ليلة معركة الأرباح الذكية: 650 مليار دولار تتجه نحو الذكاء الاصطناعي العام

في 29 أبريل 2026، قدمت مايكروسوفت، جوجل، ميتا، وأمازون تقارير أرباحها للربع الأول من هذا العام في نفس اليوم. عند النظر إلى إرشادات الإنفاق الرأسمالي التي قدمتها الشركات الأربع بشكل منفصل، نجد أن الرقم يقارب 650 مليار دولار. هذا الحجم، يعادل تقريبًا الناتج المحلي الإجمالي الكامل لسويد سنة كاملة.

بعبارة أخرى، فإن أكبر أربع شركات تكنولوجيا ثراءً في العالم، تستعد باستخدام حجم اقتصاد دولة متوسطة النمو لشراء تذكرة الدخول إلى عصر الذكاء الاصطناعي العام.

الآن، تركز أنظار الجميع بشدة على تلك التذكرة إلى AGI. في هذه اللحظة التي يُطلق عليها بشكل ساخر “ليلة المعركة الحاسمة لأصول الذكاء الاصطناعي العالمية”، إذا أزلنا قليلاً نظرنا عن تلك السرديات الضخمة، وركزنا على الزوايا الخفية غير الملحوظة، سنكتشف أن هناك حربًا خفية حول القيود الفيزيائية، والقلق الرأسمالي، وإعادة هيكلة الصناعة، قد وصلت إلى مرحلة حاسمة.

شركة لم تعلن عن أرباحها، كيف تسببت في انهيار سوق الأسهم الأمريكية؟

التحكم الحقيقي في مزاج السوق ليس بالضرورة من قبل الشركات الأكثر ربحية على الورق، بل هو من قبل تلك الشركات التي يُنظر إليها جميعًا على أنها “رمز إيماني” أو “تقديس”.

في 29 أبريل، كان من المفترض أن يكون هذا اليوم هو الأهم في موسم تقارير أرباح سوق الأسهم الأمريكية. لكن قبل أن تنتهي الشركات من تقديم تقاريرها، شهد السوق هبوطًا مفاجئًا غير متوقع. وفقًا لبيانات غولدمان ساكس، كان هذا ثاني أسوأ يوم أداء لأصول الذكاء الاصطناعي منذ بداية العام.

الشرارة لم تكن بسبب نتائج أداء شركة مدرجة بشكل سيئ، بل كانت نتيجة تقرير لصحيفة وول ستريت جورنال في اليوم السابق، أفاد بأن OpenAI لم تتمكن من تحقيق هدف الإيرادات لعام 2025، وأن هدف المستخدمين النشطين أسبوعيًا الذي يتجاوز مليار لا يزال بعيد المنال. والأكثر إيلامًا للسوق هو أن التقرير ذكر أن المدير المالي لـOpenAI، سارة فريار، حذرت داخليًا من أن استمرار نمو الإيرادات دون المتوقع قد يجعل من الصعب على الشركة دعم وعد شراء القدرة الحاسوبية بقيمة تصل إلى 600 مليار دولار في المستقبل.

شركة غير مدرجة، ولا تحتاج إلى إصدار تقارير مالية، فقط بشائعة واحدة، جعلت سعر سهم أوراكل ينخفض بنسبة 4%، وCoreWeave ينخفض بنسبة 5.8%، وحتى شركة SoftBank التي تقع على الجانب الآخر من المحيط الهادئ، هبطت بنسبة 12% في السوق غير المنظمة.

عندما يلتقي وعد القدرة الحاسوبية بقيمة 6000 مليار دولار، مع عدم تزامن تحقيق الإيرادات، أدرك السوق فجأة أن أخطر ما في سردية الذكاء الاصطناعي ليس عدم تصديق الناس للمستقبل، بل أن المستقبل أصبح مكلفًا جدًا.

على مدى العامين الماضيين، كانت OpenAI بمثابة ديانة وادي السيليكون.

شراء بطاقات الرسوميات، بناء مراكز البيانات، توسع مزودي السحابة، تقييم الشركات الناشئة، العديد من القرارات التي تبدو متفرقة، كلها تعتمد على حكم واحد أساسي: قدرة النموذج ستواصل التقدم، حجم المستخدمين سيستمر في التوسع، وفي النهاية، ستجعل AGI كل تلك الاستثمارات المكلفة تذكرة دخول للمستقبل.

أقوى ما في هذه المنطق هو قدرته على تعزيز نفسه. كلما زاد من يؤمن به، زادت قيمة التقييم؛ وكلما زادت قيمة التقييم، زاد عدد الناس الذين يخشون عدم التصديق.

لكن قبل 29 أبريل، لأول مرة، بدأ السوق بجدية في طرح سؤال حول التدفق النقدي لهذه العقيدة، حتى OpenAI نفسها، أصبحت مضطرة لمواجهة تكاليف جذب العملاء، واحتفاظ المستخدمين، وسرعة النمو في الإيرادات، وفواتير القدرة الحاسوبية.

طابعة النقود والمبرد

أكثر ما يميز عصر الإنترنت هو أن النمو يبدو شبه غير محدود.

كتابة قطعة من الكود، نسخها لمليون مستخدم، سيكون الحد الأدنى للتكلفة هامشيًا جدًا. خلال العشرين عامًا الماضية، كانت وادي السيليكون تجرؤ على خرق الصناعة التقليدية بـ"حرق الأموال مقابل النمو"، اعتمادًا على هذا الاعتقاد، طالما كانت تأثيرات الشبكة قوية بما يكفي، فإن الحجم سيبتلع التكاليف.

لكن في عصر الذكاء الاصطناعي، آلة طباعة النقود الرقمية، أصبحت مقيدة بشدة بواسطة أنابيب التبريد في العالم الفيزيائي.

في مؤتمر الأرباح في 29 أبريل، ومع النمو المذهل في أعمال السحابة بنسبة 63% (وهو أول ربع تتجاوز إيراداته 20 مليار دولار)، قال المدير التنفيذي لجوجل، Sundar Pichai، بنبرة يأس: “لو استطعنا تلبية الطلب، لكان دخل السحابة أعلى بكثير.”

هذه العبارة تكشف عن أحد أكثر المآزق التجارية غرابة في عصر الذكاء الاصطناعي: الطلب يفوق العرض بكثير، لكن النمو يُقيد بشكل قاسٍ من قبل العالم الفيزيائي.

جوجل لديها طلبات سحابة مجمعة تصل إلى 4620 مليار دولار، وتضاعفت تقريبًا مقارنة بالفترة السابقة. منتجات الحلول الذكية زادت بنسبة تقارب 800%، واشتراكات Gemini Enterprise زادت بنسبة 40%، واستخدام رموز API قفز من 100 مليار إلى 160 مليار في الدقيقة.

هذه الأرقام، لو كانت لأي شركة إنترنت أخرى، لكانت تعتبر نموًا مفرحًا. لكن في كلام Pichai، نسمع نوعًا من المأزق الجديد في عصر الذكاء الاصطناعي: العملاء في الطابور، والأموال على الطريق، لكن الخوادم لم تُبنى بعد، والكهرباء لم تُوصل، والرقائق المتقدمة لم تُصنع بعد في مصانع الرقائق.

ليس هناك نقص في الطلب، بل الطلب كبير جدًا، لدرجة أن النمو يُعاد إلى العالم الفيزيائي.

مايكروسوفت تواجه نفس المأزق. نمو Azure وصل إلى 40%، وإيرادات الذكاء الاصطناعي السنوية تجاوزت 370 مليار دولار، بعد أن كانت فقط 130 مليار دولار في يناير 2025، خلال 15 شهرًا، تضاعف تقريبًا ثلاث مرات.

ومع ذلك، فإن إنفاقها الرأسمالي انخفض على أساس شهري إلى 319 مليار دولار، مقارنة بـ375 مليار في الربع السابق، بانخفاض يقارب 60 مليار دولار. وفسرت مايكروسوفت ذلك في تقريرها المالي بأنه “توقيت بناء البنية التحتية”. بمعنى أن الأموال يمكن صرفها اليوم، لكن مراكز البيانات لن تنمو غدًا، وطلب وحدات المعالجة الرسومية، والكهرباء، والأراضي، وأنظمة التبريد، وعمليات البناء، لا يمكن أن تتسارع بسرعة السوق المالي.

عندما يعتقد الجميع أننا نركض نحو العالم الافتراضي، فإن العامل الحاسم في النهاية هو أقدم قوانين الأصول الثابتة والفيزياء.

القدرة الحاسوبية تتغير إلى نوع جديد من “الأراضي”، محدودة على المدى القصير، والبناء بطيء، والموقع مهم، والأسبق هو الذي يضمن الحصول على العرض. في سباق الاستحواذ هذا، لم تكن الشركات الكبرى الأربعة تجرؤ على دفع الإنفاق الرأسمالي إلى مستوى 650 مليار دولار إلا لأنها لا تزال تخمن العائد، بل لأنها تخشى أن عدم احتكار هذه “الأراضي” قد يمنعها من دخول اللعبة غدًا.

أسلوب حرق الأموال

بعد إغلاق السوق في 29 أبريل، ومع تحقيق نتائج فاقت التوقعات، وزيادة التوجيه للإنفاق الرأسمالي، ارتفعت أسهم جوجل بنسبة 7%، بينما هبطت أسهم Meta بنسبة 7%.

بصراحة، قدمت Meta تقريرًا جيدًا جدًا، حيث بلغت إيراداتها 56.31 مليار دولار، بزيادة 33%، وهو أسرع معدل نمو منذ 2021؛ وبلغ ربح السهم 10.44 دولار، متجاوزًا توقعات وول ستريت بكثير.

لكن زوكربيرج ارتكب خطأً محظورًا، وهو رفع توجيه الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 إلى بين 1250 و1450 مليار دولار. وكلما كانت النتائج أفضل، زادت حدة التوتر في السوق. فالمستثمرون الحقيقيون لا يقلقون من ربحية Meta الآن، بل من أن الأموال التي تجنيها من إعلانات اليوم ستُستخدم للمقامرة في سباق AI غير واضح المسار.

رد فعل السوق كان قاسيًا، والاختلاف يكمن في تفاصيل تحقيق الإيرادات.

إنفاق جوجل، وأمازون، ومايكروسوفت على الذكاء الاصطناعي يمكن أن يُدرج على الأقل في دفاتر حسابات واضحة نسبيًا.

جوجل لديها طلبات سحابة مجمعة بقيمة 4620 مليار دولار، وأمازون لديها إيرادات سنوية من AWS للذكاء الاصطناعي، ومايكروسوفت لديها مستخدمو Copilot المدفوعون وHigh RPO. كل دولار يُنفق، رغم أنه قد لا يُعاد بسرعة، إلا أن وول ستريت تعرف على الأقل من أين ستأتي العوائد: عملاء الشركات، عقود السحابة، اشتراكات البرمجيات، واستئجار القدرة الحاسوبية.

هذه هي الأسباب التي تجعل السوق المالي مستعدًا للاستماع إلى قصصهم. القصة يمكن أن تمتد بعيدًا، لكن مسار العائدات لا يمكن أن يكون غير واضح تمامًا.

أما مشكلة Meta فهي أنها لا تملك خدمة سحابية تُباع خارجيًا.

الأموال التي استثمرتها، والتي تزيد على ألف مليار دولار، ستُعاد عبر مسار آخر أكثر تعقيدًا، وهو أن مساعد Meta AI يجب أن يعزز ولاء المستخدمين، وخوارزمية التوصية يجب أن ترفع من معدلات التحويل الإعلاني، والمحتوى المُولد بالذكاء الاصطناعي يجب أن يطيل مدة بقاء المستخدمين، والنظارات الذكية والأجهزة المستقبلية يجب أن تصبح مدخلات جديدة.

هذه المنطق ليس غير صحيح، لكنه طويل السلسلة. إنفاق شركات السحابة على الرسوميات يُوضع في طلبية موقعة مسبقًا؛ إنفاق Meta يُوضع في نموذج أداء إعلاني لم يُثبت بعد، ويمكن خصمه، لكن لا يمكن الاعتماد عليه إلا بعد تصديقه أولًا. على الرغم من أن المنطق صحيح، إلا أن سلسلة التحويل طويلة جدًا، وول ستريت لا تملك الصبر الكافي.

وفي السوق المالي، الصبر هو رفاهية. خاصة عندما يُدفع الإنفاق الرأسمالي إلى مستوى مئات المليارات، المستثمرون مستعدون للدفع من أجل المستقبل، لكنهم لن يدفعوا بلا نهاية مقابل غموض.

والأمر الأكثر قلقًا هو فارق الزمن.

قال الرئيس التنفيذي لأمازون، آندي جاسي، خلال مؤتمر هاتفي، إن معظم الاستثمارات في 2026 لن تؤتي ثمارها إلا في 2027 أو 2028.

وهذا يعني أن الشركات العملاقة تضغط على التدفق النقدي اليوم، ليتحقق الإنتاج في غضون عامين. مع وجود فواصل في بناء مراكز البيانات، وتوريد الرقائق، وتوصيل الكهرباء، واحتياجات العملاء، وتكرار النماذج. وأي انحراف في أي من هذه المراحل، سيُعيد تقييمها السوق المالي.

أخطر ما في سباق التسلح في الذكاء الاصطناعي هو هنا: الأموال تُنفق اليوم، والقصص تُروى اليوم، لكن الإجابات ستظهر بعد عامين.

حدود صناعية تتلاشى

لم يُسرِع الذكاء الاصطناعي، كما توقع الكثيرون قبل عامين، في إخراج البحث من المنافسة.

عند ظهور ChatGPT، اعتقد السوق أن الإعلانات البحثية ستُبتلع مباشرة بالإجابات، وتوقع البعض أن تتلاشى شركات مثل Perplexity. لكن في تقرير الأرباح في 29 أبريل، أظهرت بيانات جوجل أن حجم استعلامات البحث سجل رقمًا قياسيًا، وأن إيرادات الإعلانات بلغت 77.25 مليار دولار، بزيادة 15% على العام السابق.

وهذا يشبه “مفارقة جيفنز” في عصر الذكاء الاصطناعي. ففي عام 1865، اكتشف الاقتصادي البريطاني ويليام ستانلي جيفنز أن تحسين كفاءة الآلة البخارية لم يقلل من استهلاك الفحم، بل زاد منه، لأن الكفاءة جعلت المزيد من الناس قادرين على تحمل تكاليف الآلات البخارية، مما أدى إلى زيادة الطلب الكلي. بالمثل، فإن الذكاء الاصطناعي يجعل البحث أكثر تعقيدًا، ويجعل المستخدمين يطرحون أسئلة أكثر.

وهذا هو السبب في أن جوجل، مقارنة بميت، أسهل في إقناع السوق. فهي تمتلك تدفقات نقدية من المدخلات القديمة، وسجلات جديدة من أعمال السحابة؛ وتحقق أرباحًا من الإعلانات، ومن طلبات الشركات على القدرة الحاسوبية. لم تُزال أسوارها، بل على العكس، ساعدها الذكاء الاصطناعي على تعزيزها.

تُحدث إعادة تشكيل الحدود هذه أيضًا في صناعة الرقائق. في نفس اليوم، أعلنت شركة كوالكوم، ملكة شرائح الهواتف، عن تقرير أرباح بقيمة 10.6 مليار دولار. وفي مؤتمرها، أعلن الرئيس التنفيذي كريستيانو أمون عن قرار مهم: دخول كوالكوم سوق مراكز البيانات، من خلال التعاون مع أحد أكبر مزودي السحابة، لإنتاج شرائح مخصصة، من المتوقع أن تبدأ الشحنات في وقت لاحق من هذا العام.

كان مجالها الرئيسي دائمًا هو الأجهزة المحمولة. لكن مع إعادة توزيع الأحمال الحسابية للذكاء الاصطناعي بين السحابة والجهاز، يجب أن تعيد تعريف مكانتها.

إذا استحوذ الذكاء الاصطناعي في المستقبل على السحابة، فإن قيمة شرائح الهواتف ستتقلص؛ وإذا أصبح الذكاء على الأجهزة هو المعيار، فعلى كوالكوم إثبات أنها ليست فقط للأجهزة المحمولة، بل يمكنها أيضًا الدخول في عمليات الاستدلال، والأجهزة الطرفية، ومراكز البيانات منخفضة الاستهلاك.

دخولها سوق مراكز البيانات، ليس هجومًا، بل دفاعًا.

عندما يتحول الذكاء الاصطناعي من “ترف السحابة” إلى “الأساس في الأجهزة”، تبدأ حدود الصناعة في التلاشي. شركات شرائح الهواتف تحاول دخول مراكز البيانات، ومزودو السحابة يبدؤون في تطوير شرائح خاصة بهم، وشركات الشرائح تستكشف نماذج الذكاء الاصطناعي. هروب كوالكوم هو مجرد قمة جبل الجليد في هذا التغيير الكبير.

سباق الذهب نفسه، ولغتان تقييم مختلفتان

نفس سباق الذهب في الذكاء الاصطناعي، دخل سوق الأسهم الأمريكية في مرحلة “إثبات العائد” الصارمة. حتى الشركات الرائدة في التحكم في عمليات التصنيع والاختبار للرقائق، إذا أظهرت أي مخاطر جيوسياسية أو تعريفات جمركية، ستُعيد تقييمها السوق. في 29 أبريل، أعلنت شركة KLA عن إيرادات فاقت التوقعات بقيمة 3.415 مليار دولار، وحقق ربح السهم غير المحاسب على أساس غير قياسي 9.40 دولار، متجاوزًا التوقعات البالغة 9.16 دولار.

لكن سعر السهم انخفض بعد الإغلاق بنسبة تصل إلى 8%.

السبب ليس ضعف الأداء، بل مخاوف السوق من التعرض للتعريفات الجمركية، والمخاطر الجيوسياسية مع الصين.

قائمة عملاء KLA تتضمن العديد من مصانع الرقائق الصينية. في ظل الانفصال التكنولوجي بين الصين وأمريكا، فإن “التعرض للصين” يُشبه سيف ديموقليس المعلق فوق الرأس. حتى مع أداء ممتاز، لا يمكنه أن يُنقذ السوق من خوفه الطبيعي من المخاطر الجيوسياسية.

أما في سوق الأسهم الصينية، فهناك لغة أخرى تُستخدم.

هنا، يُنظر إلى الأداء، لكن غالبًا، الأداء هو مجرد وقود، والوقود الحقيقي هو السرد، وهو ما إذا كنت تمتلك تذكرة “البديل الوطني” أو لا.

في 29 أبريل، أعلنت شركة寒武纪 عن تقرير ربع سنوي مذهل: إيرادات 2.885 مليار يوان، بزيادة 159.56% على العام السابق، وهو أول مرة تتجاوز فيها أرباح الربع الواحد 2 مليار يوان؛ وصافي الربح 1.013 مليار يوان، بزيادة 185.04%. وفي اليوم التالي، ارتفعت أسهمها بشكل كبير، وتجاوزت القيمة السوقية 670 مليار يوان، مسجلة رقمًا قياسيًا، بزيادة أكثر من 62% منذ بداية العام.

وفي نفس اليوم، أعلنت شركة沐曦股份 عن إيرادات 562 مليون يوان، بزيادة 75%، وخسارة تقلصت بشكل كبير إلى 98.84 مليون يوان، وهي أول تقارير ربع سنوية تقدمها منذ إدراجها في ديسمبر 2025.

وفي ظل وجود سلسلة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، فإن السوقين الأمريكية والصينية يقدمان تقييمات مختلفة تمامًا.

شركة كوالكوم تواجه تعقيدات سلسلة التوريد العالمية، مع كل من الأداء، والطلبات، والتعريفات الجمركية، والتعرض للصين، والضوابط التصديرية، وكلها تؤثر على التقييم.

أما寒武纪 و沐曦، فهما يواجهان بيئة سرد مختلفة، حيث كلما زادت القيود الخارجية، زادت قيمة الاستراتيجية للقدرة الحاسوبية المحلية. السوق الأمريكية تُخفض التقييم للمخاطر، بينما السوق الصينية تُعطي قيمة مضافة للندرة.

خروج الأموال الذكية

لكن، بينما يحتفل السوق بإنجازات寒武纪، هناك تفصيل يبرز بشكل مؤلم.

بحلول نهاية 2025، كان المستثمر الشهير تشان جيان بينغ يمتلك 6.8149 مليون سهم من寒武纪، بقيمة سوقية تقارب 9.2 مليار يوان، وهو ثاني أكبر مساهم طبيعي في الشركة. لكن في التقرير الربع سنوي الأخير، اختفى اسمه من قائمة أكبر عشرة مساهمين بشكل هادئ.

إذا قمنا بتقدير تقريبي لمبلغ البيع بناءً على سعر السهم في الربع الأول، فإن هذا البيع يعادل على الأقل عدة مليارات من اليوانات. السعر الدقيق غير معلوم، لكن من المؤكد أن من استغلوا موجة السرد وحققوا أرباحًا قبل أن تصل الأسهم إلى أعلى مستوياتها، اختاروا جني الأرباح.

في السوق، هناك دائمًا نوعان من الناس: من يدفعون ثمن السرد، ومن يحددون سعره.

تشان جيان بينغ ينتمي بالتأكيد إلى الأخير. دخل السوق عندما لم يكن寒武纪 بعد معروفًا على نطاق واسع، وخرج عندما أُدرج في قصة “القيادة الوطنية للقدرة الحاسوبية”.

في ليلة تقارير الأرباح التي بلغت 650 مليار دولار، تتوتر عمالقة وادي السيليكون بسبب نقص القدرة الحاسوبية، ويعاني محللو وول ستريت من فارق الزمن في تحقيق العوائد، بينما السوق الصينية تعيد تقييم القدرة الحاسوبية المحلية.

في نفس سباق الذهب في الذكاء الاصطناعي، كل سوق يستخدم لغته الخاصة. سوق الأسهم الأمريكية تتحدث عن دورة العائد، وسوق الأسهم الصينية تتحدث عن البديل الوطني؛ مزودو السحابة يتحدثون عن الطلبات المجمعة، وMeta تتحدث عن كفاءة الإعلانات؛ وOpenAI، رغم عدم إصدارها تقارير، لا تزال تؤثر على أعصاب سلسلة القدرة الحاسوبية بأكملها.

الجميع يعتقد أنه حصل على تذكرة الدخول إلى عصر AGI، لكن لا أحد يعلم متى ستنتهي هذه المسرحية، وأين المخرج. تذكرة دخول عصر الذكاء الاصطناعي غالية، لكن الأغلى من ذلك هو أن تعرف متى تخرج من اللعبة.