصاعد الأزمة.

دايسون:
أما النقطة الثالثة فهي النظام العالمي — كيف تتفاعل الدول مع بعضها. عبر التاريخ، كانت هناك صراعات وحروب، وغالبًا ما تليها أنظمة جديدة. على سبيل المثال، بعد 1945، أُنشئ نظام جديد قائم على العملة العالمية، مع مؤسسات متعددة الأطراف مثل الأمم المتحدة والبنك الدولي ومنظمة التجارة العالمية، التي وُجدت استجابة لاحتياجات تلك الفترة.
لكن، هذا النظام لم يكن مثاليًا، لأنه يعتمد على التصويت دون آليات تنفيذ، وهو غير فعال بدون قوة تنفيذية. الآن، نعيد تشكيل النظام العالمي ليشبه ما قبل 1945 — نظام “القوة هي الحقيقة”.

أما عن القوى الطبيعية، فهي تؤثر بشكل كبير، خاصة الكوارث مثل الجفاف والفيضانات والأوبئة، التي تسبّب أضرارًا أكبر من الحروب، وتؤدي إلى خسائر بشرية هائلة.

وفيما يخص التكنولوجيا، فهي تؤدي إلى زيادة الإنتاجية بشكل كبير، ويمكن أن تُستخدم في الحرب أو لأغراض أخرى.

هذه هي الإطارات الكبرى للدورات، وعند النظر إلى الواقع، نرى أن هذه القوى تتفاعل مع بعضها بشكل متزامن. لا ينبغي النظر إليها بشكل معزول. فمثلاً، إذا ركزنا فقط على الحرب مع إيران، قد نغفل عن أن هناك سياقًا أوسع من الصراعات بين الكتل، وأن تأثيرها عميق جدًا.

المذيع:
هذا مفيد جدًا، فكل قوة تتضمن أمثلة واضحة. على سبيل المثال، ديون أمريكا تجاوزت 39 تريليون دولار، مع عجز مالي يتجاوز 1.3 تريليون دولار في النصف الأول من السنة، وهو رقم كبير جدًا. أما على الصعيد الداخلي، فهناك تصاعد في الانقسامات بين اليسار واليمين، وبين الأغنياء والفقراء، مع أحداث عنف ضد كبار التنفيذيين، مما يعكس تدهور الحالة الاجتماعية. وعلى الصعيد الدولي، هناك صراعات مع إيران، وتفكك النظام العالمي، وعودة إلى نظام القوة.

السؤال هو: في أي مرحلة من الدورات الكبرى نحن الآن؟ وما هو الدرس المستفاد من الأحداث الحالية للمستثمرين؟

دايسون:
نحن على حافة نقطة حرجة. أعتقد أن هذه المرحلة خطرة جدًا، خاصة بين الانتخابات، أي من 2026 بعد الانتخابات النصفية وحتى 2028 قبل الانتخابات الرئاسية. هذه فترة عالية المخاطر.
من ناحية النظام النقدي، نواجه مشاكل في سداد الديون، وسنناقش من يربح ومن يخسر، وكيف يتوزع الثروة.
مثال مهم: كيف يُعالج الدولار الأمريكي الذي تراكم بكميات هائلة في الصين؟ وما هو تأثير ذلك على ميزان المدفوعات؟
أما عن السياسة، فاحتمال أن يخسر الجمهوريون مجلس النواب، مما يؤدي إلى صراعات حادة، ويزيد من التوترات المالية.
الطلب على الديون الأمريكية يتراجع، مع أن الحكومة تنفق 7 تريليون دولار وتحقق إيرادات 5 تريليون، مع عجز 40%. هذا يخلق ضغطًا على السوق.
وإذا استمرت التوترات، فسيكون هناك تأثير كبير على الأسواق، خاصة مع التغيرات التكنولوجية السريعة، التي تسرّع من وتيرة التغيرات.
لذا، أرى أن السنوات 2-3 القادمة ستكون مليئة بالمخاطر، مع تحولات كبيرة، ويجب أن يكون لدى المستثمرين تنويع قوي.

المذيع:
ماذا يعني ذلك للمحافظ الاستثمارية؟ وكيف يمكن حماية أنفسنا من هذه القوى؟ هل هناك استراتيجيات أو مبادئ استثمارية تساعد على ذلك؟

دايسون:
الأهم هو عدم محاولة توقيت السوق. كثيرون يفشلون في ذلك، ويشترون ويبيعون بناءً على الأحداث، وهو خطأ كبير.
الأهم هو بناء محفظة متنوعة، ذات هيكلية جيدة، والتركيز على العلاقات بين الأصول.
مثلاً، كم نسبة الذهب في محفظتك؟ يُنصح بتخصيص 5-15%. الذهب عملة، وهو مخزن للقيمة، ويعمل كوسيلة تنويع ضد المخاطر.
وأيضًا، الحذر من النقد، لأنه غالبًا أسوأ استثمار، خاصة في بيئة التضخم الركودي.
وأخيرًا، التنويع خارج الولايات المتحدة، لأنه ضروري، رغم أن الكثيرين يركزون على التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي، ويخافون من تفويت الفرص.
لكن، بشكل عام، التنويع هو المفتاح، لأنه يحمي من المفاجآت، ويقلل من المخاطر.

وفيما يخص التكنولوجيا، خاصة الذكاء الاصطناعي، فإن التاريخ يُظهر أن الثورات التكنولوجية غالبًا ما تصاحب فقاعات، وأن بناء محفظة متوازنة هو أهم شيء يمكن للمستثمرين فعله.

لعنة التوقعات العالية في أسهم التكنولوجيا: عائدات استثمار الذكاء الاصطناعي (ROI) تثبت صحتها

بينما يسلط دايسون الضوء على المخاطر الكلية، تظهر تقارير أرباح شركات التكنولوجيا الكبرى (مايكروسوفت، أمازون، جوجل، ميتا) للربع الأخير، مع أن الإيرادات فاقت التوقعات، إلا أن أسعار الأسهم بعد التداول انخفضت بشكل عام (باستثناء جوجل).

ملخص لوريا من D.A. Davidson: “هذه لعنة التوقعات العالية.” ومع ذلك، فإن البيانات تظهر أن السؤال الأهم، وهو: هل يمكن لتحويلات رأس المال في الذكاء الاصطناعي أن تتحول إلى إيرادات، قد تم إثباته بشكل إيجابي. أشار إلى أرقام مثيرة:

“مايكروسوفت تحقق نموًا بقيمة 100 مليار دولار بسرعة 40%، وأمازون بنمو 27%، وعملاق جوجل بنمو 63%.”

وأكد أن المهم هو أن هذه الشركات تحقق أرباحًا أعلى أثناء النمو، مما يعني أن استثماراتها في الذكاء الاصطناعي تعود عليها بعائد حقيقي. وأوضح أن جوجل، على وجه الخصوص، ليست فقط “نجمًا”، بل بدأت تبيع شرائح TPU، وهو تطور مهم. بالمقابل، تعرضت Meta لعقوبات من المستثمرين بسبب زيادة الإنفاق الرأسمالي دون زيادة موازية في الإيرادات.

بالنسبة لميزانية مايكروسوفت، يعتقد لوريا أن انخفاض الإنفاق الرأسمالي ليس استراتيجية تقليص، بل نتيجة لمشاكل في بناء مراكز البيانات، مثل نقص الكهرباء والمعارضة المحلية، وأن الطلب على البنية التحتية مؤجل إلى أرباع قادمة.

العملاق غير المُدرج OpenAI: أصبح خطرًا نظاميًا قبل الإدراج

بعيدًا عن تقارير الشركات، هناك متغير كبير آخر يتشكل في السوق: شركة OpenAI، التي لم تُدرج بعد، أصبحت الآن مصدر خطر نظامي في السوق.

تقرير “وول ستريت جورنال” عن عدم تحقيق OpenAI لأهداف إيرادات 2025 أدى إلى اضطرابات كبيرة، حيث انخفضت قيمة نيفادا بنسبة 4%، وأوراكل بنسبة 6%، وCoreWeave بنسبة 7%، وسناب باي بنسبة 12%، مما أدى إلى خسارة سوقية تقترب من 4 تريليون دولار.

المذيع قال: “هذا مقلق، لكنه يثير سؤالًا أكثر إزعاجًا: كيف سيكون رد فعل السوق عندما تدرج OpenAI فعليًا؟” وأكد أن الإدراج سيكون بمثابة “فحص شامل” لقطاع الذكاء الاصطناعي، وإذا نجح، فالسوق سيرتفع بشكل حتمي، وإذا فشل، فربما تتفكك ملامح السوق الحالية.

نص المقابلة مترجم أدناه (بمساعدة AI):

المذيع:
الرقم اليوم هو: 1.5. هذا هو وزن الفول المعبأ في توصيلات “غروب هاب” في جميع أنحاء أمريكا — 1.5 طن، مع زيادة بنسبة 135% عن العام السابق. المستثمرون يتدفقون إلى مسارات جديدة في وول ستريت. مرحبًا بكم في برنامج “أسواق العقارات”، أنا إد إيلسون، واليوم 30 أبريل.

المذيع:
نبدأ بمراجعة السوق أمس. مؤشر S&P 500 وناسداك كانا ثابتين، بينما انخفض داو جونز. بسبب إبقاء الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة، تخلّى المتداولون عن توقعات خفض الفائدة هذا العام، وارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات إلى أعلى مستوى في شهر. سعر برنت وصل إلى أعلى مستوى منذ عام 2022 بعد أن أعدّ مساعدو ترامب فرض إغلاق طويل الأمد. مع بدء موسم الأرباح، كانت أداءات شركات التكنولوجيا الكبرى متباينة. سنناقش ذلك لاحقًا. هل هناك أخبار أخرى؟

المذيع:
في وقت سابق من هذا العام، أعلن المستثمر الأسطوري دايسون أن النظام العالمي قد انهار. منذ ذلك الحين، تجاوز الدين الأمريكي 39 تريليون دولار، وهو رقم قياسي، واندلعت حرب مع إيران، التي كلفت على الأقل 25 مليار دولار، وارتفعت أسعار النفط. وتوقعات جديدة تشير إلى أن الرسوم الجمركية ستضيف تريليون دولار أخرى لعجز الميزانية خلال العقد القادم. بشكل عام، العجز يتوسع، والتضخم يبدو أنه في ارتفاع، بينما يضطر الاحتياطي الفيدرالي للبقاء على الحياد في هذه المرحلة الانتقالية. لذلك، قررنا استضافة دايسون مرة أخرى، وهو مستثمر كلي عالمي ومؤسس صندوق Bridgewater، ومؤلف كتاب “النجاح في عالم متغير”.

المذيع:
دايسون، شكرًا لانضمامك مرة أخرى. أود أن نبدأ من موضوعك الرئيسي، وهو “الدورات الكبرى”، والخمسة قوى الأساسية التي تحركها. هل يمكنك أن تشرح لنا ما هي الدورات الكبرى، وما هي القوى الخمسة التي تدفع السوق؟

دايسون:
شكرًا على السؤال. أعتقد أن من المهم أن نبتعد عن التفاصيل اليومية لننظر إلى هذه الدورات والنظام بشكل أوسع، لذلك أنا ممتن لهذا السؤال. تتكون أنظمتنا من خمس قوى أساسية:

• أولًا، النظام النقدي؛
• ثانيًا، دورة الديون؛
• ثالثًا، النظام السياسي والاجتماعي الداخلي للدول؛
• رابعًا، النظام الجيوسياسي الدولي؛
• خامسًا، القوى الطبيعية — مثل الجفاف والفيضانات والأوبئة، التي غالبًا ما تسبّب أضرارًا أكبر من الحروب وتؤدي إلى خسائر بشرية أكبر، وهذه لا يمكن تجاهلها؛
• وأخيرًا، التكنولوجيا.

هذه القوى الخمسة تعمل معًا وتتكرر بشكل دوري.

دايسون:
بالنسبة لأولها — دورة الديون — سأشرحها بالتفصيل. من خلال فهمي لهذه القاعدة، تمكنت من التنبؤ بأحداث كبرى مثل الأزمة المالية 2008 وأزمة ديون أوروبا، وحققت نجاحات كبيرة.
آلية عملها: النظام الائتماني يشبه نظام دوري، ينقل “الغذاء” — أي القوة الشرائية — إلى أجزاء الاقتصاد المختلفة. إذا استُخدم المال المقترض لزيادة الإنتاجية، وخلق دخل، فسيكون هناك قدرة على سداد الديون. إذا سددت في الوقت المحدد وازدادت الأرباح، فالنظام يكون صحيًا.
لكن، إذا استمر ارتفاع نسبة الديون إلى الدخل، فإن الأمر يتغير. سداد الديون يصبح مثل “الرقعة” في النظام الدوري، حيث يضغط على الإنفاق الطبيعي. بمعنى آخر، بعد خصم سداد الديون، يتبقى أقل من القدرة على الإنفاق، مما يضغط على الاستهلاك.
وفي الوقت نفسه، هناك مشكلة في العرض والطلب. نحن نكدّس ديونًا هائلة، حيث ديون شخص ما تمثل أصولًا لشخص آخر. من يملك الأصول يتوقع عائدًا جيدًا، لكن عليه أن يبيع المزيد من الأصول لتحقيق ذلك. وعندما يضطر الجميع إلى البيع، يحدث اختلال في العرض والطلب، وتتصاعد الأزمة.

دايسون:
أما النقطة الثالثة فهي النظام العالمي — كيف تتفاعل الدول مع بعضها